<<
>>

Конкуренция между взаимными фондами и банками

Первоначально взаимные фонды имели большие преимущества по сравнению с депозитными ин

Глава 21. Финансовые конгломераты и инвестиционные компании 631

статутами. Они могли передавать почти все полученные ими проценты своим акционерам, в то время как депозитные институты могли платить не больше, чем разрешалось согласно Правилу О.

и не могли выплачивать никаких процентов по депозитам до востребования. Поскольку на протяжении 1970-х гг. процентные ставки были высокими, быстрый рост взаимных фондов в этом десятилетии создал настолько большое конкурентное давление на депозитные институты, что Закон DIDMCA Act 1980 г. и Закон о депозитных институтах 1982 г. в конечном итоге устранили Правило и сняли регулирование потолков процентных ставок по депозитам. Банки больше не подвергались действию потолочных ограничений по счетам типа NOW после 1982 г., поэтому они могли предложить клиентам любые процентные ставки — даже если они были выше, чем фонды могли заработать на инструментах денежного рынка. Таким образом, изначальное преимущество взаимных фондов закончилось после г.

Тем не менее взаимные фонды денежного рынка все еще сохраняют некоторые преимущества относительно депозитных институтов. Например, если они инвестируют средства в краткосрочные, не облагаемые подоходным налогом, ценные бумаги, то могут передавать через процентные выплаты своим вкладчикам те средства, с которых не был взят федеральный подоходный налог (а возможно и налог на доход на уровне штата). Процент по вкладам в депозитном институте, напротив, полностью облагается налогом на доход. Кроме того, операционные расходы взаимных фондов обычно находятся на низком уровне, примерно составляя 1/4 % от величины активов в год. Таким образом, взаимные фонды денежного рынка могут передавать дальше по цепочке своим акционерам большую часть процентных поступлений, чем депозитные институты:, поскольку основные расходы фондов связаны с обработкой данных и телекоммуникационными расходами, в то время как депозитные институты также должны содержать дорогостоящие офисы и оплачивать работу кассовых аппаратов.

Вдобавок фонды, которые связаны с группами фондов или с брокерскими фирмами, часто предлагают разного рода услуги при совершении операций, которые не столь дешевы или не могут быть получены от депозитных институтов. Например, многие денежные фонды подкрепляют свои привилегии по выписыванию чеков разрешением клиентам использовать дебетовые карты, оплачивать счета по телефону, получать наличные через банкоматы, осуществлять электронные переводы средств и в сочетании с брокерскими счетами автоматически переводить средства между разными видами счетов. Хотя банки и могут предложить сходный набор услуг в случае использования счетов типа NOW, они должны выполнять требования в отношении резервных средств, которые сокращают их чистую прибыль по такого рода счетам. Соответственно взаимные фонды денежного рынка оказались способны сосуществовать и конкурировать с депозитными институтами даже после снятия ограничений на потолок процентных ставок по вкладам.

Огнгкпмя преимуществом депозитных институтов, которое они имели по сравнению с взаимными фондами, было то, что они могли получить федеральную страховку по депозитам. Взаимные фонды денежного рынка использовали различные стратегии, чтобы обеспечить страхование для своих клиентов, которые хотели дополнительных гарантий. Некоторые приобретали или создавали банки, трастовые компании или сберегательные институты. В этом отношении они могли предложить обладающие федеральной страховкой депозитные счета денежного рынка для вкладчиков, которые хотели этого. Например, группа Fidelity Investments учредила банк, чтобы быть в состоянии предложить застрахованные счета своим клиентам. The Dreyfus Fund провел поглощение банка, чтобы обеспечить своим клиентам возможность открывать депозитные счета денежного рынка. Другие взаимные денежные фонды договаривались с частными страховщиками на предмет страхования своих депозитов. Однако первоначальный тариф на частное страхование в 3/8 % превышал комиссию за федеральную страховку, которая составляла 1/12 "С поэтому частное страхование не использовалось в больших масштабах.

Вместо этого многие взаимные фонды инвестировали средства только в не имеющие риска государственные ценные бумаги, а другие использовали финансовую поддержку хорошо известных материнских компаний, чтобы гарантировать инвесторам и вкладчикам, что они «не пробьют доллар» (т. е. не позволят чистой стоимости своих активов упасть ниже цены в $ 1 за акцию) и тем самым препятствовать возникновению убытков у своих акционеров. Со-население веру в надеж

632 Часть 5. Финансовые институты

ность фондов денежного рынка, даже если они и не имели федерального страхования депозитов. Таким образом, фонды оказались в состоянии эффективно конкурировать с банками за получение ликвидных активов граждан, стремящихся сберечь свои средства. Сегодня взаимные фонды денежного рынка владеют примерно четвертью всех активов взаимных инвестиционных фондов, а их вклад в значение денежного агрегата МЗ составляет 20 %.

Учреждения по инвестициям

в недвижимость_

Учреждение по инвестициям в недвижимость (real estate investment trust, RHIT) является разновидностью инвестиционной компании закрытого типа, которая занимается исключительно вложениями в недвижимое имущество. Оно может владеть доходной недвижимостью, приобретать закладные, финансировать деятельность по развитию отдельные районов, предоставлять промежуточное финансирование строителям, покупать и сдавать в аренду собственность тем, кто занимается девелоперской деятельностью. В своей деятельности подобные инвестиционные трасты руководствуются Законом об инвестициях в недвижимое имущество 1960 г., который определяет порядок их создания и виды возможных операций. освобождаются от федерального подоходного налога, при условии что они получают, по крайней мере, три четверти своих доходов от операций, связанных с недвижимым имуществом, и передают не менее 90 % своей чистой прибыли держателям их ценных бумаг.

Позиции учреждений, инвестирующих в недвижимость, окрепли к концу 1960-х гг. Новое благоприятное налогообложение, поощрение инвестиций в недвижимость со стороны федерального правительства, сильная экономика и растущие цены на недвижимость — все это внесло свой вклад в рост подобных институтов.

Однако в период своего бурного роста многие инвестиционные трасты взяли на себя чрезмерно большой риск, проводили операции с привлечением больших объемов заемных средств или спекулятивные инвестиции в предположении, что рост цен на недвижимость вскоре увеличит стоимость зданий и их акционерного капитала. Более того, те учреждения, которые осуществляли строительство и промежуточное финансирование строек спекулятивного характера (строителей, которые затевали строительство без заключения предварительных контрактов с конечными пользователями), брали на себя самый большой риск. Те, кто брал на себя минимальный риск, предоставляли долгосрочное ипотечное финансирование конечным пользователям собственности или выступали в качестве «покупающих трастов», которые приобретали недвижимость в собственность, а затем сдавали ее в аренду.

Когда процентные ставки выросли и жилищное строительство пошло на спад в период денежного сжатия в 1973 и 1974 гг., многие собственники не могли найти постоянного применения для своей недвижимости. Многие проекты в области строительства и развития территорий были оставлены незавершенными или отложены, когда строители увидели, что рынок для их проектов отсутствует. В результате подобных изменений многие инвестиционные трасты для вложения в недвижимость оказались с плохими долговыми обязательствами на руках и столкнулись с серьезными финансовыми трудностями. Многие в результате этого обанкротились. Чтобы предотвратить банкротство тех трастов, которые были связаны с банковскими холдинговыми компаниями, чьи имена они носили, некоторые коммерческие банки сознательно покупали плохие ипотечные займы у своих дочерних фондов по вложениям в недвижимость. Это в свою очередь подкосило сами банки. До того как контролирующие органы смогли прекратить подобную практику, несколько крупных банков обанкротилось.

Плохое общественное мнение и финансовые трудности, испытываемые в начале и

середине 1970-х гг., приостановили их быстрый рост и способствовали существенному падению их позиций.

Многие из тех, кто выжил в период денежного сжатия гг., оказались теми, кто придерживался политики владения физическими активами с относительно низким риском. Хотя многие уцелевшие владели добротными активами, плохая известность, которая сопровождала подобные фонды в целом в середине 1970-х гг., сделала затруднительным для них привлечение новых акционеров и кредиторов. Однако начиная с 1984 г. этот вид инвестиционных компаний снова начал играть более важную роль в экономике, в частности благодаря налоговым реформам, кото

634

ШТЩШЮИПМС фонды денежного рынка по сравнению с депозитными институтами?

2. В целом, почему люди часто вкладывают средства в специализированные фонды вроде 1\1 !'1 \>н? Почему учреждения по инвестициям в недвижимость стали более популярны на протяжении 1990-х г., и почему, на ваш взгляд, они действуют наподобие закрытых инвестиционных фондов? Какие проблемы намеревались решить учреждения по инвестициям в недвижимость?

3. Как взаимные фонды денежного рынка попытались справиться с тем обстоятельством, что они не имеют федерального страхования?

Резюме

Ч'мчлисп;,,,.- конгломераты предоставляют много-юо к'ппыгфинансовые услуги в рамках одной корпоративной структуры.

Финансовые конгломераты надеются получить прибыли или за счет параллельного продвижения на рынке разнообразных финансовых продуктов, или за счет экономии на издержках, связанных с

совместным М!''';1.;!;и.(Г1|;С!.\! соответствующих финансовых продуктов.

Финансовые конгломераты часто позволяют материнским компаниям осуществлять такие операции при посредничестве своих филиалов, которые были бы более дорогостоящими или же невозможными (часто из-за регулирующих ограничений, которые, например, разрешают только застрахованным и сертифицированным финансовым ститутам открывать застрахованные депозиты). Финансовые конгломераты, создаваемые фирмами, занимающимися привлечением денежных средств (такими как брокерские страхо-

вые компании, семейства взаимных фондов), удачно конкурируют с коммерческими банками.

Фирмы, коммерческим банкам, в

свою очередь обратились к регулирующим органам с просьбой «выровнять поле для игры» при помощи предоставления им права устанавливать ставки процента по депозитам без ограничений их ;Н'()ХП''К> предела, управлять и продавать бумаги взаимных фондов, оказывать услуги дисконтных брокеров и финансовых консультантов, а также участвовать в размещении ценных бумаг. Финансовые принадлежащие про-

мышленным и коммерческим фирмам, отличаются друг от друга по степени своей дея

Часть 5. Финансовые ИНСТИТУТЫ

тельности. Sears избавилась от большинства своих финансовых филиалов, a Ford Motor Company частично использует в своих интересах финансовые операции. Однако General Electric Credit превратилась в одну из крупнейших, и в и б< I i ос успешных и широко диверсифицированных финансовых компаний в стране.

Взаимные фонды инвестируют в широкий спектр долгосрочных ценных бумаг (долговые обязательства или акции) и обеспечивают инвесторам свое поерсдппчсстно при выборе риска, суммы вложения, срока погашения и ликвидности инвестиции, а также доступ к профессиональному управлению инвестициями и низким издер-

жкам.

Другими специализированными инвестиционными компаниями являются взаимные фонды денежного рынка, которые начали свою деятельность в начале 1970-х гг. Они вкладывают деньги в бумаги с очень коротким сроком обращения и предоставляют ликвидность, диверсифицированный портфель вложений и минимальные издержки.

Взаимные фонды денежного рынка испытали быстрые темпы роста после того, как было введено в действие Правило О, устанавливающее предельные значения депозитных ставок для банков и других депозитных институтов. Однако они создали такую угрозу для депозитных что в

1982 г. Конгресс разрешил депозитным институтам открывать новые виды счетов без установления предельных значений для выплачиваемых по ним процентных ставок.

формируют свои активы из долгосрочных закладных или приобретают недвижимое имущество в собственность. Многие из вновь образованных фондов имеют ограниченный срок жизни, с тем чтобы иметь в том, что они будут

оцениваться более близко к чистой стоимости их активов.

Инвестиционные компании закрытого типа продают акции, но автоматически их не выкупают обратно у инвесторов. Владельцы акций должны продавать свои акции па рынке, если хотят досрочно ликвидировать свои инвестиции в фонд. Рыночная цена на акции может устанавливаться с премией или дисконтом относительно чистой стоимости активов фонда.

Инвестиционные фонды открытого типа (взаимные фонды) продают свои акции по цене, равной чистой стоимости своих активов плюс ный» сбор или торговые комиссионные. Открытые фонды обещают выкупить свои акции по цене чистой стоимости активов, если только они не пре-

Глава 21. Финансовые конгломераты и инвестиционные компании

635

. ;>(..!;; ГРИНАМИ- выплаты одноразового сбора за реализацию капиталовложений в форме выкупных комиссионных или оговоренных отсроченных торговых комиссионных, которые сокращают чистые поступления для инвестора, который хочет вернуть свои акции фонду. «Безнагрузочные» фонды не взимают торговых комиссионных во время продажи своих акций, но могут ввести выкупной сбор или отсроченные торговые комиссионные.

? Инвестиционные трасты приобретают набор ценных бумаг от имени своих инвесторов, но не ведут активной деятельности по управлению этими вложениями, за исключением момента их приобретения. Доли в инвестиционном трасте могут перекупаться и перепродаваться опекуном траста до срока прекращения его деятельности, но обычно для таких паев не существует активного рынка.

? Взаимные фонды взимают разнообразные комиссионные. В дополнение к разовым сборам при покупке и продаже своих акций, выкупного сбора и отсроченных торговых комиссионных (которые обычно уменьшаются в зависимости от срока владения акциями фонда), все они собирают ежегодные комиссионные за управление и консультационную деятельность, а многие из них получают и комиссию согласно правилу о компенсации маркетинговых расходов 12Ь-1 на ежегодной основе. В дополнение к этому, семейства взаимных фондов могут взимать комиссионные, когда средства переводятся между разными фондами, а некоторые из них получают «комиссионные за ведение счетов» по счетам с небольшими суммами на них.

? Очень важно, чтобы потенциальные инвесторы внимательно читали проспекты соответствующих фондов (Комиссия по ценным бумагам требует, чтобы потенциальные инвесторы получали подобные материалы до того, как вложат средства в фонд). Проспекты содержат описание ценных бумаг и рынков, в которые может инвестировать фонд, характеризуют состояние его текущих инвестиций и перечисляют все применяемые комиссионные платежи, а также то воздействие, которое они, скорее всего, окажут на положение инвестора.

Вопросы

1. Что такое финансовые конгломераты, занимающиеся сбором средств? Приведите примеры.

2. Почему, на ваш взгляд, некоторые финансовые конгломераты процветали, в то время как другие фирмы избавились от своих финансовых филиалов?

3. Почему многие из крупнейших национальных брокерских фирм были поглощены другими фирмами по оказанию (финансовых . Приведите несколько примеров для иллюстрации вашей точки зрения.

4. Как вы думаете, почему финансовые конгломераты растут так быстро? А вы сами предпочитаете получать все финансовые услуги в одном месте за один раз?

5. Объясните, как регулирующие правила или избежание норм регулирования способствовали или тормозили рост финансовых конгломератов различных типов. В частности объясните, почему коммерческие банки требовали от надзорных органов «выровнятьигровое поле», на котором они конкурировали с фондовыми брокерами и дилерами.

6. Каким образом ценообразование на акции закрытых фондов способно показать существование неэффективности рынка? В чем состоят за и против этого аргумента? Если рыночная неэффективность существует, как ее можно использовать для получения прибыли? Объясните и подумайте о любых связанных с этим проблемах.

7. Акции какого бы фонда вы захотели купить, если вы верите, что фондовый рынок всегда является полностью эффективным? Объясните, почему. Почему, на ваш взгляд, люди не всегда покупают акции таких фондов?

8. Если вы вложили $ 10 000 во взаимный фонд, который берет 1 % комиссионных за управление и консультации от стоимости чистых активов фонда и 1 % согласно правилу 12Ь-1, и фонд рассчитывает получать доход в 10 % годовых в течение 10 лет, сколько будут стоить ваши акции фонда в конце этого срока (без учета налогов, весь доход после уплаты комиссионных реинвестируется в конце года, а все комиссионные фонда взимаются в конце каждого года)?

9. Если вы инвестировали $ 10 000 в закрытый фонд, который инвестирует в акции, приносящие рыночный доход в 10 % годовых в течение 10 лет, при этом комиссия за управление средствами составляет 2 % от чистой стоимости активов в год, а сами акции продаются с дисконтом в 15 % по отношению к NAV и когда вы их покупаете, и когда вы их продаете через лет, сколько денег у вас будет в конце срока (налоги отсутствуют, все доходы реинвестируются и все комиссионные фонд собирает в конце каждого года)?

10. Если вы вложили $ 10 000 в индексный фонд, который приносит рыночный доход в 10 % годовых в течение 10 лет, управленческие комиссионные составляют 1/4 % и нет никаких других сборов, сколько вы будете иметь средств на счету по истечении 10 лет (налоги отсутствуют, все доходы реинвестируются и все комиссионные фонд собирает в конце каждого года)?

63(5 Часть 5. Финансовые ИНИГИТУШ

11. (1) Если вы зарабатываете 3 % годовых в свободном от налогов фонде денежного рынка, при этом вы входите в категорию налогоплательщиков, платящих федеральный подоходный налог в 31 %, и вам повезло, что вы живете в штате, где нет никакого подоходного налога со стороны штата, какую процентную ставку вы должны получать в налогооблагаемом фонде денежного рынка или по банковскому депозиту, чтобы чувствовать себя столь же комфортно? (2) Что изменится, если в вашем штате существует 6 % налог на доход, но им не облагаются проценты по муниципальным облигациям, выпускаемым на территории штата, которые являются единственным типом ценных бумаг, который покупает ваш свободный от налогообложения фонд?

12. В чем состоит основное различие между открытыми и закрытыми инвестиционными фондами?

Почему инвестиционные компании открытого типа более популярны?

13. Как регулирование деятельности депозитных институтов способствовало быстрому росту взаимных фондов денежного рынка?

14. Почему обязательства взаимных фондов денежного рынка включаются в расширенные показатели денежного предложения ФРС с 1980 г.?

15. Приведите примеры из данной главы, которые иллюстрируют, что различные виды финансовых институтов могут или быстро расти, или сокращать свою активность при изменении экономических условий и мер в области регулирования их деятельности.

16. Что такое REIT? С какими проблемами столкнулись эти компании в течение 1970-х гг.?

<< | >>
Источник: Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У.. Финансовые институты, рынки и деньги. — СПб: Издательство «Питер». — 752 ил. — (Серия «Базовый курс»). 2000

Еще по теме Конкуренция между взаимными фондами и банками:

  1. 10.3. РАСЧЕТЫ В ФИНАНСОВОМ СЕКТОРЕ (МЕЖДУ БАНКАМИ)
  2. 5.2.4. Технология передачи информации между банками
  3. Тема 4: Система корреспондентских отношений между банками
  4. Типы конкуренции между торговыми компаниями
  5. О конкуренции между макрогенерациями.
  6. Определение цен на основе нахождения равновесия между затратами производства, спросом, конкуренцией
  7. Конкуренция между местами размещения бизнеса: глобальная стратегия как способ обеспечения конкурентного преимущества
  8. История развития видов транспорта и конкуренция между ними с позиций теории жизненного цикла
  9. Аудит расчетов с бюджетом и внебюджетными фондами
  10. 4.3.Система обеспечения предприятий основными фондами (машинами и оборудованием, транспортом)
  11. 8 3 ПОКАЗАТЕЛИ ОБЕСПЕЧЕННОСТИ ОСНОВНЫМИ ПРОИЗВОДСТВЕННЫМИ ФОНДАМИ И ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ
  12. Уровень, тенденции и факторы роста обеспеченности предприятий отечественного АПК оборотными фондами и эффективность их использования
  13. 38. Общество взаимного страхования
  14. Конкуренция, ее суть и экономические основы. Закон конкуренции
  15. ВЗАИМНЫЕ ФОНДЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА
  16. Взаимное страхование
  17. Совершенная и несовершенная конкуренция. Чистая и монополистическая конкуренция
  18. 1. Рыночные ситуации. Чистая конкуренция. Монополистическая конкуренция.
  19. Структура ВЗаИМНЫХ фондов
  20. Тема 5. КОНКУРЕНЦИЯ И МОНОПОЛИЯ. ПОВЕДЕНИЕ ФИРМВ УСЛОВИЯХ СОВЕРШЕННОЙ И НЕСОВЕРШЕННОЙ КОНКУРЕНЦИИ