<<
>>

20-2. Институциональные изменения на глобальных финансовых рынках

С начала 60-х годов финансовые рынки во всем мире все более и более интегрируются. Инвесторы расширяют сферу деятельности, находя возможности диверсификации в покупке иностранных активов.
В частности, институциональные инвесторы, такие, как страховые компании и пенсионные фонды, все больше переходят на инвестирование в иностранные активы. Не отстают от них и индивидуальные инвесторы. Заемщики средств в поисках кредиторов также направляют свои взоры за границу. Корпорации и даже правительства при финансировании все больше рассчитывают на внешние рынки, выпуская ценные бумаги, продаваемые иностранным инвесторам. Это относится и к правительству США. Из его совокупного долга на конец 1990 г. около 20% долговых обязательств приходилось на заграничных инвесторов.

Следуя этой тенденции, финансовые учреждения тоже вышли за пределы внутренних рынков капитала и все активней действуют на международном уровне. Многие банки закрепились на зарубежных рынках, пронизав их широкой сетью своих филиалов. Например, в 1960 г. лишь 8 американских банков имели филиалы за границей с активами менее 4 млрд. долл. К 1988 г. более 200 банков США имели такие филиалы с активами почти в 500 млрд. долл. Примерно столько же иностранных банков открыли более 600 филиалов в США.

Когда банки оперируют за рубежом, они обычно принимают на хранение вклады и дают ссуды не только в валюте соответствующей страны.

2 Dan Brumbaugh and Andrew Carron, "Thrift Industry Crisis: Causes and Solutions", Brookings Papers on Economic Activity, No. 2, 1987.

3Dan Brumbaugh, Andrew Carron, and Robert Litan, "Cleaning Up the Depository Institution Mess", Brookings Papers on Economic Activity, No. I, 1989.

413 Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

Американские, европейские и японские банки, действующие, к примеру, в Лондоне, принимают вклады и предоставляют кредиты не только в английских фунтах, но и в долларах, в других европейских валютах и в иенах.

Рынок банковских депозитов и кредитов, выраженных в международных валютах, который обычно называется евровалютным рынком, с 50-х годов находится на подъеме. Размер рынка в терминах банковских депозитов, выраженных в офф-шорных* валютах, оценивался в 1987 г. более чем в 3 трлн. долл. Из них около 3/4 составляли евродолларовые депозиты (т.е. счета с долларовым номиналом).

Источники финансовой глобализации

Глобализация международных финансовых рынков является результатом действия многих факторов, включающих возрастание объема международной торговли, технологические новшества и дерегулирование международных сделок.

В последние три десятилетия объем международной торговли рос быстрее, чем мировое производство. Как следует из данных табл. 20-2, с 1964 по 1985 г. объем международной торговли в долларах рос в среднем за год на 12,4%, а долларовая стоимость мирового производства увеличивалась за этот период на 10,4% в год. Большая открытость в торговле потребовала оживления на рынке финансовых услуг и международного кредита. Однако расширение международной торговли само по себе не может объяснить огромного количественного роста международных финансовых сделок по сравнению с 60-ми годами. Размер международного банковского кредита увеличивался в среднем за год на 26% в период с 1964 по 1985 г. — в 2,5 раза быстрее, чем объем мирового производства (см. табл. 20-2).

Технический прогресс в области связи и обработки информации также явился важным факгором количественного роста международных финансовых сделок. Более мощные компьютеры, более совершенное программное обеспечение и прогресс в области телекоммуникаций увеличили скорость информационных потоков и сделок и уменьшили связанные с этим издержки. Финансовые биржи в различных частях мира, такие, как Нью-Йоркская, Лондонская и Сингапурская, теперь связаны между собой с помощью новых технологий, обеспечивающих непрерывную 24-часовую торговлю ценными бумагами.

Однако даже с учетом этих технологических изменений мировые финансовые рынки не могли бы развиваться столь быстро без большей открытости и дерегулирования внутренних рынков, на которых заключаются международные финансовые сделки.

В период с 1870 по 1914 г. — в "золотой век золотого стандарта" — капитал мог свободно перемещаться между крупнейшими странами, относительно мало контролировавшими его движение. После окончания первой мировой войны и особенно в годы Великой депрессии большинство стран ввело контроль за движением капиталов, с помощью которого они хотели справиться с серьезной денежной нестабильностью в мировой экономике. Этот контроль постепенно ослаблялся после второй мировой войны, но сохранялся в той или иной форме в большинстве развитых стран до 70-х годов, а в некоторых из них — и до конца 80-х годов.

• Здесь имеются в виду все депозиты, выраженные в зарубежных для данного банка валютах, суммированные по всем банкам. — Прим. науч. ред.

Мировое производство, международная торговля и международная банковская деятельность

в 1964—1985 гг.

В млрд. долл. США Среднегодовой темп

(в текущих ценах) роста, % 1964 г. 1972 г. 1980 г. 1985 г. 1964-1972 гг. 1973-1980 гг. 1981-1985 гг. 1964-1985 гг. Мировой ВВП* 1 605 3 336 10 172 12 885 9,6 15,0 4,7 10,4 Международная торговля* 188 463 2 150 2 190 12,0 21,2 0,4 12,4 Чистый международный банковский кредит 12 122 810 1 485 33,6 26,7 12,9 25,8 Валовой международный банковский кредит 20 208 1 559 2 598 34,0 28,6 10,8 26,1 * Исключая советский блок.

Источник: Ralph Bryant, "The Internationalization of Financial Intermediation: An Empirical Survey", Brookings Discussion Papers in International Economics, No. 51, September 1986, Table 3-1, p. 11.

Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

С середины 70-х годов большинство крупных промышленных стран постепенно начали ослаблять контроль за международным перемещением капитала, а также за международной торговлей финансовыми услугами. К примеру, в начале 70-х годов в США начался процесс либерализации доступа иностранных компаний на внутренний финансовый рынок и дерегулирования займов американских финансовых учреждений за границей. В 1978 г. иностранные банки были допущены на американский рынок на условиях, сходных с теми, в которых действовали свои банки, — практика, называемая режимом наибольшего благоприятствования.

К 1988 г. в США действовало более 500 филиалов иностранных банков, владевших более чем 20% совокупных активов банковской системы.

В Германии контроль за перемещением капиталов существовал вплоть до середины 70-х годов. Право иностранных инвесторов вкладывать средства во внутренние облигации и в инструменты денежного рынка было ограничено, так же как и процентные выплаты по банковским депозитам нерезидентов. В течение 70-х годов эти финансовые ограничения постепенно снимались. Дерегулирование международных сделок во Франции набирало силу с середины и до конца 80-х годов. Затем были ослаблены ограничения на репатриацию доходов, постепенно снят валютный контроль и вновь открыт еврофранковый рынок облигаций, исключенных из общего 10%-го налогообложения4.

Великобритания начала движение к международной финансовой либерализации в 1979 г., когда был снят валютный контроль международных сделок. Внутренние финансовые рынки также были дерегулированы к середине 80-х годов, причем пик этого процесса пришелся на октябрь 1986 г. В это время была проведена широкая либерализация рынков капитала, так называемый "Биг Бэнг" (Big Bang), в соответствии с Законом о финансовых услугах. Частью всего этого процесса стали важные изменения на фондовом рынке, а иностранным фирмам было разрешено расширить свою деловую активность на лондонском финансовом рынке.

В Японии были проведены две крупные финансовые либерализации, одна — в 1979—1980 гг., а другая — начиная с 1984 г.5 До конца 70-х годов Япония все еще сохраняла жесткие ограничения на международное перемещение капитала. В 1979 г. нерезидентам было разрешено владение японскими финансовыми активами с номиналом, выраженным в иенах, в том числе облигациями, депозитными сертификатами и краткосрочными соглашениями о взаимной покупке (gensaki). Новый виток либерализации начался в Японии в 1984 г., на этот раз в отношении оттока, а не притока капитала. Новые меры включали ослабление ограничений на займы иностранных компаний в иенах на японских рынках, а также либерализацию иностранных инвестиций японских институциональных инвесторов, таких, как пенсионные фонды и страховые компании.

Вступившее в силу в январе 1990 г.

соглашение о свободной торговле между США и Канадой стимулировало финансовую либерализацию между этими двумя странами. Фактически переговоры велись в условиях быстрого роста финансовой активности двух соседних стран. В соответствии с одним из пунктов соглашения Канада обязалась снять различные ограничения размеров активов, а также доли рынка, которая отводится ино

4Более подробно о тенденции к либерализации см.: Maxwell Watson et al., International Capital Markets: Development and Prospects (Washington, D.C.: Imernational Monetary Fund, January 1988).

'Хороший анализ либерализации японских капитальных рынков по сравнению с остальным миром до 1984 г. см.: Jeffrey Frankel, The Yen/Dollar Agreement: Liberalizing Japanese Capital Markets, Policy Analyses in International Economics (Washington, D.C.: Institute for International Economics, December 1984)

Глава 20. Финансовые рынки 415

странным фирмам, особенно в финансовом секторе. Например, американские коммерческие банки теперь больше не ограничены 16%-м пределом доли совокупных активов канадской банковской системы, которой могут владеть иностранные банки6.

В развивающихся странах также наблюдалась тенденция к либерализации рынков капитала. Многие из них стимулировали приток иностранного капитала, в частности иностранным инвесторам было разрешено вкладывать средства в местные фондовые биржи. Одним из популярных способов инвестирования в зарубежные фондовые рынки развивающихся стран является использование взаимных фондов в качестве инструмента инвестиций. Кроме того, произошел резкий скачок инвестиций в эти фонды. Вслед за успешным выходом на рынок в середине 80-х годов "Корея фунд", который предлагал диверсифицированный портфель корейских активов, в конце 80-х годов начали свою деятельность несколько других фондов, инвестирующих в Индонезии, Малайзии, на Филиппинах и в Таиланде 7.

Международная финансовая интеграция и "Европа-1992"

Несомненно, наиболее важным за последнее время толчком к полной интеграции финансовых рынков является стремление ряда стран Европы к созданию единого рынка.

Широкий круг либерализационных мер, таких, как часть пакета законов "Европа-1992"8, увеличил объем торговли товарами и услугами, а также потоки капитала.

Цель этого пакета законов — снять ограничения на перемещение капиталов между странами—членами ЕС, а также значительно ослабить ограничения на финансовую деятельность внутри ЕС. Однако особая оговорка позволяет странам—членам сообщества временно вводить контроль за капиталом при возникновении проблем на финансовом рынке или проблем платежного баланса. Для достижения целей, связанных с рынком международных финансовых сделок, ЕС сформулировало три принципа: 1) взаимное признание, т.е. каждая страна должна признавать деятельность других стран на своих внутренних финансовых рынках, особенно санкции, реорганизации и контроль за финансовыми фирмами; 2) контроль со стороны собственной страны, т.е. основным правом контроля и ответственностью за деятельность финансовой фирмы обладает страна, где эта фирма зарегистрирована (а не где она фактически находится); 3) минимальная согласованность мер по регулированию, чтобы контроль собственной страны не противоречил регулирующим положениям страны местонахождения.

Все ограничения на движение капиталов, в том числе на депозиты и торговлю ценными бумагами, были сняты к июлю 1990 г. Теперь инвестор страны—члена ЕС может открывать счет и покупать или продавать ценные бумаги в любой стране. Ряду стран — Греции, Ирландии, Португалии и Испании — были даны отсрочки на проведение полной либерализации. Одной из основных проблем, связанных с либерализацией, является предотвращение роста числа уклонений от уплаты налогов при имеющихся

6 Более детальный анализ финансовых аспектов соглашения о свободной торговле между США и Канадой см. в работе: Mark Allen et al., International Capital Markets: Development and Prospects (Washington, D.C.: International Monetary Fund, April 1989).

7 По сообщению в журнале: The Economist, February 17, 1990, p. 17.

'Две хорошие статьи на эту тему: Vittorio Grilli, "Financial Markets and 1992", Brookings Papers on Economic Activity, No. 2, 1989; Mark Allen et al., International Capital Markets.

415 Часть V. Специальные вопросы макроэкономики

различиях в национальных системах налогообложения; некоторые предложения по этому поводу уже обсуждаются.

Банкам стран—членов ЕС будет разрешено ведение дел в любой стране ЕС, если только у них есть лицензия на деятельность в своей стране. Международные операции будут совершаться по правилам страны происхождения, даже если они отличаются от правил страны местонахождения (минимальная согласованность должна помочь в этом отношении). Коммерческим банкам также будет разрешено совершать сделки с ценными бумагами — традиционный для США вид инвестиционной банковской деятельности. Для банков стран, не являющихся членами ЕС, проект "Европа-1992" формулирует принцип взаимности: банкам стран, не входящих в ЕС, может быть отказано в допуске на рынок ЕС, если их собственные страны не предоставляют режима наибольшего благоприятствования банкам ЕС.

Планируется также дальнейшая либерализация торговли ценными бумагами. Задача состоит в том, чтобы построить единый европейский рынок ценных бумаг путем объединения бирж стран—членов ЕС. Когда эта задача будет решена, корпорация, зарегистрированная, к примеру, на Парижской фондовой бирже, будет иметь право котироваться и торговать на всех других биржах ЕС — Франкфуртской, Лондонской, Миланской и т.д. Точно так же взаимные фонды, лицензированные в одной стране, смогут вести свою деятельность во всем сообществе.

<< | >>
Источник: ДЖЕФФРИ Д. САКС. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер. с англ. — М.: Дело. — 848 с.. 1996

Еще по теме 20-2. Институциональные изменения на глобальных финансовых рынках:

  1. Изменения в глобальной экономике и на финансовых рынках
  2. Изменения в глобальной экономике и на финансовых рынках
  3. ОТ ПОТРЯСЕНИЙ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ К ГЛОБАЛЬНОЙ РЕЦЕССИИ
  4. Институциональные изменения финансовой, банковской и других систем
  5. ЗНАНИЕ, ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИННОВАЦИИ И НАПРАВЛЕНИЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ
  6. МАРКЕНИНГ НА ГЛОБАЛЬНЫХ ТОВАРНЫХ РЫНКАХ
  7. Некоторые изменения на рынках обеспеченных инструментов
  8. ГЛАВА 17 ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ
  9. Теория эндогенных институциональных изменений
  10. § 2. СХЕМЫ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ
  11. Теория институтов и институциональных изменений
  12. Институциональные изменения: концептуализация и измерение
  13. § 3. КОМПЕНСАЦИИ В УСЛОВИЯХ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ
  14. 3.3. Место и роль механизма институциональных изменений в системе управления государственным предприятием.
  15. Глава 7. Место и роль механизма институциональных изменений в системе управления промышленным предприятием
  16. § 4. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ ТРАНСФОРМАЦИЯ И ИЗМЕНЕНИЕ РОЛИ ГОСУДАРСТВА В ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКЕ
  17. Модернизация России как институциональная проблема. Институциональная динамика. Институциональные ловушки
  18. Операции на финансовых рынках
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -