<<
>>

1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы

1.1. Имеем рыночный курс бескупонных безрисковых облигаций, что позволяет нам найти текущие ставки «спот» доходности: Год 1 2 Курс 92,59 82,65 Номинал 100 100 Доходность 8,00% 10,00% Используем ставки «спот» для дисконтирования потоков по корпоративной облигации.

Обязательна предпосылка о том, что корпоративная облигация аналогична по риску с государственными.

Стоимость корпоративной облигации — сумма приведенных денежных потоков .

Год 1 2 Потоки 50 1050 Ставка 0,08 0,1 Дисконтированные потоки 46,2963 867,7686 Стоимость 914,0649 Стоимость облигации должна быть 914,07.

Если облигация в настоящий момент торгуется по курсу 90% от номинала, то ее курс равен 900. Таким образом, облигация недооценена рынком.

209

Раздел III Решение типовых задач

Используем текущий рыночный курс для определения полной доходности к погашению: Год 1 2 Потоки 50 1050 Ставка 0,108 0,108 Дисконтированные потоки 45,12635 855,2829 Стоимость 900,4092 Методом подбора здесь определена доходность на уровне 10,8%. Следует найти эту ставку аналитически, решив квадратное уравнение.

1.3. Для решения данной задачи используем формулы приблизительного расчета доходностей.

С

Текущая доходность CY = —.

Обещанная доходность к погашению APY =

Р-Рт

р_/я

с,+

Досрочная доходность к погашению ARY = -

hp

Доходность к отзыву AYC = •

Р.-Р.

(Pf+P»)/1

ПС

{Р.+Р.)/2 Купон 120 Рыночный курс 1160 Текущая доходность 10,34% 210

7. Введение в анализ подлинной стоимости заемного

капитала фирмы Купон 120 Курс 1160 Номинал 1000 Лет до погашения 20 Доходность к погашению 0,103704 Под полной доходностью к погашению понимаем точно найденную, через решение уравнения, где в качестве неизвестной имеем YTM. Не имеет смысла решать уравнение — главное правильно его записать. Купон 120 Курс 1160 Курс отзыва 1120 Лет до погашения 4 Доходность к отзыву 0,096491 И в этом случае главное—записать уравнение.

Вместо номинала используем курс отзыва, а вместо лет до погашения—лет до отзыва.

1.6. Имеем рыночный курс бескупонных безрисковых облигаций, что позволяет нам найти текущие ставки «спот> доходности. Год 1 2 Курс 93,46 84,17 Номинал 100 100 Доходность 7% 9% Доходности к погашению данной облигаций и будут ставками «спот».

По определению ставка доходности «спот» является доходностью к погашению бескупонной облигации.

211 Раздел III Решение типовых задан 1.8.(а) Год 1 Курс 92 Номинал 100 «Спот» года 1 8,70% Год 1 2 Потоки 10 ПО Ставка 8,7% 6,6% Дисконтированные потоки 9,199632 96,80065 Стоимость 106,0003 2-летнюю ставку «спот» находим решая уравнение или подбором (как здесь). Для потока первого года ставка «спот» уже есть. Для второго года ищем.

Главный акцент: потоки в разные годы должны дисконтироваться по соответствующим ставкам. Год 1 2 3 Потоки 9 9 109 Ставка 8,7% 6,6% 12,6% Дисконтированные потоки 8,279669 7,920053 76,3504 Стоимость 92,55012 Аналогично ищем 3-летнюю ставку «спот», имея ставки по первым двум годам.

(б) Форвардные ставки. Ставка «форвард» по первому году равна ставке «спот» 0,087.

f _ q+fr)" t

212

1. Введение в анализ подлинной стоимости заемного

капитала фирмы

Ставка «форвард» второго года — 4,54%.

Ставка «форвард» третьегогода — 25,63%.

Для решения пункта (в) необходимо составить линейное уравнение, где в качестве неизвестной взять купон. Левая часть известна — 100. Ставки «спот» известны.

100 =

100 + *

1,087+ 1,0662 ' 1Д263 '

Для решения пункта (г) необходимо составить портфель-копию из существующих облигаций.

Предполагаем, что необходимо купить а 1-летних облигаций, Ъ 2-летних и с 3-летних.

Составляем такой портфель, чтобы он копировал потоки по бескупонной 3-летней облигации.

Решаем систему и находим количество каждых из облигаций, которые в портфеле дадут именно потоки по 3-летней бескупонной облигации.

Для того чтобы найти стоимость, можно либо просто использовать 3-летнюю ставку «спот>, либо взять количества облигаций и перемножить на текущий рыночный курс.

Получим одно и то же.

1.14.

(а) Главная предпосылка должна быть об идентичности риска гособлигаций и корпоративной облигации, (б) 1-летняя ставка 2-летняя облигация 1 2 Цена 0,87 150 1150 Номинал 1 1,15 1,2 Ставка 0,149425 929,0459 130,4348 798,6111 2-летняя ставка = 20% 213

Раздел III Решение типовых задан Корпоративная облигация 1 2 17 117 1,15 1,2 14,78261 81,25 Подлинная стоимость 96,03261 (в) 1 2 17 117 Подбором YTM 0,139 0,139 Курс 105,1112 14,92537 90,18585 Следует найти доходность, просто решив квадратное уравнение. Доходность к погашению — в районе 14%. (г) Купил бы, так как доходность к погашению больше моей требуемой доходности. По подлинной стоимости Год 1 2 17 117 Подбором YTM 0,195 0,195 Курс 96,15728 14,22594 81,93134 По 105 долл. В этом случае YTM < 17% Не покупаем 214

2 Введение в анализ подлинной стоимости собственного капитала фирмы

<< | >>
Источник: Й.В. Ивашковская . КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ. 2007

Еще по теме 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы:

  1. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы ЗАДАЧИ1
  2. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  3. 2 Введение в анализ подлинной стоимости собственного капитала фирмы
  4. 2 Введение в анализ подлинной стоимости собственного капитала фирмы
  5. 2 Введение в анализ подлинной стоимости собственного капитала фирмы
  6. 2.3 Модели анализа подлинной стоимости фирмы
  7. 2.2 Принципы анализа подлинной стоимости фирмы на основе потоков свободных денежных средств
  8. Глава 8 СТОИМОСТЬ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  9. 11.11. Анализ эффективности привлечения заемного капитала
  10. 3.3. Заемный капитал и источники его формирования. Оценка экономической целесообразности привлечения заемных средств
  11. Глава 11. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ СОСТАВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И МЕХАНИЗМ ЕГО ПРИВЛЕЧЕНИЯ