<<
>>

6.3 Методы оценки затрат на собственный капитал

Рассматривая этот вопрос, обратите внимание на аргументы, лежащие в основе оценки затрат на капитал в форме накопленной в

82

6. Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы

фирме прибыли.

Руководствуясь соображениями расширения масштабов производства или преследуя иные цели, менеджмент выплачивает лишь часть оставшейся у него прибыли в виде дивидендов на обыкновенные акции. Таким образом, оставленная в распоряжении компании нераспределенная прибыль является суммой потенциальных дивидендов для акционеров, в связи с чем издержки ее использования приравниваются к требуемой инвесторами норме доходности на обыкновенные акции данной компании, которая в свою очередь определяется доходностью альтернативных инвестиций с аналогичным уровнем риска.

Существующая на развитых рынках капитала практика анализа затрат на собственный капитал опирается на несколько моделей: САРМ, трехфакторную Фама — Френча и многофакторную арбитражную модель. Поэтому аналитические обзоры агентств включают необходимые для разных моделей параметры и публикуют их на периодической основе. Модель оценки акций стабильно растущей компании уже вводилась в теме 2, поэтому в данной теме необходимо лишь подчеркнуть, что применение модели Гордона для оценки затрат на капитал возможно только в случаях, удовлетворяющих критериям стабильно растущей компании. Для остальных ситуаций возможно применение двух- и трехстадийных моделей на основе дисконтируемого потока денежных средств, которые также рассматривались в теме 2. Тогда необходимо решать уравнение оценки для двух или трех стадий роста, принимая за неизвестное ставку дисконтирования, которая позволит уравновесить рыночную капитализацию собственного капитала и его подлинную стоимость, рассчитываемую на основе соответствующей многостадийной модели DCF. Важно подчеркнуть, что и для таких ситуаций аналитические агентства рассчитывают и публикуют необходимые параметры. Создание такой аналитики — важнейшая проблема и задача для российских аналитических агентств.

Если рассматриваемая компания не платит дивиденды, то в качестве входящего потока можно использовать поток свободных денежных средств для акционеров. В ситуации привлечения капитала путем новой эмиссии обыкновенных акций затраты на капитал корректируют на вели

83

Раздел I. Методические указания к изучению ключевых тем курса

чину эмиссионных издержек (в расчете на одну акцию, если применяется метод DCF). Поэтому эмиссия дополнительных акций — это более дорогой источник, чем использование внутренних средств.

Проблемы, связанные с оценкой затрат на капитал в условиях развитых и растущих рынков, существенно различаются. Во-первых, вызывает сомнение соблюдение гипотезы эффективного рынка, что осложняет применение моделей, в основе которых лежит САРМ. Во-вторых, есть мнение, что на доходы на таких рынках существенное влияние оказывают не только систематические риски, но и другие факторы риска, в связи с чем в последние годы появилось новое направление научного и практического знания в области затрат на капитал. Хар-вей (1996) и Эстрада (2000) показали, что растущие рынки обладают высокой степенью волатильности и их бета-коэффициенты не коррелируют с доходами, когда рассчитываются в соотношении с мировым рынком. Раньше Харвей (1995) показал, что оценки бета слишком малы, чтобы служить для расчета требуемой доходности, которую инвесторы считают разумной. Это исследование дало толчок поискам другого фактора риска, в результате чего появилось несколько альтернативных подходов к определению ожидаемой доходности собственного капитала. Учитывая особенности бакалаврской программы, в данном курсе рассматриваются все имеющиеся наработки по моделям затрат на капитал на таких рынках. Необходимо ограничиться общей картиной подходов, их выведение и тщательный анализ — предмет другого курса.

<< | >>
Источник: Й.В. Ивашковская . КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ. 2007

Еще по теме 6.3 Методы оценки затрат на собственный капитал:

  1. 6.2 Метода оценки затрат на заемный капитал компании
  2. ГЛАВА 4. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО ДАННЫМ ОТЧЕТА ОБ ИЗМЕНЕНИЯХ КАПИТАЛА
  3. Определение затрат на собственный капитал
  4. Оценка рыночной стоимости капитала предприятия на основе учета собственного капитала
  5. 4.1. ЗНАЧЕНИЕ ОТЧЕТА ОБ ИЗМЕНЕНИЯХ КАПИТАЛА В ОЦЕНКЕ СОСТАВА, СТРУКТУРЫ И ДИНАМИКИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  6. 11 . Оценка влияния заемного капитала на рентабельность собственного капитала
  7. 5.3. ОЦЕНКА ДОСТАТОЧНОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА БАНКА
  8. 6.1 Принципы оценки затрат на капитал
  9. Расчет и оценка динамики собственного оборотного капитала
  10. Глава 10. УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ СОСТАВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА И ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ  СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
  11. Оценка посленалоговых затрат на заемный капитал
  12. 28. Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
  13. ДЕЙСТВИЕ 3: ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИЗДЕРЖЕК ФИНАНСИРОВАНИЯ ИЗ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  14. Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
  15. 2.1 Обобщенный алгоритм оценки инвестиционной стоимости собственного капитала фирмы
  16. ОЦЕНКА ЗАТРАТ НА КАПИТАЛ ДЛЯ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ
  17. 36.3.2. ПРОЦЕДУРА ОЦЕНКИ БИЗНЕСА МЕТОДОМ КОМПАНИИ-АНАЛОГА (МЕТОДОМ РЫНКА КАПИТАЛА)
  18. Методы оценки прав на объекты интеллектуальной собственности
  19. 16.2. Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала
  20. методы оценки затрат