<<
>>

2.1 Обобщенный алгоритм оценки инвестиционной стоимости собственного капитала фирмы

Предпосылки анализа. Как и при анализе стоимости заемного капитала, мы исходим из модели совершенного (конкурентного) рынка капитала, который наделен свойством эффективности. Предпосылка эффективности рынка исключительно важна: на таком рынке курс финансового инструмента — ценной бумаги — колеблется вокруг ее подлинной стоимости, его отклонения в конкретный момент во времени случайны.
Кроме того, из модели анализа подлинной стоимости корпоративной облигации следует, что стоимость отдельно взятого базового финансового актива определяется потоками поступлений для инвестора с учетом его альтернатив по доходности. Общие принципы анализа стоимости сохраняют свое значение:

• выявление потоков выгод для инвестора;

• выявление альтернативных издержек инвесторов и ставки их альтернативной доходности;

• необходимость приведения (дисконтирования) потоков выгод для инвестора к моменту, в котором проводится анализ фирмы.

Особенности построения базовой модели анализа. Во-первых, поступления инвестора не фиксированы и представляют собой ожидаемые или неопределенные величины. Во-вторых, мы более не можем ориентироваться на кривую доходности как совокупность ставок дисконтирования для разных периодов, поскольку долевые ценные бумаги корпорации не могут рассматриваться как относительно безрисковые. В-третьих, для дисконтирования пототков выгод от доли в собственности нужна ставка, отражающая инвестиционные риски соб

26

2. Введение в анализ подлинной стоимости собственного капитала фирмы

ственника, или требуемая ставка доходности. В-четвертых, рассматриваются миноритарные доли, приобретаемые инвесторами с целью ведения постоянных операций с акциями.

С точки зрения построения модели анализа, как и в случае корпоративной облигации, необходимо выделить два типа потоков: периодически возникающий поток и однократный поток в виде курса акции, который может быть получен при ее продаже.

Потоки выгод инвестора поэтому выражены через две разные формы его дохода:

• дивиденды или периодически повторяющиеся выплаты дохода— на данном этапе изучения рассматриваются только дивиденды в форме выплаты денежных средств;

• прирост капитала, который зависит от соотношения курса акции к моменту потенциальной продажи и курса, по которому инвестор в свое время сам приобрел эту акцию.

Всякий рациональный инвестор готов платить не дороже, чем все суммарные потоки выгод или дивидендов, которые он ожидает от этого инструмента плюс ожидаемый курс, на который он рассчитывает при продаже акции третьему инвестору. Каждый следующий инвестор готов платить за потоки дивидендов за несколько периодов и курс на момент будущей продажи. В конечном счете в этой длинной цепи приведенная стоимость курса трансформируется в приведенную стоимость потоков дивидендов. Таким образом, подлинная стоимость одной доли в собственном капитале зависит от потоков будущих, ожидаемых дивидендов.

Рассматривая потоки дивидендов как объект дисконтирования, мы получаем несколько важных для дальнейшего анализа выводов. Во-первых, мы получаем возможность обобщения: прирост капитала, на который рассчитывают инвесторы, есть ожидаемый поток периодических доходов — дивидендов. Во-вторых, в зависимости от характера динамики ожидаемых дивидендов можно построить разные варианты или, точнее, разные модели оценки: для сценария постоянной величины дивидендов, для сценария дивидендов, растущих стабильным одинаковым темпом бесконечно долго, наконец, рассмотреть двухстадийные сценарии — этап роста высоким темпом и сменяю

27

Раздел L Методические указания к изучению ключевых тем курса

щий его впоследствии этап стабилизации. Это необходимо сделать, поскольку на разных этапах развития фирмам свойственны не только разные темпы роста, вытекающие из их стратегических конкурентных возможностей, но и разные подходы к формулированию политики выплат собственникам. В данной теме преждевременно рассматривать политику дивидендов как таковую, но необходимо подчеркнуть, что это отдельная самостоятельная тема, значимость которой связана с проблемой влияния изменений в политике дивидендов на стоимость фирмы, и в этом ракурсе она будет рассмотрена позже. Говоря о модели анализа подлинной стоимости собственного капитала, мы ограничиваемся констатацией различий в динамике и величине дивидендных платежей. Чтобы отразить эти отличия, нужно ввести в анализ две стадии роста дивидендов, которые соответствуют переходу фирмы с одного этапа своего жизненного цикла на другой.

Разделение динамики на две стадии позволяет впоследствии моделировать самые разные комбинации в динамике дивидендов.

<< | >>
Источник: Й.В. Ивашковская . КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ. 2007

Еще по теме 2.1 Обобщенный алгоритм оценки инвестиционной стоимости собственного капитала фирмы:

  1. 2 Введение в анализ подлинной стоимости собственного капитала фирмы
  2. 2 Введение в анализ подлинной стоимости собственного капитала фирмы
  3. 2 Введение в анализ подлинной стоимости собственного капитала фирмы
  4. Оценка рыночной стоимости капитала предприятия на основе учета собственного капитала
  5. Обобщение результатов, полученных в рамках каждого подхода к оценке, и определение итоговой величины стоимости объекта оценки
  6. 4.4. Базовая модель инвестиционно-финансового анализа ЭЭ ИИП с учетом оценки стоимости капитала при финансировании инноваций
  7. ГЛАВА 4. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО ДАННЫМ ОТЧЕТА ОБ ИЗМЕНЕНИЯХ КАПИТАЛА
  8. 15.2. Общая стоимость капитала фирмы
  9. 4.1. ЗНАЧЕНИЕ ОТЧЕТА ОБ ИЗМЕНЕНИЯХ КАПИТАЛА В ОЦЕНКЕ СОСТАВА, СТРУКТУРЫ И ДИНАМИКИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  10. 39.1. ТЕОРИЯ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ И ЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПРИ ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ РАЗЛИЧНЫХ ОБЪЕКТОВ СОБСТВЕННОСТИ
  11. 11 . Оценка влияния заемного капитала на рентабельность собственного капитала
  12. Глава 9 СТОИМОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  13. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы
  14. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  15. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы ЗАДАЧИ1
  16. 15. МЕТОДЫ (ПОДХОДЫ) ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ФИРМЫ (БИЗНЕСА)
  17. 6.3 Методы оценки затрат на собственный капитал
  18. Расчет и оценка динамики собственного оборотного капитала
  19. 5.3. ОЦЕНКА ДОСТАТОЧНОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА БАНКА