1.3 Критерии оценки эффективности регулирования финансовых рынков
Парето первым ввел термин экономической эффективности в конце XIX в., обозначив его как «состояние экономики, которое не вредит ни одному участнику рынка»[90].
Иными словами, общее благосостояние достигает максимума и распределение ресурсов становиться оптимальным, если все экономические агенты действуют во благо друг другу. Оптимум по Парето, несмотря на некоторые критические оценки, незаменим в качестве ориентира в областях, где необходима оценка влияния множества критериев и факторов на один результат. С нашей точки зрения, проекция данного принципа, ставшего классическим, на механизм РФР может быть осуществлена в том же ключе: эффективной может считаться такая система РФР, в рамках которой регулируемым объектам (равно как и субъектам) не наносится ущерба. Однако, принимая во внимание цикличность развития экономики, неоднородность национальных интересов и непрерывное изменение условий функционирования финансового рынка, в практике РФР преобладают разные подходы.Воздействие на деятельность рыночных игроков становится рычагом достижения целей регулятора; методы РФР меняются в зависимости от общественно-экономической формации, специфики права и иных атрибутов отдельной финансовой системы. Единства мнений по вопросу эффективного РФР не существует. В контексте изменений в архитектуре мирового финансового рынка и их последствий вопрос переоценки РФР возник на высоком экспертном уровне. Тема повышения эффективности РФР широко освещена в работах ведущих ученых-экономистов США. Д. Стиглиц в работах о перспективах РФР отмечал острую необходимость совершенствования регуляторных методов, также выражая опасения, что заинтересованные стороны могут проводить курс лишь на поверхностные «косметические реформы вместо назревшего серьезного пересмотра системы регулирования в целом, а это поставит эффективность инициатив под сомнение»[91].
В настоящее время наднациональные регулирующие организации серьезное внимание уделяют разработке общих подходов к построению эффективных механизмов контроля, повышения устойчивости, прозрачности функционирования финансовых рынков и предупреждения кризисных явлений. Например, в качестве ориентира регуляторам рынка ценных бумаг рекомендовано использовать перечень целей и принципов, разработанных Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO) совместно с другими МФО[92]. Рекомендованные IOSCO принципы относятся к операциям всех типов финансовых посредников, и логично было бы распространить данные принципы на все секторы финансового рынка, дополнив их при этом рекомендациями других компетентных органов. Наднациональные ведомственные структуры, в сферу компетенции которых входит РФР, регулярно публикуют правила функционирования и регулирования банков, страховщиков, инфраструктурных институтов, системно-значимых организаций. На основе оценки международных стандартов РФР и сравнительного анализа научных работ, систематизированы общие принципы эффективного РФР (Табл. 1.11).Постановка центральной проблемы диссертации - формирование эффективной модели РФР - требует определения критериев оценки эффективности, с помощью которых возможен анализ современных практик и возможностей реализации новых подходов. В общем виде эффективность регулирования финансовых рынков определяется как отношение результатов предпринятых регулятором мер (стимулирующих, ограничительных) и поставленных целей и задач. Данная формулировка фактически совпадает трактовками международного научного сообщества. Так, П. Хилберс считает[93], что «эффективность регулирования финансового рынка выражена степенью того, насколько применение регулирующих механизмов соответствует реализации их целей». По оценке ОЭСР[94], эффективность финансовой системы и РФР взаимосвязанные понятия:
выполнение задач регулятора соответствует улучшению действующей финансовой системы (признаки которой сформулированы в «Концепции эффективного финансового регулирования»).
Таблица 1.11 - Основные принципы эффективного регулирования финансовых рынков
Ист.: Составлено автором на основе рекомендаций международных финансовых организаций
|
В ОЭСР под «финансовым регулированием» понимают регулирование непосредственно финансового рынка, разграничивая понятие эффективности по двум направлениям: эффективность рассматривается в разрезе уровня достижения целей регулятора (effectiveness, effective) и с точки зрения экономической оптимальности (efficiency, efficient)[95]. В исследовании эффективности РФР и возможностей ее оценки экономистов международной консалтинговой группы Charles River Associates также приводится тезис о влиянии регуляторов на результативность финансового рынка[96]. В работе отмечаются ключевые предпосылки к реализации эффективного РФР, а именно: защищенность миноритарных акционеров, наличие высоких стандартов отчетности и государственного контроля, раскрытие и обеспечение достоверности и прозрачности информации, развитая правовая система (включающая наличие законов противодействии использования инсайдерской информации). Однозначная корреляция между эффективностью РФР и эффективностью функционирования финансовых рынков отсутствует, по меньшей мере, ввиду «дуалистической» сущности монетарных властей, одновременно действующих в роли участника и регулятора рынка. Количественные и качественные результаты деятельности финансовых институтов (уровень капитализации котируемых компаний, объем оборота рынков и степень их насыщения кредитным ресурсами, спрос и предложение на финансовые инструменты, размер страховых премий, финансовые коэффициенты, справедливость цен, индикаторы доверия инвесторов относительно чистоты листингов, качества инфраструктуры и др.) могут лишь косвенно свидетельствовать об эффективности РФР.
Стратегической целью регулятора является обеспечение надежности и устойчивости финансовых рынков (в том числе предупреждение системных рисков), содействие их развитию и прозрачности функционирования. Представляется возможным выстроить модель оценки эффективности РФР по «траекториям» исследования коррелирующих критериев функциональной (целевой), технологической, операционной (управленческой), экономической и социальной эффективности. При обращении к модели оценки эффективности системы РФР (Табл.1.12), смоделированной в матричном виде пяти выделенных критериев и детализированных методов научно-экспертного анализа, необходимо учесть, что использование каждой «ячейки» матрицы в ходе оценки эффективности РФР должно включать следующие стадии: предварительный сбор конкретизированных данных, непосредственно оценка эффективности системы РФР, последующий сравнительный анализ эффективности систем РФР ряда стран, разработка методов повышения эффективности соответствующей модели РФР государства с учетом выявленных дефектов. В «укрупненном» смысле анализ эффективности системы РФР подразумевает 3 уровня исследования:
1) макроуровень оценки эффективности (покритериально анализируются макроэкономические показатели);
2) мезоуровень оценки эффективности (покритериально анализируются показатели функционирования финансовых рынков и РФР);
3) микроуровень оценки эффективности (покритериально анализируются показали институтов финансовых рынков и институтов их регулирования).
Технологическое удобство смоделированной матрицы критериев и методов оценки эффективности системы РФР заключается в том, что указанные методы можно применять по критериям «сверху вниз», «снизу вверх», а также «по диагонали». Проведение одного уровня исследования по одному заданному критерию позволяет составить экспертное представление об эффективности системы РФР - частично, поэтапное использование всех критериев - всецело.
Таблица 1.12 - Критериальная модель оценки эффективности системы регули- ____________________ рования финансовых рынков___________________
Ист.: Подготовлено автором
|
Выработанный подход идентичен по своей методологии действующей научной концепции «Puzzle People»[97], применение которой предполагает возможность объективной оценки крупного явления и обнаружения механизмов решения задачи при помощи «кусочков пазла» (в нашем случае - «ячеек матрицы»), включающих аналитические/синтетические данные о том или ином аспекте исследуемого предмета. Кроме того, последователи теории «Puzzle People» доказали важность одновременного использования максимально широко спектра информационных источников об объекте анализа (географически, демографически и т.д.), что применительно экономической науки, можно соотнести с эконометрическим методом анализа панельных данных (в основном в 3 измерениях - объектов, признаков и времени)[98] [99]. Так, расширение объективных критериев эффективности РФР в рамках смоделированной матрицы, очевидно, будет означать повышение эффективности модели. Анализ целевой эффективности РФР предполагает учет выполнения основных монетарных и пруденциальных задач сообразно, с одной стороны, требованиям устойчивости и надежности финансово-кредитных институтов и, с другой - потребностей рынка. В условиях банк-ориентированной модели финансовой системы, на наш взгляд, эффективность РФР должна быть определена в первую очередь по результатам ДКП в сравнении с таргетируемыми показателями и соответствия банков экономическим нормативам. В последнем случае за первоочередный ориентир целесообразно принимать в расчет положения Базеля III (см. табл. 1.10) . Однако, инструменты Базель Ш и другие стандарты не всегда являются конечным ориентиром для оценки, т.к. они не способны в полной мере учитывать специфику национального рынка. Регулятор не только непрерывно контролирует коэффициенты достаточности капитала поднадзорных компаний (показатели ликвидности, качества портфеля и активов, взвешенных по степени риска), но и принимает во внимание финансовую эффективность, оцениваемую при помощи методов классического финансового анализа, например, на основе оценки мультипликатора капитала, рентабельности капитала (Return On Equity Ratio) и активов (Return On Assets Ratio), других актуальных методов (автоматизированные модели стресс-тестирования, модели оценки с применением технологии «big data» и др.). Особенности инновационных систем оценки рисков[100] финансовых организаций, используемые национальными регуляторами финансовых рынков развитых стран, детализированы в Приложении 2. В соответствии с экономическим критерием эффективности РФР, регулятор нацелен на достижение максимальных эффектов для экономики при минимальных издержках административного аппарата и финансово-кредитных организаций. К количественным характеристикам эффективности банковского рынка принято относить, например, долю кредитов частному сектору в суммарном объеме ВВП, уровень рискованных активов, отраслевую структуру кредитования. К категории экономической эффективности РФР относятся и такие базовые макроэкономические показатели как динамика ЗВР, ВВП, дефицит бюджета, торгового баланса, индексы фондовых рынков. Финансово-экономическую эффективность РФР может отражать динамика расходования ЗВР, операций на открытом рынке, издержек содержания регуляторного аппарата (отслеживаемых по отчетности регулятора). С точки зрения технологической эффективности, в нашей интерпретации, результативность методов РФР измерима путем оценки «реализованности» инфраструктурных задач, включая обеспечение качественного законодательства и информационной прозрачности финансовых институтов и их регуляторов. Эффективность технологии РФР также зависит от способности регулятора учитывать проблему временного лага и во многом обусловлена неэкономическими факторами: качество РФР - величина производная от общей эффективности органов управления и правового обеспечения (например, в части участия в международных стандартах РФР, противодействия легализации преступных доходов и деофшоризации; адаптивности к меняющимся условиям). Исходя из данного контекста, в механизм оценки целесообразно включить систему расчета индикаторов эффективности госорганов всех уровней WGI[101] (Worldwide Governance Indicators), разработанную Всемирным Банком. При помощи показателей WGI исследуются: 1) гласность и подотчетность властей; 2) политическая стабильность и уровень преступности; 3) верховенство права; 4) качество регулирования; 5) противодействие коррупции; 6) эффективность правительства[102]. В процессе анализа операционной эффективности РФР мы предлагаем учитывать производительность труда и профессионализм сотрудников регуляторов, включая своевременность принятых решений. При оценке эффективности РФР представляется возможным применять методологии, в дальнейшем используемые для анализа национальных моделей РФР и базовые параметры эффективности (относительные коэффициенты, например, количество контрольных мер и проверок к процедуре надзора, общее число мер воздействия и выявленных нарушений на объект РФР, сотрудников регулятора на число банков и сумму их активов и др.). С целью повышения результативности РФР с операционной точки зрения можно принимать в расчет методы оценки персонала, выполнения планов, качества координации национальных и наднациональных регуляторов. На микроэкономическом уровне эффективность РФР -в относительной мере измеряема при помощи оценки выполняемости поставленных задач - инструмента KPI, разработанного в теории менеджмента (где результат операций условной организации рассматривается как производная от КПД персонала); производительность может быть отслежена на основе автоматизированного подсчета KPI, вырабатываемых исходя из целевых потребностей предприятия, некоммерческой (например, СРО) организации или ведомства; в теории KPI эффективность также определяется степенью корреляции задач и результатов. На основе методологии KPI и других разработок регуляторы развитых финансовых рынков внедряют персонально программируемые системы оценки. Таким образом, дилеммы регулирования финансовых рынков (РФР) в «ячейках» матрицы выделенных критериев эффективности будут расходиться в зависимости от особенностей целеполагания национальной экономической политики и «конвергировать» в обеспечении стабильности финансовой системы: по критерию функциональной эффективности главная проблема - сбор полных, достоверных и достаточных данных о финансово-кредитных институтах для объективного анализа и принятия адекватных мер воздействия; экономической - обеспечение максимально устойчивого развития финансового рынка при минимуме издержек регуляторов; социальной - создание механизмов защиты инвесторов; операционной - повышение производительности и квалификации сотрудников регуляторов; технологической - сокращение «временного лага» (связанного с опережающим развитием финансовых инструментов по сравнению с регуляторными мерами и скоростью утраты актуальности данных), совершенствование рыночной инфраструктуры и правовой системы. Социальноэкономическую эффективность РФР целесообразно определять, принимая во внимание ключевые макроэкономические показатели и такие факторы, как справедливость ценообразования на финансовые продукты, оптимальность распределения капитала, уровень инвестиционного климата (на основе информации о ставках процента, динамке счета капитала платежного баланса, инфляции), степень защищенности потребителей финансовых услуг (определяемую, например, по данным финансовой стабильности, информационной прозрачности, доверия инвесторов, качества институтов страхования вкладов, омбудсмена). Кроме того, в процессе оценки эффективности РФР необходим учет специфических индикаторов: удовлетворенности участников рынка политикой регуляторов, деловая/потребительской активности, инвестиционных ожиданий и др. Предложенная модель оценки эффективности РФР, выстроенная по принципу трехуровневой матрицы (макро-уровень - анализ макроэкономических данных; мезо-уровень - анализ показателей финансовых рынков и их регулирования, включая системообразующие организации; микро-уровень - анализ информации о финансовых, инфраструктурных и регулирующих институтах) кор- релирующих критериев целевой, технологической, управленческой экономической и социальной эффективности может быть использована в качестве гибкой парадигмы нестандартных переменных, «расширение» и «сужение» которой базируется на объективных научно-экспертных оценках с учетом возможности применения метода эконометрического трехмерного панельного анализа. В настоящем контексте нам близко научное понимание сущности модели как варианта системы - «средства полученияданных о другой системе», которое встречается у теоретиков научного моделирования Я.Г. Неуймина, В.А. Штоффа, Х.Дж. Кейслера[103]. Таким образом, разработанная критериальная модель оценки эффективности в дальнейшем исследовании будет средством оценки функционирующих в мире моделях (системах) РФР, а повышение достоверности результатов ее использования в процессе сравнительного анализа моделей РФРпредставляется возможным при дополнении ее моделью DEA (data envelopment analysis) - метода свертки данных (анализа среды функционирования), разработанного М. Фареллом[104]. На основе DEA-анализа построена американская модель CAMELS и модели оценки рисков других развитых финансовых рынков (Приложение 2)[105]. Репрезентативность метода граничной эффективности DEA, обоснована выводами более 60 научных работ, в которых проанализированы преимущества этого подхода[106]. В основе DEA - построение границ производственных возможностей оцениваемой организации, т.е. соизмерение выпуска или отображения затрат[107]. В общем смысле используемый «метод свертки» представляет анализ данных «входа» (input) (за них предложено принимать макроэкономические показатели, включая ЗВР, расходы регулятора и др.) и «выхода» (output) (например, такие ключевые результаты деятельности регулятора, как показатели монетарного и пруденциального регулирования, результаты деятельности финансово-кредитных институтов и др.) (См. Табл. 2.24, 2.25). Итак, при использовании модели DEA как инструмента оценки финансовых регуляторов за данные «входа» и «выхода» на разном уровне анализа могут быть приняты предложенные в критериальной модели параметры и другие показатели, характеризующие качество действий государственных финансовых регуляторов и СРО, и, опосредованно, эффективность финансового рынка. В DEA-оценке мы предлагаем также использовать относительные показатели, рассчитываемые как отношение количества выявленных нарушений к общему числу кредитных организаций или количеству проверок[108]. Показатель эффективности мер воздействия регулятора мы предлагаем рассчитывать как отношение количества устраненных нарушений к общему количеству применяемых мер воздействия. Эффективность действий надзора можно определить как отношение количества мер воздействия к количеству проведенных проверок. Выводы 1. Цель РФР коррелирует с рыночными функциями - эффективного перераспределения капитала и контроля рисков. Функция финансовых рынков и функция их регулирования расходятся в том смысле, что первая стремится, в силу своей экономической природы, к максимальной скорости и прибыльности перераспределения ресурсов (волатильности), вторая - к максимальной устойчивости. Пересечением «векторов» рыночной и регуляторной функций представляется их «совпадение» в направлении снижения рискогенности рынка: для рынков это большей частью обусловлено вероятностными ожиданиями убытков, для регуляторов - целевой установкой обеспечения стабильности системы. 2. Анализ научных работ позволил представить развернутую классификацию финансовых рынков, и далее - осознать рациональность укрупненного понимания структуры финансового рынка и отнести к его основным секторам: валютный, кредитный, страховой, инвестиционный рынки и рынок ценных бумаг, объединив ключевых финансовых посредников под комплексным термином «финансово-кредитные институты», что оптимально соответствует научному определению базовой перераспределительной функции финансового рынка. 3. В рамках методологического подхода мы исследовали цели и задачи функции РФР, обозначив субъектно-объектный характер отношений регуляторов и регулируемых рынков. Предварительно разделенные по уровням макро - (цели и задачи регулирования рынков) и микро- (цели и задачи регулирования финансово-кредитных институтов), цели и задачи РФР систематизированы по направлениям денежно-кредитной, макропруденциальной и микропруденциальной политики, связанных с иными направлениями экономической политики. 4. В институциональном аспекте к элементам системы РФР мы отнесли институты саморегулирования и институты государственного регулирования трех уровней (регионального, национального и международного), акцентировав важность правового осмысления функции РФР (контроля и надзора). 5. В качестве методов саморегулирования в системе РФР выделены риск- менежмент (включая производные) и стандарты рыночной дисциплины, разрабатываемые внутрикорпоративно и при помощи института СРО. С функционально-инструментальной точки зрения система РФР представлена трехмерно: методы денежно-кредитной политики (изменение учетной ставки, нормы обязательных резервов, операции на открытом рынке); макропруденциальной политики (ужесточенные экономические нормативы, применяемые к системнозначимым институтам); микропруденциальной политики (стандартные пруденциальные требования к лицензированию/доступу на рынок, экономической деятельности, обязательное резервирование, страхование вкладов). Классификация инструментария РФР определяется исходя из характера воздействия, сектора финансового рынка, типа регулируемого финансового риска, вида и института. 6. В базу стандартов РФР, используемых в рамках пруденциальной политики, предложено заложить рекомендации компетентных международных организаций. Составлено представление об эффективности РФР и ее 5 критериев: функциональной, экономической, операционной, технологической и социальной. Модель анализа эффективности РФР сконструирована в виде трехуровневой матрицы методов, сгруппированных в 5 блоков с учетом принципов эффективного РФР (по категориям задач, стандартов, правовой роли, актуальности).
Еще по теме 1.3 Критерии оценки эффективности регулирования финансовых рынков:
- Финансовые рынки Бразилии: институционализация эффективности и регулирование рынков капитала
- ФЕДОРОВА ОЛЕСЯ ЮРЬЕВНА. ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОЙ МОДЕЛИ РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ. ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук, 2017
- ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИПРЕДПРИЯТИЯ
- Оценка и направления повышения эффективности финансовых рынков
- РАЗДЕЛ II. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ В СИСТЕМЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
- ГЛАВА 2.2. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ ПО РЕГУЛИРОВАНИЮ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
- ГЛАВА 1.2. ПРАКТИКА РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
- РАЗДЕЛ I. ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
- Критерии оценки эффективности общественных доходов
- Упражнение № 9. Целевые критерии оценки эффективности процедуры
- 2.1. Оценка и критерии эффективности инвестиционных проектов