<<
>>

Ю.М. Голанд* Взаимосвязь денежно-кредитной и валютной политики в России в период кризиса

**

Острый финансовый кризис разразился в России во второй половине 2008 г. неожиданно. Казалось, что накопленные золотовалютные резервы в сумме 596,5 млрд долларов на 1 августа 2008 г.107 могут гарантировать стране безопасность от серьезных потрясений.

Для понимания, почему это не произошло, надо иметь в виду, что иностранная валюта в России с конца 1980-х гг. выполняет роль средства страховки сбережений от обесценивания, и, как показывает опыт, при всяком ухудшении экономического положения физические и юридические лица стремятся поменять рубли на доллары или евро. В развитии кризиса проявилась взаимосвязь денежно-кредитной и валютной политики, под которой в условиях либерализации валютного регулирования мы будем подразумевать прежде всего курсовую политику Центрального банка (ЦБ).

В последние годы ЦБ устанавливает курс рубля к бива-лютной корзине, стоимость которой складывается из 0,55 курса рубля к доллару и 0,45 — к евро. Рыночная стоимость бивалютной корзины в первом полугодии 2008 г. колебалась в узком коридоре между 29,6 и 29,9 руб. Это период характеризовался большим притоком валюты в страну. Главным

Холанд Юрий Маркович — к.э.н., ведущий научный сотрудник Центра финансово-банковских исследований Института экономики РАН.

Исследование выполнено при финансовой поддержке РГНФ в рамках совместного научно-исследовательского проекта РГНФ и НАН Украины «Денежно-кредитная политика России и Украины на современном этапе: новые вызовы и возможные ответы», проект № 08-02-91205 a/U. 107. Бюллетень банковской статистики. 2008. № 12. С. 34.

образом эти успехи объяснялись благоприятной внешнеэкономической конъюнктурой. Например, среднемесячная цена на нефть «Юралс» поднялась с 89 долл. за баррель в январе 2008 г. до рекордной величины в 130 долл. за баррель в июле. По данным платежного баланса, профицит счета текущих операций в первом полугодии 2008 г.

составил 63,2 млрд долл. Кроме того, в этот период продолжалось интенсивное привлечение зарубежных кредитов и займов. Внешняя задолженность банков и прочих коммерческих секторов возросла с 419 млрд долл. на 1 января 2008 г. до 489,8 млрд долл. на 1 июля того же года108.

В этих условиях денежные власти на первый план выдвигали борьбу с инфляцией, которая в первые месяцы 2008 г. ускорилась. В соответствии со своим пониманием причин инфляции как чисто денежного явления и методов ее ограничения Банк России с января по июль 2008 г. 4 раза повышал процентные ставки по своим операциям и столько же раз повышал нормативы обязательных резервов. В результате несколько выросли процентные ставки по кредитам нефинансовым организациям и населению. В то же время прирост этих кредитов за указанное полугодие сохранился примерно на уровне 2007 г. — 18,1%. Несмотря на то что темп кредитования остался примерно на уровне прошлого года, темп прироста рублевой денежной массы М2 по отношению к началу года за январь-июнь 2008 г. снизился по сравнению с первым полугодием 2007 г. почти в 3 раза — с 20,7 до 7,3%109.

На фоне замедления темпа роста денежной массы увеличение притока валюты привело к укреплению курса рубля. Банк России считал это целесообразным для снижения цен импортных товаров и уменьшения инфляции. Но вместе с тем укрепление рубля вело к понижению конкурентоспособности российских товаров, особенно обрабатывающих производств. В результате становилось все выгоднее импортировать

108. Вестник Банка России. 2009. № 29-30. С. 144.

109. Бюллетень банковской статистики. 2008. № 12. С. 45.

237

оо

товары и уменьшалась рентабельность экспорта. Начиная с 2003 г. импорт товаров увеличивался ежегодно более чем на четверть, а в первом полугодии 2008 г. — на 41,5% по сравнению с I полугодием 2007 г.110. Импорт машин, оборудования и транспортных средств, металлов и изделий из них, текстиля и обуви увеличился по стоимости более чем в полтора раза. А это в свою очередь негативно влияло на развитие ряда отраслей обрабатывающей промышленности.

Падал даже номинальный курс доллара с 24,9 руб.

на 23 января до 23,1 руб. на 16 июля 2008 г. При этом не учитывалось, что длительное чрезмерное укрепление рубля порождает угрозу резкого его падения в случае ухудшения платежного баланса, как это произошло осенью 1998 г. А такая опасность уже возникла в связи с кризисными явлениями на мировых финансовых рынках, которые рано или поздно должны были привести к оттоку капитала и затруднениям в получении новых кредитов. Следовало, не дожидаясь реализации на практике этих потенциальных угроз, прекратить укрепление рубля и, по крайней мере, не допускать снижения номинального курса доллара. Важно, что в условиях продолжавшегося роста валютных поступлений в страну можно было прекратить укрепление рубля путем увеличения покупок иностранной валюты Банком России, не вызывая у населения панику и повышения спроса на валюту.

Денежные власти не стали вносить этих изменений в курсовую политику, надеясь на продолжение благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры. Эти надежды скоро развеялись. С августа 2008 г. валютные поступления стали сокращаться. Среднемесячная цена на нефть «Юралс» с июля по ноябрь 2008 г. снизилась со 130 долл. за баррель до 51 долл. Снизились цены и на другую значимую категорию нашего экспорта —металлы. В результате экспорт товаров сократился с 47,3 млрд долл. в июле 2008 г. до 30,3 млрд долл. в ноябре111. Одновре-

110. Вестник Банка России. 2008. № 64-65. С. 83.

111. Бюллетень банковской статистики. 2009. № 5. С. 35.

менно под влиянием ухудшения ситуации на мировых рынках стало значительно труднее получать новые кредиты и рефинансировать старые, увеличился отток капитала, в том числе и из-за обострения отношений с развитыми странами. Уже в августе 2008 г. наблюдался значительный отток иностранного капитала под влиянием событий в Грузии. Инвесторы продавали акции, на рубли покупали валюту и переводили ее за границу. За неделю с 8 по 15 августа валютные резервы РФ сократились на 16,4 млрд долл.

Одновременно денежные власти стали вливать ликвидность в банковскую систему.

С 8 по 12 августа Минфин разместил на месячных депозитах в 12 банках 119 млрд руб. средств из федерального бюджета. Ранее таких масштабных поступлений не было, обычно еженедельно размещалось не более 20 млрд руб. В ту же неделю объем операций Банка России на ежедневных аукционах прямого репо превышал 100 млрд руб. В результате, несмотря на ухудшение внешних условий, финансирование экономики не ослабло, а даже несколько улучшилось. Так, кредиты и прочие размещенные средства, предоставленные нефинансовым организациям, возросли за август 2008 г. на 3,4%, что превосходило ежемесячный рост кредитов в апреле—июле. Казалось бы, подтвердилась способность денежных властей компенсировать за счет резервов внешние потери.

В этих условиях возрос курс доллара с 23,4 руб. на 1 августа до 24,6 руб. на 30 августа Курс евро колебался с тенденцией к некоторому снижению, частично следуя за ослаблением евро на мировом рынке. В результате стоимость бивалютной корзины на протяжении августа незначительно колебалась в пределах ранее установленного коридора до 29,9 руб. Отсюда денежные власти делали вывод о стабильности ситуации на рынке, и население в известной мере соглашалось с этой оценкой: повышенного спроса на иностранную валюту не наблюдалось. Вместе с тем на протяжении августа индекс РТС снизился примерно на 15%, а положение на фондовом рынке рано или поздно должно было сказаться и на валютном рынке.

239

с

В сентябре индекс РТС продолжил свое падение, снизившись за месяц на 29%. В начале месяца импульс к снижению дал отток иностранных инвесторов под влиянием ухудшения наших отношений с Западом после войны в Грузии и признания Южной Осетии и Абхазии. Егце один удар нашему фондовому рынку нанесло обострение мирового финансового кризиса, которое повлекло за собой увеличение масштабов выводов акций из развивающихся рынков. Однако далее вступили в действие чисто экономические факторы, политика послужила только спусковым импульсом.

Важное значение имело укрепление доллара.

К 11 сентября его курс вырос на 4,5% по отношению к значению на 1 сентября, достигнув 25,78 руб. за долл., и только после этого стал снижаться до конца сентября. Курс евро на протяжении месяца колебался в узком диапазоне, и соответственно стоимость бивалютной корзины также находилась в узком коридоре, но уже вблизи 30,3 руб. Денежные власти надеялись, что, как и в августе, повышенного спроса на иностранную валюту не будет. Однако они ошиблись. И предприятия, и население не обращали большого внимания на стабильность бивалютной корзины, а смотрели на рост курса доллара, который стимулировал переводить в него рубли. Одновременно население стало меньше продавать иностранную валюту в обменных пунктах, и в результате чистый спрос на валюту (покупки за вычетом продаж) увеличился более чем в 3 раза по сравнению с августом.

Международные резервы РФ за сентябрь 2008 г. снизились примерно на 25,4 млрд долл. Центральному банку пришлось осуществить в сентябре значительные валютные интервенции, чтобы предотвратить резкое падение рубля. За этот месяц нетто-продажи им иностранной валюты составили 17,2 млрд долларов и 0,5 млрд евро112. Рост спроса на валюту шел на фоне значительных вливаний ликвидности в банковскую систему со стороны денежных властей. Были забыты

112. Вестник Банка России. 2008. № 61. С. 3.

все предыдущие утверждения о необходимости ограничения роста денежного предложения для борьбы с инфляцией. Тут сказалось и влияние политики денежных властей в других странах, прежде всего в США, которые после банкротства крупнейшего инвестиционного банка "Lehman Brothers" в середине сентября встали на тот же путь.

В сентябре Банк России существенно увеличил и объем проводимых сделок по операциям прямого репо. Еще одной формой помощи банковской системе со стороны ЦБ явилось значительное снижение резервных требований с 18 сентября, которое дало всем банкам дополнительные средства на общую сумму около 300 млрд руб. Еще большее значение имели вливания Минфина. Он разместил на банковских депозитах средства федерального бюджета на общую сумму около 851 млрд руб., в том числе примерно 330,3 млрд руб.

сроком на 3 месяца. С учетом платежей объем задолженности кредитных организаций по размещенным на депозитах средствам федерального бюджета возрос с 166,3 млрд руб. на 1 сентября до 634,6 млрд руб. на 1 октября 2008 г.113.

Таким образом, на протяжении сентября 2008 г. государство, с одной стороны, вливало ликвидность в банковскую систему, а с другой — поддерживало стабильность бивалют-ной корзины. В результате значительная часть предоставляемой ликвидности вкладывалась в иностранную валюту, иностранные активы банков за август—сентябрь 2008 г. возросли в рублевом выражении на 824 млрд руб. Частично такая политика объяснялась необходимостью накопить средства для уплаты значительных платежей по внешним займам банков и их клиентов, которые приходились на 3 и 4 кварталы. На 1 октября внешний долг банков и прочих коммерческих секторов достиг 499,3 млрд долл.114, а рефинансировать этот долг за счет получения новых займов стало уже очень сложно из-за кризиса на мировом финансовом рынке.

113. Там же. С. 8.

114. Бюллетень банковской статистики. 2009. № 5. С. 20.

241

В целом и в сентябре государство удерживало ситуацию под контролем, и власти продолжали сохранять оптимизм Показательно, что в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год, принятых в середине октября 2008 г., в качестве наихудшего сценария макроэкономического развития сохранялся вариант с приростом ВВП в 2009 г. на 5,7%.

Ситуация кардинально изменилась в октябре в связи с углублением кризиса. Банк России продолжал поддерживать стоимость бивалютной корзины в узком коридоре вблизи 30,4 руб., при этом курс доллара вырос с 25,4 руб. на 1 октября до 27,3 руб. на 29 октября, курс евро снизился в тот же период с 36,5 руб. до 34,1 руб. Не обращая внимание на стабильность бивалютной корзины, население и юридические лица увеличивали спрос на иностранную валюту. В октябре населением был предъявлен максимальный с 1996 г. спрос на наличную валюту. Ее купили в обменных пунктах и операционных кассах на 87% больше, чем в сентябре, причем долларов и евро — примерно поровну на общую сумму в 11,1 млрд долл.11^. Рублевые вклады в банках за месяц сократились примерно на 447 млрд руб., а валютные вклады в рублевом исчислении возросли на 92 млрд руб.116 Это означает, что население, переводя рубли в валюту, большую ее часть не оставляло в банках, не доверяя им.

Продолжало ухудшаться состояние платежного баланса из-за падения цен на основные экспортные товары и оттока капитала. Золотовалютные резервы сократились с 556,8 млрд долларов на 1 октября до 484,6 млрд долл. на 1 ноября117. Объем нетто-продажи иностранной валюты Банком России в октябре 2008 г. составил 43,1 млрд долл.118, что явилось дополнительным фактором изъятия рублевой ликвидности. Для ее

115. Вестник Банка России. 2008. № 71. С. 4.

116. Бюллетень банковской статистики. 2008. № 12. С. 100.

117. Бюллетень банковской статистики. 2009. № 5. С. 36.

118. Вестник Банка России. 2008. № 70. С. 13.

пополнения государство значительно увеличило помощь банковской системе и некоторым отраслям экономики. Минфин продолжил размещение бюджетных средств на депозитах коммерческих банков. Задолженность кредитных организаций по депозитам федерального бюджета возросла за месяц примерно на 243 млрд руб., дойдя до 877,5 млрд руб.119 С 1 октября началось регулярное снижение экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты. Был повышен до 700 тыс. руб. гарантированный государством размер вкладов в банках.

Банк России начал предоставление кредитов без обеспечения, на срок до 5 недель они были предоставлены на сумму почти 449 млрд руб., на срок до 3 месяцев — на сумму примерно 183 млрд руб. Были еще раз снижены отчисления в фонд обязательного резервирования, и с 15 октября установлены нормативы в размере 0,5% по всем видам резервируемых обязательств.

В то же время существенно выросли иностранные активы банков — в рублевом выражении на 732 млрд руб., т.е. продолжался перевод полученных средств в валюту. Именно отток капитала, а не падение цен на товары нашего экспорта явился главной причиной ухудшения состояния платежного баланса. Действительно, сокращение экспорта на 5 млрд руб. в месяц было на порядок меньше оттока капитала. Коренной вопрос заключается в определении причин такого оттока. Частично он был связан с уходом иностранных инвесторов под влиянием мирового кризиса и платежами по внешним займам, но, пожалуй, не меньшее значение имела экономическая заинтересованность отечественных юридических и физических лиц в переводе рублей в иностранную валюту. Данный процесс был во многом вызван политикой денежных властей, которые не сумели снизить эту заинтересованность. Если в пассивах банков возрастает удельный вес валютных средств, то банки должны увеличивать и иностранные активы, что и приводит к оттоку капитала.

119. Вестник Банка России. 2008. № 70. С 17.

243

Развитие событий в октябре продемонстрировало низкую эффективность политики поддержки стабильности бива-лютной корзины. Она требовала все большей затраты средств и не позволила предотвратить рост спроса на иностранную валюту. Следовательно, надо было идти на девальвацию. Но требовалось выбрать — на резкую или плавную. Резкая девальвация была проведена в 1998 г. Тогда после дефолта 17 августа и отмены валютного коридора курс доллара возрос в течение 3-х недель более чем втрое — с 6,4 руб. на 18 августа до 20,8 руб. 9 сентября. В результате спрос на доллар упал, и его курс пошел вниз и держался на уровне 15—16 рублей примерно 3 месяца. Но такая резкая девальвация имела очевидные отрицательные последствия. Заранее неизвестно, до какого уровня надо опускать рубль. Сильная девальвация может крайне затруднить возврат внешних долгов, и государству придется потратить существенную часть золотовалютных резервов на помощь заемщикам А ведь целесообразность резкой девальвации мотивируется именно желанием их сэкономить.

Вместе с тем сильная девальвация неизбежно приводит к росту цен на импортные товары и общему ускорению инфляции, как это и было в 1998 г., когда индекс потребительских цен по итогам года возрос на 84%. Что же касается расширения возможностей для конкуренции с импортными товарами в результате девальвации, то этот эффект для некоторых отраслей, безусловно, мог бы иметь место, но реализация потенциального эффекта ограничена недостатком свободных производственных мощностей. Надо также иметь в виду политический аспект резкой девальвации: в 1998 г. население понимало, что у государства для иного пути нет валютных резервов. Но в 2008 г. трудно было бы обосновать отказ от их использования.

Власти избрали постепенный рост стоимости бивалют-ной корзины. С 30,4 руб. в начале ноября ее стоимость дошла к концу декабря до 34,3 руб., т.е. рубль ослаб по отношению к корзине на 11,4%. За тот же период курс доллара вырос с 27 руб. до 29 руб., и курс евро — с 34,4 руб. до 40,8 руб. Отказ

от поддержания стабильности корзины стал для участников рынка подтверждением намерения денежных властей идти на девальвацию, что придало добавочный стимул спросу на иностранную валюту.

За ноябрь—декабрь 2008 г. объем нетто-продажи инвалюты Банком России составил около 100 млрд долл. Продолжался перевод рублевых вкладов в банках в валютные. За ноябрь-декабрь рублевые вклады сократились на 280 млрд руб., а валютные возросли в рублевом исчислении на 6 50 млрд руб.120. Соответственно обострялась потребность в дополнительных вливаниях ликвидности в банковскую систему. Основную роль в решении этой задачи принял на себя Банк России, ибо Минфин прекратил размещение бюджетных средств на депозитах коммерческих банков в связи с необходимостью финансирования бюджетных расходов в условиях снижения налоговых поступлений. Из Фонда национального благосостояния Внешэкономбанку было выделено 365 млрд руб., за счет которых были предоставлены субординированные кредиты на срок до конца 2019 г. двум госбанкам: ВТБ в размере 200 млрд руб., Россельхозбанку на 25 млрд руб. и 3 крупным коммерческим банкам на общую сумму 17,1 млрд руб.

Банк России значительно увеличил выдачу кредитов. Основным каналом их предоставления на сроки до 6 месяцев стали кредиты без обеспечения. Задолженность по ним кредитных организаций на конец декабря 2008 г. составила 1,77 трлн руб.121 Эти средства предоставлялись только имеющим рейтинги банкам. Из общего количества в 1100 банков таких всего примерно 120, но и из них не все получили кредиты. Кроме того, Банк России предоставил Сбербанку субординированный кредит на срок до конца 2019 г. в размере 300 млрд руб.

Большее число банков могут получить кредиты в другой форме — под залог векселей и кредитных требований.

120. Бюллетень банковской статистики. 2009. № 5. С. 102.

121. www.cbr.ru/statistics/.

245

Более 300 банков заключили генеральные договоры с Банком России на получение таких кредитов на срок до 6 месяцев, и в ноябре Банк России предоставил их на сумму в 102 млрд руб., а в декабре — на 215,4 млрд руб.122 Тем не менее большинство банков и в этой форме не могут получить необходимое кредитование. По данным на 1 января 2009 г. на долю 200 крупнейших кредитных организаций приходилось 98,6% всех средств, полученных от Банка России, в том числе на долю 30 крупнейших банков — 84,9%123.

Можно сказать, что у нас слишком много банков, и нет большой беды, если кризис приведет к сокращению их числа. Но нельзя забывать, что средние и мелкие банки обслуживают небольшие предприятия, которые нередко встроены в производственные цепочки по выпуску сложных изделий. Заменить их крупным банкам будет непросто.

Перевод рублевых средств в иностранную валюту привел к сокращению денежной массы. Показатель М2 сократился с 1 сентября 2008 г. по 1 февраля 2009 г. на 2,5 трлн руб.124Данные о темпах прироста показателя М2 за 2008 г. наглядно демонстрируют этот процесс. За последние 10 лет только в 1998 г. наблюдалась схожая динамика. В табл 1 приводятся соответствующие данные; для сравнения используется 2007 г.

Таблица 1 Темпы прироста денежной массы М2 к началу года(в %) 1.02 1.03 1.04 1.05 1.06 1.07 1.08 1.09 1.10 1.11 1.12 2008 -2,7 -1,4 0,8 0,6 3,4 7,3 7,1 9,5 8,3 1,9 -0,3 2007 -3,3 -1,0 4,6 11,2 18,9 20,7 21,4 24 27,8 27 35,2 1998 -2,5 -1,9 -2,5 -0,4 0,4 0,1 -2,3 -6,3 0,0 3,4 8,9 Источник: данные Центрального банка Российской Федерации

Сокращение рублевой денежной массы неизбежно влечет за собой неплатежи и бартер, от которых мы успели

122. Бюллетень банковской статистики. 2009. № 5. С. 60.

123. Вестник Банка России. 2009. № 11. С. 8.

124. Бюллетень банковской статистики. 2009. № 5. С. 47.

отвыкнуть за последние годы. Вновь начался процесс долларизации сбережений со всеми отрицательными последствиями. Удельный вес вкладов в иностранной валюте в обгцей сумме банковских вкладов физических лиц возрос с 13,5% на 1 августа 2008 г. до 33,9% на 1 февраля 2009 г.125

Этот процесс остановился после того, как в конце января 2009 г. Центральный банк объявил об установлении предела повышения стоимости бивалютной корзины на уровне 41 руб. Эту меру надо было принять раньше, но, как говорится, лучше поздно, чем никогда. С начала февраля 2009 г. спрос на иностранную валюту стал замедляться, и курс рубля начал постепенно укрепляться. Острая фаза финансового кризиса окончилась. Хотя ситуация на валютном рынке нормализовалась, но осталась другая серьезная проблема — кредитное сжатие, ведущее к дальнейшему спаду производства.

Естественно, что финансовый кризис со временем неизбежно захватывает реальный сектор. Так происходит во всех странах. У нас этот процесс случился очень быстро, падение производства в отдельных отраслях измеряется десятками процентов. В I полугодии 2009 г. ВВП, по предварительной оценке Минэкономразвития России, снизился на 10,1% против соответствующего периода 2008 г. Усугубляет ситуацию неопределенность в курсовой политике, которая вызывает добавочные курсовые риски в процессе кредитования. Когда неизвестно, как изменится курс валюты за период, на который предоставлен кредит, то и банку, и заемщику трудно оценить риски и подобрать соответствующие процентные ставки. Если заемщик реализует продукцию внутри страны в рублях, то ему выгодно получать рублевые кредиты, а банку, у которого пассивы размещены в иностранной валюте, наоборот, это может быть невыгодно, и для снижения риска он должен повышать проценты по кредитам. Банку становится выгоднее кредитовать в иностранной валюте, чем в рублях, но тогда валютный риск переносится на заемщика.

125. Бюллетень банковской статистики. 2009. № 5. С. 102.

247

оо

В связи с замедлением роста мировой экономики и падением спроса и цен на энергоносители и другие сырьевые товары на первый план выходит развитие внутреннего спроса. Здесь определяющую роль призвано играть государство, накопившее большие резервы. Следовательно, важно, чтобы предоставленные банкам средства доходили до реального сектора экономики. Пока этого нет. За январь-май 2009 г. кредитование экономики практически не росло. Частично это связано с неопределенностью относительно перспектив развития экономики. Указанная неопределенность вызывает недоверие к надежности заемщиков со стороны банков.

Когда в условиях кризиса и спада в экономике цена кредита превышает 20% годовых, то кредиты становятся недоступными для большинства предприятий реального сектора, учитывая, что рентабельность проданных товаров в первом квартале 2009 г. составила 11% против 15,5% в I квартале предыдущего года126. Фактически воздвигается барьер на пути выхода из кризиса. Для изменения ситуации важное значение имеют те сигналы, которые дает Центральный банк (ЦБ) коммерческим банкам размером своей ставки рефинансирования. С начала кризиса ЦБ, в отличие от других стран, стал повышать ставку рефинансирования, вступая в противоречие с экономической логикой, которая требует стимулировать производство в период спада. С середины июля до начала декабря 2008 г. она повышалась с 11% до 13% и оставалась на этом уровне до конца апреля 2009 г.

Руководители ЦБ утверждали, что снизить ставку рефинансирования нельзя при существующем уровне инфляции, который измеряется индексом потребительских цен. Его прирост ожидается в 2009 г. на уровне 12—13%. Однако в последнем квартале 2008 г. под влиянием кризиса цены производителей стали падать. Логично было бы для определения ставки измерять уровень инфляции не индексом потребительских цен, а индексом-дефлятором валового внутреннего продукта

126. www.economy.gov.ru.

(ВВП). Ведь он отражает изменение не только потребительских цен, но и цен производителей в промышленности, сельском хозяйстве, строительстве. По данным Росстата, индекс-дефлятор ВВП за I квартал 2009 г. по отношению к ценам I квартала 2008 г. составил 105,8%, т.е. примерно вдвое меньше, чем рост потребительских цен в годовом исчислении.

На эту величину и можно ориентироваться при установлении ставки рефинансирования. ЦБ с конца апреля 2009 г. начал ее снижение и соответственно — ставок по другим своим операциям, доведя ее к середине июля до 11%. Но этого снижения недостаточно. Ставку можно незамедлительно снизить примерно до 8%. Именно по такой ставке предоставляются субординированные кредиты госбанкам и некоторым коммерческим банкам сроком на 10 лет. Соответственно должны быть снижены ставки и по другим операциям ЦБ.

Снижение ставки рефинансирования даст сигнал к понижению процентных ставок коммерческих банков. Вместе с тем само по себе оно не может решить проблему, ведь доля средств ЦБ в пассивах банковской системы составляет примерно 10%. В несколько раз выше удельный вес депозитов физических и юридических лиц, годовая доходность по которым сейчас приближается к 10%. Коммерческий банк не может выдавать кредиты себе в убыток по ставкам меньше, чем привлеченные им средства. Однако если будут снижены ставки по кредитам ЦБ, то спрос на них возрастет. Это, в свою очередь, ослабит заинтересованность банков в привлечении дорогих ресурсов и может привести к снижению ставок по депозитам. Тогда привлеченные ресурсы в целом станут дешевле, и у банков появится возможность снизить свои ставки по кредитам предприятиям. Снижение процентных ставок, делая доступнее кредит, должно облегчить восстановление производства, одновременно уменьшая себестоимость продукции заемщика

При этом надо учитывать, что в кризис неизбежно возникает большая неопределенность в перспективах спроса на многие виды продукции. Предоставлять кредит предпри-

249

с

ятиям, которые будут производить товары для того, чтобы забивать ими свои склады, нецелесообразно. Кредиты следует предоставлять тем предприятиям, которые могут наладить выпуск пользующихся спросом товаров. Банки могут успешно развиваться, если у них есть надежные и эффективные заемщики. Наличие таких заемщиков уменьшает риски кредитования и тем самым позволяет снижать ставки. А это снижение, в свою очередь, расширяет круг тех предприятий, которые в состоянии своевременно платить проценты по кредитам. На первый план выдвигается отбор жизнеспособных предприятий с эффективным управлением.

<< | >>
Источник: Коллектив авторов. Стратегия и тактика денежно-кредитной политики России и Украины и мировой экономический кризис. Сборник статей российских и украинских ученых/Отв. ред. академик РАН АД, Некипелов, кэ.н. М.Ю. Головнин. — М:, Институт экономики РАН. — 300 с.. 2010

Еще по теме Ю.М. Голанд* Взаимосвязь денежно-кредитной и валютной политики в России в период кризиса:

  1. А.Д. Некипелов Денежно-кредитная политика России и мировой экономический кризис
  2. Реакция денежно-кредитной политики на кризис в России
  3. 15.3.Взаимосвязь и сравнительный анализ денежно-кредитной и фискальной политики
  4. 6.2. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА И ЕЕ ЭФФЕКТИВНОСТЬ В КРАТКОСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ
  5. Коллектив авторов. Стратегия и тактика денежно-кредитной политики России и Украины и мировой экономический кризис. Сборник статей российских и украинских ученых/Отв. ред. академик РАН АД, Некипелов, кэ.н. М.Ю. Головнин. — М:, Институт экономики РАН. — 300 с., 2010
  6. 2. Инструменты денежно-кредитной политики государства. Операции на открытом рынке, изменение учетной ставки, пересмотр резервных требований, валютные интервенции, кредитные ограничения
  7. Денежным кризис в России В ПЕРИОД НАПОЛЕОНОВСКОГО НАШЕСТВИЯ и других войн ПЕРВОЙ ЧЕТВЕРТи ХТХ 6
  8. 4. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА РОССИИ В ПЕРИОД ПЕРВОЙ МИРОВОЙ ВОЙНЫ И НАКАНУНЕ ОКТЯБРЬСКОЙ РЕВОЛЮЦИИ
  9. 24.5. РАЗРАБОТКА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКОМ РОССИИ
  10. Кредитно-денежный рынок России в условиях глобального финансового кризиса: проблемы и перспективы / развития
  11. Денежно-кредитная политика Банка России
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -