<<
>>

3.1 Принципы и методы анализа ключевых показателей САРМ

В ранее изучавшихся финансовых и экономических курсах рассматривались принципы построения моделей ценообразования на базовые финансовые активы: впервые они были введены в курсе «Микроэкономика^», а основные принципы портфельной теории были показаны в курсе «Теория денег и кредита».
Поэтому в курсе «Корпоративные финансы» уровня бакалавриата необходимо сфокусировать внимание на роли этих моделей в анализе корпоративных решений.

Классическим подходом к определению ожидаемой ставки доходности инвестиций в собственный капитал корпорации считается модель оценки доходности долгосрочных активов компании, или САРМ. Существенное отличие модели — принцип формирования вознаграждения только за систематический риск инвестиций в акции. Доходность, на которую рассчитывает инвестор в будущем, должна отражать лишь недиверсифицируемый риск инвестиций, который связан прежде всего с самой «средой обитания» корпорации или процессами на данном рынке капитала. Важно подчеркнуть, что это абсолютно естественный вывод из базовых предпосылок, на которых построена САРМ. Модель Шарпа—Линтнера основана на комплексе условий, описывающих состояние рынка капитала, поведение индивидуального инвестора, и опирается на классическую портфельную теорию. В соответствии с последней среда, в которой действует инвестор, описывается системой координат «средняя доходность — дисперсия», поскольку теория ценообразования на финансовые активы исходит из предпосылки нормального распределения их доходности. Суммируем ключевые исходные посылки модели:

37

Раздел I. Методические указания к изучению ключевых тем курса

• инвесторы принимают решения исходя из несклонности к риску, поэтому предпочитают более низкий уровень риска, а за более высокий — требуют более высокую ставку доходности инвестиций;

• у инвесторов складываются однородные оценки эмитентов и рынка;

• показатели доходности инвестиций измеряются на основе доходности за год, поскольку предполагается, что их динамика подчиняется так называемому случайному блужданию, означающему независимость будущей доходности от динамики доходности предыдущего периода, и поэтому длина периода измерения доходности не существенна;

• у инвесторов имеется неограниченная возможность занимать и ссужать деньги по ставке безрисковых вложений, а также проводить операции с акциями «без покрытия»;

• все активы ликвидны и дробимы;

• трансакционными издержками можно пренебречь, так как они малы и не существенны для принятия решений;

• не существует налогов как фактора, влияющего на принятие решений;

• действия инвесторов по одиночке не влияют на курсы акций;

• рынок капитала удовлетворяет условиям эффективности.

При изучении данного вопроса темы необходимо суметь пояснить, какова роль каждого из допущений. Не трудно заметить, что данные условия создают наиболее благоприятные возможности для диверсификации инвестиций, выполняемой самим инвестором, по сравнению с корпорациями — эмитентами.

Таким образом, необходимо подчеркнуть, что возможности для беспрепятственной диверсификации рассматриваются как решающее условие для формирования уровня доходности, достаточного лишь для компенсации систематического, не поддающегося снижению за счет диверсификации риска.

38

3. Анализ доходности, ожидаемой собственниками фирмы

<< | >>
Источник: Й.В. Ивашковская . КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ. 2007

Еще по теме 3.1 Принципы и методы анализа ключевых показателей САРМ:

  1. 3.2 Интерпретация ключевых показателей САРМ
  2. 9 Принципы анализа стратегических сделок покупки контроля и реструктуризации фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  3. Методы факторного анализа экономических показателей
  4. 4.1. классификация методов. система показателей экономического анализа
  5. 11.2. ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ И МЕТОДЫ ИХ АНАЛИЗА
  6. Методы факторного анализа экономических показателей деятельности организации
  7. 3.3 Алгоритмы определения ключевых показателей
  8. 34.2. ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ АНАЛИЗА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОГО РИСКА
  9. ГЛАВА 2. ПРИНЦИПЫ, МЕТОДЫ И ФОРМЫ АНАЛИЗА В ИНВЕСТИЦИОННОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ Цели изучения
  10. 4.1 Принципы оценки эффективности инвестиционных решений в стандартных методах проектного анализа
  11. Ключевые принципы либерального НАЦИОНАЛИЗМА
  12. 1. Цель и задачи системы оценки ключевых показателей эффективности (KPI).
  13. Методика расчета ключевых показателей эффективности (КПЭ) маркетинга в коммерции
  14. Субъекты системы оценки ключевых показателей эффективности (KPI).
  15. Установка ключевых показателей деятельности — для ЦФО
  16. Иерархическая система взаимосвязей ключевых показателей оценки стоимости бизнеса
  17. 2. Объекты и информационное обеспечение системы оценки ключевых показателей эффективности (KPI).
  18. 1.3 Ключевые показатели устойчивого развития на уровне компании
  19. § 4. Ключевые принципы построения системно значимых платежных систем и их интерпретация