<<
>>

B.K. Бурлачков х Особенности современных экономических процессов и денежно-кредитная политика

** I

оо

Обязательным условием проведения эффективной денежно-кредитной политики является учет особенностей современных экономических процессов и направлений их эволюции. Специфика процессов, протекающих в хозяйственной системе, особенно отчетливо проявляется в условиях глобального экономического кризиса. Этот кризис был предопределен: переходом мировой экономики на рубеже XX и XXI вв. на понижательную фазу длинной волны мировой конъюнктуры, демонтажем в 90-е годы в развитых странах системы государственного регулирования экономики, формированием в ведущих странах специфического типа экономических отношений, который можно определить как модель долговой и одновременно игровой экономики.

Современный мировой кризис прежде всего является следствием циклического замедления технологического развития ведущих стран.

Он означает окончание повышательной фазы долгосрочной кондратьевской волны 90-х гг. XX в. Ее основу составляли емкие рынки компьютеров, программных продуктов, сотовых телефонов. На рубеже XX и XXI вв. рост этих рынков в ведущих странах резко замедлился.

Ъурлачков Владимир Константинович — д.э.н., проф., главный научный сотрудник Центра финансово-банковских исследований Института экономики РАН.

Исследование выполнено при финансовой поддержке РГНФ в рамках совместного научно-исследовательского проекта РГНФ и НАН Украины «Денежно-кредитная политика России и Украины на современном этапе: новые вызовы и возможные ответы», проект № 08-02-91205 a/U.

Начало понижательной фазы долгосрочной волны конъюнктуры было воспринято монетарными властями ведущих стран как проявление среднесрочного экономического спада. В этих условиях были применены традиционные меры экономического стимулирования хозяйственной системы — снижение процентных ставок. При отсутствии технологических заделов это вызвало резкое усиление спекулятивной активности в экономике.

В кризисной ситуации проявилась неэффективность сложившейся в развитых странах системы регулирования финансового рынка. Например, отмена в США ограничений на операции коммерческих банков с ценными бумагами привела к секьюритизации активов. Это означает, что облигации банков эмитируются под обеспечение ранее выданных кредитов. Но облигация может быть заложена в другой банк под обеспечение кредита. В этом случае складывается парадоксальная ситуация, при которой обеспечением нового кредита становятся ранее выданные кредиты. Очевидно, что формируется «кредитная» пирамида. При появлении неплательщиков она неизбежно рушится.

В экономике развитых стран в предкризисный период финансовые процессы приобрели самостоятельное значение. Клеточкой экономических отношений стала финансовая услуга. Производство и реализация товаров обеспечивали охват обширной сферы извлечения прибыли из оборота капитала. Массовые кредитные операции с участием большинства домашних хозяйств развитых стран значительно расширяют эту сферу.

Из-за размаха финансовых операций в экономике складываются мягкие кредитные ограничения. Значительная часть товаров и услуг реализуется в обмен на будущие доходы потребителей. Дополнительной статьей их расходов становится выплата процентных платежей. В результате снижаются спросовые ограничения. Причиной такой ситуации является значительная трансформация во второй половине XX в. экономических процессов и формирование в развитых стра-

85

оо

н о о К К

U

ю о о

о

о х

.1:

нах долговой экономики.

В экономике такого типа финансовые процессы перераспределяют будущую стоимость и воздействуют на основные параметры воспроизводственного процесса на перспективу. Рост потребления в кредит стал условием воспроизводства общественного капитала.

В период, предшествовавший глобальному кризису, в США, Великобритании, Австралии, Новой Зеландии, Греции, Финляндии совокупное потребление домашних хозяйств превысило их совокупные располагаемые доходы, т. е. величина сбережений стала отрицательной40.

Совокупная задолженность домашних хозяйств США составляла от ВВП: в 1929 г. — 100%; в 50-е годы XX в. — около 45%; в 2007 г. - 130%41.

Любопытна динамика этого показателя. Особенно сильно он возрос после 2000 г., когда ФРС США резко снизила процентную ставку и перешла к экспансионистской монетарной политике.

Парадоксом долговой экономики является определение макроэкономического равновесия с учетом будущего производства и потребления. Перманентные финансовые инновации — неизбежное следствие долговой экономики. Ее двумя полюсами являются задолженность домашних хозяйств и масштабный рынок деривативов.

В долговой экономике формируются два устойчивых типа экономических агентов — кредиторы и заемщики. Для обеспечения высокого совокупного спроса производители постоянно совершенствуют и расширяют продуктовые ряды. В долговой экономике состояние сбалансированности зависит от соотношения темпов роста ВВП и совокупной задолженности хозяйствующих субъектов, включая домашние хозяйства. Такое соотношение определяется динамикой процентных ставок. Если необходимое соответствие между

40. www.oecd.org.

41. www.npr.org/blogs/money/2009/02/household_debt_vs_gdp.html. www.creditwritedowns. com/2008/07/chart_of_day_household.

темпами роста ВВП и задолженности не складывается, то точка равновесия оказывается неопределенной. В этом случае может происходить «революционный» переход к сбалансированности за счет схлопывания обязательств хозяйствующих субъектов.

Особенностью современной экономики является ее игровой характер: распространение спекулятивных операций, искажающих формирование фундаментальной стоимости товаров и финансовых инструментов. Спекулятивная игра не только раскачивает рынки и создает неопределенность для долгосрочных инвесторов. При масштабной биржевой игре формируется разрыв между фундаментальной стоимостью корпораций и их капитализацией. Это означает, что рыночный механизм не позволяет определять долгосрочные направления развития бизнеса.

Глобальный кризис предопределил необходимость пересмотра важнейших положений: теории макроэкономического равновесия, концепции эффективности рынков, концепции риск-менеджмента.

Изучение причин и факторов глобального кризиса дает возможность уточнить понимание рыночного равновесия. В сложившейся макроэкономической теории равновесие рассматривается как сбалансированное соотношение элементов экономической системы. Так, условием сбалансированности считается взаимообусловленность товарного и денежного рынков или равновесие рынков факторов производства. В последнем случае предполагается, что спрос на труд со стороны компаний должен уравновешиваться предложением труда со стороны наемных работников, а предложение компаниями производимых ими товаров должно совпадать со спросом наемных работников на эти товары. Нам представляется более точной трактовка макроэкономического равновесия не как взаимообусловленности секторов и рынков, а как сбалансированности экономических процессов.

В условиях глобального кризиса проявляется важная особенность рыночных процессов — их нелинейность, отсутс-

87

оо оо

твие законов подобия во временных рядах экономических переменных. В частности, исследования финансового рынка показали, что статистическое распределение доходности финансовых активов является не гауссовским (нормальным), а распределением Парето-Леви. Его колоколообразный график приподнят над горизонтальной осью. Такое распределение имеет бесконечную дисперсию. Это означает высокую вероятность значительных и непредсказуемых колебаний рыночных переменных. Соответственно неравновесие является результатом различной динамики конкретных элементов хозяйственной системы. Равновесным следует считать состояние экономической системы, при котором достигается определенное соотношение ее элементов, противодействующее возникновению турбулентности. В таком понимании проявлением неравновесия является, например, разнонаправленная динамика стоимости денег во внутренней и внешней экономике, т.е. сочетание инфляции с ростом валютного курса. В подобных условиях повышается процентная ставка, и корпорациям становится выгодно заимствовать за рубежом. Это проявление неравновесия деформирует процесс трансформации доходов в сбережения, а последних — в инвестиции. Негативные последствия также имеет ситуация, когда национальная валюта сохраняет стоимость во внутренней экономике, но одновременно резко обесценивается к другим валютам.

Тот факт, что статистическое распределение доходности финансовых активов является распределением Парето-Леви с бесконечной дисперсией, означает наличие существенных трудностей для использования дисперсии в качестве измерителя финансового риска.

Анализ проявлений глобального кризиса позволяет уточнить понятие эффективности рынков и рационального поведения хозяйствующих субъектов. В сложившейся трактовке эффективными считаются рынки, обеспечивающие учет в ценах всей поступающей информации. При отмеченном подходе не учитывается, что усложнение информационных

процессов постоянно создает новые риски. Соответственно, финансовые рынки функционируют в условиях перманентной угрозы возникновения и реализации новых рисков. В частности, к появлению нового риска привела секьюри-тизация и банковские залоговые операции со структурированными финансовыми инструментами. Подобные риски формируются в результате развития рынков и деятельности хозяйствующих субъектов. Они имеют вероятностную природу и в принципе определимы на основе анализа рыночных тенденций. Эти риски являются новыми, и статистическая база по ним отсутствует. Соответственно, оценка таких рисков может быть качественной, но не количественной.

Экономические агенты обычно учитывают в своей деятельности только те риски, с которыми они сталкивались ранее. Поэтому они не проявляют рациональности в отношении новых рисков, возникающих в ходе их деятельности. Например, не был правильно оценен риск системного кризиса в результате широкого использования производных финансовых инструментов. При применении таких инструментов риски не уничтожаются, а перемещается между участниками рынка по траектории бумеранга.

В ходе кризиса остро проявилась нерешенность проблемы математического моделирования экономических процессов. Как отметил один из руководителей ФРС США Ф.Мишкин: «Формальных моделей монетарной политики, описывающих ответы на финансовую нестабильность, к

4?

сожалению, пока нет» .

Проблемы экономико-математического моделирования связаны с использованием данных ex post как основы прогнозных данных ex ante, невозможностью учета неожиданно проявляющихся новых факторов, отсутствием законов подобия и фрактальных структур в рядах макроэкономических переменных, нелинейностью экономических процессов.

42. Misbkin F. Monetary Policy Flexibility, Risk Management, and Financial Disruption // http:// federalreserve.gov/newsevents/speech/miskin20080111a.htm.

89

с

Современный кризис — это кризис понимания экономических процессов. В предкризисный период считалось, что финансовая, в том числе денежно-кредитная политика, может основываться на правилах. Но в последние годы исследования показали, что в рядах макроэкономических переменных не наблюдаются законы подобия. Это связано с интенсивностью и изменчивостью информационных процессов.

Глобальный кризис заставляет переосмыслить само понятие экономических процессов. Эти процессы делятся на рыночные и нерыночные. К последним, в частности, относятся финансирование фундаментальной науки и образования, создание инфраструктуры. Рыночные процессы характеризуются интенсивностью, нелинейностью, неустойчивостью. По своей природе они являются информационными. Рыночные процессы способны включать энергетический потенциал рынков. Но как это происходит, наука сейчас не знает. Современная фундаментальная наука не содержит достаточных знаний об энергии, информации и их взаимодействии. В экономических процессах отсутствуют устойчивые элементы. Но в короткие периоды в рядах экономических переменных возникают относительно стабильные элементы, порождающие тенденции их динамики.

Не будет большим преувеличением сказать, что кризис плановой экономики в СССР в конце 90-х годов прошлого века и кризис капитализма в 2008—2009 гг. имеют одну и ту же причину — неопределенность экономической среды. Плановая экономика стремилась преодолеть экономическую неопределенность за счет планирования, но сталкивалась с низкой прогнозируемостью направлений и темпов научно-технического прогресса. Капиталистическая экономика основывается на обеспечении свободного проявления рыночных сил. Но она сталкивается с появлением новых рисков, неэффективностью рынков, низкой прогнозируемостью долгосрочных волн экономической конъюнктуры и, соответственно, темпов технологического развития.

По нашему мнению, экономические законы носят вероятностный характер, а экономическая система является сферой «блуждающих» количественных закономерностей.

В последние годы в экономической науке сложилось несколько догм, затрудняющих ее дальнейшее развитие. К ним, на наш взгляд, относятся следующие догмы: об эффективности рыночных отношений, о неэффективности общественного сектора, о приоритетном значении привлечения иностранных инвестиций, о преимуществах экономики с высоким уровнем кредитования (долговой экономики), об исключительно положительных последствиях для экономики роста фондовых индексов.

Тезис об эффективности рыночных отношений предполагал функционирование рынка как механизма соизмерения затрат и результатов на основе конкуренции товаропроизводителей. Теория асимметричности рыночной информации привела к пониманию необъективности цен, поскольку они складываются в условиях разной рыночной информации, доступной продавцу и покупателю во время заключения сделок. Но это обстоятельство ставит под сомнение эффективность рыночного механизма

Управление крупной государственной собственностью связано в современной экономике с таким же кругом проблем, что и управление крупной акционерной собственностью. В отношениях между акционерами и менеджментом также проявляется эффект асимметричности информации. Акционеры не в состоянии контролировать обоснованность расходов корпораций. Они вынуждены основывать свои решения об управлении пакетами акций на собственной оценке действий менеджмента. Это сказывается на капитализации корпораций и структуре их капитала.

Переоценка значения иностранных инвестиций приводит к росту иностранного долга, но кроме того предопределяет подверженность национальной экономики внешним шокам. В кризисных условиях иностранные инвесторы предпочитают выводить деньги в международные финансовые центры, а дочерние структуры иностранных банков концентрируют

91

ресурсы в центральных офисах. Вывод финансовых ресурсов за рубеж в кризисных условиях влечет за собой нехватку ликвидности в национальной экономике и тем самым обостряет финансовый кризис.

Высокая задолженность домашних хозяйств, складывающаяся под влиянием низких процентных ставок, предопределяет превышение потребления над сбережениями и тем самым дестабилизирует инвестиционный процесс.

Рост фондовых рынков под воздействием спекулятивных факторов искажает формирование фундаментальной стоимости финансовых активов. На динамику биржевых индексов большое влияние оказывает избыточная ликвидность. Ряд зарубежных экономистов считает, что в динамике биржевых котировок способны проявляться инфляционные тенденции.

Для докризисного периода была характерна переоценка возможностей рыночного саморегулирования. Она стала результатом устойчивого развития системы рыночного хозяйства в 90-е годы XX в.

Главной целью регулирования экономики должно быть создание качественной экономической среды. Мы понимаем под такой средой адекватную оценку труда и капитала как факторов производства, взаимную сбалансированность общественного и частного секторов, предотвращение чрезмерного расслоения населения по уровню доходов. В качественной экономической среде отсутствуют инфляционные процессы.

В условиях глобализации важно учитывать не только национальный, но и международный аспекты государственного регулирования экономики. Использование валют развитых стран в международных расчетах, их обращение на мировом финансовом рынке вызывают эффект мультипликации этих валют вне границ их стран-эмитентов. Международная ликвидность формируется международными банками, в том числе оффшорными. Известно, что оффшорные банки не подпадают под регулирование и не публикуют отчетность. Это обусловливает отсутствие статистических данных, характеризующих процесс мультиплицирования резервных валют при

их обращении вне национальных границ стран-эмитентов. Можно утверждать, что предложение международной ликвидности формируется стихийно. Такой характер создания международной ликвидности служит причиной непрозрачности и неустойчивости мировой финансовой системы и усиливает вероятность глобальных валютных кризисов.

В этой связи следует учитывать, что появление новых региональных валют, их использование в международных расчетных и кредитных операциях предопределит их мультиплицирование вне национальных границ. В таких условиях формирование денежной массы в этих валютах частично выйдет из-под контроля центральных банков.

Превращение какой-либо национальной валюты в региональную будет приводить к дополнительному сеньоражу, получаемому центральным банком. Тем не менее созданная при кредитных операциях вне национальных границ дополнительная денежная масса может быть использована для покупки товаров и услуг в стране-эмитенте региональной валюты. Соответственно, чистый экономический эффект от превращения национальной валюты в региональную будет равен: сеньораж минус приток мультиплицированных денег на национальные территории в результате оплаты импорта.

В условиях открытости экономики поддержка совокупного спроса превращается в стимулирование импорта, т. е. иностранного производителя. Поэтому ответом на глобализацию может стать политика повышения емкости внутреннего рынка и роста доли на нем национального производителя.

Два альтернативных подхода к государственному регулированию экономики представляют: установление процедур контроля над сделками и участниками рынков; введение правил обеспечения финансовой стабильности. Второй подход представляется более эффективным. Государственное регулирование должно: противодействовать рыночной турбулентности, компенсировать неэффективность рынков, сглаживать последствия нерационального поведения экономических агентов, корректировать эффект асимметричности информа-

93

ции, снижать новые риски, возникающие в ходе функционирования хозяйственной системы. Специфика регулирования современной экономики предопределяется ее открытостью.

Опыт проведения денежно-кредитной политики (ДКП) в условиях глобального кризиса указывает на невозможность использования правил, основанных на статистических закономерностях. Это связано с быстрой сменой трендов в рядах экономических переменных. Следует признать неэффективной денежно-кредитную политику, основанную на таргетиро-вании какого-либо одного монетарного показателя. В действительности существует тесная взаимосвязь таких индикаторов, как денежные агрегаты, процентная ставка, инфляция, валютный курс, объемы кредитования. Предпочтительной является интегрированная ДКП, основанная на учете взаимосвязанной динамики монетарных показателей. Повышение эффективности ДКП может быть обеспечено за счет использования показателя объема сделок в экономике при определении спроса на деньги. В качестве инструмента организации денежного предложения следует широко использовать размещение депозитов центрального банка в коммерческих банках. Это позволит оперативно управлять денежными агрегатами и снижать предложение денег в условиях спекулятивного давления на национальную валюту.

В условиях макроэкономической нестабильности и угрозы новых кризисных проявлений особо важное значение имеет создание контркризисной инфраструктуры. Ее цель состоит в нейтрализации турбулентности в экономических процессах, уменьшении разрушительных последствий кризисов. Такая инфраструктура должна включать: платежную систему, способную обеспечивать центральный банк информацией об исполнении коммерческими банками платежных поручений их клиентуры; трехуровневую банковскую систему с выделением специальной группы крупных государственных банков, обслуживающих системообразующие предприятия. Это позволит избегать самых опасных проявлений кризиса остановки платежей и резкого сокращения ликвидности в экономике.

<< | >>
Источник: Коллектив авторов. Стратегия и тактика денежно-кредитной политики России и Украины и мировой экономический кризис. Сборник статей российских и украинских ученых/Отв. ред. академик РАН АД, Некипелов, кэ.н. М.Ю. Головнин. — М:, Институт экономики РАН. — 300 с.. 2010

Еще по теме B.K. Бурлачков х Особенности современных экономических процессов и денежно-кредитная политика:

  1. 14.2. Современные кредитно-денежные механизмы и политика кредитно-денежного регулирования Система кредитных институтов
  2. Тенденции современной кредитно-денежной политики
  3. Основные ориентиры современной денежно-кредитной политики
  4. Денежно-кредитная политика на современном этапе
  5. 24.2. МЕТОДЫ, ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ОСОБЕННОСТИ ИХ ПРИМЕНЕНИЯ
  6. 24.2. МЕТОДЫ, ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ОСОБЕННОСТИ ИХ ПРИМЕНЕНИЯ
  7. ВОПРОС: Денежно-кредитная политика в Республике Казахстан и ее основные направления. Роль Национального банка в денежно-кредитном регулировании экономики
  8. Денежно-кредитная (монетарная) политика Цели и инструменты кредитно-денежной политики
  9. Глава 14. Кредитно-денежная система и политика кредитно-денежного регулирования
  10. Денежно-кредитная политика и экономические флуктуации
  11. А.Д. Некипелов Денежно-кредитная политика России и мировой экономический кризис
  12. РАЗДЕЛ IV ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
  13. РАЗДЕЛ IV ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
  14. Глава 20. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  15. ТА. Кричевская Финансово-экономический кризис и институциональные ограничения денежно-кредитной политики
  16. Денежно-кредитная система и условия ее стабильности. Особенности денежно-кредитной системы Республики Беларусь
  17. Глава 25. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ПОЛИТИКА
  18. 6. Влияние изменения денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики на взаимодействие товарного и денежного рынков
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -