<<
>>

Фидуциарные средства, производные инструменты, «скрытый кредит» и Enron

Мизес многим памятен прежде всего как первый экономист, показавший, что в условиях социализма экономический расчет невозможен. Он объяснял данное обстоятельство отсутствием системы цен46.

Другой его выдающейся находкой явилось решение при анализе подъемов, вызванных расширением кредитования, сосредоточить внимание на фидуциарных средствах как на передаточном механизме кредитной экспансии. Мизес определял деньги как «общепринятое средство обмена; предмет, на который обмениваются все остальные товары или услуги; конечная плата за эти товары на рынке». Он проводил различие между кредитами, обеспеченными резервами, и «фидуциарными средствами». Заместители денег, полностью обеспеченные резервами, Мизес называл «денежными сертификатами». Те заместители денег, которые обеспечения не имеют, он именовал «фидуциарными средствами».

Увеличение кредитования связано с увеличением фидуциарных денег в обращении. Выпуск фидуциарных средств, согласно Мизесу, «расширяет банковские фонды, доступные для кредитования сверх резервного обеспечения». Банки расширяют кредитование путем увеличения своих фиду

циарных средств: «Предоставление кредита посредством выпуска фидуциарных средств возможно только со стороны предприятия, которое осуществляет кредитные сделки на регулярной основе. Прием вкладов и выдача ссуд должны практиковаться в течение довольно продолжительного времени, прежде чем будут обеспечены все необходимые условия для выпуска фидуциарных средств. Банкноты могут находиться в обращении только в тех случаях, когда их эмитент, хорошо известен и пользуется доверием. Более того, оплата путем перевода с одного счета на другой должна предполагать либо внушительный круг клиентов одного и того же банка, либо такое объединение нескольких банковских предприятий, при котором общее число участвующих в системе лиц будет достаточно большим. Таким образом, фидуциарные средства могут выпускаться только банками и банкирами»47.

Роль банков для Мизеса является центральной: «При выпуске фидуциарных средств, под которыми я подразумеваю банкноты без золотого обеспечения или текущие счета, которые лишь частично обеспечены золотым резервом, банки получают возможность весьма значительно расширить кредитование. Создание этих дополнительных фидуциарных средств позволяет им увеличить кредит до объемов, значительно превышающих лимит, определяемый их собственными активами и фондами, доверенными им клиентами. В этом случае банки вступают на рынок в роли “поставщиков” дополнительного кредита, созданного ими же,

и,              таким образом, вызывают снижение ставки процента, которая опускается ниже того уровня, на котором находилась бы без их вмешательства. Понижение ставки процента стимулирует экономическую активность»48.

Мизес (1881-1973) жил и работал еще до появления таких финансовых новшеств, как, например, хедж-фонды, которые сегодня являются неотъемлемой частью кредитной структуры. Он описывал систему, которая, по современным стандартам, была довольно примитивной с точки зрения выпуска фидуциарных средств. Тем не менее кредит («об

мен сегодняшнего товара или услуги на будущий товар или услугу») занимал центральное мести в его исследованиях. «Благодаря имеющейся у них в распоряжении возможности предоставлять банковские кредиты путем выпуска фидуциарных средств, — писал Мизес, - банки в состоянии неограниченно увеличивать общее количество денег и денежных субститутов в обращении».

Одним из таких финансовых нововведений, еще отсутствовавших во времена Мизеса, стали современные производные контракты. Управление контролера денежного обращения (министерства финансов США) (УКДО) определяет «производный контракт» как «финансовый договор, чья стоимость выводится исходя из поведения активов, процентных ставок, курсов обмена валют или индексов. Производные сделки включают в себя широкий набор финансовых контрактов, включая структурные долговые обязательства и вклады, свопы, фьючерсы, опционы, фиксацию максимальных и/или минимальных ставок, форвардные контракты, а также их различные комбинации».

Существуют различные типы производных инструментов. «Ипотечная бумага с высоким риском» определяется УКДО как «ценная бумаги, чья цена или ожидаемая средняя продолжительность обращения высокочувствительна к изменениям ставки процента». «Внебалансовый производный контракт» характеризуется УКДО как «производный контракт, который обычно не подразумевает учет активов или обязательств (т.е. свопы, фьючерсы, форвардные контракты и опционы)»49.

Существует немало ошибочных представлений о производных инструментах. Согласно одному из них номинальная сумма является суммой, подверженной риску. УКДО, начиная с четвертого квартала 1995 г., потребовало от коммерческих банков раскрывать данные о использовании ими производных инструментов. Эти данные УКДО распространяет в ежеквартальнике Quarterly Derivatives Fact Sheet, который включает номинальную сумму производных инст

рументов. Начиная с четвертого квартала 1995 г. по третий квартал 2001 г. номинальная сумма выросла от 16,86 млрд. до 45,4 млрд. долл.50 Номинальные суммы весьма полезны при определении уровня активности и тенденций на рынке деривативов. «Тем не менее, - отмечает УКДО, - эти суммы могут ошибочно трактоваться как показатель подверженности риску», который обычно указывается в отдельной категории «Риск». «В четвертом квартале 2001 г. банки списали 296 млн. долл. из производных контрактов, или 0,061 от общей суммы кредитного риска по деривативам. Для сравнения соотношение списанных непогашенных кредитов торгово-коммерческим предприятиям с общей суммой этого вида кредитов за тот же квартал составило 1,4%»51. В целях управления риском менее крупные банки предпочитают ограничивать число своих производных контрактов. В г. 9 коммерческих банков несли ответственность за 94% от общей номинальной суммы производных инструментов во всей банковской системе. В 2001 г. на долю 7 коммерческих банков пришлось почти 96% номинальной суммы.

Риск при производном контракте это функция со многими переменными. В частности, риск зависит от того, обмениваются ли стороны номинальной суммой, от неустойчивости курсов валют или процентных ставок, принятых за основу при определении выплат по контракту, а также от кредитоспособности сторон.

Данные об убытках, распространенные УКДО в четвертом квартале 1998 г., «так же как и цифры, которые были собраны за шесть кварталов, начиная с июня 1997 г.», иллюстрируют неустойчивость экономической ситуации в Азии, Восточной Европе и Латинской Америке, которая негативным образом сказалась на дееспособности отдельных партнеров»52.

Занимавшаяся заключением производных сделок фирма Enron в конце 2001 г. объявила о банкротстве, которое стало крупнейшим в истории США. Спорный вопрос на гражданском процессе по делу о банкротстве состоял в том, являются ли производные сделки, заключенные компанией

Enron с одним из крупнейших банков , коммерческими займами. Производные контракты касались поставок газа. 5 марта 2001 г. в Нью-Йорке окружной судья Джед С. Ра- кофф постановил: «Данные соглашения, как выяснилось, являются не чем иным как скрытым займом - или по меньшей мере имеют все достаточные признаки этого, чтобы суд не мог вынести решение в пользу истца»54.

Производные контракты в случае, если суд определяет их как «займ», представляют собой фидуциарные средства.

Предостережение

Теория экономического цикла австрийской школы не является теорией, обрекающей экономику на нескончаемую депрессию. Скорее в ней анализируется комплексный, поэтапный процесс кредитной экспансии, который становится причиной возникновения искусственного бума. Примеры с Global Crossing и Enron показывают, что в наши дни этот процесс приобретает новые формы.

Причины рецессии 2001-2002 гг. кроются в буме

^Редакторы финансовой и коммерческой хроники были правы, выбрав — более 100 лет назад — в качестве показателя деловых колебаний объемы производства этих отраслей, а также строительства *.

Mises L. von. Human Action. 194955

«Сегодня становится все трудней отрицать, что в последние годы народилось нечто, в корне отличающееся от типичного послевоенного делового цикла».

Greenspan A. White House event. April 5 , 200056

Бум возникает в первую очередь в отраслях, производящих средства производства

(1993-1996 гг.)

Сила теории экономического цикла австрийской школы по сравнению с другими теориями заключается в ее акценте на теории капитала и временных предпочтениях предпринимателей.

Теория цикла австрийской школы говорит о том,

что, когда начнут сказываться последствия кредитной экспансии центрального банка и других учреждений, первые признаки бума (1993, 1994 и 1995 гг.) должны появиться в отраслях, производящих средства производства, находящиеся дальше всего от конечного потребителя. В последнюю очередь бум добирается до отраслей, которые наиболее близки к потребителям.

Бюро экономического анализа США (БЭА) предоставляет данные о росте реального ВВП по отраслевым секторам. Восемь секторов5' расположены в порядке от более отдаленных (производящих средства производства) к менее отдаленным от потребителей, что поможет проиллюстрировать теорию экономического цикла австрийской школы:

Вклад отдельных отраслей в изменение ВВП

1993

1994

1995

1996

Рост ВВП, %

2,3

3,5

2,0

2,8

Добывающая промышленность ...

• • •

...

« ¦ •

• • *

Обрабатывающая промышленность . .

0,6

1.4

1,2

0,7

- товаров длительного пользования ..

0,6

1,0

0,9

0,7

- товары кратковременного

пользования

0,4

0,4

Строительство              :gt;

Оптовая торговля

0,5

0,5

Транспорт и коммунальное

0,5

хозяйство......

gt;-0,4

Розничная торговля . ...

03

0,4

Финансы-страхование-

недвижимость

0,4

0,3

0,4

Услуги ....                                                         ... .j

0,5

0,7

0,7

В начальный период подъема (1993-1996 гг.) процентные изменения в реальном ВВП составили 2,3% в 1993 г.; 3,5% в г.; 2,0% в 1995 г.; и 2,8% в 1996 г. Эти данные были собраны БЭА в обзоре «Contribution to Percentage Change in Real Gross Domestic Pruduct by Industry Group». г.: Когда в 1993 г. начали проявляться первые последствия кредитной экспансии, вклад отраслей обрабаты-

вающей промышленности наиболее отдаленных порядков в процентное изменение реального ВВП был наибольшим, составив 0,6%. Вклад отраслей, производящих товары длительного пользования, — компонент отраслей отдаленных порядков в составе сектора обрабатывающей промышленности — в увеличение реального ВВП составил 0,6%, тогда как транспорт и отрасли коммунального хозяйства, розничная торговля, финансы-страхование недвижимость и сфера услуг добавили к реальному ВВП по 0,4%. г.: Вклад обрабатывающей промышленности был наибольшим - 1,4%. Причем вклад производства товаров длительного пользования составил 1,0%, тогда как товары кратковременного пользования добавили к ВВП 0,4%. Транспорт и коммунальное хозяйство, оптовая торговля и сфера услуг - по 0,5% и финансы-страхование-недвижимость - 0,4%. За первые два года циклического подъема (1993-1994 гг.) наибольший вклад в прирост реального ВВП был обеспечен обрабатывающей промышленностью - 1,0%. г.: Вклад обрабатывающей промышленности был наибольшим и составил 1,2%. Товары длительного пользования добавили 0,9%, тогда как товары кратковременного пользования добавили 0,4%. За ними следуют сфера услуг (0,7%), финансы—страхование-недвижимость (0,3%) и розничная торговля (0,3%). За трехлетний период (1993-1995 гг.) сектор обрабатывающей промышленности обеспечил наибольший процентный прирост (1,03%). гОбрабатывающая промышленность и сфера услуг добавили к реальному ВВП по 0,7%. Товары длительного пользования обеспечили весь прирост сектора обрабатывающей промышленности. За ними следуют услуги (0,7%), оптовая торговля (0,5%), розничная торговля и финансы- страхование-недвижимость (по 0,4%).

За четырехлетний период (1993-1996 гг.) отрасли наиболее отдаленного порядка сектора обрабатывающей промышленности обеспечили наибольший процентный прирост реального ВВП (1,0%).

Вклад в процентное изменение реального ВВП, % (среднегодовой показатель по секторам, 1993-1996 гг.)

alt="" />Реальный ВВП

Частные отрасли

Государственное управление . .

Производство

Услуги

Финансы-страхование-

недвижимость

Розничная торговля

Транспорт и коммунальные

службы

Оптовая торговля

Строительство

Добывающая промышленность.

Период 1993-1996 гг. имеет сходство с бумом 1983-1986 гг., предшествовавшим рецессии 1990-1991 гг. На раннем этапе сильный рост наблюдался вначале в секторе обрабатывающей промышленности, вклад которой в прирост реального ВВП был наибольшим (0,875%). В финальной фазе бума (1986-1989 гг.) наибольший вклад в реальный ВВП обеспечил сектор услуг - 1,275%58. 

<< | >>
Источник: А. В Куряев. Маэстро бума. Уроки Японии. 2003

Еще по теме Фидуциарные средства, производные инструменты, «скрытый кредит» и Enron:

  1. Колебания спроса на фидуциарные средства ОБРАЩЕНИЯ как ЭКЗОГЕННАЯ ПЕРЕМЕННАЯ
  2. ГЛАВА 5. ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
  3. Глава 28 ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
  4. ГЛАВА 5 ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
  5. 7.1.1. Понятие производных инструментов
  6. 15.1. Введение в производные инструменты.
  7. 7.1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ИХ ВИДЫ
  8. 5.0 ВИДЫ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  9. 3.2.6 Регулирование рынка производных финансовых инструментов
  10. Производные финансовые инструменты
  11. Производные инструменты
  12. 2.5. Производные финансовые инструменты
  13. § 4.Производные финансовые инструменты
  14. 3 Линия цены производных финансовых инструментов до истечения срока
  15. 3 . 1 1 . Производные финансовые инструменты на ценные бумаги
  16. 12.5. Производные финансовые инструменты (срочные контракты)
  17. Глава 11 Рынки производных финансовых инструментов
  18. Рынок производных финансовых инструментов
  19. Глава 7 ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -