8 Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы ЗАДАЧИ
8. Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы
Окончание табл. Оборудование Теку- Новое Новое Новое щее I II III строительно-(де)монтажные рабо- 35 65 25 70 ты, тыс. долл. установленная мощность, единиц 30000 30000 62000 145000 продукции в год загруженность, % 100 100 100 100 производство, единиц продукции 30000 30000 62000 145000 в год срок службы, лет 10 10 7 12 стоимость утилизации, тыс. долл. 80 80 200 100 затраты на обслуживание в год, 60 60 120 150 тыс. долл. расход топлива, л/ед. 6,1 6,1 5,8 5,5 расход электроэнергии, кВгч на 120 120 95 100 единицу продукции расход сырья, т/ед. 0,15 0,15 0,14 0,12 количество рабочих 25 25 55 ПО необходимые инвестиции в запасы 100 100 180 300 сырья, тыс. долл. Цены: продукта, долл. 80 80 80 80 топлива, долл. за 1 л 1,50 1,50 1,50 1,50 электроэнергии, долл. за 1 кВт-ч 0,08 0,08 0,08 0,08 труда рабочего, тыс. долл. в год 18 18 18 18 сырья, долл.
за 1 т 180 180 180 180 (а) Следует ли переходить на новое оборудование сейчас или позднее? При какой цене реализации текущего оборудования имеет смысл ввести в строй новое оборудование? Какой тип оборудования более выгоден для инвестиций? Постройте прогноз потоков по проектам, подсчитайте NPV, IRR, PL195
Раздел II. Задачи и творческие задания
(б) Предположим, что рынок уже в стадии насыщения и текущие продажи равны 30 тыс. ед. в год (доля рынка в натуральном выражении 4%). Маркетинговые исследования показывают, что эффективная реклама при использовании в производстве оборудования III (качество товара заметно выше, чем при вариантах I и II) может позволить отвоевать до 13,5 % рынка. Каков уровень безубыточности (по ЕВГГи по NPV) по проекту III, при какой стоимости рекламы проект III создает стоимость? Стоит ли при стоимости рекламы 400 тыс. долл. ре-ализовывать npoeicr III?
(в) Предположим, текущее оборудование загружено на 80%. Отдел маркетинга провел анализ потребителей с целью увеличить сбыт. Анализ показал, что увеличение рассрочки товарного кредита на 30 дней дает увеличение закупок (в ед.) на 20%. Стоит ли менять кредитную политику?
(г) Предположим, текущее оборудование загружено на 80%. Отдел маркетинга провел анализ потребителей с целью увеличить сбыт. Анализ показал, что при снижении цены на 10% сбыт может быть увеличен на 15%. Просчитайте, выгодно ли реализовывать политику низких цен.
(д) Что если для старого оборудования ожидается повышение поломок и соответственно повышение затрат на ремонт и обслуживание? При каком уровне ежегодных затрат имеет смысл сменить оборудование немедленно? :- •
(е) Предположим, оборудование III слишком масштабно и не позволяет сбыть продукцию на уровне безубыточности (break-even). Оборудование I является более экологичным, так что государство выделяет субсидию в размере 100 тыс. долл. в год в случае его использования (в форме снижения налогов или иным способом). Оборудование II менее экологично и требует закупки фильтров согласно новому законодательству.
Стоимость фильтра 350 тыс. долл. плюс смена запчастей для фильтра в размере 60 тыс. долл. ежегодно. Какой вариант более предпочтителен?8.2. (а) Производственная компания рассматривает проект стоимостью 10 млн долл. Срок жизни проекта составит 5 лет. Активы
196
8. Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы
будут амортизироваться методом равномерных списаний. Операционный денежный поток ожидается на уровне 3,5 млн долл. в год. Корпоративный налог на прибыль составляет 34%. Безрисковая ставка доходности —10%. Требуемая доходность акционерного капитала компании, не использующей финансовый рычаг (unlevered cost of equity), равна 20%. Компания может получить 5-летний заем размером 7,5 млн долл. (нетто, т.е. за вычетом эмиссионных затрат) по безрисковой ставке. Эмиссионные затраты составят 1 % от валовой суммы займа (gross proceeds). Рассчитайте APV проекта.
(б) Предположим, что муниципальное правительство считает данный проект социально значимым и готово предоставить тот же заем, но по субсидируемой ставке в 8%. Более того, все эмиссионные затраты правительство берет на себя. Рассчитайте APV проекта.
(в) Будет ли выполняться цель существования компании?
8.3*. Компания без долга с доходом до процентов и налогов (EBIT), равным 3,68 млн долл., выпустила 1 млн акций. Требуемая доходность акционеров при этом равна 13,985%. Менеджментом рассматривается два варианта рекапитализации (изменения финансовой структуры компании):
1) более консервативный — с привлечением среднесрочного банковского кредита на 2—3 года в размере 5 млн долл., ставка кредитования при этом составит 8% годовых с ежегодной выплатой процентов;
2) более агрессивный — эмиссия более долгих облигаций (5—6 лет) на 10 мдн долл., которые могут быть выпущены под 12% годовых с ежегодной выплатой процентов.
Ставка налога на прибыль компании равна 24%, индивидуальные налоги отсутствуют. С ростом кредитной нагрузки вероятность банкротства растет по следующей схеме:
PoD =
0,08*\ К<5
197
Раздел П. Задачи и творческие задания
где PoD (Probability of Default) — вероятность наступления ситуации банкротства в %, /Г— отношение заемных средств (долга) к EBIT, рассчитываемое банками и инвесторами в облигации1.
Можно также использовать показатель покрытия процента (ICR — Interest Coverage Ratio).
В данном случае он равен ЕВГГ / Проценты. Тем самым лучше был бы учтен и уровень процентной ставки по займам. Ясно, что при большей ставке процента у компании должно быть и большее значение EBIT при том же долге. В данной задаче используется коэффициент «Долг / ЕВГГ».Потери от издержек банкротства составляют 80% текущей стоимости фирмы без долга (т.е. при банкротстве теряется не вся стоимость, а 80% стоимости без долга, так как активы распродаются и что-то возмещается акционерам и кредиторам).
При более высоком уровне заемного финансирования снижается возможность финансового маневрирования, т.е. финансовой гибкости в смысле возможности увеличения кредитования или дополнительного выпуска облигаций. При возникновении хороших инвестиционных возможностей или кратковременных финансовых затруднений, а также иной необходимости привлечения финансовых ресурсов кредитные линии будут ограничены из-за уже набранной долговой нагрузки. К тому же ставки кредитования будут чрезмерно высокими, что обернется потерями для фирмы. В связи с этим теряется часть стоимости фирмы (в частности, и та часть, которая выражается оцененной чистой стоимостью будущих возможностей роста — present value of Growth Opportunities, PVGO). По оценке менеджмента данные потери
1 В дополнение к показателю «Долг/EBIT» рассчитывается и показатель «Долг/EBITDA», но в данной задаче мы игнорируем амортизацию. Чем данные соотношения выше, тем больше лет необходимо для погашения основной суммы долга за счет EBIT (EBITDA). При ограниченном сроке заимствования, в нашем случае 2-6 лет, превышение показателя 2-6 означает, что компания при данном уровне EBIT не сможет заработать нужный объем средств для погашения даже основной суммы долга (не учитывая процентов). В итоге встанет вопрос рефинансирования, в случае невозможности которого дефолт неизбежен. Поэтому чем выше этот показатель, тем выше риск дефолта.
198
8. Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы
составляют 0,5К% от текущей стоимости компании без долга (максимум потерь оценивается в 10%).
Потеря стоимости от риска банкротства и снижения финансовой гибкости рассчитываются как процент от стоимости фирмы без долга.
Финансовый департамент рассчитал, что ставки заимствования будут возрастать для компании согласно формуле
5,5+0,5/) \ Например, гВш4 =7,5, гм =11.
(а) Рассчитайте текущую стоимость фирмы без долга и поясните влияющие на нее факторы.
(б) Какой из вариантов рекапитализации наиболее предпочтителен. (в) При каком уровне долга (оптимальный уровень) максимизируется
стоимость фирмы и акционерного капитала; стоимость фирмы, долга и акционерного капитала для оптимального долга?
Чему равен прирост стоимости для акционеров (в денежном и процентном выражении в сравнении с ситуацией без долга)? Сколько будет выкуплено акций и по какой цене они будут торговаться до и после выкупа? Подсчитайте, каковы будут г? и WACC при этом.
(г) Если менеджмент ожидает, что в ближайшем будущем ситуация для инвестирования будет более благоприятной (будет возникать больше инвестиционных возможностей) и от дополнительного привлечения долга на данный момент ограничатся возможности для инвестирования в более привлекательные проекты, в результате чего потерянная PVGO от снижения финансовой гибкости будет более чувствительна к объемам привлеченного долга или равна 1,5Л% от текущей стоимости, то каким в этом случае будет оптимальный долг? Рассчитайте г? и WACC для такого случая.
(д) (задача повышенной сложности для решения в Excel) Постройте и прокомментируйте расчеты в таблицах Excel, показываю
199
Раздел И. Задачи и творческие задания
щие зависимости следующих переменных от долга (долг нарастает от О до 17 млн долл.):
стоимости фирмы, акционерного капитала, налогового щита от процентов по долгу, издержек банкротства и потери финансовой гибкости;
г?, rD и\УАСС;
цены акции и прироста цены акции в процентах по сравнению с ситуацией без долга.
Покажите влияние на данные зависимости таких параметров, как: налоговая ставка;
коэффициент чувствительности финансовой гибкости к уровню долга;
доля стоимости фирмы без долга, теряемой при банкротстве.
8.4. Производственная компания В рассматривает возможность инвестирования 10 млн долл. в 5-летний проект. В компании принято решение, что все основные средства, которые будут приобретены в рамках данного проекта, будут амортизироваться с помощью прямолинейного метода в течение срока жизни проекта. Предположим, что проект является социально-важным для региона, и правительство штата X решило предоставить компании кредит в размере 7,5 млн долл. по ставке 8%. В дополнение к этому правительство решило взять на себя все сопутствующие расходы.
(а) Соответствует ли данный проект общей цели компании увеличивать свою стоимость?
(б) Подготовьте аналитические материалы и презентацию для совета директоров компании.
200
9. Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы
Еще по теме 8 Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы ЗАДАЧИ:
- 8 Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы
- 8 Взаимосвязь инвестиционных решений и решений о финансировании фирмы
- Управление распродажей строящегося жилья для решения задачи финансирования строительства из средств дольщиков
- ПРИЛОЖЕНИЕ. ПРАВИЛА ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ, КОГДА ДОМАШНИЕ ХОЗЯЙСТВА И ФИРМЫ ЯВЛЯЮТСЯ САМОСТОЯТЕЛЬНЫМИ ЭКОНОМИЧЕСКИМИ ЕДИНИЦАМИ
- Взаимосвязь стратегических и тактических решений
- Значение инвестиционных расчетов для обоснования инвестиционных решений.
- Значение инвестиционных расчетов для обоснования инвестиционных решений
- ГЛАВА 7 ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О ФИНАНСИРОВАНИИ ИННОВАЦИЙ
- Решение задач
- 4. МЕТОДЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
- 10 РЕШЕНИЕ ТИПОВЫХ ЗАДАЧ
- РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
- РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
- РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
- Алгоритм решения задачи
- РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
- РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
- Стратегические решения - ключевой фактор формирования системы управленческих решений
- НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ