<<
>>

Операции,проводимые на основных финансовых рынках

Финансовые рынки предоставляют своим участникам возможность обменивать принадлежащие им финансовые требования на деньги или иные виды активов. Сначала — по телефону или через систему компьютерной связи — определяется первоначальная цена и количество предлагаемых для обмена (реализации) финансовых требований.

Затем следуют процедуры клиринга и расчета, проводимые в соответствии с порядком обмена и правилами рынка; посредством этих процедур стороны подтверждают свою готовность осуществить сделку и договариваются о сроках, в которые должен произойти обмен денег на предлагаемые финансовые требования (или наоборот). Срок окончательных расчетов может составлять от одного дня до двух и более недель. С внедрением компьютерных технологий и появлением возможностей централизованного хранения сертификатов акций задержки по расчетам

* Возможны различные классификации финансовых рынков. Одна из них предложена автором. Более полная и систематизированная, с точки зрения ред., классификация приведена д.э.н., проф. Ковалевым В. В. в я*е книге «Введение в финансовый менеджмент» -М.: Финансы и статистика, 1999. с. 46-50.

72

Часть 1. Финансовая система

на американском фондовом рынке были значительно сокращены. В то время как на некоторых фондовых рынках окончательный расчет по сделкам осуществляется в течение двух недель, в Америке этот срок не превышает трех рабочих дней.

Компьютеры оказали большое влияние на развитие фондового и денежного рынка США. По мере того как удельные затраты на использование средств коммуникаций и вычислительной техники сокращались, общенациональныерынки стали внедрять автоматизированные системы проведения торгов и устанавливать более длинные торговые периоды для получения дополнительных коммерческих выгод.

Перейдем к рассмотрению важнейших финансовых рынков, существующих в настоящее время.

Нью-йоркская, Американская

и Филадельфийская фондовые биржи

На главных фондовых биржах США используются специальные технические системы, позволяющие вести торги в непрерывном режиме.

Любая компания может включить свои ценные бумаги в биржевой список, если она удовлетворяет установленным требованиям относительно размеров собственного капитала, количества выпущенных акций, числа акционеров, доступности информации о своей деятельности и порядка проведения собраний акционеров. Компании, зарегистрированные на бирже, ежегодно делают специальный взнос и проходят процедуру подтверждения включения их акций в биржевой список. Последнее гарантирует фирме-участнику биржи постоянное обращение ее ценных бумаг и внимание со стороны инвесторов. В результате рыночная стоимость акций, включенных в биржевой список, или, другими словами, имеющих биржевую котировку, повышается.

Другим преимуществом акций, включенных в котировочный лист, является то, что каждой из них занимается особый специалист (брокер, действующий за собственный счет и по поручению клиентов и специализирующийся на определенном виде ценных бумаг), который непрерывно устанавливает для нее цену спроса и предложения (исключение может быть сделано из-за диспропорции между поручениями на продажу и на покупку, которая не может быть быстро ликвидирована из-за получения тревожных политических или экономических известий и пр., — в этом случае специалист получает разрешение на «торговую паузу»). Специалист также следит за тем, чтобы разница установленных цен находилась в разумных пределах. Если, по его мнению, она слишком велика, он связывается с владельцем акций и договаривается о корректировке цен. Также предполагается, что брокер будет принимать меры по предотвращению резких ценовых колебаний, которые могут возникнуть в процессе торгов. Другими словами, его работа состоит в том, чтобы содержать рынок этих акций «в порядке», даже если для этого ему придется оказывать на него непосредственное влияние, покупая или продавая эти ценные бумаги за собственный счет.

Поскольку на рынке может не оказаться желающих приобрести ценные бумаги по объявленной цене, то для такого специалиста существует вероятность определенных убытков.

Эта потенциальная возможность убытков должна компенсироваться перспективами получения доходов, в противном случае найти желающих выполнять обязанности брокера будет трудно.

Одним из возможных источников дохода специалиста является разница цен спроса и предложения. Если при нормальном состоянии рынка он имеет возможность приобрести ценные бумаги по одной цене, а продать по другой, более высокой, то эта разница обеспечит ему доход как «создателю рынка».

Кроме того, он имеет информационное преимущество перед другими операторами рынка: в его «портфеле заказов» хранятся сведения обо всех неудовлетворенных заявках на акций.

Если брокер замечает, что количество заявок на покупку данной ценной бумаги по цене ниже текущей рыночной растет (т. е. интерес рынка к ним увеличивается), то он может поднять цену покупки для накопления определенного запаса данных бумаг. Если некоторые из его потенциальных клиентов, сделавших предварительные заказы на покупку, проявят нетерпение и также поднимут цену, по которой они готовы заключить сделку, это позволит специалисту продать накопленные у него акции по более высокой цене. Аналогично, если в портфеле заказов брокера накапливаются заявки на продажу данного вида ценных бумаг по ценам выше рыночных, специалист может вести торговлю ими более агрессивно. Таким образом, специалист имеет возможность получить дополнительный доход за счет умелого использования имеющейся у него информации.

Глава 3. Основы деятельности финансовых рынков

73

Специалисты формируют рынки акций, щих котировки на самых крупных фондовых биржах США, а также рынки торговли опционами, включенными в списки Нью-йоркской, Американской и Филадельфийской опционных бирж.

Рынки опционов и «создатели» этих рынков

Отдельные участники рынка могут иметь намерение продать или купить включенные в биржевой список акции по ценам, отличным от установившихся на бирже. С этой целью они отдают своему брокеру особое «лимитированное» распоряжение, требующее покупать дороже установленной цены спроса и продавать дешевле установленной цены предложения.

Таким образом, эти участники фактически ведут торговлю акциями на месте специалиста, т. е. являются «создателями рынка». На Чикагской опционной бирже к ним относятся трейдеры, которые осуществляют торговлю опционами за свой счет и по собственным ценам спроса и предложения. Если этот трейдер выступает в роли «создателя рынка» на Чикагской опционной или на Тихоокеанской бирже, то он не может выполнять как брокер поручения своих клиентов в тот же день. «Создатели рынка» - члены биржи или обслуживающие их брокеры — собираются в определенном месте торгового зала и начинают вести конкурентную борьбу за право купить ценные бумаги по наилучшей цене спроса или продать их по наилучшей цене предложения. Когда на торговую площадку поступает заказ на определенную сделку, все они стремятся стать ее участниками, а брокер, исполняющий поручение заказчика, выбирает наилучшие из предлагаемых условий. Если в данный момент лимитированный заказ не может быть выполнен надлежащим образом (например, если цена спроса, указанная в поручении клиента, ниже наименьшей из предложенных брокерами цен), то он временно пополняет портфель заказов.

Портфель заказов по каждому типу опционов хранится у специально назначенных на эту должность официальных сотрудников, которые, в отличие от специалистов, не занимаются совершением операций за свой счет. Сделки из портфеля заказов осуществляются в тех случаях, когда требования заказа соответствуют предложениям на покупку или продажу торгующих специалистов. Например, если кто-то из специалистов называет более высокую цену предложения, чем наивысшая цена из портфеля заказов, то заказ на такую сделку выполняется. Однако если этот специалист предложит ту же самую цену предложения (или более низкую), то заявка из портфеля заказов будет выполнена, если кто-нибудь изъявит готовность к продаже по назначенной цене. Важным фактором выполнения заявок из портфеля заказов является также момент их поступления: из нескольких заказов с одинаковой предложенной ценой первым должен быть выполнен тот, который поступил раньше.

Небольшие по объему заказы обычно выполняются в порядке их поступления вследствие ротации среди «создателей рынка».

Чикагская опционная биржа является «рынком непрерывного предложения, торговля на котором осуществляется методом прямого контакта между продавцами и покупателями на основе существующего портфеля заказов». «Прямой контакт» означает, что участники торгов постоянно оглашают или отражают в наглядной форме наилучшие цены спроса и предложения для других брокеров, которые также находятся на торговой площадке. «Непрерывность предложения» означает, что торги на рынке осуществляются в непрерывном режиме. Поскольку на торговых площадках, работающих в режиме прямого контакта, обычно присутствует множество участников рынка, стремящихся в острой конкурентной борьбе к одновременному проведению сделок купли и продажи, там складывается шумная и возбужденная обстановка. Как только стороны договариваются о сделке, они заполняют специальную карточку, отмечают на ней текущее время и отправляют ее для обработки. Биржевые правила требуют, чтобы все сделки фиксировались незамедлительно, поэтому цены и проданное количество бумаг сразу же вносятся в память биржевого компьютера. Для информирования всех участников торгов о ценах текущих сделок используется специальное табло.

На Тихоокеанской опционной бирже применяется система торговли, которая предусматривает участие в ней особых лиц, ответственных за хранение портфеля заказов. В основном она схожа с системой торговли, используемой на Чикагской опционной бирже. Однако торговля опционами на Нью-йоркской, Американской и Филадельфийской биржах осуществляется с участием биржевых представителей, ответственных за хранение портфеля заказов на опционы. Тем не менее брокеры, которые окружают место, где находится специалист по конкретным бумагам данной биржи,

74

Часть ?1 Финансовая система

могут выступать и в качестве «создателей осуществляющих торговлю за свой счет по ценам более привлекательным, чем у специалиста.

Биржи финансовых фьючерсов

На рынках финансовых фьючерсов продаются контракты, по которым одна из сторон обязуется в будущем осуществить либо поставку определенных ценных бумаг, либо наличные выплаты (в зависимости от состояния биржевого индекса, курса иностранной валюты или уровня процентной ставки на определенный день).

Основные виды фьючерсных контрактов (на биржевой индекс, процентную ставку и курс валюты) продаются на фьючерсных биржах, которые используют «рынки прямого контакта с непрерывным предложением». По своей организации они напоминают Чикагскую опционную биржу: на их торговых площадках также присутствует большое количество «создателей рынка» и брокеров, непрерывно осуществляющих сделки по наиболее выгодным ценам. Однако на них не используются портфели заказов и, следовательно, отсутствует понятие временного приоритета выполнения заявок. Поэтому нет никакой гарантии, что первый поступивший заказ будет выполнен по указанной цене, если он вообще будет выполнен: ведь цена может измениться, и будет выполнен другой заказ, а затем ничто не помешает этой цене вернуться к прежнему состоянию. Более того, в условиях «быстрого рынка», когда атмосфера торгов накаляется до предела (как это часто бывает на торговых площадках по продаже казначейских обязательств, где в невообразимой толчее работает около 800 человек, пытающихся перекричать друг друга и осуществляющих одновременно десятки операций с ценными бумагами), возможно заключение сделок не по наилучшим ценам, так как один брокер не всегда может услышать предложение другого, находящегося на противоположном конце торговой площадки. Тем не менее, благодаря острой конкуренции среди трейдеров, разница между ценами спроса и предложения на основных фьючерсных рынках оказывается небольшой.

Система автоматизированных торгов финансовыми фьючерсами

Интенсивность операций на рынках, действующих по принципу прямого контакта, требует от их участников огромного нервного напряжения. Однако поскольку торговля такими финансовыми инструментами, как евродоллары, валютные контракты и казначейские обязательства США, широко ведется теперь по всему миру, для эффективного развития мировой экономики в целом становится крайне желательным, чтобы рынки финансовых фьючерсов начали активно работать и в других странах. Фьючерсные биржи пытаются добиться этого за счет организации торговли этими контрактами по всему миру. Например, срочные (фьючерсные) контракты по евродоллару продаются и покупаются в разное время в течение дня на Сингапурской международной финансовой бирже (81МЕХ), Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов (ЫБРЕ) и Чикагской товарной бирже (СМЕ). Торговля казначейскими обязательствами США ведется в Лондоне (на ЫБРЕ) и в Чикаго (на СВОТ). Для завоевания азиатского рынка СВОТ организовала вечерние торговые сессии, открытие которых совпадает с началом работы финансовых рынков Японии.

Все же осуществление торговых операций на биржах, расположенных в разных регионах мира, сопряжено со сложностями в расчетах и риском ошибок. Кроме того, участие в вечерних сессиях после полного рабочего дня крайне утомительно для участников торгов. Поэтому на Чикагской фьючерсной бирже при участии информационного агентства Рейтер была внедрена автоматизированная торговая система ОЕОБЕХ, позволяющая вести круглосуточные торги в виртуальном режиме.

Начиная с середины 1992 г. в системе ОБОБЕХ ведутся торги по фьючерсным контрактам, имеющим котировки на СМЕ и СВОТ, т. е. фактически по всем основным мировым валютам и по казначейским билетам США. Другие фьючерсные контракты, включая контракты по французским облигациям, по процентной ставке экю и фондовому индексу САС40, имеющим котировки на французской фьючерсной и опционной бирже МАТЩ появились в системе ОБОБЕХ в 1993 г. В будущем можно ожидать появления в ней срочных контрактов других фьючерсных бирж США.

Одна из трудностей включения новых контрактов в список системы ОБОБЕХ заключается в том, что Чикагская фьючерсная биржа крайне неохотно подключает их к торгам в своей системе, на разработку которой были затрачены боль-

Глава 3. Основы деятельности финансовых рынков

75

ровать, что на оборудованных си-

стемой торгах Новозеландской фьючерсной бирже подобный переход прошел довольно легко.

Внедрение автоматизированных систем ведения торгов идет весьма медленными темпами также потому, что брокеры, работающие на торговых площадках, опасаются своего вытеснения с биржевого рынка. Поэтому они исподволь оказывают сопротивление компьютеризации этой сферы деятельности. В результате система GLOBEX действует только в те часы, когда фьючерсные торговые площадки закрыты. Например, операции с валютными контрактами на СМЕ ведутся в системе GLOBEX только с б вечера до 6 утра, а сделки с контрактами по казначейским обязательствам и по значению процентной ставки, проводимые на с 'ВОТв электронном режиме, разрешаются лишь в часы закрытия соответствующих торговых площадок. В остальное время суток торги ведутся в традиционном режиме прямого контакта.

Внебиржевые рынки

Большинство акций, срочных контрактов и контрактов своп продается вне специальных торговых площадок, где для стандартизованного рыночного товара в каждый момент времени существует единственная наилучшая цена спроса и предложения. Торговля ими обычно ведется усилиями многих дилеров, находящихся в разных местах и предлагающих разные цены спроса и предложения. Сделка но ценным бумагам или контрактам осуществляется при этом непосредственно между покупателем или продавцом и дилером рынка; каждый дилер обычно имеет собственный «фондовый магазин». Проведение сделок между клиентами и отдельными дилерами называется внебиржевой торговлей.

Данные о дилерских ценах спроса и предложения на ценные бумаги, сделки по которым на внебиржевых рынках совершаются сравнительно редко, как правило, не вносятся в компьютер. Вместо этого цены спроса и предложения каждого дилера, являющегося «создателем рынка» (т. е. регулярно объявляющего свои цены на данные акции), заносятся на специальные «розовые которые ежедневно распространяются среди желающих купить или продать определенные ценные бумаги. Кроме информации о ценах покупателя и

* От *тм pink sheets.

средства. В частности, очень долго решался вопрос о включении в список срочных контрактов по доллару США биржи БШЕХ, фьючерсных кон фактов по евродоллару биржи 8ІМЕХ и контрактов по казначейским обязательствам США биржи ЫБРЕ. Однако в подобных ситуациях органы, регулирующие деятельность финансовых рынков, могут поднять вопрос о том, являются ли биржи частным коммерческим учреждением или же относятся к общественным институтам и потому обязаны предоставлять равный доступ на рынок всем желающим.

Появление сети ОБОБЕХ — предвестник грядущих перемен в биржевой торговле. Использование каналов связи, предоставляемых агентством Рейтер, а также современных вычислительных систем " "~»-г ' а - членам биржи доступ к компьютерным терминалам в любой точке земного шара, откуда они могут совершать операции с включенными в биржевой список фьючерсными контрактами. Поступающие заявки на сделки по фиксированным ценам хранятся в памяти компьютера и выполняются согласно установленному цеповому и временному приоритету в тот момент, когда условия поручений на ПОХУЛКУ, и продажу совпадают. Поручения хранятся в памяти компьютера; в момент поступления заявки все имеющиеся данные анализируются, и сделка совершается на наиболее выгодных для обеих сторон условиях.

Система удовлетворения заявок на сделки по фиксированным ценам с помощью компьютера кажется настолько простой и недорогой, что невольно возникает вопрос о том, почему же она не появиласьраныпе. Однако приверженцы бирже -вой торговли, основанной на прямом контакте продавца и покупателя, утверждают, что новая система не - " непосредственно ощутить интенсивность притока заявок, а значит, лишает трейдеров возможности более тонко чувствовать рынка. Чтобы устранить недостатки такой системы торгов, компьютер должен постоянно предоставлять им информацию о заявках на покупку и продажу по фиксированной цене, близкой к сложившейся рыночной. Это позволяет трейдерам приблизительно определять количество заявок по каждой цене. Остается еще один вопрос: найдут ли операторы рынка этот способ получения информации адекватной заменой тому, который основан на «биржевом чутье», развитом за время работы непосредственно на торговых площадках? Но уже сейчас можно констати

76 Часть 1. Финансовая система

продавца, в них указывается имя и местонахождение дилера, что позволяет совершать сделки по телефону. Национальная ассоциация биржевых дилеров осуществляет контроль над деятельностью дилеров на внебиржевом рынке и следит за тем, чтобы все проводимые ими сделки осуществлялись в установленном порядке и с соблюдением необходимых

Помимо акций вне биржи обращаются также облигации, валютные и фьючерсные контракты, своп-контракты и некоторые виды опционных контрактов. Главная особенность внебиржевого рынка состоит в том, что работающие на нем дилеры устанавливают котировки акций и контрактов по собственному усмотрению, а соглашения о покупке или продаже обычно заключаются по телефону.

На многих внебиржевых рынках котировки отдельных дилеров осуществляются с помощью компьютеров, а затем выносятся на специальные доступные для всех трейдеров экраны. Иногда сделки проводятся в автоматическом режиме на основе информации, представленной на таких экранах. В других случаях дилеры или брокеры предлагают цены, доступные для обозрения другими участниками рынка, для осуществления сделки должны установить непосредственный контакт по телефону, телексу или иным каналам связи. Иногда, например, при торговле государственными облигациями, котировки могут выводиться на экран специальными «экранными брокерами». Они сообщают лучшие цены спроса и предложения, имеющиеся в их портфеле заказов, и исполняют эти заявки, не называя имен своих клиентов. Преимуществом проведения торговых операций через брокеров по сравнению с проведением через дилеров является анонимность сделок, позволяющая трейдеру скрыть от конкурентов свою рыночную стратегию или проводимые изменения в портфеле ценных бумаг.

Система NASDAQ

Система автоматической котировки Национальной ассоциации биржевых дилеров (NASDAQ) используется для установления цен на наиболее активно продаваемые и покупаемые акции. Системе доступны несколько уровней активности: сбор данных о наилучших ценах спроса и предложения по каждой акции, наблюдение за ценами спроса и предложения всех дилеров для каждой акции и определение котировок для системы NASDAQ*. Дилеры, которые вводят свои котировки в систему, обязаны поддерживать их для определенного минимального числа акций. Однако они не обязаны сохранять свои котировки, если поступивший заказ количественно превышает это минимальное число или если они изменили свои котировки до его получения, или если они не отвечают на адресованные им телефонные звонки.

После падения фондового индекса 19 октября 1987 г. сразу на 500 пунктов некоторые участники рынка обвиняли дилеров, связанных с системой в том, что они умышленно не отвечали на телефонные звонки. Однако в то же самое время другие утверждали, что многие специалисты биржевой торговли акциями не поддержали рынок путем сокращения разницы между ценами спроса и предложения. Таким образом, в кризисных условиях оба типа рынков имеют свои недостатки. Все же следует отметить, что Нью-йоркская фондовая биржа наказала специалистов, не окагіавишх рынку требуемую поддержку, а система NASDAQ переключила внимание в основном на ведение автоматизированных торгов.

Исполнения малых заказов в системе NASDAQ

В рамках NASDAQ была организована «система исполнения малых заказов» (SOES), которая позволяет наблюдать, как дилеры осуществляют котировки наиболее активно продаваемых и покупаемых акций. С ее помощью можно исполнять малые заказы (до 1000 акций) в автоматизированном режиме. Появление этой системы имело весьма любопытные последствия. Некоторые участники рынка использовали SOES для выявления минимальных различий в котировках дилерских цен спроса и предложения, которые могли бы принести доход в случае быстрой покупки по низкой цене и продажи по более высокой. В результате дилеры фондового рынка теперь сле-

дить за тем, чтобы их котировки были более тесно привязаны к котировкам других дилеров. Они не могут позволить себе терять контроль над происходящим на рынке, покидая надолго свои рабочие места, иначе в один момент их будет

ждать неприятная новость, что компьютер сделал

* The National Association of Securities Dealers Automated Quotation System.

Глава 3. Основы деятельности финансовых рынков

за их счет массу невыгодных сделок объемом по 1000 акций каждая. Поэтому разброс котировок дилеров должен, по-видимому, сократиться, а наблюдение участников рынка за ситуацией станет более внимательным. Последнее повлечет за собой увеличение издержек дилеров; это, а также возросший риск потерь, может стать причиной увеличения разницы дилерских цен спроса и предложения. Это позволит «создателям рынка» снизить вероятность того, что их котировки будут заметно отличаться от котировок их коллег, чем могут воспользоваться действующие через систему SOES* трейдеры. Эта мера также позволяет дилерам увеличить свои доходы от операций с ценными бумагами, что дает возможность компенсировать возросшие издержки на наблюдение за рынком.

Таким образом, система SOES также имеет как преимущества, так и недостатки. Тем не менее, она является, очевидно, предвестником компьютеризованных торговых систем будущего.

<< | >>
Источник: Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У.. Финансовые институты, рынки и деньги. — СПб: Издательство «Питер». — 752 ил. — (Серия «Базовый курс»). 2000

Еще по теме Операции,проводимые на основных финансовых рынках:

  1. Операции на финансовых рынках
  2. Учет операций, проводимых по счетам межфилиальных расчетов
  3. Виды операций, проводимых банками с векселями
  4. Раздел 3 ОБЕСПЕЧЕНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БАНКОВ НА РЫНКАХ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ОПЕРАЦИЙ
  5. МЕХАНИЗМ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ОПЕРАЦИЙ НА ВАЛЮТНЫХ РЫНКАХ
  6. 16.3. Спекулятивные операции на спот и срочном рынках
  7. § 3. Особенности внешнеэкономических операций на рынках машин и оборудования
  8. § 2. Особенности внешнеэкономических операций на рынках сырьевых товаров
  9. § 5. Особенности операций на рынках золота, алмазов, бриллиантов
  10. 2.3. Основные параметры активных и пассивных операций, ожидаемые финансовые результаты
  11. 13. 2. Участники мирового финансового рынка и основные стратегии их операций
  12. 3.4.4.2.2. Спекулятивные стратегии, предполагающие совместное проведение операций на спотовом и фьючерсном рынках
  13. Изменения в глобальной экономике и на финансовых рынках
  14. 3.3. Формирование процентных ставок на финансовых рынках
  15. Глава 10. Особенности внешнеэкономических операций в конкретных сферах и на конкретных рынках
  16. Изменения в глобальной экономике и на финансовых рынках