<<
>>

Современные тенденции развития мировых фондовых рынков

В 90-х годах XX в. обозначились тенденции, которые, на наш взгляд, будут определять развитие мирового фондового рынка в 2000-х годах.

Во-первых, возрастание валютного фактора в операциях мировых фондовых рынков.

С проблемой курсовой нестабильности сталкиваются как развитые, так и развивающиеся страны.

Особенностью валютно-финансовых потрясений развивающихся стран в 90-х годах было переплетение валютного кризиса с кризисом на фондовом рынке и банковским кризисом.

Нестабильность курсов ведущих западных валют оказывает существенное влияние на движение финансовых потоков между рынками США, Западной Европы и Японии.

Так, относительная слабость единой западноевропейской валюты в значительной степени способствовала притоку капиталов на фондовый рынок США на протяжении 1999—2001 гг.

В 2002 г. наблюдается обратная картина. Падение курсов акций на рынке США делает его малопривлекательным для зарубежных инвесторов. Снижается спрос на долларовые активы на мировых рынках и курс доллара к ведущим валютам.

Валютный кризис в Западной Европе в 1992 г. побудил эти страны ускорить продвижение к единой валюте. Она была введена в 1999 г. Страны Западной Европы продемонстрировали, что при наличии вполне определенных политических и экономических предпосылок проблема взаимной курсовой нестабильности может быть решена.

Единое европейское валютное пространство имеет потенциал расширения. На вступление в зону евро рассчитывают страны Центральной и Восточной Европы, а также государства Балтии.

Не исключено, что в будущем примеру западноевропейских стран могут последовать и другие. В частности, планы создания подобных региональных валютно-финансовых объединений обсуждаются в странах Африки, Латинской Америки, Юго-Восточной Азии, Ближнего и Среднего Востока. Их целью является введение коллективных валют и объединение на этой основе национальных рынков в интересах развития национальной экономики.

Пока же нестабильность курсов и серьезные валютно-финансовые проблемы большинства развивающихся государств являются одним из главных препятствий на пути интеграции их национальных рынков капитала.

Теоретически возможной представляется перспектива формирования валютно-финансовых блоков на базе ведущих западных валют.

120

Раздел 1. Изменение социально-экономической картины мира

Однако для этого требуется проведение серьезных структурных преобразований в экономике этих стран. Формальная привязка курса национальной валюты к ведущей западной валюте, как показал опыт Аргентины, чревата серьезным финансовым кризисом.

Другим условием является изменение отношения ведущих государств к этой проблеме. Пока США и страны зоны евро не стремятся расширять сферу обращения своих национальных валют. Они не хотят брать на себя ответственность за развитие ситуации в странах со слабыми валютами, неустойчивыми финансовыми системами, нестабильной банковской системой, недостаточно развитыми финансовыми и фондовыми рынками, опасаясь создать себе проблемы в будущем. Однако то, что вектор валютной политики развивающихся стран и стран переходной экономики направлен в сторону интеграции (либо создание региональных объединений и введение коллективных валют, либо привязка национальной валюты к ведущей) представляется достаточно очевидным.

Во-вторых, усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков.

В настоящее время наблюдается практически синхронное повышение или падение курсов ценных бумаг на национальных рынках капиталов разных стран. По данным Банка международных расчетов, уровень корреляции процентных ставок по долгосрочным финансовым активам рынка США и Германии на протяжении 1985—1996 гг. составлял 0,61—0,81, США и Японии — 0,-52—0.671.

Синхронность в движении курсов ценных бумаг обеспечивается информационной прозрачностью национальных рынков капиталов, высокой скоростью передачи информации, значительным объемом трансграничных операций с ценными бумагами, возросшей ролью институциональных инвесторов, управляющих международными портфелями ценных бумаг, открытостью национальных фондовых рынков, на которых активную роль играют иностранные участники, выступающие в роли эмитентов и инвесторов.

Свою роль в синхронизации движения курсов акций играет и научно-технический фактор.

При формировании международных портфелей ценных бумаг и прогнозировании движения курсов, ценных бумаг активно используются различные математические модели. Схожесть принципов моделирования и ввод в них практически одинаковых исходных показателей рынка приводят к совпадению действий инвесторов на фондовых рынках, как в отношении покупки, так и продажи ценных бумаг.

1 См.: Bank for International" Settlements. Annual Report. June 1997. P. 69.

Глава 4. Мировые фондовые рынки

121

Синхронизации способствовали также инфраструктурные изменения на национальных рынках капиталов в связи с внедрением электронных технологий. Они открыли новые возможности институтов рынка в привлечении финансовых средств, расширении круга инвесторов за счет частных лиц, а также эмитентов ценных бумаг. В Соединенных Штатах ряды эмитентов расширялись за счет венчурных компаний и компаний новых технологий, в Западной Европе за счет приватизации государственных компаний и акционирования частных и семейных.

Вместе с тем вкладывать во взаимозависимость тот смысл, что все рынки в одинаковой степени зависят друг от друга, было бы неверно. Это значило бы недооценить современную роль фондового рынка США, значительную роль американских инвестиционных компаний, фондов и банков на мировом рынке капиталов. В силу своего нынешнего положения американский рынок капиталов в значительной степени определяет конъюнктуру мирового, а динамика котировок ценных бумаг на американском рынке и во многом влияет на курсы ценных бумаг на других рынках. Это лидерство американского рынка, по всей вероятности, сохранится на перспективу.

Таблица 4.2. Капитализация мирового фондового рынка и доля фондовых рынков стран в капитализации мирового фондового рынка 1990 г. 1999 г. 2000 г. 2002 г.

(март) (июнь) Всего, трлн долл. 9,3 25 35 20 Доля стран, %: 65 42 36 46 Развитые (кроме США)

США 30 50 55 50 Развивающиеся 5 8 9 4 По расчетам автора, по уровню капитализации американский рынок сейчас значительно превосходит рынок любой страны (табл. 4.2). Вместе с тем, американский рынок капиталов обслуживает в основном национальных инвесторов и эмитентов. Доля участия нерезидентов на рынке США значительно ниже, чем на любом другом национальном рынке капиталов. Преимущественное влияние на конъюнктуру американского рынка оказывает положение дел в американской экономике. Так, по данным МВФ, в 2000 г. нерезидентам принадлежало порядка 35% государственных облигаций США, 18% корпоративных облигаций американских компаний, 7% акций американских компаний. На

122 Раздел I. Изменение социально-экономической картины мира

фондовых рынках других развитых стран доля нерезидентов выше и составляет, по различным оценкам, в среднем 30 — 50%.

Однако сравнительно скромная роль нерезидентов на американском фондовом рынке не делает его менее зависимым от внешних факторов. Американский фондовый рынок зависит от притока иностранного капитала. От притока иностранного капитала на рынок США зависит и положение доллара США на мировых валютных рынках. За период с апреля 2001 г. по апрель 2002 г. дефицит торгового баланса США составил 423 млрддолл., а дефицит платежного баланса по текущим операциям — 398 млрддолл. Это значит, что для обеспечения сбалансированности спроса и предложения доллара США на мировом валютном рынке в США должно поступать иностранного капитала ежедневно чуть более 1 млрддолл. Сокращение притока капитала в США означает не только падение котировок ценных бумаг, но и падение курса доллара. При этом снижение курса доллара влечет за собой ослабление интереса иностранных инвесторов к американским ценным бумагам.

Трудно говорить о взаимозависимости применительно к рынкам капиталов развивающихся стран. На рынках развивающихся государств доля нерезидентов в операциях на фондовых рынках колеблется от 50 до 80%. Они также зависят от притока капитала из развитых стран.

В-третьих, возрастание амплитуды колебаний курсов ценных бумаг.

Практически синхронное колебание движения котировок ценных бумаг на национальных рынках создает возможность увеличения масштабов их колебаний и продолжительности циклов движения курсов. «Очень широкие, электронно связанные глобальные рынки не изменяют вероятности финансовых бумов, но делают их потенциально большими и связывают национальные рынки между собой, увеличивая вероятность того, что эти рынки потерпят крах все вместе»1.

Свой вклад в масштабные колебания котировок на фондовых рынках вносят также ошибки денежных властей. Так, возникновению спекулятивного «пузыря» на рынке акций высокотехнологичных компаний и лихорадочному покупательскому спросу на акции в конце 1999 — начале 2000 гг. предшествовала эмиссионная деятельность ФРС США и центральных банков других стран. Во время азиатского кризиса 1997 — 1998 гг. она была направлена на то, чтобы решить возникшие проблемы дефицита ликвидности банковского сектора, в кон-

1 Туроу Л. Будущее капитализма. Новосибирск, 1999. С. 267.

Глава 4. Мировые фондовые рынки

123

це 2000 г. — на то, чтобы избежать угрозы компьютерных сбоев в наступающем новом веке. События 11 сентября 2001 г. заставили центральные банки США, Японии и Европейский центральный банк вновь провести совместные эмиссионные действия, направленные, в том числе, и на поддержание курсов акций на фондовых рынках. В то же время центральные банки оказались не в состоянии ограничить рост курсов акций в период их подъема.

Нынешнее падение курсов акций на фондовых рынках западных стран с марта 2000 г., составившее порядка40 — 50%, по своим масштабам сопоставимо с наиболее значительными потрясениями, которые пережили рынки на протяжении XX в., а по продолжительности уже превосходит их (табл. 4.3).

Таблица 4.3. Периоды наиболее значительного и продолжительного падения курсов акций США в XX в. (индекс Доу Джонса) Время падения Продолжительность падения Масштабы падения 1919-1921 гг. 21 месяц 47% 1929-1932 гг. 27 месяцев 89% 1939-1942 гг. 37 месяцев 40% 1973-1974 гг. 24 месяца 45% 1987 г. 2 месяца 36% Источник: Financial Times. 2001. September 22—23.

Процесс падения котировок акций может затянуться. По расчетам западных специалистов, среднее отношение рыночной цены акций к годовому доходу на нее составляет порядка 14%. На середину 2002 г. оно составляет в среднем порядка 34%. Завышенный курс акций делает весьма вероятным дальнейшее снижение курсов. Эта вероятность усиливается в условиях снижения прибылей компаний и падения доходов на акции, а также падением доверия инвесторов к акциям в связи со скандалами, вызванными фиктивными бухгалтерскими отчетами.

В-четвертых, усиление влияния рынка капиталов на экономику.

Высокая конъюнктура на фондовых рынках развитых стран на протяжении второй половины 90-х годов XX в. сыграла определенную роль в поддержании высокой деловой активности в западных странах, в стимулировании научно-технического прогресса, модернизации

124 Раздел I. Изменение социально-экономической картины мира

производства, концентрации капитала. В США в этот период 60% общего объема ежегодных инвестиций в экономику вкладывалось в компании, связанные с новейшими технологиями.

Благодаря высокой конъюнктуре на рынке капиталов активно развивались процессы приватизации. За период с 1990 по 2002 г. в Западной Европе было реализовано государственной собственности на сумму 675 млрд долл.

Вместе с тем сейчас выясняется, что позитивное влияние высокой конъюнктуры на фондовом рынке на реальную экономику во многом преувеличивалось. Значительные объемы привлеченного капитала в компании новых технологий были растрачены впустую. Приватизация в Западной Европе не смогла освободить многие приватизируемые предприятия от государственного контроля, а в тех, где все же произошла смена собственника, эффективность оказалась ниже ожидаемой. Слияния и поглащения не привели к рационализации производства объединившихся компаний и т.д. Более того, под прикрытием высокой конъюнктуры и завышенных ожиданий компании стремились приукрасить свое финансовое положение. Обнаружилось также несовершенство действующих правил и норм корпоративного управления.

В конечном счете компании оказались не в состоянии обеспечить доход на акции, соответствующий их высокому курсу на рынке, что и стало главной причиной падения их котировок.

С марта 2000 г. снижение курсов акций приняло характер устойчивой тенденции. По сравнению с пиковыми значениями весной 2000 г. они снизились к концу года на 30% (NASDAQ-100) и на 9,5% (Dow Jones Industrial Average — DJIA). В 2001 г. снижение составило 21% для акций NASDAQ-100 и 10% для акций DЛА. За первую половину 2002 г. котировки NASDAQ-100 снизились на 26,7%, a DJIA — на 9%.

Для держателей акций — институциональных инвесторов и частных лиц — падение котировок означает номинальное снижение стоимости их активов. По некоторым подсчетам, за время падения курсов акций номинальная стоимость активов у институциональных и частных инвесторов снизилась на сумму от 10 до 15 трлн долл., что отрицательно сказывается на уровне потребительского спроса. Для промышленных компаний падение котировок ограничивает возможности их инвестиционной активности за счет привлечения средств с рынка капиталов. Сократились масштабы венчурной деятельности, упали объемы и число слияний и поглащений, практически замер процесс приватизации и т.д.

Последствия падения курсов акций распространяются и на валют-но-финансовую сферу. Нестабильность на мировых фондовых рынках

Глава 4. Мировые фондовые рынки

125

порождает нестабильность в движении мировых финансовых потоков, которые, в свою очередь, вызывают колебания курсовых соотношений. Изменения в соотношении курсов ведущих валют еще более осложняют ситуацию на мировых фондовых рынках.

В-пятых, изменение инфраструктуры фондового рынка.

Применение компьютерных и телекоммуникационных технологий создает новый финансовый ландшафт, обостряет конкурентную борьбу всех инфраструктурных элементов фондового рынка и его участников, заставляет их совершенствоваться технически, технологически, организационно. Изменения происходят как на биржевом, так и внебиржевом рынке, меняется организация их деятельности. Своего рода проверку на эффективность и жизнеспособность институты рынка проходят в условиях меняющейся конъюнктуры фондового рынка.

Биржевой рынок капиталов. Фондовые биржи под влиянием конкуренции внесли существенные коррективы в направления своей деятельности. В частности, речь идет о таких процессах, как:

• Интернационализация деятельности бирж. Необходимость выдерживать натиск конкурентов заставляет биржи выходить за национальные рамки и предлагать свои услуги на внешнем рынке. Они открывают доступ на свои торговые площадки иностранным участникам торгов, проводят листинг и ведут торговлю иностранными ценными бумагами. На Лондонской фондовой бирже в торговле участвуют более 170 международных инвестиционных организаций и более 500 иностранных банков. Акции международных компаний более 60 стран прошли листинг на Лондонской фондовой бирже. Аналогичную политику проводят фондовые биржи других стран.

• Универсализация деятельности бирж. Стремясь эффективно конкурировать на рынке финансовых услуг, биржи идут по пути предоставления своим клиентам максимально широкого спектра услуг, совмещая собственно организацию торговли, причем по различным финансовым инструментам, с клиринговой деятельностью, предоставлением услуг по депозитарному и расчетному обслуживанию, широкого спектра информационных услуг;

• Технологизация деятельности бирж. Сейчас биржи превращаются в систему так называемых торговых точек (trading points), обслуживающих клиентов с помощью удаленных рабочих терминалов. В 1999 г. все крупнейшие биржи в Западной Европе стали полностью электронными. Каждая из них стремится доказать преимущества своей технологической системы и побудить другие биржи перейти на ее технологии. Так, на базе электронной торговой системы Франкфуртской биржи ведут торги фондовые биржи Дублина и Вены.

126

Раздел I. Изменение социально-экономической картины мира

• Коммерциализация деятельности бирж. Биржи из «закрытых клубов по интересам, существующих за счет клубных взносов участников», превратились в бизнес-организации. Открытыми акционерными обществами стали Стокгольмская фондовая биржа (1993 г.), Биржа Хельсинки (1996 г.), Биржа Копенгагена (1997 г.), Биржа Амстердама (1997 г.), Биржа Милана (1997 г.), Австралийская фондовая биржа (1998 г.), Лондонская фондовая биржа (2000 г.). Акционировалась американская торговая система NASDAQ. В июле 2002 г. закончился двухлетний мораторий на продажу ее акций. В оборот на внебиржевом рынке NASDAQ могут поступить 45 % ее акций. Выручка должна была пойти на расширение бизнеса в других странах и модернизацию технологий. Однако при сложившейся конъюнктуре рынка их реализация скорее всего будет отложена.

• Формирование международных биржевых альянсов и союзов. Нью-Йоркская фондовая биржа, например, реализует идею создания глобального рынка акций. В 2000 г. эта идея получила поддержку фондовых бирж Австралии, Японии, Гонконга, Бразилии, Мексики, Канады, а также европейской биржи EURONEXT. В Западной Европе с 1998 г. прорабатывается вопрос об объединении бирж Франкфурта, Лондона, Парижа, Милана, Брюсселя, Мадрида с целью создания интегрированного фондового рынка для торговли акциями ведущих западноевропейских компаний. Пока биржи договорились о создании «интерфейса» — системы взаимного доступа участников торгов.

Достаточно успешным можно считать объединение бирж Парижа, Амстердама и Брюсселя в марте 2000 г. под эгидой EURONEXT. В настоящее время в объединение вошла биржа Португалии. Однако объединение не привело к образованию единой, панъевропейской биржи. В рамках этого объединения каждая биржа продолжает управляться самостоятельно.

Отмеченные выше тенденции сформировались в период высокой конъюнктуры на биржевых рынках. С 2000 г. конъюнктура изменилась. Падение курсов акций снижает доходы бирж. В 2001 г. они упали на 20—50%. Сокращается число компаний, прошедших листинг, в связи с тем, что растет число тех, которые перестают удовлетворять его требованиям. Падает спрос на акции. Инвесторы несут потери на обесценении своих активов.

Все это оказывает влияние и на перспективы развития биржевой торговли ценными бумагами. Тем не менее, наметившиеся в период подъема рынка тенденции вряд ли ослабнут. Изменившиеся условия на фондовых рынках придадут еще более острый характер конкурентной борьбе, что будет содействовать дальнейшим организационным и структурным преобразованиям на биржевом рынке.

Глава 4. Мировые фондовые рынки

127

Внебиржевой дЬондовый рынок. Крупнейшие инвестиционные и коммерческие банки все более активно выступают в качестве самостоятельных организаторов торговли на фондовом рынке. Они предоставляют торговые, клиринговые, депозитарные и расчетные услуги по операциям с ценными бумагами своим корпоративным клиентам и частным лицам. По некоторым оценкам, на них приходится порядка 40% совокупного объема операций с акциями. Оборот операций с ценными бумагами любого крупного банка сопоставим с оборотом многих фондовых бирж.

Важным шагом в развитии внебиржевого рынка ценных бумаг в 90-х годах стало создание крупнейшими банками собственных электронных брокерских систем. Их отличает низкая стоимость оказываемых услуг, возможность торговать в часы, когда традиционные биржи закрыты, анонимность котировок и широкий спектр торгуемых инструментов.

К таким системам относятся Инстинет (INSTINET), официально лицензированный как брокер-дилер и оперирующий глобально, электронные коммуникационные сети (ECN), такие как Айлэнд (Island) и др. В конце 90-х годов в США их насчитывалось порядка 20.

Изменение конъюнктуры рынка и начавшееся падение курсов акций осложнило деятельность многих недавно образовавшихся торговых площадок. Они в наибольшей степени ощутили на себе кризис доверия инвесторов. Сократилось число электронных коммуникационных сетей. Оставшиеся внебиржевые площадки объединяются и стремятся получить статус бирж. Они готовы выполнять требования, предъявляемые к биржевой торговле, в частности в плане обеспечения информационной прозрачности своей деятельности.

В условиях ухудшающейся конъюнктуры на фондовых рынках меняется инфраструктура рынка. Усиливается процесс его консолидации. Вновь растет значение биржевой торговли и фондовых бирж.

Тем не менее, возрастающая роль технологического фактора не позволяет дать однозначный ответ на вопрос, какой будет инфраструктура фондового рынка, сохранят ли фондовые биржи свое значение в перспективе.

Все будет зависеть от способности институтов рынка, в том числе бирж, воспринять новые технологии. К ним, в частности, относят системы сквозной обработки данных (straight through processing). Эта технология призвана обеспечить автоматизацию расчетов на рынке. Участнику рынка останется лишь вводить заявки на покупку или продажу ценных бумаг. В дальнейшем все происходит автоматически, без участия человека. Расчеты по операциям с ценными бумагами, которые в настоящее время занимают от 3 до 5 дней, будут происходить практически в режиме реального времени.

128

Раздел I. Изменение социально-экономической картины мира

<< | >>
Источник: И.С.Королева. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / Под М 64 ред. И.С. Королева. — М.: Юристъ. — 604 с.. 2003

Еще по теме Современные тенденции развития мировых фондовых рынков:

  1. Современные тенденции развития мировых фондовых рынков
  2. ЛЕКЦИЯ № 2. Этапы развития современного мирового хозяйства. Тенденция развития мировой экономики
  3. 1. Особенности функционирования и тенденции развития фондовых рынков.
  4. 1.2 Основные тенденции развития фондовых рынков.
  5. Современные тенденции развития валютных рынков
  6. Тенденции развития мировых рынков технологий и информации
  7. Этапы развития мировых фондовых рынков
  8. Новые тенденции в развитии международных фондовых рынков: институциональные изменения, усиление конкурентной борьбы
  9. 4. Современные тенденции в развитии мировой торговли
  10. РАЗДЕЛ III. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ. КЛАССИФИКАЦИЯ ОРАН
  11. Международное разделение труда как основа мировой экономики Мировая экономика: сущность, основные этапы формирования и современные тенденции развития
  12. Современные тенденции в развитии мировой экономики, вызванные воздействием НТП
  13. 14.3. Мировой опыт инновационного развития Инновации в современной экономике знаний: основные тенденции
  14. Интеграция национальных финансовых рынков и формирование мировых фондовых рынков
  15. 1.2.5 Тенденции либерализации Фондовых рынков..
  16. ГЛОБАЛИЗАЦИЯ МИРОВОГО ХОЗЯЙСТВА И РАЗВИТИЕ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ: ВЗАИМОСВЯЗЬ И ВЗАМОЗАВИСИМОСТЬ
  17. ДИНАМИКА МИРОВЫХ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ
  18. Формирование международных фондовых рынков: функции и место в мировой экономике
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -