<<
>>

22-2. Природа долгового кризиса

Причины возникновения долгового кризиса объяснить не так-то просто. Как и все сложные явления, долговой кризис определяется не одним, а множеством факторов. Однако масштабы кризиса дают нам важную подсказку.
Поскольку десятки стран одновременно попали в тиски кризиса, это

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

Таблица 22-3________

Государственные расходы на образование, здравоохранение и оборону в развивающихся странах в 1972 и 1988 гг. (в % к общим государственным расходам)

Образование Здравоохранение Оборона 1972 г. 1988 г. 1972 г. 1988 г. 1972 г. 1988 г. Низкий доход: Бангладеш* 14,8 10,6 5,0 5,0 5,1 10,0 Бурки на Фасо 20,6 14,0 8,2 5,2 11,5 17,9 Кения 21,9 21,5 7,9 6,1 6,0 9,2 Малави 15,8 10,0 5,5 5,9 3,1 5,6 Пакистан 1,2 2,6 1,1 0,9 39,9 29,5 Шри-Ланка 13,0 7,8 6,4 5,4 3,1 9,6 Танзания* 17,3 8,3 7,2 5,7 11,9 15,8 Уганда 15,3 15,0 5,3 2,4 23,1 26,3 Доход ниже среднего уровня: Боливия 31,3 18,4 6,3 1,9 18,8 14,5 Чили 14,3 12,0 8,2 6,3 6,1 10,4 Мексика 16,4 7,4 4,5 1,1 4,5 1,4 Марокко 19,2 17,0 4,8 3,0 12,3 15,1 Перу 23,6 15,3 5,5 5,8 14,5 20,0 Сальвадор 21,4 17,1 10,9 7,1 6,6 25,7 Тунис 30,5 14,6 7,4 5,9 4,9 5,7 Турция 18,1 12,7 3,2 2,4 15,5 10,4 Доход выше среднего уровня: Аргентина 20,0 6,9 — 2,1 10,0 6,9 Корея 15,8 19,0 1,2 2,2 25,8 27,1 Оман 3,7 10,7 5,9 4,8 39,3 38,2 Уругвай 9,5 7,1 1,6 4,8 5,6 10,2 Венесуэла 18,6 19,6 11,7 10,0 10,3 5,8 * Данные приведены за 1987 г.

Источник: The World Bank, World Development Report, 1989 и World Development Report, 1990 (Oxford: Oxford University Press, 1989 и 1990).

дает основания предполагать, что основную роль в его возникновении сыграли международные факторы (например, повышение мировых процентных ставок). Кроме того, нельзя исключать влияние внутренних факторов, так как одни страны все же пострадали больше других.

Если не принимать в расчет внутренние проблемы, как еще объяснить тот факт, что Латинская Америка пережила более серьезный кризис, чем Восточная Азия.

455 Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

Наша цель состоит в том, чтобы понять взаимосвязь внутренних и внешних факторов, влияющих на долговой кризис, часть которых была прямым результатом экономической политики, проводимой государством-должником, а другая часть определялась внешними причинами, находящимися вне контроля правительства.

Внешние факторы

Рост цен на нефть во всем мире в 1973—1974 гг. способствовал быстрому развитию рынка евродолларов, сети офф-шорных банков, расположенных в Европе, которые занимали и ссужали международные средства3. Ближневосточные страны—экспортеры нефти помещали огромные суммы дополнительной выручки в международные банки Европы; банки, в свою очередь, ссужали средства с этих депозитов заемщикам из развивающихся стран. Таким образом, нефтяной шок внес свой вклад в существенный прирост международных кредитов, предоставляемых развивающимся странам. Правительства ряда развивающихся стран, которые до 1973 г. не могли получить займы в банках, внезапно обнаружили, что коммерческие банки готовы ссужать средства 4.

Более того, кредиты предоставлялись под очень низкие проценты, фактически же реальные ставки процента были отрицательными. Большинству крупнейших заемщиков, таких, как Аргентина, Бразилия, Мексика, казалось, что благодаря низким ставкам процента в сочетании с быстрым ростом доходов от экспорта (частично за счет высоких мировых цен на сырьевые ресурсы, экспортируемые из этих стран) в будущем у них не будет никаких проблем с обслуживанием долгов.

Интересно отметить поведение коммерческих банков в то время. Большинство из них последовали примеру одного из наиболее влиятельных банков "Ситикорп", председатель которого Уолтер Уристон заявил, что "государства не могут стать банкротами". Иными словами, в какой-то момент банкиры, как это случалось и раньше, перестали учитывать риски, связанные с предоставлением кредитов иностранным государствам5.

Напротив, ведущие банки систематически наращивали кредиты развивающимся странам; ряд крупнейших банков ссудил нескольким развивающимся странам средства, превышающие по размерам их собственный капитал6. В конце 70-х годов казалось, что такая стратегия кредитования была выбрана правильно — доходы банков росли. Сочетание низких процентных ставок и высоких темпов роста экспорта стран-заемщиков вселя-

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

ло уверенность в том, что заемщики смогут обслуживать свои долги. На самом же деле ничто не могло гарантировать сохранения благоприятных условий.

Существенный рост банковского кредитования привел к росту задолженности развивающихся стран. Отметим, однако, что и другие кредиторы в этот период увеличили объемы кредитования. Правительства через систему агентств кредитования экспорта ссужали деньги странам-заемщикам, с тем чтобы последние могли приобретать товары, экспортируемые из стран-кредиторов. Такого рода межправительственные займы составляли существенную долю долга беднейших стран (в частности, африканских) и меньшую долю долга развивающихся стран со средним доходом (в частности, латиноамериканских и восточно-азиатских).

Структура долга развивающихся стран на начало 80-х годов представлена в табл. 22-4. Обратите внимание, что и в Латинской Америке, и в Африке большая часть долга приходилась на долю государства, а не на частные фирмы и домашние хозяйства. В Латинской Америке большая часть

Таблица 22-4а

Структура долга развивающихся стран по источникам кредитования, 1982 г. (в млрд. долл. США и в % по группам) Все развивающиеся страны 836,1 (100,0) Государственные источники 249,9 (29,9) Коммерческие банки 427,9 (51,2) Прочие частные источники 158,3 (18,9) Африка 122,4 (100,0) Государственные источники 58,7 (48,0) Коммерческие банки 39,7 (32,4) Прочие частные источники 24,0 (19,6) Латинская Америка и страны Карибского бассейна 331,2 (100,0) Государственные источники 40,5 (12,2) Коммерческие банки 224,4 (67,8) Прочие частные источники 66,2 (20,0) Источник: International Monetary Fund, World Economic Outlook, May 1990.

Часть V.

Специальные вопросы макроэкономики Таблица 22-46

Структура долга развивающихся стран по заемщикам, 1982 г.* (в млрд. долл. США и в % по группам) Все развивающиеся страны 562,5 (100,0) Гарантированные правительством 460,2 (81,8) Частные, не гарантированные 102,3 правительством (18,2) Африка и Средний Восток 113,3 (100,0) Гарантированные правительством 108,6 (95,8) Частные, не гарантированные 4,7 правительством (4,2) Латинская Америка и страны Карибского бассейна 238,4 (100,0) Гарантированные правительством 176,1 (73,9) Частные, не гарантированные 62,3 правительством (26,1) * Только долгосрочные долги.

Источник: World Bank, World Debt Tables, 1989.

долга была получена через коммерческие банки, а в Африке — через официальные, т.е. правительственные, источники. Таким образом, в Латинской Америке долговой кризис был кризисом правительств, которые много задолжали коммерческим банкам. В Африке долговой кризис был кризисом правительств, которые слишком много были должны другим правительствам и международным финансовым организациям, таким, как Мировой банк.

В конце 70-х годов мало кто из исследователей был обеспокоен долгами развивающихся стран. На самом деле счастливый конец долгового кризиса целиком зависел от сохранения низкого уровня процентных ставок и высоких темпов роста экспорта. Однако в начале 80-х годов произошли драматические изменения в экономической ситуации. Мировые процентные ставки резко взлетели вверх в результате проведения антиинфляционной политики в развитых странах, начало которой положил председатель Федеральной резервной системы Поль А.Уолкер. В то же время падение цен на сырьевые ресурсы, экспортируемые странами-должниками, привело к ухудшению торгового баланса. Таким образом, быстрый рост экспортных доходов развивающихся стран замедлился, а в некоторых случаях даже стал падать.

Совокупное действие высоких процентных ставок и падение экспортных цен означали, что должники стали платить очень высокие реальные проценты по внешним долгам, что не замедлило привести к тяжелым

Глава 22.

Кризис внешнего долга развивающихся стран

Таблица 22-5

Процентные ставки и финансовая неустойчивость в Латинской Америке

(А) Процентные ставки, 1972—1986 гг.

Темпы изменения цены Год Номинальный ЛИБОР единицы экспорта Реальный ЛИБОР 1972 5,4 9,2 -3,5 1973 9,3 33,0 -17,5 1974 11,2 57,5 -29,4 1975 7,6 -5,7 14,1 1976 6,1 8,1 -1,8 1977 6,4 10,6 -3,8 1978 8,3 -3,7 12,5 1979 12,0 21,0 -7,4 1980 14,2 21,2 -5,8 1981 16,5 -2,8 19,9 1982 13,3 -11,2 27,5 1983 9,8 -6,5 17,4 1984 11.2 2,6 8,4 1985 8,6 6,6 9,3 1986 6,7 "12,7 22,2 (Б) Финансовая неустойчивость, 1980—1981 гг. (в %)

Доля долга на условиях Отношение процентных Страна плавающего процента выплат к объему экспорта Аргентина 58,3 15,1 Бразилия 64,3 28,3 Колумбия 39,2 16,3 Чили 58,2 28,2 Мексика 73,0 19,0 Перу 28,0 19,8 Венесуэла 81,4 10,4 Латинская Америка в целом 64,5 28,0 Источник: Andres Bianchi et ai, "Adjustment in Latin America, 1981—86" in Vittorio Corbo, Morris Goldstein, and Mohsin Khan, ed., Growth Oriented Adjustment Programs (Washington, D.C.: International Monetary Fund and the World Bank, 1987).

последствиям. В табл. 22-5 показана динамика процентных ставок и экспортных цен для латиноамериканских стран-заемщиков. В 70-х годах реальные процентные ставки были очень неблагоприятными для стран-заемщиков, т.е. номинальные процентные ставки были ниже темпов инфляции (определяемых как ежегодное изменение экспортных цен). Однако в нача-

Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

ле 80-х годов реальные процентные ставки стали положительными; в 1981—1983 гг. в среднем они достигли 20% годовых. .

Экономика стран-заемщиков была крайне подвержена влиянию роста процентных ставок, поскольку их займы осуществлялись на условиях плавающего процента. Это означает, что в момент получения долгосрочного кредита заемщик не знает и не может знать процентной ставки, по которой он будет расплачиваться за кредит. Большинством кредитных соглашений между правительствами государств-заемщиков и коммерческими банками предусматривалось, что выплаты по процентам будут зависеть от процентных ставок мирового рынка на момент выплат7.

Примерно 65% долга Латинской Америки было взято под плавающий процент, поэтому, когда в начале 80-х годов процентные ставки вдруг подскочили, счет Латинской Америки за обслуживание долга резко и неожиданно вырос. Выплаты по процентам в 1980—1981 гг. быстро увеличились, составив 30% экспортных доходов регионов, как это видно из табл. 22-5.

В связи с резким ростом процентных ставок и одновременным падением экспортных доходов внешние кредиты странам-должникам и при-

Рис. 22-1

Коллапс международного кредитования развивающихся стран в 80-е годы (Из International Monetary Fund, International Capital Markets, April 1990.)

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

ток иностранных инвестиций резко сократились. Общий чистый приток капиталов в Латинскую Америку, т.е. сумма новых долгов минус плата по старым долгам, сократился с максимального уровня 38 млрд. долл. в 1981 г. до 20 млрд. в 1982 г. и лишь 3,2 млрд. в 1983 г. Такая картина была характерна для всего развивающегося мира. На рис. 22-1 представлена динамика международного кредитования развивающегося мира в целом через коммерческие банки и рынки ценных бумаг в период 1981—1989 гг. Рисунок демонстрирует коллапс объемов чистого кредитования, поскольку в 1988 и 1989 гг. чистое кредитование стало отрицательным. Другими словами, новые кредиты были меньше, чем оплата основных сумм старых долгов.

Мы можем воспользоваться разработанным в гл. 4—6 аналитическим аппаратом двухпериодной модели для изучения проблемы роста процентных ставок. Начнем для простоты с предположения, что объем выпуска в текущем и перспективном периодах в стране представлен точкой Е на рис. 22-2. При низкой процентной ставке г0 потребительские возможности представлены отрезком СС, и экономика останавливает свой выбор объема потребления в точке А. Таким образом, страна занимает средства за рубежом для финансирования дефицита платежного баланса, равного (С, —

Предположим теперь, что у заемщика имеется кредитное соглашение с плавающей процентной ставкой и, таким образом, кредит взят до того, как станет известным значение процентной ставки. Заемщик ведет себя так, как если бы процентные ставки были известны и равны, скажем, г0, хотя фактическая процентная ставка на момент выплаты может оказаться совсем другой. Что произойдет, если значение реальной процентной ставки превысит г0?

На нашем рисунке новая кривая потребительских возможностей представлена отрезком С С, определяемым более высокой процентной ставкой г. Если бы заемщики знали, что процентная ставка будет равна г.,

Рис. 22-2

Влияние шокового изменения процентной ставки на страну-заемщика

459 Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

объем потребления был бы разным в точке С*, и в точке С*2, а сумма займа была бы меньше8. Однако процентная ставка становится известной лишь во втором периоде, когда изменить что-либо уже нельзя. Объем потребления в первом периоде Ср определенный исходя из неправильных ожиданий значения процентной ставки, и объем потребления во втором периоде должны последовательно сокращаться вплоть до точки С_. Таким образом, объем потребления во втором периоде должен оказаться существенно ниже, чем ожидалось.

Внутренняя политика

Большая доля вины за разразившийся кризис должна быть возложена на внутреннюю экономическую политику. В начале 70-х годов, когда получение кредитов было легким делом, ни банкиры, ни заемщики не уделяли достаточного внимания тому, как страны-должники использовали предоставленные им кредитные ресурсы. Инвестировались ли они в проекты, сулящие доходы, достаточные для выплаты долга? Или они просто "проедались"? Может быть, заемные средства "уплывали" из государства? Выбор направления использования заемных средств во многом определялся внутренней экономической политикой.

Долговой кризис наиболее сильно поразил в основном те страны, где фискальная политика была слишком экспансионистской, а торговая политика — несбалансированной, с явным смещением в сторону экспорта. Как мы увидим, существенные различия между странами Латинской Америки и Восточной Азии были связаны именно с политикой в этих двух сферах экономической жизни.

Фискальная политика. Доступность внешних кредитов позволила многим правительствам во много раз увеличить расходы, не вводя новых налогов и не прибегая к инфляционному финансированию. Конечно, большие размеры внешнего долга могли поддерживаться только в течение ограниченного периода. Когда в начале 80-х годов приток капитала из-за рубежа внезапно сократился, правительства стран-должников не смогли сократить расходы и увеличить налоговые поступления на величину, достаточную для компенсации этого сокращения. Таким образом, дефицит стал финансироваться не за счет средств других государств, а за счет внутренних источников. В следующем разделе мы остановимся на этом вопросе подробнее.

В странах с наибольшей внешней задолженностью — Аргентине, Бразилии и Мексике — долговой кризис был связан главным образом с дефицитом государственного бюджета. После нефтяного шока 1973 г. Бразилия приняла стратегию развития, которая основывалась на инвестиционных государственных программах и крупных субсидиях в энергетику. Инвестиционные проекты требовали существенного финансирования за счет значительных зарубежных средств. Фискальная экспансия в Мексике во многом объясняется существенными инвестициями в нефтяной сектор, которые исходили из слишком оптимистичных прогнозов цен на нефть. В начале 80-х годов мексиканское правительство не обратило внимания на первые свидетельства спада в мировой экономике и на мировых рынках нефти, и экспансия государственного сектора продолжалась. В 1982 г. бюджетный дефицит Мексики достиг рекордного значения в 18% ВВП.

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

Аргентина также имела большой бюджетный дефицит. В данном случае дефицит определялся политической нестабильностью в 70-х годах, большими военными расходами в конце 70-х — начале 80-х годов в связи с военными операциями на Фолклендских (Мальвинских) островах, неэффективностью государственных предприятий, дефицитом местных бюджетов и хронической неспособностью контролировать сбор налогов. Крупные займы за рубежом позволили правительству на короткое время избежать инфляционного финансирования, однако когда поток кредитов из-за рубежа иссяк, Аргентина вступила в полосу гиперинфляции.

Экспансионистскую бюджетную политику иногда хочется назвать просто ошибкой. Конечно, политические промахи были существенной частью проблемы, однако бюджетные расходы такого масштаба — это больше, чем просто ошибка. Политика латиноамериканских стран может быть охарактеризована как популистская. Это означает, что правительства пытались заручиться поддержкой населения, реализуя крупные государственные программы, даже если у правительства не хватало на это средств.

По-видимому, одной из причин, породивших такую популистскую политику, являлось существенное неравенство доходов в странах Латинской Америки. На одном полюсе находились очень богатые люди, на долю которых приходилась большая часть национального дохода, и, пользуясь своим экономическим могуществом, они оказывали политическое давление на правительство, чтобы избежать больших размеров налогообложения. На другом полюсе находились низшие классы, которые распоряжались лишь незначительной частью национального дохода, но чья огромная доля в общем количестве населения требовала существенных расходов на общественные нужды. Такое соотношение порождает необходимость роста расходов при низкой способности правительства к увеличению налоговых поступлений. Этого не наблюдалось и не наблюдается в Восточной Азии, где распределение доходов значительно более равномерное.

Торговая политика. Другим существенным отличием стран, попавших в кризис, от стран, его избежавших, являлось их отношение к международной торговле. Страны, которые избежали кризиса, имели более свободные условия для мировой торговли (не ограниченные тарифами и другими протекционистскими барьерами), реалистичные обменные курсы, обеспечивающие прибыльность экспорта, и в целом они следовали политике, стимулировавшей конкурентоспособность экспортного сектора в международном масштабе.

В табл. 22-6 представлены некоторые данные, характеризующие торговую политику и эффективность экспорта. Наряду с данными по экспорту представлен так называемый "индекс внешней торговли", который рассчитывается Мировым банком для того, чтобы классифицировать страны по шкале от 1 до 4 в зависимости от их торговой политики. Чем выше рейтинг, тем более открыта и свободна торговая система того или иного государства. Как видно из таблицы, страны Восточной Азии имели более свободный торговый режим. При этом доля экспорта в ВВП стран Восточной Азии также была относительно более высокой и росла, что свидетельствует о важности роста экспорта для экономики в целом. Страны Латинской Америки, наоборот, имели более закрытые режимы торговли, и доля экспорта в ВВП была ниже, чем в азиатских странах, да и росла она не так быстро.

В силу антиэкспортной политики, которой придерживались страны Латинской Америки, иностранные кредиты, полученные в 70-х годах, не привели к существенному увеличению экспортного потенциала региона в 80-х годах. Поэтому когда предоставление кредитов странам Латинской

762 Часть V. Специальные вопросы макроэкономики Таблица 22-6

Характеристики режима торговли и открытости экономики

Отношение экспорта товаров и услуг

Страны Режим торговли* к ВВП, %

Латинская Америка:

Аргентина 1 15

Перу 1 22

Колумбия 2 15

Коста-Рика 2 32

Мексика 2 16

Бразилия 3 14

Чили 3 29

¦ Уругвай 3 25

В среднем 2,1 21,0

Восточная Азия:

Индонезия 2 23

Филиппины 2 22

Корея 4 36

Малайзия 3 55

Таиланд 3 27

Гонконг 4 106

Сингапур 4 129

В среднем 3,1 56,9

* В докладах Мирового банка режимы торговли в 1973—1985 гг. оцениваются по действительному уровню протекционизма, степени прямого регулирования внешней торговли, стимулирования экспорта и уровню переоценки обменного курса. Страны подразделяются на четыре группы — от стран с внутренней ориентацией (первая группа) до стран с внешней ориентацией (четвертая группа).

Источник: The World Bank, World Development Report, Washington, D.C., 1987.

Америки сократилось, обслуживание долга не могло осуществляться за счет экспортной выручки. Наоборот, страны Латинской Америки были поставлены перед необходимостью сокращения импорта для обслуживания долгов, а в результате существенно снизился уровень жизни. В Восточной Азии, наоборот, экспортные доходы в 80-х годах резко увеличились, обеспечив получение средств для обслуживания долга в обусловленные сроки.

Для большинства стран, испытавших затруднения в обслуживании внешнего долга, общим было и то, что они допустили завышение курса своих валют, что также привело к резкому снижению стимулирования экспорта. Примером того служат страны Южного пояса Латинской Америки. В Аргентине, Чили и Уругвае национальные валюты были привязаны к

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

доллару, несмотря на высокие темпы внутренней инфляции. В результате в каждой из этих стран произошла существенная ревальвация в реальных значениях, т.е. отношение Рм/Рт резко возросло. Стимулы к экспорту, а следовательно, и стимулы инвестирования в экспортный сектор уменьшились, что, в свою очередь, лишь осложнило проблемы с обслуживанием внешнего долга.

Страны Восточной Азии гораздо лучше справились с регулированием обменных курсов своих валют. Южная Корея достаточно быстро отреагировала на нефтяной шок 1979—1980 гг. и существенно девальвировала валюту, одновременно "затянув потуже пояс" на государственном бюджете. Индонезия провела резкую девальвацию в 1978 г., что намного облегчило последующие шаги. Из всех государств Восточной Азии только Филиппины допустили ревальвацию национальной валюты, и нет ничего неожиданного в том, что по состоянию экономики они оказались ближе к странам Латинской Америки, чем к своим соседям по региону.

Утечка капитала

Побочным эффектом крупных бюджетных дефицитов и завышенных обменных курсов в странах Латинской Америки явилась широкомасштабная утечка капитала. Она происходит тогда, когда отечественные резиденты конвертируют собственные накопления в иностранную валюту, чтобы хранить их за пределами страны 9. В экономике с фиксированным обменным курсом и открытым рынком капитала это может быть сделано легально, путем простой конвертации национальной валюты в иностранную. В странах с регулируемым капиталом приходится прибегать к нелегальным средствам (таким, как занижение выручки от экспорта). В 70-е и 80-е годы в Латинской Америке наблюдалась значительная утечка капитала. По мере того, как задолженность правительств иностранным банкам росла, отечественные резиденты в Латинской Америке существенно увеличивали объем средств, хранимых за рубежом.

Связь между утечкой капитала и бюджетным дефицитом часто бывает непосредственной 10. Мы знаем, что при фиксированном обменном курсе попытка правительства финансировать бюджетный дефицит за счет займов у центрального банка приводит к избытку предложения национальной валюты, находящейся у домашних хозяйств. В свою очередь, домашние хозяйства конвертируют эти средства в иностранную валюту по официальному курсу. Резервы иностранной валюты центрального банка сокращаются, в то время как объемы средств в иностранной валюте у населения растут (если при этом средства перемещаются за границу, то растет и утечка капитала).

Утечка капитала возрастает и при ожиданиях будущей девальвации национальной валюты. После того, как в конце 70-х годов стало ясно, что во многих латиноамериканских странах стоимость местной валюты сильно

461 Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

завышена, частные лица начали перемещать средства за рубеж, чтобы избежать влияния грядущей девальвации. Эмпирические исследования подтвердили сильную зависимость между завышенными обменными курсами и утечкой капитала и.

Невозможно точно определить масштабы утечки капитала, поскольку люди не ведут записей об этом и строго хранят в секрете свои операции. Поэтому все доступные данные носят приблизительный характер.

Один из распространенных способов определения объема утечки капитала, или просто утечки капитала, состоит в приравнивании его к той доле платежного баланса, которая никак не может быть "объяснена". Логика рассуждений при этом такова. В данный год источниками внешних средств для государства являются иностранные кредиты, которые приводят к росту внешней задолженности (AD), и прямые иностранные инвестиции (FDI). Известная часть этих средств расходуется на финансирование дефицита текущего баланса (CAD) и накопление официальных резервов (AR). Все остальные средства, использование которых не может быть "объяснено", считаются утечкой капитала (KF). В таком случае утечка капитала определяется следующим образом:

KF « (AD + FDI) - (CAD + AR). (22.1)

Уравнение (22.1) является самым простым способом оценки утечки капитала. Однако, как и всякий косвенный метод оценки, он не совершенен. Например, он не учитывает наиболее распространенные пути перемещения средств из страны, такие, как занижение стоимости экспорта или завышение стоимости импорта. Вместе с тем этот метод дает надежную отправную точку в исследованиях. Приведенное уравнение использовалось для расчета содержащихся в табл. 22-7 данных об утечке капитала в период 1976— 1985 гг. из стран Латинской Америки с наибольшей задолженностью.

Из таблицы видно, что случай Венесуэлы, действительно, примечателен. Долг государства полностью объясняется утечкой капитала. В Аргентине и Мексике более 60% роста внешнего долга обусловлено этим же фактором. Напротив, в Бразилии и Чили утечка капитала была небольшой.

22-3. Проблемы приспособления и перспективы стран - должников

Кредиты развивающимся странам, которые начиная с 1973 г. предоставлялись в больших размерах, неожиданно прекратились в 1982 г. Для того чтобы оценить этап перехода от получения займов к выплате по долговым обязательствам, мы можем использовать понятие чистого ресурсного трансфера (Л7?7), которое было введено в гл. 6. Напомним, что Л^Г измеряет чистые притоки капитала в экономику с мировых рынков (новые кредиты минус выплаты долга) минус выплаты по процентам по существующему долгу. В табл. 22-8 показано, что поворотной точкой в динамике чистого ресурсного трансфера в Латинской Америке был 1982 г. Если в 1981 г. в регионе наблюдался чистый ресурсный приток в размере 1 млрд. долл., то в 1982 г. — чистый отток около 19 млрд. долл. После 1982 г. наступил пе-

11 CM. John Cuddington, "Capital Flight: Estimates, Issues and Explanations", Princeton Studies in International Finance, No. 58 (Princeton University), December 1986.

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран 462

Таблица 22-7 Утечка капитала из стран Латинской Америки Утечка капитала, млрд. долл. США всего за Утечка капитала/изменение Страны 1976-1982 гг. 1983-1985 гг. 1976-1985 гг. внешнего долга, % Аргентина 27 -1 26 62,7 Бразилия 3 7 10 12,0 Чили 0 1 1 6,4 Мексика 36 17 53 64,8 Перу -1 1 0 0,0 Венесуэла 25 6 31 101,3 Источник: Sebastian Edwards and Felipe Larrain, "Debt, Adjustment and Recovery in Latin America: An Introduction", in S. Edwards and F. Larrain, eds. Debt, Adjustment and Recovery: Latin America's Prospecte for Growth and Development (Oxford and Cambridge: Basil Blackwell, 1989).

риод устойчивого чистого оттока ресурсов, который продолжался вплоть до начала следующего десятилетия.

Отрицательные значения чистого ресурсного трансфера возникли из-за резкого сокращения чистого притока капитала и роста выплат процентов по долгам иностранным кредиторам. Данные табл. 22-8 показывают, что сокращение новых кредитов явилось наиболее драматическим фактором. Между 1981 и 1983 гг. чистое новое кредитование сократилось на 90% — с почти 40 млрд. до 3 млрд. долл.

Объем чистого ресурсного трансфера, полученного Латинской Америкой в период с 1974 по 1981 г., составил 91 млрд. долл., а в период с 1982 по 1990 г. Латинская Америка передала в виде чистых ресурсных трансферов около 224 млрд. долл. Отток ресурсов был таким огромным, что напрашивается сравнение с положением Германии после первой мировой войны. Германия как страна, проигравшая войну, должна была заплатить военные репарации победителям. Выплаты составляли ежегодно в среднем 2,5% ВНП в период между 1925 и 1932 гг. Это создало такую "дыру" в германской экономике, что через несколько лет после начала выплат страна пережила гиперинфляцию, за которой последовало прекращение выплат. Латинская Америка выплачивала чистые годовые трансферы в среднем в размере 4,2% ВНП в год в период 1982—1985 гг., что вдвое превышало то, что Германия платила союзникам после первой мировой войны.

Долговой кризис, торговля и внутренняя экономическая активность

Внезапное прекращение иностранного финансирования и ухудшение торгового баланса стран-должников привели к резкому сокращению совокупного спроса. Мы можем показать это, используя разработанный в гл. 21 графический аппарат. На рис. 22-3 представлена типичная латиноамериканская экономика, живущая не по средствам в предкризисный период. Потребление в начальный период на рисунке находится в точке А, произ-

Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

Рис. 22-3

Приспособление страны-должника к условиям долгового кризиса

водство — в точке В, торговый дефицит представлен отрезком АВ. После 1982 г. эта ситуация изменилась, так как иностранные кредиторы больше не хотели финансировать превышение расходов над доходами. В этих условиях странам не оставалось иного выбора, кроме резкого сокращения потребления.

Это сокращение привело к беспрецедентному изменению торговых балансов. В Латинской Америке, например, торговый баланс в 1981 г. был сведен с дефицитом в 2 млрд. долл., а в 1983 г. он имел активное сальдо в размере 32 млрд. долл. Изменения такого масштаба в столь короткий промежуток времени вызвали серьезные нарушения в странах, переживавших экономический кризис. Поскольку быстро увеличить объемы экспорта было невозможно, изменения в торговом балансе происходили за счет сокращения импорта. Объем импорта в регионе сократился на 42 млрд. долл. между 1981 и 1984 гг., упав на 43%, в течение того же периода уменьшилась и стоимость номинального экспорта, выраженного в долларах12.

Необходимость сокращения потребления в идеальном случае вызвала бы сдвиг производства из точки В в точку Д а потребления — в точку Е. Отрезок БЕ тогда представлял бы положительное сальдо торгового баланса, необходимое для обслуживания внешнего долга. В таком случае относительная цена экспортируемых товаров существенно выросла бы — от (Р^Р^ц до (Рт/Р^), на рисунке. Однако на практике процесс приспособления производства был далеко не таким гладким, безработица во многих странах достигла высокого уровня. В предыдущей главе мы

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

Таблица 22-8

Чистый ресурсный трансфер в Латинской Америке в 1974-1990 гг. (в млрд. долл. США) Чистый приток Годы капитала Чистые выплаты прибыли и процентов Чистый ресурсный трансфер 1974 11,4 5,0 6,4 1975 14,3 5,6 8,7 1976 17,9 6,8 11,1 1977 17,2 8,2 9,0 1978 26,2 10,2 16,0 1979 29,1 13,6 15,5 1980 32,0 18,9 13,1 1981 39,8 28,5 11,3 1982 20,1 38,8 -18,7 1983 2,9 34,5 -31,6 1984 10,4 37,3 -26,9 1985 3,0 35,3 -32,3 1986 9,9 32,7 -22,8 1987 15,1 31,4 -16,3 1988 5,5 34,3 -28,8 1989 10,1 37,4 -27,3 1990 17,9 36,8 -18,9 Всего за 1974-1981 187,9 96,8 91,1 Всего за 1982-1990 94,9 318,5 -223,6 Источник: Economie Commission for Latin America and the Caribbean (ECLAC), Preliminary Overview of the Economy of Latin America and the Caribbean, 1990 (Santiago, Chile, December 1990).

определили причины возникновения безработицы в период приспособления: отсутствие мобильности факторов, большие лаги инвестирования в сектор экспортируемых товаров, жесткость номинальных цен. В силу этих причин страны Латинской Америки не могли обеспечить ровного движения вдоль кривой РРР из точки В в точку Б. Наоборот, производство в течение нескольких лет было ниже возможного уровня, находясь между точкой Е и точкой Б (но, вероятно, в краткосрочном периоде ближе к точке Е).

Характерно, что в период приспособления в наибольшей степени пострадал строительный сектор. После 1982 г. в ряде стран, например в Чили (как показано в табл. 21-1), уровень безработицы в этом секторе достигал более 50%. Столь резкое падение производства частично объясняется тем, что строительный сектор был одним из наиболее бурноразвивающихся секторов в период бума конца 70-х — начала 80-х годов. В секторе услуг также наблюдалось сокращение производства, хотя и не настолько существенное, как в строительстве.

Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

Изменения в долговом бремени после 80-х годов

Суммарным показателем бремени внешнего долга является отношение долга к ВНП (для развивающихся стран с наибольшей задолженностью он приведен в табл. 22-9). Отметим, что этот показатель после 1980 г. рос высокими темпами, несмотря на существенное сокращение объемов предоставления перечисленным странам новых кредитов после начала кризиса. Рост отношения долга к ВНП для многих стран объясняется не только ростом совокупной задолженности, но и падением ВВП в долларовом выражении.

Сокращение стоимости ВВП, выраженной в долларах, было вызвано как глубокой экономической депрессией региона, наступившей после 1981 г., так и результатом действия менее очевидного фактора — существенной реальной девальвации национальных валют латиноамериканских стран. Для того чтобы пояснить этот факт, используем на рис. 22-4 график предыдущего рисунка, где точка 0.А определяет совокупный ВВП, выраженный в единицах экспортируемых товаров^. Теперь предположим, что

Таблица 22-9___

Динамика отношения внешний долг/ВНП для стран с наибольшей задолженностью в 1980—1989 гг. (в %)

1980 г. 1982 г. 1985 г. 1989 г.

Латинская Америка: Аргентина 48,4 83,8 84,2 119,7 Бразилия 30,6 36,1 48,7 24,1 Чили 45,2 76,7 143,3 78,3 Колумбия 20,9 26,9 42,0 45,8 Мексика 30,3 52,5 55,2 51,2 Перу 51,0 49,7 89,4 70,8 Венесуэла 42,1 41,4 59,1 79,9 Азия: Индонезия 28,0 29,2 44,4 59,8 Корея 48,7 52,3 52,5 15,8 Малайзия 28,0 52,4 70,3 51,6 Филиппины 49,5 62,5 83,5 65,7 Таиланд 25,9 34,8 47,8 34,1 Восточная Европа: Венгрия 44,8 45,4 70,2 75,8 Польша — — 48,7 68,3 Югославия 25,6 31,5 48,2 33,5 Источник: World Bank, World Debt Tables, 1990—1991 (Washington, D.C.: The Bank, December, 1990).

"Напомним, почему ВВП (выраженный в единицах экспортируемой продукции) представлен на рисунке точкой 0А. Заметим, что 0А = 0Тл + (Рц/Р^От- Отрезок от точки начала координат до точки От>

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

—>от. ст Рис. 22-4

Графическое представление ВВП и внешнего долга

происходит реальная девальвация и производство из точки А перемещается в точку В. Заметим, что ВВП, измеренный в единицах экспортируемого товара, сдвигается из точки 0.А в точку Даже если экономика продолжает оставаться на границе производственных возможностей, стоимость производства в единицах экспортируемого товара уменьшается. Причина достаточно очевидна. Если происходит падение (Р^/Ру), стоимость неэкс-портируемой продукции, выраженная в единицах экспортируемой, также падает. Другими словами, стоимость каждой единицы произведенного не-экспортируемого товара уменьшается, если ее выразить в единицах экспортируемого товара.

Реальная девальвация национальной валюты только усугубляет долговой кризис. Предположим, что задолженность находится на уровне й*, как это представлено на рис. 22-4. Вначале, когда производство находится в точке А, долг существенно ниже уровня национального дохода (0А, выраженного в единицах экспортируемого товара) и составляет около 70% ВВП. Предположим, что после сокращения объемов иностранного кредитования происходит реальная девальвация и производство смещается из точки А в точку В. Теперь та же задолженность составляет более 100% национального дохода. Когда производство находилось в точке А, долг казался небольшим по сравнению с доходами, поскольку стоимость производства неэкспортируемых товаров в точке А была достаточно высокой. При сдвигах в распределении ресурсов в пользу экспортируемых товаров стоимость ВВП, измеренная в единицах этих товаров, падает, а бремя долга быстро нарастает.

Теперь, если оглянуться в прошлое, можно увидеть, что часть возможностей развивающихся стран в отношении обслуживания долга, по крайней мере рассматривавшихся в конце 70-х годов, оказались иллюзорными. В годы, когда получить крупные кредиты не составляло большого труда, относительная цена неэкспортируемых товаров была очень

равен объему производства экспортируемой продукции. Отрезок от 0ТА ДО ОА измеряет стоимость (Рц/Р^Ока- последнее замечание подтверждается тем фактом, что наклон РРР(т.е. тангенс угла наклона) в точке А равен относительной цене (РЫ/Р^). Таким образом, отрезок от 0ТА ДО ОА равен наклону кривой в точке А, умноженному на значение 0КА.

Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

высокой. Казалось, что экономика процветала, а бремя долга было незначительным. Однако большая доля отечественного производства приходилась на сферу обслуживания (например, парикмахерские) и строительный сектор, деятельность которых мало отражалась на объеме производства экспортируемых товаров. Поэтому, когда наступило время возвращать кредиты, объем отечественного производства, выраженный в единицах экспортируемых товаров, резко упал, вызвав рост отношения долга к ВВП.

Процесс приспособления с точки зрения соотношения между накоплениями и инвестициями

В период бурного кредитования мировые процентные ставки были настолько низкими, что государства могли поддерживать превышение внутренних инвестиций над внутренним накоплением за счет внешнего займа. После сокращения размеров внешнего кредитования внутренние процентные ставки выросли, сбалансировав инвестиции с накоплением в масштабе страны. Этот процесс представлен на рис. 22-5. В 70-х годах процентная ставка составляла г0, инвестиции превышали накопления. В 80-х годах процентные ставки выросли до /•, — точки, где накопления и инвестиции вновь стали сбалансированными.

Как видно из рисунка, сокращение иностранного кредитования привело к уменьшению внутренних инвестиционных расходов и, возможно, к росту накоплений (последнее зависит от реакции накопления на изменения процентных ставок). Инвестиционный кризис отрицательно сказался как на текущем совокупном спросе, так и на темпах экономического роста. И в этой связи долговой кризис 80-х годов еще долго будет напоминать о себе. В Латинской Америке инвестиционные расходы уменьшились примерно с 25% ВВП в 70-х годах до 17% ВВП в 1987 г. В ряде случаев сокращение инвестиций было еще более значительным. В конце 80-х годов объем инвестиций в Аргентине составлял менее 10% ВВП, что было недостаточно даже для возмещения амортизации основных средств, не говоря уже о стимулировании экономического роста. Таким образом, уровень жизни в

Рис. 22-5

Приспособление с точки зрения соотношения между накоплениями и инвестициями

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

Аргентине в 90-х годах был намного меньше того уровня, которого можно было бы достичь, если бы удалось избежать долгового кризиса.

Проблема иностранного долга и бюджетный кризис

Поскольку основная доля взятых развивающимися странами иностранных кредитов приходилась на государство, долговой кризис имел серьезные последствия для государственного бюджета. В течение 70-х годов доступ к иностранным кредитам позволил правительствам покрывать большой дефицит бюджета, не прибегая при этом к помощи инфляционного налога. Такая возможность стала недоступной с начала 80-х годов, когда источник кредитования иссяк. Кроме того, рост мировых процентных ставок в начале 80-х годов существенно утяжелил для бюджетов бремя долгов, взятых в 70-х годах.

Таким образом, правительства оказались между двух огней: с одной стороны, резко и неожиданно возросли затраты на обслуживание внешнего долга, с другой стороны, государства лишились возможности получать 'иностранные кредиты, чтобы покрыть бюджетный дефицит. Нужно было или уменьшить бюджетный дефицит, или использовать внутренние средства для его финансирования. Многие правительства в 80-е годы были вынуждены прибегнуть к инфляционному налогу, для того чтобы платить по счетам. В результате темпы инфляции в Латинской Америке в эти годы оказались самыми высокими за всю ее историю.

Бюджетная проблема начала 80-х годов была порождена и другими причинами. Во многих странах торговый баланс значительно ухудшился, что снизило экспортную выручку государственных предприятий, производивших продукцию на экспорт, и сократило налоговые поступления от экспорта. Многие частные фирмы в этот период также переживали финансовые затруднения, в некоторых странах правительства частично или полностью взяли на себя их долги, что в конечном итоге привело к росту задолженности государственного сектора. Кроме того, как только разразился долговой кризис, реальные обменные курсы резко упали (т.е. цены экспортируемой продукции в терминах неэкспортируемой выросли). Поскольку обслуживание долга осуществлялось в долларах, а налоговые поступления правительства в основном зависели от производства неэкспортируемой продукции, реальное снижение обменного курса значительно усилило бремя обслуживания долга за счет части внутренних налоговых поступлений.

Возможные действия, которые могли бы предпринять правительства, столкнувшись с серьезным бюджетным кризисом, с политической, экономической и социальной точек зрения были малопривлекательными. Расходы государственного сектора были значительно сокращены во всех развивающихся странах и. В частности, реальная заработная плата и инвестиции в государственном секторе резко сокращались, создавая большую политическую и социальную напряженность. Были значительно урезаны даже расходы на социальные нужды, что отрицательно сказалось на здоровье и питании людей, а также расходы на образование, особенно беднейших слоев населения.

14 Анализ реакции государственного сектора на шок 70-х годов и начала 80-х годов в Латинской Америке см. Felipe Larrain and Marcelo Selowsky, eds., The Public Sector and the Latin American Crisis (San Francisco: ICS Press, Inernational Center for Economic Growth, 1991).

Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

При росте бюджетного дефицита правительства вынуждены были искать альтернативные источники финансирования. Поскольку внутренние финансовые рынки не могли удовлетворить растущих потребностей государства в кредитах, правительства вынуждены были обратиться к печатанию денег. Как мы видели в гл. 6, печатание денег действительно является одним из способов финансирования дефицита. Мы называли это монетизацией бюджетного дефицита15. Например, Боливия в 1982— 1983 гг. в основном полагалась на инфляционный налог, до тех пор пока в 1984—1985 гг. не наступила настоящая гиперинфляция. Правительства других государств сохраняли доступ к внутренним накоплениям через местные рынки капитала, откладывая на некоторое время реализацию инфляционного налога. Однако и в этих странах объемы ресурсов, которые можно было получить в кредит на местных рынках, были ограниченны, и правительства в скором времени должны были увеличить инфляционное финансирование.

Финансирование бюджетного дефицита за счет эмиссии денег подстегивает инфляцию. Таким образом, одним из результатов долгового кризиса явилось распространение инфляции по всему миру. Инфляционные тенденции проявлялись в большей или меньшей степени во всех странах-должниках, но самых высоких темпов инфляция достигла в странах Латинской Америки и Восточной Европы, имевших наиболее крупные долги. Как мы увидим в гл. 23, эти два региона столько раз переживали вспышки гиперинфляции, что 80-е годы можно по праву считать самым нестабильным в этом отношении десятилетием в мировой истории.

Проблема приспособления: выводы

Процесс приспособления экономик к долговому кризису был связан с огромными издержками стран-должников. Для того чтобы оценить влияние проблемы внешнего долга, мы можем сравнить функционирование экономики развивающихся стран, испытавших на себе проблему долга, с теми странами, которым удалось избежать этой проблемы. Рисунок 22-6 показывает темпы роста объемов производства в обеих группах стран в период с 1977 по 1989 г. Результат сравнения поразителен. Вплоть до конца 70-х годов по степени экономического развития эти две группы стран не имели существенных различий. В 80-х годах, когда разразился долговой кризис, ситуация изменилась драматически. В течение одного года сформировался огромный разрыв в темпах экономического роста между двумя группами, который продолжал увеличиваться в течение всего десятилетия. В то время как в странах, переживших долговой кризис, наблюдались резкое падение совокупного выпуска, а затем очень медленный его рост, в странах, не имевших проблем с обслуживанием долга, сохранялись прежние темпы экономического роста.

Аналогичная картина возникает, если рассматривать динамику инвестиций в различных странах. На рис. 22-7 сравниваются средние доли инвестиций в ВВП в 1982—1985 гг. (отложены на оси У) с этими же показателями в 1976—1981 гг. (отложены на оси X). Точки, которые лежат ниже прямой, показывают более высокие темпы роста инвестиций в конце 70-х годов по сравнению с 80-ми годами. Квадратами отмечены страны с высоким уровнем задолженности, кружками — страны, не испытавшие особых

Глава 22. Кризис внешнего долга развивающихся стран

Рис. 22-6

Рост объемов производства в развивающихся странах: сравнение стран, испытавших и не испытавших трудности с обслуживанием долга (Из International Monetary Fund, World Economic Outlook, May 1990.)

проблем с обслуживанием долга в недавнем прошлом. Результат снова очень показателен. Для стран, испытавших трудности с обслуживанием внешнего долга, характерна тенденция резкого падения темпов капиталовложений, тогда как в странах, где не было этих проблем, подобная тенденция не наблюдалась.

<< | >>
Источник: ДЖЕФФРИ Д. САКС. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер. с англ. — М.: Дело. — 848 с.. 1996

Еще по теме 22-2. Природа долгового кризиса:

  1. США - долговой кризис лета - сентября 2007 г.: пусковой механизм мирового кризиса 2008 - 2009 гг.
  2. Типичные кризисы XX - XXI веков США - классический кризис рынка акций 1929 г.: “мыльный пузырь” засчет долговых источников финансирования и маржинальной торговли
  3. Азиатский финансовый кризис и долговые проблемы
  4. 22-5. На пути к разрешению долгового кризиса
  5. 6.3. Финансовые и долговые кризисы, потрясающие мировую экономику
  6. 2.2. Экономическая природа банковского кризиса
  7. 2. Этапы развития рынка внутреннего долга и кризис долговой экономики
  8. Таблица 2.6. Критерии классификации культур по оценке и использованию № п/п Наименование критерия 1 Степень идеапогизированности культуры (догматизм — прагматизм) 2 Предпочтительность ассоциативного способа увязки информации (ассоциативный способ — по рационально выбранным критериям) 3 Отношение к природе человека (все люди, в принципе, по своей природе хорошие/плохие — люди могут быть разными) 4 Степень управляемости природой человеком (человек полностью подчиняет себе силы природы — надо жить
  9. ЧАСТЬ I ЗАКОН КРИЗИСОВ Общая теория кризисов (включая теоретические выводы из истории кризисов XIX века)
  10. Турция -1994 г.: кризис государственного долга, сопровождаемый валютным кризисом и кризисом рынка ценных бумаг
  11. КРИЗИС 1920 г.—МИРОВОЙ ЦИКЛИЧЕСКИЙ КРИЗИС CO СПЕЦИФИЧЕСКИМИ ЧЕРТАМИ, ОБУСЛОВЛЕННЫМИ ОСОБЕННОСТЯМИ НАЧАЛЬНОГО ПЕРИОДА ОБЩЕГО КРИЗИСА КАПИТАЛИЗМА
  12. КРИЗИС 1920 г. КАК ОРГАНИЧЕСКОЕ ЕДИНСТВО КРИЗИСА ПЕРЕПРОИЗВОДСТВА И ВОЕННО-ИНФЛЯЦИОННОГО КРИЗИСА
  13. СВОЕОБРАЗИЕ РАЗВЕРТЫВАНИЯ КРИЗИСА В США. ПРОМЕЖУТОЧНЫЙ, ЧАСТИЧНЫЙ КРИЗИС 1900 г. И ЦИКЛИЧЕСКИЙ КРИЗИС 1903 г.
  14. Аргентина - 2001 г.: кризис государственного долга на фонеэкономической депрессии с перерастанием в валютный кризис, кризисбанковского сектора и кризис на рынке ценных бумаг
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -