<<
>>

9 Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы ЗАДАЧИ

.

9.1. Стоимость акций компании ABC в настоящий момент составляет 25 евро. Компания выплачивает дивиденд в размере 2 евро на акцию. Рынок ожидает, что темп роста прибыли и дивидендов составит 4% в обозримом будущем.

На рынке обращается 1 млн акций. Майкл Дуглас, генеральный директор компании, хочет провести выкуп акций с помощью заемного капитала. После скупки акций компания планирует сократить операционные затраты, что должно привести к увеличению прибыли на 10% (в год). Кроме того, компания сократит административные затраты на 200 тыс. евро в год и сэкономит на налогах 500 тыс. евро в год в течение следующих 10 лет. Если безрисковая ставка процента составляет 5%, а затраты на капитал компании —12%, во что вы оцените компанию ABC после выкупа акций?

9.2*. В таблице представлена информация о двух потенциальных кандидатах на слияние, А и В: Компания В Компания А Оборот, долл.

Стоимость проданных товаров (без амортизации), % 4400 87,5 3125 89 201

Раздел II. Задачи и творческие задания

Окончание табл. Компания В КомпанияА Амортизация, долл. 200 74 Налог на прибыль, % 35 35 Оборотный капитал, % от оборота 10 10 Рыночная стоимость собственного 2000 1300 капитала, долл. Заемный капитал, долл. 160 250 Обе компании находятся в стабильной стадии. Темп роста должен составить 5% в год в долгосрочном периоде. Капитальные затраты должны быть покрыты амортизацией. Бета акций обеих компаний составляет 1, и обе компании имеют кредитный рейтинг В, ставка процента по заемному капиталу составляет 8,5% (безрисковая ставка процента составляет 7%). В результате слияния объединенная компания уменьшит себестоимость продукции, и ее доля в выручке станет 86%. Объединенная компания не планирует привлекать дополнительных займов.

(а) Определите стоимость объединенной компании при наличии синергии. г

(б) Какова стоимость операционного синергетического эффекта?

9.3.

В задаче 9.2 объединенная компания не собиралась привлекать дополнительных займов после слияния. Предположим, что в результате слияния оптимальный уровень долга компании возрастает до 20% от общей стоимости капитала. (При данном уровне кредитный рейтинг компании повысится до А, что приведет к снижению процентной ставки до 8%.) Если компания не будет увеличивать долю заемного капитала, кредитный рейтинг повысится до А+, а процентная ставка упадет до 7,75%.

(а) Определите стоимость объединенной компании, если она не будет изменять долю заемного капитала.

(б) Определите стоимость объединенной компании, если она приведет свою структуру капитала к оптимальной.

202

9. Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы

(в) Каково увеличение стоимости компании после достижения оптимальной структуры капитала?

9.4. В текущем году компания XYZ объявила о своем намерении поглотить компанию ABC за 1,4 млрд долл. В момент поглощения была доступна следующая информация о состоянии двух компаний: Компания XYZ Компания ABC Оборот, долл. 1200 600 Стоимость проданных товаров (без 57 75 амортизации), % Амортизация, долл. 42 25 Налог на прибыль, % 35 35 Капитальные затраты, долл. 75 40 Оборотный капитал, % от оборота, 40 30 Бета акций 1,45 1,25 Ожидаемый темп роста показателя 25 15 «оборот/EBIT», % Ожидаемый период высоких темпов 10 10 роста, лет Темп роста в стабильном периоде, % 6 6 Бета в стабильном периоде 1,1 1,1 Капитальные затраты будут компенсированы амортизацией в стабильном периоде. Ни одна из компаний не использует заемный капитал. Безрисковая ставка процента составляет 7%.

(а) Определите стоимость объединенной компании, не учитывая эффект синергии.

(б) В результате поглощения темп роста объединенной компании составит 24% в год в период высокого темпа роста. Определите стоимость объединенной компании с учетом более высокого темпа роста.

203

Раздел II. Задачи и творческие задания

(в) Сколько стоит синергия? Какова максимальная цена, которую компания XYZ должна быть готова заплатить за акцию ABC?

9.5.

Производитель фермерского оборудования, компания NNN, за последние 7 лет накопила убытков на сумму около 2 млрд долл. Существует высокая вероятность того, что компания продолжит функционировать с убытками. Весьма успешная финансовая компания РРР рассматривает возможность поглощения компании NNN. Прибыль до налогообложения финансовой компании составила 3 млрд долл. в последнем году. Налоговые службы разрешат компании РРР компенсировать свой налогооблагаемый доход накопленными убытками. Налог на прибыль компании РРР составляет 40%, а затраты на капитал —12%.

(а) Определите экономию на налогах, которая появится в результате поглощения.

(б) Какова стоимость налоговой экономии в случае, если налоговые органы разрешат компании РРР распределить накопленные убытки на ближайшие 4 года.

9.6. Вы анализируете поглощение компании ВВВ. Эта компания показывала более низкие результаты по сравнению с аналогичными компаниями в течение последних 5 лет. Основной вопрос состоит в определении стоимости корпоративного контроля. Ниже представлена информация о компании ВВВ, средних показателях в отрасли и лучшей фирмы: ВВВ Средние показатели Лучшие показатели Доходность капитала (после уплаты налогов), % 8 12 18 Доля выплаты дивидендов, % 50 30 20 Показатель D/E, % 10 50 50 Процентная ставка по заемному капиталу, % 7,5 8 8 Бета Нет 1,3 1,3 204

9. Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы

Компания ВВВ объявила о прибыли на акцию в размере 2,5 долл. в прошлом периоде и планирует достичь стабильного роста через 5 лет. После этого темп роста всех компаний в отрасли составит 6%. Бета в стабильном периоде для акций всех компаний должен составить 1. На рынке обращается 100 млн акций компании ВВВ, а безрисковая ставка процента составляет 7%. Налог на прибыль равен 40% для всех компаний.

(а) Оцените стоимость собственного капитала компании ВВВ при условии сохранения существующей управленческой команды.

(б) Оцените стоимость собственного капитала компании ВВВ при условии улучшения показателей до среднего уровня в отрасли.

(в) Оцените стоимость собственного капитала компании ВВВ при условии улучшения показателей до лучшего уровня в отрасли.

<< | >>
Источник: Й.В. Ивашковская . КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ. 2007

Еще по теме 9 Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы ЗАДАЧИ:

  1. 9 Принципы анализа стратегических сделок приобретения контроля и реструктуризации фирмы
  2. 9 Принципы анализа стратегических сделок покупки контроля и реструктуризации фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  3. 9.1 Принципы оценки выгод от покупки контроля. Почему нужно изучать мотивы стратегических сделок
  4. 7.2. Реструктуризация: цели, задачи, принципы
  5. 1.1. Сущность государственного финансового контроля, его цели, задачи, принципы и формы.
  6. з Анализ доходности, ожидаемой собственниками фирмы ЗАДАЧИ
  7. Содержание и принципы проведения стратегического анализа
  8. з Анализ доходности, ожидаемой собственниками фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  9. 6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы ЗАДАЧИ
  10. 2.2 Принципы анализа подлинной стоимости фирмы на основе потоков свободных денежных средств
  11. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  12. 6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  13. Основные принципы и задачи анализа финансово-хозяйственной деятельности
  14. 33.2. ЗАДАЧИ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА - ПРОГНОЗИРОВАНИЕ, ПЛАНИРОВАНИЕ, КОНТРОЛЬ, АНАЛИЗ
  15. Управление посредством выбора стратегических позиций и ранжирования стратегических задач
  16. 1.1. Предмет, задачи, принципы и особенности бухгалтерского учета, баланс и операции банков Бухгалтерский учет в банке, его объекты, предмет, основные задачи, принципы
  17. Цели и задачи реструктуризации организационной структуры.
  18. 1.3. Контроль и реструктуризация задолженности как основа финансовой устойчивости предприятия
  19. ОТ ФИНАНСОВОГО КОНТРОЛЯ К СТРАТЕГИЧЕСКОМУ КОНТРОЛЮ