<<
>>

5-2. Базовая теория инвестиций

Почти все инвестиции осуществляются фирмами, а не домашними хозяйствами, хотя последние и вкладывают средства в товары длительного поль

4 Одна из его важнейших работ на данную тему: Gary Becker, Human Capital, a Theoretical and Empirical Analysis with Special Reference to Education (Chicago: University of Chicago Press, 1980).

5 Ha эту тему см.

Robert Eisner, "Extended Accounts for National Income and Product", Journal of Economic Literature, December 1988.

Глава 5. Инвестиции 91

зования и свой собственный человеческий капитал. Тем не менее нам полезно начать исследование вопроса с того, каким образом домашнее хозяйство принимает инвестиционные решения. При этом целесообразно исходить из реалистичной ситуации, когда инвестиционные решения принимает фирма, а домашнее хозяйство является собственником данной фирмы.

Вернемся к домашнему хозяйству, знакомому нам по гл. 4, которое озабочено тем, как распределить свои доходы между настоящим и будущим. В гл. 4 мы отмечали, что если объем производства домашнего хозяйства составляет (2Г <22, (?3, то оно может распределить эти объемы производства между потреблением С,, С2, С3, ... в разные промежутки времени так, чтобы соблюдалось одно ограничение: приведенная стоимость объема потребления не должна быть равна приведенной стоимости объема производства. В предыдущей главе был рассмотрен только один способ перераспределения сегодняшнего объема производства для будущего потребления: поддерживать объем текущего потребления на уровне ниже текущего объема производства, а остаток финансовых средств обращать в текущие сбережения. Таким путем финансовые рынки позволяют домашним хозяйствам перераспределять во времени свои доходы.

Ключом к пониманию сущности инвестиционного решения является осознание того факта, что приобретение инвестиционных товаров служит другим способом распределения потребления во времени.

Домашнее хозяйство (или фирма, которой владеет домашнее хозяйство) может покупать не облигации, а инвестиционные товары, увеличивая этим свои потребительские возможности в будущем. По сути дела, домашнее хозяйство располагает двумя возможностями перенесения своей покупательной способности из настоящего в будущее — через финансовые активы или аккумуляцию капитала (т.е. наращивание основных фондов). Таким образом, теория инвестиций, которую мы пытаемся построить, опирается на одну простую идею: инвестиционные расходы следует увеличивать всякий раз, когда норма прибыли больше процента от сбережений, для чего целесообразно покупать инвестиционные товары, а не финансовые активы.

Согласно модели, предложенной в данной главе, домашнее хозяйство производит некоторое количество продукции С0 в течение каждого периода, как это происходило в модели предыдущей главы. Но в отличие от той ситуации теперь домашнее хозяйство может изменять объем производства в будущем, принимая инвестиционные решения в текущем периоде. Для установления связи между текущими инвестициями и будущим выпуском мы используем производственную функцию, описывающую зависимость между величинами используемых факторов производства (например, капитала) и уровнем соответствующего объема производства.

Еще раз оставим на время в стороне кейнсианские идеи о взаимосвязях между изменениями совокупного спроса и объема производства. Вместо них мы используем классическую модель, в которой объем производства определяется только предложением, а не сдвигами кривой совокупного спроса. Более того, чтобы еще упростить анализ, пренебрежем сдвигами в уровне цен. Цена выпуска остается фиксированной и равной 1, поэтому нам не нужно учитывать влияние изменения уровня цен.

Производственная функция

Начнем с производственной функции, введенной в гл. З6:

6 Для ее упрощения мы исключим символ, обозначающий технологию (т).

Часть II. Многонериодная экономика

<2 -(5-4)

+ +

Понятие производственной функции нам уже знакомо.

Отметим, что с точки зрения разнообразных форм капитала соотношение (5.4) представляет собой чрезвычайное (но полезное) упрощение в том смысле, что капитал всех разновидностей суммируется и обозначается единственной переменной К. Предположим далее, что скорость использования капитала постоянна, хотя в реальности такого не бывает. (Более подробно этот вопрос рассмотрен во вставке 5-1.)

Здесь стоит также напомнить о некоторых характеристиках производственной функции. Во-первых, увеличение вводимого в производство капитала или трудовых ресурсов ведет к приросту объема выпуска. В формуле (5.4) это отображено плюсами (+) под буквами К и Ь. С математической точки зрения можно сказать, что предельный продукт капитала (МРК) и предельный продукт труда (МРЬ) положительны. Во-вторых, предельный продукт каждого фактора снижается при увеличении его использования, если величина другого фактора производства остается неизменной. К примеру, каждая дополнительная единица вводимого капитала увеличивает объем выпуска, но с ростом К все в меньшей степени. Это свойство производственной функции известно под названием убывания предельной производительности капитала. (Подробнее это рассмотрено в параграфе 3-2 гл. 3.)

Вставка 5-1 -- ----- - -------

Загрузка производственных мощностей в США

В реальной экономической жизни установленные мощности основных фондов используются во времени с неодинаковой интенсивностью. Общий уровень загрузки производственных мощностей (К1!) является результатом решений, принятых множеством фирм. Тем не менее постоянный уровень загрузки мощностей, означающий, что интенсивность использования основных фондов неизменна, служит полезным упрощающим допущением. На рис. 5-3 представлены данные об использовании мощностей в США за 1948—1990 гг. Средний уровень загрузки мощностей за это время составил 81%. Он колебался от 70% в 1982 г. до максимума в 91% в 1966 г. Также показаны пики (Р) и спады (Т) в пределах всех циклов деловой активности между 1948 и 1990 гг. Заметим, что максимумы использования производственных мощностей находятся вблизи пиков, а самый низкий уровень всегда располагается вблизи спада. Каждый крупный подъем экономической активности сопровождается резким увеличением загрузки производственных мощностей. В период первого послевоенного подъема этот показатель вырос с 74 до 89%. Он существенно возрастал в периоды 1962—1969, 1974—1979 и 1982—1989 гг. Напротив, в периоды спада деловой активности загрузка производственных мощностей резко снижается, как было после шокового роста цен на нефть в 1973-1974 и 1979-1980 гг.

Спад в экономике может смениться быстрым ростом ВНП даже при низком уровне инвестиций, если удается активизировать существующие, но не используемые мощности. Однако как только их загрузка приближается к верхнему пределу, капитал становится ограничителем дальнейшего экономического роста.

Глава 5. Инвестиции 92

0,94 г

РТ Р т

Р ТРТ

1948 1953 1958 1963 1968 1973 1978 1983 1988

Годы

Рис. 5-3

Загрузка производственных мощностей в США, 1948-Economic Report of the President, 1991, Table B-51.)

-1990 гт. (Из

На рис. 5-4а объем выпуска показан как функция от капитала при постоянном уровне использования труда в производственном процессе. Наклон кривой выпуска, который измеряет приращение его объема в зависимости от приращения объема используемого капитала, дает представление об МРК при всех конкретных уровнях капитала. Отметим, что при низком уровне К наклон кривой очень крут, а при высоком кривая становится более пологой. Если уровень К изначально высок, дальнейшее его

к

MPK(L,>L0) MPK(L0)

¦К

(а)

(б)

Рис. 5-4

Производственная функция и предельная производительность капитала

Часть II. Многопериодная экономика

повышение мало изменяет объем выпуска. Это наблюдение еще раз подтверждает факт убывающей предельной производительности капитала.

На рис. 5-46 МРК показана как функция капитала. График МРК построен для данного уровня использования труда. Однако что произойдет, если внезапно в производственный процесс будет включен дополнительный труд? Мы будем исходить из того, что при любом данном уровне К более высокий уровень Ь ведет к повышению предельной производительности капитала. Тогда с увеличением Ь (см. рис. 5-46) МРК также сдвигается вверх.

Инвестиционные решения домашнего хозяйства

Вернемся к нашей базовой двухпериодной модели и воспользуемся производственной функцией. Теперь любое домашнее хозяйство располагает двумя способами распределения во времени покупательной способности: оно может взять деньги в долг на финансовых рынках под процент г или делать инвестиции для увеличения объема выпуска в будущем. В двухпериодной модели это можно выразить следующим образом (если предположить, как обычно, что домашнее хозяйство вначале не имеет никаких облигаций В):

Соотношение (5.5) показывает, что сбережения, т.е. разность между доходом и потреблением, можно частично использовать на приобретение облигаций, а частично на инвестиции. В периоде 2 домашнее хозяйство употребит все доступные ему ресурсы и потому завершит этот период, не имея никакого богатства. Доступные ресурсы домашнего хозяйства — это выпуск (?2 и доход от облигаций (1 + г)В1. Следовательно:

Далее объединим соотношения (5.5) и (5.6), для чего перепишем (5.5) в виде 2?, = (?, — С, — /,, а затем подставим выражение для 5, в (5.6). После этих операций многопериодное бюджетное ограничение для домашнего хозяйства можно записать в виде:

Отметим, что данное соотношение весьма напоминает соотношение (4.6) из гл. 4. Единственное отличие заключается в том, что в дополнение к сбережениям в форме облигаций домашнее хозяйство делает инвестиции в течение первого периода, чтобы больше производить во втором. Богатство, которым располагает домашнее хозяйство в текущем и будущем периодах, теперь определяется как приведенная стоимость текущего и будущего выпусков за вычетом инвестиционных расходов.

Многопериодный выбор, который предстоит сделать домашнему хозяйству, несколько усложняется. Оно должно принять решение не только о том, сколько потреблять и сберегать (В1 + /,), но и о том, как распределять сбережения между облигациями и инвестициями. К счастью, эту задачу можно решить в два этапа. Вначале домашнее хозяйство выбирает инвестиции /, таким образом, чтобы максимизировать свое совокупное богатст

0, -С, =5, -Д, +/,.

(5.5)

(5.6)

(5.7)

Глава 5. Инвестиции 94

во. Затем, исходя из заданной величины богатства, домашнее хозяйство решает, сколько сберегать.

Если бы семья могла определенно знать, какой будет предельная производительность капитала (а именно это предположение мы намерены теперь принять), то прямой путь к максимизации совокупного богатства будет проложен через двухпериодную модель7. Домашнему хозяйству следует осуществить все инвестиции, по которым предельная производительность капитала выше (1 + г). Чтобы убедиться в этом, запишем формулу изменения суммы богатства при увеличении инвестиций на одну единицу:

Для получения данного выражения мы воспользовались определением богатства по формуле (5.7), а именно IV = (?>, — /,) + ?>2/(1 + г). Мы использовали также тот факт, что при росте инвестиций на единицу увеличение 0.2 равно МРК2. Очевидно, что, пока МРК2 больше (I + г), увеличение инвестиций приводит к росту богатства, а когда МРК2 становится меньше (1 + г), то увеличение инвестиций уменьшает богатство.

Таким образом, мы приходим к важному выводу: богатство домашнего хозяйства максимизируется, когда предельный продукт капитала в период 2 становится равным рыночной ставке процента:

МРК2 =.(. + г). (5.8)

В этом выражении величину (1 + г) иногда называют стоимостью капитала. Тогда из соотношения (5.8) вытекает, что уровень инвестиций, максимизирующий богатство, — это уровень, при котором предельный продукт капитала равен стоимости капитала.

До сих пор мы исследовали, каким образом, оптимизируя величину инвестиций, домашнее хозяйство может максимизировать свое богатство. Однако домашнее хозяйство может выбрать и оптимальный вариант потребления при заданном уровне богатства. Этот подход проиллюстрирован на рис. 5-5. Прямая И^Л отражает границу возможного потребления домашнего хозяйства при уровне богатства IV (который достигнут благодаря оптимальному инвестиционному выбору). Теперь можно изобразить на рис. 5-5 множество кривых безразличия и выбрать оптимальный вариант потребления как точку касания кривой безразличия с прямой И^Л — это будет точка ?. Тогда потребление в первом периоде будет определяться величиной Су

Вспомним, что домашнее хозяйство может принимать решение о величине инвестиций, не обращая внимания на многопериодные предпочтения. На первом этапе процесса принятия решений целью является только максимизация богатства, и такие решения не имеют ничего общего с личными предпочтениями. Принятие инвестиционного решения независимо от решения об уровне потребления иногда называют сепаратным принятием решений об оптимальных инвестициях и уровне потребления.

7Это предположение сделано во избежание дальнейших усложнений при расчете оптимального уровня инвестиций. Однако в реальной жизни предельная производительность капитала не бывает в точности известной, поэтому почти все инвестиционные решения приходится принимать в условиях некоторой неопределенности. Домашнее хозяйство должно формировать свои ожидания относительно будущей предельной производительности капитала, но способ (рормирования этих ожиданий является предметом дискуссий.

Часть II. Многопериодная экономика

Период 2

А

Рис. 5-5

с,

Период 1

Решение домашнего хозяйства об уровне потребления при данном оптимальном инвестиционном выборе

Мы уже видели, что домашнее хозяйство максимизирует свое богатство, когда предельная производительность капитала равна ставке процента, и именно таким путем оно может установить оптимальный уровень инвестиций. Отсюда сравнительно легко сделать вывод о том, что спрос на инвестиции является отрицательной функцией ставки процента. Вернемся к рис. 5-46. Поскольку МРК является убывающей функцией К, а МРКг должна равняться (1 + г), то увеличение г должно вести к снижению оптимальной величины К2. В свою очередь, /, = К2 — А',, так что если максимизирующий богатство уровень К2 снижается, то точно так же снижается максимизирующий богатство уровень инвестиций в периоде 1. Итак, оптимальную программу инвестиций (максимизирующую богатство) можно записать в виде формулы

Эта формула означает, что /, является функцией г. Знак "минус" под г означает, что функция /, убывает с ростом ставки процента г.

Тогда на уровне домашнего хозяйства падающая предельная производительность капитала отражает отрицательную реакцию инвестиционного спроса на изменение ставки процента. Чтобы определить совокупный уровень инвестиций в экономику, необходимо просуммировать значения уровней инвестиций, выбранных каждым домашним хозяйством при заданной величине ставки процента. По сути дела, просуммировав инвестиционные функции всех домашних хозяйств, мы получим агрегированную инвестиционную функцию в виде соотношения (5.9)8. В результате, как видно из рис. 5-6, получим убывающий график инвестиций. При высокой ставке процента (г0) уровень инвестиций низок (/0), а при низкой ставке процента (г,), напротив, высок (/,).

Случай со множеством периодов

Равновесное состояние, описываемое соотношением (5.8), является, по существу, особым случаем в рамках двухпериодной модели. В этой модели

Суммирование значений инвестиционного спроса домашних хозяйств не сопряжено ни с одной из проблем, с которыми мы сталкивались при суммировании значений потребительского спроса. Как мы убедились, каждое домашнее хозяйство в зависимости, например, от возраста его членов имеет разную предельную склонность к потреблению. Поэтому мы не можем представить совокупное потребление просто как функцию совокупного дохода, не допуская отклонений от реальности. В отличие от этого при определении инвестиционного спроса можно просто сложить инвестиционные кривые всех домашних хозяйств, чтобы найти результирующую кривую.

(5.9)

Глава 5. Инвестиции 95

Рис. 5-6

Кривая инвестиционного спроса

все К2 после периода 2 бесполезны, потому что будущие периоды отсутствуют. В более реалистичной многопериодной модели, в которой К2 используется в последующих периодах, мы должны изменить ее математическое описание. Вместо МРК, равного (1 + г), следует приравнивать МРК к (й + г), где а* — норма амортизации (двухпериодная модель предполагает полный износ, т.е. с1 = 1 в периоде 2). Тогда уже известное нам выражение (5.8) можно записать в более общем виде:

В этом соотношении (г + (I) — многопериодное ограничение для издержек капитала. Заметим, что издержки капитала равны сумме ставки процента и нормы амортизации.

Выражение (5.10) можно получить следующим образом. Допустим, домашнее хозяйство хочет купить еще один предмет длительного пользования — скажем, персональный компьютер — в какой-то определенный период, истратив на это 4/ ', а в следующем периоде намерено его продать. (На самом деле домашнее хозяйство может оставить его, но мы предположим, что оно продаст компьютер в следующем периоде, а затем будет решать, купить ли новый.) Имеют ли смысл эти инвестиции? Инвестиции в размере Д/дадут А1(МРК+1) В следующем периоде, а потом будут проданы по исходной цене за вычетом амортизации (мы предполагаем, что цены стабильны). Предположим далее, что норма амортизации компьютера равна й, поэтому цена при перепродаже составит Д/(1 — ф.

Эксплуатация компьютера будет увеличивать богатство семьи до тех пор, пока чистая приведенная стоимость (ИРУ) инвестиций остается положительной величиной. В этом случае она равна сумме трех составляющих: -А/, стоимости инвестиций; М(МРК+1)/(1 + г), приведенной стоимости прироста объема производства за счет инвестиций в следующий период; Д/(1 — ?0/(1 + г), цены компьютера при перепродаже, приведенной к начальному моменту времени. Тогда ЫРУ равна:

'Используя обозначение Д/, мы хотим подчеркнуть, что покупка компьютера — это предельное инвестиционное решение (которое сопряжено с расходованием Д/долл.).

(5.10)

ЫРУ - - м +

Часть II. Многопериодная экономика

(-І-г + МРК^+І-а")

(5.11)

Ясно, что чистая приведенная стоимость рассматриваемых инвестиций будет положительной тогда и только тогда, когда МРК+1 больше или равна (г + сі), что в точности совпадает с условием (5.10).

Итак, чтобы домашние хозяйства могли выбрать максимизирующий богатство уровень капитала (обозначим его Л*), им следует установить основной капитал в размере К, при котором МРК+. равно издержкам капитала (г + сі). Результатом будет выбор капитала л^.,. Чтобы достичь этого уровня капитала в следующем периоде, необходимо выбрать в текущем периоде такой уровень инвестиций /, чтобы:

Роль ожиданий

Величина инвестиций зависит от оценки будущей предельной производительности капитала, и до сих пор мы рассматривали этот фактор как нечто данное, вытекающее из производственной функции. На практике же инвестиционные решения сопряжены с неопределенностью. Существуют миллионы самых разных товаров, и предельный продукт капитала при производстве любого из них зависит от будущего спроса на товар (спрос определяет и цену товара в будущем). Предельный продукт капитала зависит также от бесчисленного множества неопределенных обстоятельств, технологических и других факторов, влияющих на производственный процесс. Эта неопределенность усугубляется тем, что до принятия решения об инвестициях необходимо оценить деловую конъюнктуру на многие годы вперед, а не только на ближайший период.

Отчасти неустойчивость инвестиционного процесса, а следовательно, и неопределенность связаны с изменением ожиданий относительно будущего. Эти изменения могут опираться на данные о деловой конъюнктуре, включая модели потребительского спроса, результаты анализа общественного мнения, изменения в технологии и спросе и т.п., или могут определяться периодической сменой оптимизма пессимизмом в экономической жизни без всяких видимых причин. Среди экономистов ведутся споры, зачастую весьма ожесточенные, по поводу того, в какой мере колебания в поведении инвесторов обусловлены изменением важнейших экономических факторов, а в какой — непредсказуемыми переменами в настроениях.

Джон Мейнард Кейнс был, несомненно, самым влиятельным сторонником точки зрения, согласно которой многие инвестиционные сдвиги обусловлены чувством уверенности в предпринимаемых действиях, а не фундаментальными сдвигами в экономике. В своей работе "Общая теория" Кейнс объяснял инвестиционные решения "животным чутьем", а не точными математическими расчетами:

"Вероятно, почти все наши решения сделать нечто позитивное, последствия которых в полной мере станут явными спустя много дней, можно считать только результатом животного чу

+ I

(5.12)

Глава 5. Инвестиции 97

тья или внутренней потребности действовать, а не бездействовать, но не результатом подсчета произведения средневзвешенных количественных выгод и соответствующих вероятностей их получения".

В гл. 17 мы увидим, что представление Кейнса об инвестиционном поведении сыграло важнейшую роль в интерпретации циклов деловой активности, которые, как он считал, в значительной мере обусловлены колебаниями инвестиций.

<< | >>
Источник: ДЖЕФФРИ Д. САКС. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер. с англ. — М.: Дело. — 848 с.. 1996

Еще по теме 5-2. Базовая теория инвестиций:

  1. 1.1. БАЗОВЫЕ ПОНЯТИЯ КАТЕГОРИИ ИНВЕСТИЦИИ
  2. 19-1. Базовая теория экономической политики
  3. 3.1. Теория прав собственности: некоторые базовые понятия
  4. Роль финансовых агентов в процессе принятия решений об инвестициях в базовые нововведения
  5. 4 Теория инвестиций
  6. Глава 4 Теория инвестиций
  7. 4. Совокупные инвестиции. Теория мультипликатора и принцип акселератора. Модель IS-LM. Теории ожиданий
  8. Таблица 16 Пример 16-разрядной тарифной сетки с разрядными коэффициентами и расчетом базового оклада для каждого тарифного разряда Тарифныйразряд Разрядный коэффициент Базовый оклад (в рублях) 16 8 16000 15 7 14000 14 6,5 13000 13 6 12000 12 5 10000 11 4 8000 10 3 6000 9 2 4000 8 1,6 3200 7 1,3 2600 6 1 2000 5 0,9 1800 4 0,8 1600 3 0,7 1400 2 0,6 1200 1 0,25 500 Базовый тариф 2000 Система надбавок
  9. Инвестиции: виды, факторы, роль в экономике. Инвестиции и сбережения
  10. Теория деятельности (австрийцы) и теория принятия решений (неоклассики)
  11. Теория структуры капитала и теория дивидендов Модильяни и Миллера
  12. 1.1. Понятие инвестиций. Их экономическая сущность и значение. Классификация и структура инвестиций
  13. Политическая экономия как теория богатства и теория рынка: вклад У. Петти
  14. Новая институциональная теория государства. Теория общественного выбора
  15. Трудовая теория стоимости и теория полезности
  16. Теория предельной полезности как теория ценообразования
  17. ГЛАВА 1 НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ, ТРАДИЦИОННЫЙ ИНСТИТУЦИОНАЛИЗМ И НОВАЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ
  18. Развитие представлений о предпринимательской функции: теория риска и неопределенности (Р. Кантильон, И. Тюнен) и теория координации факторов производства (Ж.-Б. Сэй)
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -