<<
>>

3.3. Некоторые особенности ставок дисконтирования для иностранных инвестиций

Важность модели ценообразования на капитальные активы для международной фирмы состоит в том, что премия за риск в ценообразовании на акции фирмы отражает систематический риск, т. е.
ту часть вариации доходов, которая не может быть элиминирована через диверсификацию. Предполагается, что большинство экономических и политических рисков, с которыми сталкивается международная фирма, - это несистематические риски, которые, следовательно, могут быть элиминированы посредством диверсификации на уровне индивидуального инвестора. Хотя эти риски могут быть значительными, они не должны воздействовать на ставку дисконтирования, которая используется в оценивании иностранных проектов.

В то же время систематические (или рыночные) риски, воздействующие на компанию, могут измеряться с использованием общего индекса отечественных акций (например, индекса Standard and Poor's 500 или индекса NYSE). При этом многие из систематических рисков связаны с циклическим характером национальной экономики. Следовательно, доходы на проект, осуществляемый в иностранном государстве, экономика которого не абсолютно синхронна с отечественной экономикой, должны в меньшей степени коррелировать с доходами отечественного рынка, чем доходы на сравнимый отечественный проект. Тогда систематический риск иностранного проекта будет ниже, чем систематический риск отечественного проекта.

Таким образом, инвестиции в проекты в слаборазвитых странах, где велики политические риски, наиболее выгодны с точки зрения возможности диверсификации в силу того, что экономики этих стран не так тесно связаны с экономикой США или любой другой западной страны. Наоборот, корреляция между экономическими циклами развитых стран значительно теснее, так что выгоды от диверсификации посредством инвестирования в индустриальные страны, с точки зрения западного инвестора, соответственно меньше. Однако маловероятно, чтобы систематический риск проектов даже в относительно изолированной слаборазвитой стране был бы значительно ниже среднего, так как эти страны все же связаны с мировой экономикой.

РЕЗЮМЕ

Итак, как мы показали в первом параграфе данной главы, международная диверсификация инвестиционного долгосрочного портфеля фирмы в акции и облигации способна принести ей немалые выгоды, существенно улучшая соотношение "доход-риск" по ее активным операциям.

Далее, как было показано во втором параграфе, обоснование международного капитального бюджета для фирмы включает многие элементы, которые не учитываются при составлении отечественных капитальных бюджетов.

В частности, в данном параграфе акцент делался на том, что целесообразнее корректировать денежные потоки проекта, вместо того чтобы при учете ключевых политических и экономических рисков, с которыми фирма сталкивается за границей, изменять ставку дисконтирования. Налоговые факторы также должны учитываться фирмой посредством корректировки денежных потоков. Были рассмотрены различия между проектными и родительскими денежными потоками, а также было показано, каким образом такие различия могут быть учтены при оценивании стоимости иностранных инвестиций. Здесь же рассматривались методы осуществления анализа риска по иностранным инвестициям фирмы в случае, когда иностранные риски были несистематическими.

В третьем параграфе данной главы было показано, как должна быть скорректирована ставка дисконтирования проекта, если риски по иностранному проекту являются систематическими.

104

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1) Уменьшает ли увеличивающаяся интеграция национальных рынков капитала выгоды от международной диверсификации инвестиций?

2) Кто, по всей вероятности, получит больше от инвестирования за границей - резидент развитой страны или резидент развивающегося государства? Объясните.

3) Страны Персидского залива получают практически все внешнеторговые доходы в долларах (от продажи нефти). В то же время они покупают много товаров и услуг из Японии и Западной Европы. Их инвестиционные портфели в большой степе ни включают американские казначейские векселя и другие долларовые инструменты денежного рынка.

а) Прокомментируйте распределение их активов и сопутствующие ему риски, издержки и ликвидность.

б) Можно ли увидеть здесь параллели с распределением российских валютных активов?

4) Какие основные денежные потоки обычно связаны с осуществлением инвестиционного проекта? Чем различаются денежные потоки родительской компании по инвестиционному проекту и собственно проектные денежные потоки? Почему?

5) Почему возврат займа зарубежным подразделением местным банкам и другим кредиторам рассматривается как приток наличности к родительской компании, осуществляющей инвестиционный проект?

6) При каких обстоятельствах экспортные доходы, утерянные родительской компанией в результате осуществления инвестиционного проекта за рубежом, должны быть проигнорированы при оценивании проекта?

7) В начале 1990 г. главные эмиссии на Токийской фондовой бирже продавались в среднем с отношением " цена-доход" 60 : 1, что было более чем в 4 раза больше соответствующей пропорции для американского индекса Standard and Poor's 500 (13 : 8). Поскольку пропорции " цена-доход" являются индикатором стоимости акционерного капитала компании, этот гэп подразумевает увеличение стоимости нового акционерного капитала японских компаний менее чем на 2% в год против 7% для США. Прокомментируйте это положение.

<< | >>
Источник: В.В. Круглов. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношении: Учебник - М.: ИНФРА-М. - 432 с.. 1998

Еще по теме 3.3. Некоторые особенности ставок дисконтирования для иностранных инвестиций:

  1. 3. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  2. Страновые особенности страхования иностранных инвестиций и экспортных кредитов
  3. 1.4. Иностранные инвестиции, основные положения Закона РК «Об иностранных инвестициях»
  4. 9.1.6. Особенности налогообложения для некоторых типов организаций
  5. Соответствующее развитие системы расчетов ставок дисконтирования
  6. Использование реальных, вместо номинальных,денежных потоков и ставок дисконтирования
  7. ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ДЛЯ РАЗВИТИЯ И УСИЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СУБЪЕКТОВ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ
  8. Иностранные инвесторы и иностранные инвестиции
  9. 5.3. Основные положения методов оценки эффективности инвестиций по концепции дисконтирования
  10. Инвестиции нерезидентов РФ (иностранные инвестиции)
  11. 4.7. Выбор ставки дисконтирования для оценки ИИП
  12. Иностранные инвестиции
  13. Иностранные инвестиции и их формы
  14. 9.1. Понятие и сущность иностранных инвестиций
  15. 11.2.4. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
  16. Приказ Минфина РФ от 16 мая 2000 г. № 50н «Об утверждении Положения о выдаче разрешений страховым организациям с иностранными инвестициями и Положения о порядке расчета размера (квоты) участия иностранного капитала в уставных капиталах страховых организаций»
  17. Прямые иностранные инвестиции
  18. Глава 9 Иностранные инвестиции
  19. Глава 10 ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ