<<

9 Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы

9.2.(а) Исходя из исходных показателей компаний А и В, их прогнозных показателей и сделанных предпосылок (они будут указаны ниже), рассчитаем их независимую стоимость («статус-кво»). Компания А Год1 Год 2 ГодЗ Год 4 Год 5 Год 6 TV Выручка от реализации продукции 3125,0 3281,3 3445,3 3617,6 3798,5 3988,4 4187,8 Себестоимость реализованной продукции 2781,3 2920,3 3066,3 3219,6 3380,6 3549,7 3727,1 ЕВГГ 343,8 360,9 379,0 397,9 417,8 438,7 460,7 Tax 120,3 126,3 132,6 139,3 146,2 153,6 161,2 EBIT-U-T) 223,4 234,6 246,3 258,7 271,6 285,2 299,4 Амортизация 74,0 77,7 81,6 85,7 89,9 94,4 99,2 Капитальные затраты 74,0 77,7 81,6 85,7 89,9 94,4 99,2 Изменение оборотного капитала 0,0 15,6 16,4 17,2 18,1 19,0 19,9 FCFF 219,0 229,9 241,4 253,5 266,2 4175,3 FCFF@WACC 207,5 195,6 184,4 173,9 266,2 2436,4 Стоимость компании 3464,0 328

9.

Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы

Таким образом, стоимость компании А составила 3464 долл. При ее расчете были использованы следующие предпосылки: (1) ожидаемые темпы роста выручки, себестоимости реализованной продукции, чистых капитальных затрат и оборотного капитала должны составить 5% в год; (2) при расчете стоимости собственного капитала использовалась премия за риск, составляющая 5,5%, следовательно, WACC = = 11,4%; (3) для оценки стоимости компании применялась стандартная формула FCFF = EBIT • (1 - 7) + Амортизация - Капитальные затраты—Изменение оборотного капитала. Рыночная стоимость СК 1300,00 Стоимость ЗК 250,0 Затраты на СК (при премии за риск = 5,5%) 12,5% Затраты на ЗК 8,5% WACC 11,4% Аналогичным образом осуществляем оценку * статус-кво» для компании В: Компания В Год1 Год 2 ГодЗ Гад 4 Год 5 Год 6 TV Выручка от 4400,0 4620,0 4851,0 5093,6 5348,2 5615,6 5896,4 реализации продукции Себестоимость 3850,0 4042,5 4244,6 4456,9 4679,7 4913,7 5159,6 реализованной продукции ЕВТТ 550,0 577,5 606,4 636,7 668,5 702,0 737,1 Tax 192,5 202,1 212,2 222,8 234,0 245,7 258,0 ЕВГГ(1-Г) 357,5 375,4 394,1 413,9 434,5 456,3 479,1 Амортизация 200,0 210,0 220,5 231,5 243,1 255,3 268,0 Капитальные 200,0 210,0 220,5 231,5 243,1 255,3 268,0 затраты 329

Раздел III.

Решение типовых задач

Окончание табл. Компания В Год1 Год 2 ГодЗ 1Ъд4 1Ъд5 1Ъд6 TV Оборотный 440,0 462,0 485,1 509,4 534,8 561,6 589,6 капитал Изменение 0,0 22,0 23,1 24,3 25,5 26,7 28,1 оборотного капитала FCFF 353,4 371,0 389,6 409,1 429,5 6150,8 FCFF@WACC 333,9 313,1 293,6 275,3 429,5 3492,7 Стоимость ком- 5138,1 пании Стоимость компании В составила 5138,10 долл. при WACC=12%. Рыночная стоимость СК 2000,0 Стоимость ЗК 160,0 Затраты на СК (при премии за риск = 5,5%) 12,5% Затраты на ЗК 8,5% WACC 12,0% Стоимость объединенной компании при отсутствии синергии должна быть равна сумме ценностей фирм, оцененных независимо друг от друга.

Стоимость объединенной компании = Стоимость А + Стоимость В = 3464,00 + 5138,10 = 8602,10 долл.

Определим стоимость объединенной компании при наличии эффекта синергии. Из условия задачи следует, что операционная синергия будет проявляться в уменьшении показателя «стоимость проданных товаров» до 86% от общего оборота объединенных фирм. При этом не планируется привлекать никаких дополнительных займов. Руководствуясь сделанными ранее предпосылками, получаем следующую стоимость объединенной компании А-В:

330

9. Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы Объединенная компания А-В Год1 Год 2 ГодЗ Год 4 Год 5 Год 6 TV Выручка от 7525,0 7901,3 8296,3 8711,1 9146,7 9604,0 10084,2 реализации продукции Себестои- 6471,5 6795,1 7134,8 7491,6 7866,1 8259,5 8672,4 мость реа- лизованной продукции ЕВГГ 1053,5 1106,2 1161,5 1219,6 1280,5 1344,6 1411,8 Tax 368,7 387,2 406,5 426,8 448,2 470,6 494,1 EBIT'(l-T) 684,8 719,0 755,0 792,7 832,3 874,0 917,7 Амортизация 274,0 287,7 302,1 317,2 333,0 349,7 367,2 Капитальные 274,0 287,7 302,1 317,2 333,0 349,7 367,2 затраты Оборотный 752,5 790,1 829,6 871,1 914,7 960,4 1008,4 капитал Изменение 0,0 37,6 39,5 41,5 43,6 45,7 48,0 оборотного капитала FCFF 681,4 715,5 751,2 788,8 828,2 12308,1 FCFF@ 644,6 605,8 569,3 535,0 828,2 7069,0 WACC Стоимость 10252,0 компании Таким образом, стоимость объединенной фирмы с синергией составила 10 252 долл.

при средневзвешенных затратах на капитал 11,73%.

Стоит отметить, что прежде чем рассчитывать средневзвешенные затраты на капитал для объединенной компании, необходимо определить коэффициент бета объединенной компании, который рассчитывается в 4 этапа:

331

Раздел III Решение типовых задач

1) коэффициент бета без финансового рычага для компании А;

2) коэффициент бета без финансового рычага для компании В;

3) взвешиваются значения полученных бета по стоимостям этих фирм, чтобы оценить бета без финансового рычага для объединенной компании;

4) с использованием коэффициента D/E для объединенной компании оценивается новый бета с финансовым рычагом.

Beta unlevered_A Beta unlevered_A Beta unlevered_A-B Beta levered A-B

(б) Чтобы определить стоимость операционного синергетичес-кого эффекта, необходимо сравнить ценность объединенной фирмы с ценностью объединенной фирмы без синергии. Полученная разность и будет стоимостью синергии при слиянии:

Стоимость синергии = 10252 - 8602 = 1650 долл.

Эта оценка основана на предположении, что синергия будет создана мгновенно. В реальности могут потребоваться годы для того, чтобы фирмы смогли обнаружить выгоды от синергии. Один из способов учесть эту временную задержку—рассмотрение приведенной стоимости синергии. Так, если предположить, что компаниям А и В потребуется 3 года для проявления выгод операционной синергии, то приведенная стоимость синергии может быть оценена на основе использования ставки дисконтирования, равной стоимости капитала объединенной компании:

Приведенная стоимость синергии = _ j j g4

(U17)3

332

<< |
Источник: Й.В. Ивашковская . КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ. 2007

Еще по теме 9 Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы:

  1. 9 Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы ЗАДАЧИ
  2. 9 Принципы анализа стратегических сделок покупки контроля и реструктуризации фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  3. 9.1 Принципы оценки выгод от покупки контроля. Почему нужно изучать мотивы стратегических сделок
  4. Содержание и принципы проведения стратегического анализа
  5. 2.2 Принципы анализа подлинной стоимости фирмы на основе потоков свободных денежных средств
  6. 7.2. Реструктуризация: цели, задачи, принципы
  7. 1.3. Контроль и реструктуризация задолженности как основа финансовой устойчивости предприятия
  8. ОТ ФИНАНСОВОГО КОНТРОЛЯ К СТРАТЕГИЧЕСКОМУ КОНТРОЛЮ
  9. - Основные принципы совершения фьючерсных сделок
  10. 6.2. Основные принципы налогообложения сделок РЕПО
  11. 1.5. АНАЛИЗ ФУНКЦИЙ СПЕЦИАЛИСТОВ ПО СТРАТЕГИЧЕСКОМУ МЕНЕДЖМЕНТУ И ПОЛНОМОЧИЙ ОРГАНОВ УПРАВЛЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ, ПРИНИМАЮЩИХ СТРАТЕГИЧЕСКИЕ РЕШЕНИЯ.