5.4 Почему и каким образом нужно учесть в построении модели издержки финансовой неустойчивости
71
Раздел I. Методические указания к изучению ключевых тем курса
измениться. Однако если механизм передачи контроля создает издержки, то финансовая неустойчивость влияет на стоимость фирмы и ведет к ее снижению. Поэтому банкротство как процедура передачи контроля от одних собственников к другим не вызывает изменений в стоимости фирмы, если в связи с финансовой неустойчивостью не возникают издержки. Снижение стоимости фирмы предшествует банкротству: оно не является причиной падения стоимости, а, напротив, становится результатом этого процесса.
В теоретической модели структуры капитала выделяются прямые и косвенные издержки финансовой неустойчивости. Прямые издержки относительно выше в небольших фирмах, что связано с наличием эффекта экономии на масштабе у крупных компаний, а также у фирм со сложной структурой капитала, в которой сочетаются разнообразные долговые инструменты. В последнем случае действуют причины, связанные с противоречиями интересов разного типа кредиторов, поскольку крупные фирмы, как правило, имеют кредиторов со структурированными требованиями к активам.
Косвенные издержки финансовой неустойчивости вызваны рядом осложнений, которые возникают у фирм как в области их текущей операционной политики, так в политике инвестиций.
Важно подчеркнуть, что косвенные издержки вытекают из альтернативных издержек или из утраченных возможностей. Поэтому они выражаются в конечном счете в снижении потоков денежных средств от текущих операций и в отказе от инвестиций, которые имеют положительную чистую приведенную стоимость.В связи с введением фактора финансовой неустойчивости важно обратить внимание на дополнительный аспект проблемы структуры капитала — распределение издержек финансовой неустойчивости между инвесторами-кредиторами и инвесторами-собственниками.
Во-первых, необходимо выделить ожидаемые прямые издержки финансовой неустойчивости. Они могут приводить к появлению премии за риск неплатежа, увеличивающей ставку требуемой кредиторами доходности. Следовательно, ожидаемые прямые издержки финансовой неустойчивости, вызванные превращением долга в категорию рискового, несут собственники фирмы. Такие издержки означают
72
5. Структуре капитала фирмы
снижение привлекательности заемного финансирования для корпораций, чей долг приблизился к планке рискового.
Во-вторых, необходимо учесть стимулы инвесторов — собственников корпорации. Поскольку возможно перераспределение стоимости корпорации между двумя группами инвесторов, постольку нельзя не видеть, что политика максимизации стоимости акционерного капитала может приводить к снижению стоимости заемного капитала при сохранении совокупной стоимости корпорации без изменений или к снижению совокупной стоимости корпорации с одновременным ростом стоимости всего лишь одной части ее капитала — акционерного. Иначе говоря, возможность перераспределения стоимости между кредиторами и акционерами может реализоваться в поиске решений за счет инвесторов — за счет кредиторов. Такое перераспределение произойдет, если будет осуществлен один из приведенных ниже вариантов решений, направленных на воплощение в жизнь подобных стимулов акционеров:
• отказ от инвестиций в эффективные проекты, вытекающий из так называемой угрозы «нависания заемного капитала»;
• замещение активов;
• принятие заведомо «близоруких» инвестиционных решений;
• отказ собственников от целесообразной ликвидации корпорации.
Еще по теме 5.4 Почему и каким образом нужно учесть в построении модели издержки финансовой неустойчивости:
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ОПЕРАТИВНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ПЕРЕДАЧА ВЕКСЕЛЯ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ АВАЛЬ И АКЦЕПТ ВЕКСЕЛЕЙ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ФОРМИРОВАНИЕ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ МОЖНО КЛАССИФИЦИРОВАТЬ ФИНАНСЫ ФИРМ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ МОЖНО КЛАССИФИЦИРОВАТЬ БЕЗНАЛИЧНЫЕ РАСЧЕТЫ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ КЛАССИФИКАЦИЯ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ ФИРМЫ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ РАССЧИТЫВАЕТСЯ ПОТРЕБНОСТЬ ФИРМЫ В ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВАХ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЮТСЯ ЯНН РАСЧЕТЫ ПЛАТЕЖНЫМИ ПОРУЧЕНИЯМИ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЮТСЯ РАСЧЕТЫ ПОСРЕДСТВОМ ПЛАТЕЖНЫХ ТРЕБОВАНИЙ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОСУЩЕСТВЛЯЮТСЯ РАСЧЕТЫ ПОСРЕДСТВОМ ИНКАССОВЫХ ПОРУЧЕНИЙ?
- Каким образом предприятие будет получать устойчивый доход?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКАЯ ФИРМА ВЫБИРАЕТ БАНК, ОБСЛУЖИВАЮЩИЙ ЕЕ БЕЗНАЛИЧНЫЙ ОБОРОТ?
- КАКИМ ОБРАЗОМ ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ НАЛОГОВАЯ БАЗА ПРИ НАЛОГООБЛОЖЕНИИ ОПЕРАЦИЙ АКЦИЗАМИ?
- 6. Какие принципы лежат в основе этих движений и каким образом вы можете объективно измерить их влияние?