<<
>>

Рывок государственных обязательств в промышленно развитых странах

 

Необходимость отказа от финансирования государственного долга за счет кредитов Центрального банка РФ мотивировалась тем, что использование его кредитных ресурсов сужает возможности регулирования ссудного рынка, и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам.

Финансирование государственного долга в развитых странах осуществляется практически исключительно рыночными методами с использованием различных финансовых инструментов. Такими инструментами являются государственные ценные бумаги, которые выпускаются в виде срочных долговых обязательств.

Спрос со стороны инвесторов на любые ценные бумаги, в том числе и государственные, формируется на основе следующих факторов:

  • доходности — способности приносить доход (через проценты, дивиденды или рост курсовой стоимости);
  • надежности — вероятности понести потери (риск невозврата вложенных средств);
  • ликвидности — возможности скорейшего для держателя получения денежных средств.

Государственные бумаги, которые эмиттированы промышленно развитыми странами, считаются сверхнадежными, со средним и низким уровнем доходности. Они привлекательны для консервативных инвесторов, которые готовы довольствоваться хотя и относительно небольшим, но гарантированным доходом.

Существуют также обязательства иных эмиттентов, которые, эмиттируя менее надежные бумаги, предлагают более высокую доходность в качестве «платы за риск».

Следствием этого явилась сложившаяся в мировой практике диверсификация кредитного портфеля инвесторов между государственными обязательствами с невысокой доходностью, но предпочтительных из-за ликвидности и надежности, и обязательствами Других эмиттентов (в том числе реального сектора экономики), предлагающих большую доходность, однако, несколько проигрывающих государственным бумагам по показателям надежности и ликвидности.

Таким образом, в мировой практике государственные ценные бумаги в принципе являются наиболее безопасным видом капиталовложений, а при наличии развитого финансового рынка они являются очень высоколиквидными активами. Именно поэтому такие бумаги являются наименее доходными.

Во всех странах с рыночной экономикой действуют различи! системы оценки надежности ценных бумаг. Например, для С нормой является разница примерно в 4% годовых между доходно-» стью по государственным и корпоративным ценным бумагам. Ес этот показатель снижается, то возникает отток капиталов из корпс ративного сектора в пользу государственных облигаций, курсовь цены на корпоративные бумаги снижаются и, как следствие, их до*| ходность и привлекательность для инвесторов возрастает.

В мировой практике наиболее распространены следующие фор-| мы выплаты дохода по государственным бумагам:

  • установление фиксированного процента от номинала;
  • реализация долговых обязательств с дисконтом;
  • индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;
  • проведение выигрышных займов.

Кроме того, правительство может установить льготы по налого-1 обложению доходов, полученных от государственных ценных бумагу Государственные ценные бумаги могут быть подразделены на рыночные и нерыночные.

Рыночные ценные бумаги — это бумаги, которые свободно обра-| щаются и перепродаются после их первичного размещения на вто-[ ричном рынке. В промышленно развитых странах их доля состав*! ляет до 70% от всех долговых обязательств государства.

Нерыночные ценные бумаги — это фондовые инструменты, не| имеющие вторичного фондового рынка, т.е. они покупаются инвестором у правительства, и только ему могут быть проданы. Такие бу* маги не котируются на фондовой бирже. Основная цель, котору преследует эмиттент, выпуская в обращение нерыночные бумаги —1 привлечение в качестве кредитных ресурсов мелких сбережений на-! селения. Кроме того, посредством выпуска этих бумаг правитель-^ ства промышленно развитых стран воздействуют на депозитную политику коммерческих банков по отношению к населению, поскс ку приобретение населением нерыночных ценных бумаг госуд сокращает ресурсы, которые потенциально могут быть помещены на депозиты частных кредитных учреждений.

Первичный рынок государственных ценных бумаг — это рынок, на| котором эмиттент (соответствующий уполномоченный государч| ственный орган) размещает свои ценные бумаги среди уполномоченных дилеров {маркетмейкеров).

Вторичный рынок государственных ценных бумаг — рынок, на котором эти бумаги обращаются в период между моментом их вьЫ пуска и датой погашения.

Наиболее развитым фондовым рынком мира является фондовый рынок США. Основным эмитентом долговых обязательств в США выступает Казначейство, адоптирующее ка? рыночные, так и нйры- ночные ценные бумаги. Рыночные ценные бумаги США можно разделить на три категории:

  • казначейские векселя;
  • казначейские ноты;
  • казначейские боны.

Эти'бумаги существуют в электронной форме в видеозаписей на счетах, что позволило существенно сократить затраты, связанные с изготовлением бланков и учетом, избежать фальсифицирования и максимально упростить обращение облигаций на рынке. Казначейство США эмиттирует бумаги, привлекательные для самых широких кругов инвесторов: корпораций, фондов, банков, физических лиц. Эмиссия таких бумаг позволяет государству привлечь временно свободные средства широчайшего круга инвесторов для собственных нужд. В то же время субъекты предпринимательства получают возможность выгодно разместить свободные капиталы. В США эмиттируются и несколько видов нерыночных ценных бумаг:

  • сберегательные облигации;
  • облигации, оформляющие внешний долг;
  • облигации, по которым ведутся правительственные счета;
  • ценные бумаги для размещения в штатах и местных органах власти.

Среди них наиболее известны сберегательные облигации. В настоящее время выпускаются облигации серии «ЕЕ» и серии «НН».

Германия эмиттирует следующие виды государственных рыночных ценных бумаг: облигации ФРГ, федеральные облигации, долговые сертификаты, федеральные кассовые облигации.

Наиболее широко распространены облигации ФРГ.

Это долгосрочные бумаги со сроком обращения от 5 до 30 лет, причем, доходы по этим облигациям не облагаются налогом, что делает их особенно привлекательными для инвесторов.

Нерыночные бумаги Германии — это х;берегательные облигации типа «А» и «В», и казначейские финансовые обязательства типа «1» и «2». Различие между сберегательными облигациями типа «А» и «В» — в сроке обращения (соответственно, 6 и 7 лет) и сроке выплаты процентов (по облигациям типа «А» проценты начисляются и выплачиваются ежегодно, а по облигациям типа «В» проценты выплачиваются при погашении). Сберегательные облигации, как типа «А», так и типа «В» ориентированы, главным образом, на мелких инвесторов. Инвестор имеет право в любой момент продать облигацию по

номинальной цене и получить причитающиеся ему проценты. При-1 обретать сберегательные облигации в ФРГ имеют право только част-1 ные лица и некоммерческие организации.

Казначейские обязательства — это дисконтный инструмент с©^ сроками обращения один год (казначейские обязательства типа «1»); и два года (казначейские обязательства типа «2»), Как и сберегатель- ! ные облигации, казначейские обязательства ориентированы на мел- • кого частного инвестора, хотя они могут быть приобретены любым | национальным инвестором, кроме кредитных учреждений.

В целом, анализируя обращение государственных ценных бу-1 маг в промышленно развитых странах, можно обратить внимание] на следующие особенности:

  1. Доходность по государственным ценным бумагам, эмиттиро- ¦ ванным промышленно развитыми странами, сравнительно невелика.
  2. Помимо государственных ценных бумаг, на фондовом рынке активно обращаются корпоративные ценные бумаги, в которые и перетекает капитал при снижении привлекательности государст- ! венных фондовых инструментов. Соответственно, доходность по го- ^ сударственным бумагам увеличивается, и их привлекательность для инвесторов возрастает. Следовательно, рынок корпоративных цен-' ных бумаг является «балансиром» государственных фондовых ценностей.
  3. Значительная роль отводится мелким инвесторам, прежде всего — собственному населению.

Привлечение государством заемных средств стало обычной прак- .

тикой в финансовой системе промышленно развитых стран. При проведении разумной финансовой политики и эффективно работающей экономике покрытие дефицита бюджета за счет займов не влечет за собой существенных экономических проблем, так как Правительство РФ может увеличить свои доходы за счет налоговых поступлений, а полученные средства направлять на выплаты по государственным долгам, может рефинансировать долг, или прибегнуть к помощи печатного станка.

Существование значительного государственного долга на практике приводит к трем основным проблемам:

  • приросту процентных расходов по обслуживанию долга;
  • увеличению ставок на рынке ссудного капитала, приводящему к снижению частных инвестиций;
  • повышению финансовой зависимости государства от конъюнктуры мирового рынка капитала и поведения на нем инвесторов, особенно нерезидентов.

Негативные последствия долгового бремени могут, таким образом, сдерживать рост национальной экономики.

В России понятие государственного внутреннего долга определяется в Законе РФ от 13.11.1992 г. № 3877-1 «О государственном внутреннем долге» и ст. 817 Гражданского кодекса (ГК) РФ. ГК расширил формулировку внутреннего долга. Так, теперь по договору государственного займа заемщиком выступает либо Российская Федерация, либо субъект Российской Федерации[56]. ГК определил и форму государственного займа. Он осуществляется в виде выпуска облигаций и иных ценных бумаг. Относительно займов муниципальных образований Гражданский кодекс содержит формулировку, что к ним применимы правила договора государственного займа. Определение политики в отношении государственного долга и его верхний предел устанавливается законодательными органами власти, а оперативное управление им осуществляет исполнительная власть (Министерство финансов РФ и Центральный банк РФ, если заемщиком выступает государство как суверен, и соответствующие органы субъекта РФ, если заемщиком является субъект РФ).

Главными целями привлечения займов в современной России является необходимость обслуживания государственного долга и финансирование дефицита бюджета.

Отказ от инфляционных методов финансирования дефицита бюджета обусловил развитие рынка государственных ценных бумаг в России и рост государственного долга.

В 1998 году основные федеральные долговые обязательства были представлены следующими бумагами:

  1. Государственные долгосрочные облигации (ГДО).

Выпущены в 1991 году со сроком обращения 30 лет (до 2021 года).

Объем займа — 80 млрд рублей; разбит на транши по 5 млрд рублей. Номинал облигации — 100 тыс. рублей. Выпускаются в бланковом виде с набором купонов. Купонный доход — 15% от номинала облигации, выплачивается один раз в год — 1 июля.

Б) Государственные краткосрочные облигации (ГКО).

Срок обращения ГКО — 3, 6 и 12 месяцев. Выпускаются на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо». Номинал — 1 млн рублей. Распространяются на аукционах с дисконтом от номинала.

  1. Облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) и постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

Относятся к среднесрочным государственным ценным бумагам. Срок их обращения от 1 года до 5 лет. Выпускаются на безбумажной основе в виде записи на счетах «депо». Номинал — 1 млн рублей. ОФЗ-ПК выпускаются с купонным доходом, выплачиваемым ежеквартально, размер которого определяется исходя из средневзвешен-- ной доходности ГКО за определенный период. ОФЗ-ПД выпуска-,; ются с купонным доходом, выплачиваемым ежеквартально, и раз- 1 мер которого за все время обращения облигации постоянен.

Г) Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Срок обращения — 1 год. Объем выпуска —10 трлн рублей — раз-) бит на транши по 1 трлн рублей. Номинал — 100 и 500 тыс. рублей» lt; Выпускаются в бланковом виде на предьявителя с набором из 4 купо- ^ нов, выплачиваемых ежеквартально. Размер купона определяется по ] последней официально объявленной ставке купонного дохода по ОФЗ-ПК плюс премия, определяемая Министерством финансов РФ.

Д) Облигации внутреннего государственного валютного займа] (ОВГВЗ).

Выпущены в 1993 году в счет погашения задолженности Банка внешнеэкономической деятельности СССР перед юридическими ли- [57] цами. Валюта займа — доллары США. Номиналы — 1, 10, 100 тыс., долларов США. Первоначальный объем выпуска составил 7 885 млн долларов с разбивкой на пять траншей со сроками погашения от 1 до 15 лет. В 1996 году были сделаны дополнительные эмиссии на 1 550 млн долларов четвертого и пятого траншей и на 3 500 млн долларов lt; шестого и седьмого траншей. Выпускаются в бланковом виде с набором купонов. Купонная ставка — 3% годовых от номинала облига-''J ции — выплачивается один раз в год, 14 мая.

?) Облигации государственного нерыночного займа (ОГНЗ).

Выпускаются в бездокументарной форме. Объем выпуска в 1996 году — 15 трлн рублей. Номинал — 1 млн рублей. Доход выплачивается в виде процента от номинальной стоимости, которую устанавливает gt; Министерство финансов РФ при выпуске облигаций, но не реже одного раза в год. Не могут обращаться на вторичном рынке.

Ж) Государственные жилищные сертификаты (ГЖС).

Являются документарными именными необращаемыми ценными бумагами. Эмитгируются по решению Правительства РФ для граждан РФ, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и сти- , хийных бедствий. Номинированы в квадратных метрах жилой площади. Срок предъявления к погашению — 1 год с момента выдачи1.

До принятия решений в августе 1998 года Россия располагала достаточно развитым рынком государственных ценных бумаг, который строился на основе западного опыта. Наиболее широкое распространение среди ценных бумаг, эмиттированных Министерством финансов РФ, получили ГКО и ОФЗ. Участники рынка государственных ценных бумаг подразделялись на три категории: Эмиттент (Мини

стерство финансов РФ), Дилеры (инвестиционные институты и банки, заключившие с ЦБ РФ договор на, выполнение дилерских функций по обслуживанию операций с ГКО и отвечающие критериям ЦБ), ИнвеЬторь^' (физические и юридические лица, приобретающие облигации на праве собственности, доверительного управления и имеющие право на владение ими). Технологическая часть рынка ГКО состоит из торговой, расчетной и депозитарной систем. Эти системы были созданы на технической основе Московской межбанковской валютной биржи.

При формировании рынка ГКО/ОФЗ его авторы, вероятно, полагали, что благодаря высокой доходности этих бумаг удастся привлечь в Россию спекулятивный капитал, а затем, как и в экономике западных стран, при снижении доходности по государственным облигациям начнется процесс перелива капиталов на рынок корпоративных ценных бумаг, т.е. в портфельные инвестиции. Ожидалось, что эти инвестиции должны вызвать экономический рост, а за счет увеличения налоговых поступлений с растущей экономики государство сможет рассчитаться с долгами. Однако в отличие от западных стран, доходность по ГКО с самого начала установилась на высоком уровне. Доходность по государственным бумагам в мае—июле 1996 года превышала 200% годовых. Такая ситуация, усугубившаяся проблемами в сфере сбора налогов и длительным спадом в экономике, привела к тому, что размер внутреннего долга и объем средств, необходимый для его обслуживания, начал катастрофически расти. Размер и динамику внутреннего долга иллюстрирует табл. 3.2.2.

Таблица 3.2.2 Структура внутреннего долга Российской Федерации1 (млн руб.)

Виддолга

Год

1994

1995

1996

Общая сумма внутреннего долга

115,45

235,07

448,80

Задолженность федерального правительства

115,45

230,18

426,68

в том числе:

ГКО

10,60

65,68

203,60

ОФЗ

27,05

32,35

61,76

Неблагополучная ситуация на рынке государственных ценных-' бумаг требовала принятия срочных мер по сокращению расходов федерального бюджета на обслуживание государственного долга. Однако понимание правительством критической ситуации на рынке' государственных ценных бумаг не повлекло за собой какого-либо проработанного комплекса мероприятий по управлению государственным долгом со стороны Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам. Разобщенность действий этих органов носила постоянный характер и продолжалась до наступления критической даты 17 августа 1998 года.

Пытаясь поддержать рынок ГКО, Правительство РФ пошло по пути Снятия ограничений в сфере доступа нерезидентов на рынок ГКО. Вследствие притока валюты в страну цена на заемные ресурсы стала постепенно снижаться и доходность по ГКО сократилась с минимального уровня 37% в декабре 1996 года до уровня 18—19% (по данным ЦБ РФ)[58] в октябре 1997 года (по «коротким» бумагам). Ситуация, когда доходность государственных ценных бумаг существенно сократилась, обусловила интерес участников фондового рынка к корпоративным ценным бумагам российских эмиттентов и повлекла за собой рост* их курсовой стоимости. В этот период активно заключались сделки не только по «голубым фишкам» (акциям крупнейших корпоративных эмиттентов), но и по корпоративным ценным бумагам второго и третьего эшелонов. Вместе с тем, значительное присутствие иностранного спекулятивного капитала на рынке ГКО/ОФЗ и корпоративных ценных бумаг, которое и снизило цену заемных ресурсов, обусловило тесную зависимость российских финансовых рынков от колебаний мировой конъюнктуры.

С возникновением азиатского финансового кризиса началось бегство капитала со всех так называемых «emerging markets», к ко- ^ торым относится и Россия, что обусловило сброс иностранными инвесторами бумаг российских эмиттентов, конвертацию рублевой выручки и репатриацию ее за границу. Учитывая тот факт, что доля иностранных инвесторов на рынке корпоративных ценностей достигала, по разным оценкам, 70—95%, понятно, что на корпоративном рынке произошел не просто обвал, а полная потеря ликвидности.'

Правительству РФ и Центральному банку РФ удалось удержать рынок государственных ценных бумаг, однако колоссальное суже

ние рынка корпоративных ценных бумаг стало знаковым событием конца 1997 года, продемонстрировавшим несбалансированность финансового {Шйка в РФ. Практически на рынке* остались ГОсударственные фондовые инструменты и свободно конвертируемая валюта (СКВ). Таким образом, СКВ оказалась единственным инструментом, альтернативным государственным обязательствам, что оказало дестабилизирующее влияние на валютный рынок. Кроме того, негативную роль сыграли и девальвационные ожидания участников рынка ценных бумаг. Все это породило рост форвардных котировок и повышение рискованности операций доллар/рубль. Факт превышения форвардным курсом доллара (с поставками в конце 1998 года) верхней границы валютного коридора, установленного Центральным банком РФ, отразил неверие участников рынка в способность государства удержать курс рубля в оговоренных пределах.

В условиях продолжающегося оттока капитала из страны цена новых заимствований на внутреннем рынке постоянно росла, и средневзвешенная доходность по ГКО достигла 71,1% годовых в июле

  1. года (по данным ЦБ РФ)1, а по отдельным выпускам превысила 100%. Следствием этого стал рост расходов по обслуживанию государственного долга, вышедших на первое место среди расходов федерального бюджета. За период с января по сентябрь 1998 года расходы по обслуживанию государственного долга составили 85,1 млрд рублей (34,1% от расходов федерального бюджета, или 4,5% ВВП) (по данным Минфина РФ)2. Ситуация с обслуживанием государственного долга осложнилась падением доходов федерального бюджета. В табл. 3.2.3 приведены фактические данные по удельному весу доходов в ВВП за апрель—август 1998 года.
  2. Таблица 3.2.3

    Удельный вес налогов в ВВП в 1998 г.3


апрель

май

нюнь

июль

август

Удельный вес налогов в ВВП, %

9,2

9,3

8,4

8,7

6,8

1 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год//Деньги и кредит. 1998. № 12. — С. 11.

2Тамже. С. 18.

Недобор бюджетных доходов вследствие сужения налогооблагаемой базы из-за падения производства обусловил рост дефицита бюджета и новые попытки финансировать его' посредством новых выпусков ценных бумаг. Объем и структуру государственного внутреннего долга Российской Федерации в 1998 году характеризует табл. 3.2.4.

По состоянию на

Удельный вес в общей сумме долга на 01.10.98

Вид долга

01.01.98

01.07.98

01.10.98

1

2

3

4

5

Государственный внутренний

ДОЛГ РФ

499,55

628,48

699,11

100,00

В том числе:

ГКО

272,61

281,97

216,29

30,93

ОФЗ с переменным

купонным ДОХОДОМ

47,62

43,98

42,72

6,11

ОГСЗ

13,08

14,49

14,64

2,08

ОФЗ с постоянным

купонным доходом

115,77

168,91

198,38

• 28,38

Векселя МФ РФ, выданные при переоформлении задолженности по централизованным кредитам и начисленным процентам организаций агропромышленного комплекса, организаций, осуществляющих завоз товаров на Крайний Север

25,0

25,0

25,0

3,58

Задолженность по АО «КАМАЗ», оформленная в векселя МФ РФ и векселя МФ РФ по прочей задолженности

1,99

1,99

1,99

0,29

Задолженность по агропромышленному комплексу, оформленная в векселя МФ РФ

3,92

3,92

3,89

0,56

Таблица 3.2.4

Объем я структура государственного внутреннего долга РФ (млрд руб.)[59]

1

2

3"

4

5 !

п, і Выданные государственные гарантии

3,47

1 • і

0,87

0,88

0,13

Государственный внутренний долг РФ, принятый от бывшего СССР

0,19

0,19

0,19

0,03

Целевой заем 1990 года

2,04

1,92

2,02

0,29

Государственный заем РСФСР 1991 года

0,08

0,08

0,08

0,01

Государственный заем 1992 года

0,11

0,11

0,12

0,02

Целевые вклады и чеки на автомобили

3,30

3,13

« 3,08

0,44

Задолженность предприятий текстильной промышленности Ивановской области по неуплаченным процентам за пользование централизованными кредитами, оформленная в векселя МФ РФ

0,56

0,56

0,56

0,08

Задолженность по техническим кредитам, предоставленным ЦБ РФ государствам СНГ

2,41

2,41

2,41

0,34

Облигации государственных нерыночных займов

1,77

4,35

4,34

0,62

Авалированные векселя Агропромбанку

0,54

0,54

0,54

0,08

Задолженность по централизованным кредитам отраслей ТЭК и других отраслей

5,0

5,0

5,0

0,72

Задолженность по централизованным кредитам и процентам по ним организаций АПК Челябинской области и АО «Черкейгэсстрой»

0,09

0,09

0,09

0,01

Задолженность по внутреннему валютному долгу

68,95

176,89

25,30

Стремительный рост государственного долга в 1995-1998 годах имел для экономики' негативные последствия. Высокая доходность по ГКО привела к переориентации финансовых потоков внутри национальной экономики из реального сектора в финансовый, что обусловило как отсутствие инвестиций в реальный сектор экономики,, так и хроническую нехватку в реальном секторе оборотных средств.' Причинами наращивания объемов внешней и внутренней государственной задолженности в период с 1992 по 1998 год явились ошибки в проведении экономических реформ, которые, в частности, выразились в следующем:

  • снижении доходной базы бюджета вследствие отказа государства от монополии на производство и торговлю алкоголь- ,| ной продукцией;              '
  • падении налогооблагаемой базы по предприятиям реального сектора вследствие иностранного демпинга на российском рынке, разрушении национальных протекционистских механизмов и тотального спада внутрироссийского произ--, водства;
  • низкой эффективности приватизации и отсутствии эффективного управления государственным имуществом, что также снизило объемы ресурсов, аккумулируемых бюджетом;
  • высоком уровне преступности и коррупции, несовершенстве правовой базы по борьбе с экономическими преступлениями, | в том числе незаконной репатриации валютных ресурсов за рубеж;
  • отсутствии соответствующего мировой практике законодательства и недостаточности усилий всех ветвей власти по квалифицированному управлению государственным долгом, проведению промышленной политики и созданию привлекательного инвестиционного климата.

Следствием всей совокупности проблем, с которыми столкнулась российская экономика, стало отсутствие спроса на государственные бумаги; в августе 1998 года рынок окончательно потерял ликвидность, и дальнейшее размещение на нем ценных бумаг оказалось практически невозможным. Такая ситуация привела к ре-'; шению Правительства Российской Федерации о новации и остановке торгов. Одной из важных причин кризиса в экономике России является ее внешняя задолженность. Размер, структуру и динамику внешнего долга характеризуют данные 'табл. 3.2.5.

Данные по внешнему долгу, приведенные в таблице, учитывают обязательства по бондам Министерства финансов РФ, кото-

Таблица 3.2.5 Внешний долг Российской Федерации (млрд долл.)1

Вид долга

Годы

199«

1997

1998

(август)

1

2

3

4

Внешний долг

134,6

133,1

151,5

в том числе:

'

Долг Правительства РФ

24,2

32,1

53,4

в том числе:

Долг международным организациям

15,3

18,7

26,7

Бонды

1

4,5

15,8

Кредиты по правительственной линии

7,9

7,6

9,6

Коммерческие кредиты

0

1,3

1,3

Долг бывшего СССР

100,8

91,4

88,5

в том числе: Бонды

0,1 .

0,1

0,1

Кредиты по правительственной линии

61,9

56,9

56,9

Коммерческие кредиты

38,8

34,4

31,5

Бонды Минфина РФ

9,6

9,6

9,6

рые классифицируются западными финансистами, как внутренний долг.

Значительным фактором, влияющим на управление внешним долгом, стало вступление России в Парижский и Лондонский клубы. Вступление в эти организации означало признание Россией обязательств по долгам бывшего СССР и отказ от ряда своих долговых активов — прежде всего, долгов по поставкам вооружений и военной техники. Взамен Россия приобрела дополнительные возможности по истребованию своих дебиторских долгов, причем в СКВ, и согласие кредиторов на реструктуризацию существенной части внешних долгов. Оценивая внешний долг РФ, необходимо отметить, что данные,

приведенные в таблице 3.2.5, не включают в состав внешнего долга рублевые активы нерезидентов, полученные ими после реструктут риэации ГКО/ОФЗ. Также исключены долги регионов, получивших право самостоятельного выхода на мировой рынок ссудного капитала; к 1998 году только Москвой, Санкт-Петербургом, Свердловской и Нижегородской областями было размещено еврооблигаций на 1,2 млрд долл.[60]. Кроме того, Правительство РФ выступает гарантом Л0| кредитам в размере около 800 млн долл.

Рост внешней задолженности только с 1996 по август 1998 года 16,9 млрд долл. усугубляется сложностями в управлении долгами, Международный кредитный рейтинг России после внутреннего де-: фолта августа 1998 — «выборочный дефолт» — один из самых низких в мире, что негативно отражается на перспективах и условиях новых займов и котировке российских долгов. Осенью 1998 года котировки . евробондов РФ опускались до уровня 20% номинала, а по отдельным видам долгов — до 6 центов за 1 доллар долга2.

Ситуация усугубляется структурой выплат конца 1998—1999 го* дов, которую иллюстрирует табл. 3.2.6. Как видно из таблицы, 60% lt; всех выплат .составляют проценты по кредитам; 14,5 млрд додл. приходится на выплаты международным финансовым организациям и правительствам. Невыплаты таких долгов лишают заемщика

Таблица 3.2.6 Обслуживание внешнего долга (конец 1998 — 1999 год)3 (млрд долл.)

Кредиторы

Основной

долг

Проценты

Всего

Международные организации

4,5

2,0

6,5

Страны — члены Парижского клуба

2,0

6,0

8,0

Банки

0,6

0,1

0,7

Евробонды

0

2,4

2,4

Реструктурированные долги

1,3

2,2

3,5

Итого:

8,4

12,7

21,1

1Хейфец БА.Внешний долг России // Финансы. 1999. № 2. - С. 22. 2 Там же. С. 23.

Там же.

финансовой перспективы, они могут привести к суверенному дефолту и долговременной финансовой изоляции страны.

Существует несколько способов решения проблемы срочных выплат. По различным оценкам, путем реструктуризации части внешнего долга можно было бы отложить около 8 млрд долл. выплат в

  1. году. Кроме того, Россия имеет шансы на реструктуризацию или частичное списание долгов бывшего СССР Парижскому клубу. Эти шансы.даже возросли после августовского кризиса 1998 года, так как если ранее показатель отношения объема внешнего долга к ВВП составлял примерно 35%, то сейчас'^около 90%[61]. Таким образом, согласно классификации Парижского клуба, Россия попадает в число стран, тяжело обремененных долгами, для которых разработаны механизмы и схемы реструктуризации и списания долгов. Кроме того, Россия может рассчитывать на понимание и со стороны международных финансовых организаций.

Одним из направлений работы по управлению долгом могла бы стать передача кредиторам за долги акций российских банков и предприятий. Кроме того, при решении вопроса управления государственными долгами, необходимо учитывать и те суммы, которые различные страны должны СССР или Российской Федерации, так как существует возможность перепродажи этих обязательств.

В целом можно отметить, что дальнейшая практика выпуска в обращение на финансовые рынки государственных обязательств и управления государственным долгом требует существенной корректировки и необходимости учета всего комплекса условий реальной экономики, особенно при применении методов финансирования дефицита государственного бюджета аналогичных тем, которые применяют промышленно развитые страны. 

<< | >>
Источник: Под ред. проф. М.В. Романовского, проф. О.В. Врублевской, проф. Б.М. Сабанти. Финансы: Учебник для вузов. — М.:Юрайт-М.—504с.. 2004

Еще по теме Рывок государственных обязательств в промышленно развитых странах:

  1. 11.2. Государственная поддержка малого бизнеса в промышленно развитых странах
  2. 2.1. Изучение промышленного предпринимательства и корпоративного управления в промышленно развитых странах: постановка вопроса и теоретические предпосылки
  3. Промышленно развитые страны
  4. 5.4. Финансирование НИОКР в промышленно развитых странах
  5. 4.4. Налоговые системы промышленно развитых стран
  6. Промышленно развитые страны с рыночной экономикой
  7. Определение масштабов бедности в промышленно развитых странах
  8. Определение масштабов бедности в промышленно развитых странах
  9. Формы организации НТП в промышленно развитых странах
  10. Глава 9. Концепция формирования государственной и региональной промышленной и институциональной политики по управлению государственным унитарным промышленным предприятием
  11. Вопрос№42 Внутренние рынки промышленно развитых капиталистические стран
  12. Глава 2. Модели развития азиатских стран. Промышленность и сфера услуг