3.3. Некоторые особенности ставок дисконтирования для иностранных инвестиций
В то же время систематические (или рыночные) риски, воздействующие на компанию, могут измеряться с использованием общего индекса отечественных акций (например, индекса Standard and Poor's 500 или индекса NYSE). При этом многие из систематических рисков связаны с циклическим характером национальной экономики. Следовательно, доходы на проект, осуществляемый в иностранном государстве, экономика которого не абсолютно синхронна с отечественной экономикой, должны в меньшей степени коррелировать с доходами отечественного рынка, чем доходы на сравнимый отечественный проект. Тогда систематический риск иностранного проекта будет ниже, чем систематический риск отечественного проекта.
Таким образом, инвестиции в проекты в слаборазвитых странах, где велики политические риски, наиболее выгодны с точки зрения возможности диверсификации в силу того, что экономики этих стран не так тесно связаны с экономикой США или любой другой западной страны. Наоборот, корреляция между экономическими циклами развитых стран значительно теснее, так что выгоды от диверсификации посредством инвестирования в индустриальные страны, с точки зрения западного инвестора, соответственно меньше. Однако маловероятно, чтобы систематический риск проектов даже в относительно изолированной слаборазвитой стране был бы значительно ниже среднего, так как эти страны все же связаны с мировой экономикой.
РЕЗЮМЕ
Итак, как мы показали в первом параграфе данной главы, международная диверсификация инвестиционного долгосрочного портфеля фирмы в акции и облигации способна принести ей немалые выгоды, существенно улучшая соотношение "доход-риск" по ее активным операциям.
Далее, как было показано во втором параграфе, обоснование международного капитального бюджета для фирмы включает многие элементы, которые не учитываются при составлении отечественных капитальных бюджетов.
В частности, в данном параграфе акцент делался на том, что целесообразнее корректировать денежные потоки проекта, вместо того чтобы при учете ключевых политических и экономических рисков, с которыми фирма сталкивается за границей, изменять ставку дисконтирования. Налоговые факторы также должны учитываться фирмой посредством корректировки денежных потоков. Были рассмотрены различия между проектными и родительскими денежными потоками, а также было показано, каким образом такие различия могут быть учтены при оценивании стоимости иностранных инвестиций. Здесь же рассматривались методы осуществления анализа риска по иностранным инвестициям фирмы в случае, когда иностранные риски были несистематическими.В третьем параграфе данной главы было показано, как должна быть скорректирована ставка дисконтирования проекта, если риски по иностранному проекту являются систематическими.
104
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
1) Уменьшает ли увеличивающаяся интеграция национальных рынков капитала выгоды от международной диверсификации инвестиций?
2) Кто, по всей вероятности, получит больше от инвестирования за границей - резидент развитой страны или резидент развивающегося государства? Объясните.
3) Страны Персидского залива получают практически все внешнеторговые доходы в долларах (от продажи нефти). В то же время они покупают много товаров и услуг из Японии и Западной Европы. Их инвестиционные портфели в большой степе ни включают американские казначейские векселя и другие долларовые инструменты денежного рынка.
а) Прокомментируйте распределение их активов и сопутствующие ему риски, издержки и ликвидность.
б) Можно ли увидеть здесь параллели с распределением российских валютных активов?
4) Какие основные денежные потоки обычно связаны с осуществлением инвестиционного проекта? Чем различаются денежные потоки родительской компании по инвестиционному проекту и собственно проектные денежные потоки? Почему?
5) Почему возврат займа зарубежным подразделением местным банкам и другим кредиторам рассматривается как приток наличности к родительской компании, осуществляющей инвестиционный проект?
6) При каких обстоятельствах экспортные доходы, утерянные родительской компанией в результате осуществления инвестиционного проекта за рубежом, должны быть проигнорированы при оценивании проекта?
7) В начале 1990 г. главные эмиссии на Токийской фондовой бирже продавались в среднем с отношением " цена-доход" 60 : 1, что было более чем в 4 раза больше соответствующей пропорции для американского индекса Standard and Poor's 500 (13 : 8). Поскольку пропорции " цена-доход" являются индикатором стоимости акционерного капитала компании, этот гэп подразумевает увеличение стоимости нового акционерного капитала японских компаний менее чем на 2% в год против 7% для США. Прокомментируйте это положение.
Еще по теме 3.3. Некоторые особенности ставок дисконтирования для иностранных инвестиций:
- 3. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
- Страновые особенности страхования иностранных инвестиций и экспортных кредитов
- 1.4. Иностранные инвестиции, основные положения Закона РК «Об иностранных инвестициях»
- 9.1.6. Особенности налогообложения для некоторых типов организаций
- Соответствующее развитие системы расчетов ставок дисконтирования
- Использование реальных, вместо номинальных,денежных потоков и ставок дисконтирования
- ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ДЛЯ РАЗВИТИЯ И УСИЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СУБЪЕКТОВ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ
- Иностранные инвесторы и иностранные инвестиции
- 5.3. Основные положения методов оценки эффективности инвестиций по концепции дисконтирования
- Инвестиции нерезидентов РФ (иностранные инвестиции)
- 4.7. Выбор ставки дисконтирования для оценки ИИП
- Иностранные инвестиции
- Иностранные инвестиции и их формы
- 9.1. Понятие и сущность иностранных инвестиций
- 11.2.4. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
- Приказ Минфина РФ от 16 мая 2000 г. № 50н «Об утверждении Положения о выдаче разрешений страховым организациям с иностранными инвестициями и Положения о порядке расчета размера (квоты) участия иностранного капитала в уставных капиталах страховых организаций»
- Прямые иностранные инвестиции
- Глава 9 Иностранные инвестиции
- Глава 10 ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ