<<
>>

6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы ЗАДАЧИ

6.1. Предположим, вы анализируете затраты на акционерный капитал компании D. Вы знаете, что в начале года ожидаемая инфляция на год равна 5%, ВНП должен вырасти на 2%, а процентные ставки должны остаться на прежнем уровне.
Акции компании D имеют следующие коэффициенты бета, которые отражают реакцию компании на различные макроэкономические изменения: бета инфляции равен 2; бета ВНП равен 1; бета процентных ставокравен—1,8. Реально в течение года произошли следующие изменения: инфляция выросла на 7%; ВНП вырос на 1%; процентные ставки упали на 2%.

Допустим, что вы вдруг узнаете хорошие новости о компании D и ее успехе в области формирования бизнес-стратегии. Эти новости явились причиной неожиданного увеличения доходности компании на 5%.

(а) Найдите доходность компании D, определяемую систематическими факторами риска.

(б) Определите затраты на акционерный капитал компании D.

6.2. Компания S в настоящее время выплачивает дивиденды в размере 1 долл. на акцию. Ожидаемый ежегодный рост дивидендов в течение пяти лет составляет 20%, а после этого он должен сократиться до 10%. Текущий рыночный курс акций данной компании составляет 20 долл. Необходимо определить затраты на акционерный капитал компании.

179

Раздел II. Задачи и творческие задания

6.3. Допустим, купонный доход краткосрочных казначейских облигаций США составлял 3,35%, а доходность к погашению по 30-летним облигациям составляла 7%. Предположим, что мы дополним кривую доходности по облигациям следующими данными о форвардных ставках: 1 год = 4,0%, 2 года = 4,4%. Коэффициент бета компании Р составляет 1,0а.

(а) Определите затраты на акционерный капитал компании Р.

(б) Детально опишите полученные результаты.

6.4. Компания рассматривает возможность расширения существующего завода. Инвестиционные затраты должны составить 6 млн долл. В соответствии с прогнозами ежегодный операционный денежный поток после уплаты налогов должен ежегодно составляла 750 тыс.

долл. в бесконечной перспективе. Максимально возможная доходность такого типа проектов с аналогичным риском составляет 13%. Проект может быть на 40% профинансирован с помощью заемного капитала, стоимостью 9%. Налог на прибыль компании составляет 34%.

(а) Определите минимально приемлемую базовую NPV проекта.

(б) Определите минимально приемлемую внутреннюю норму доходности.

6.5*. САРМ. Доходность по акции и рынку за 1961—2005 гг. представлена в таблице: Год S&P500 S&P500 S&P500 S&P S&P Диви- Цена UST доход- диви- 500 500 денды акции lYr, ность по дендная чис- диви- на GE*, % чистой доход- тая денды акцию долл. прибы- ность, % при- GE*, ли, % быль долл. 1960 5,34 3,41 58,11 3,10 1,98 — — — 1961 4,71 2,85 71,55 3,37 2,04 — 0,20 — 1962 5,81 3,40 63,10 3,67 2,15 — 0,22 3,10 1963 5,51 3,13 72,02 4,13 2,35 0,02 0,25 3,36 1964 5,62 3,05 84,75 4,76 2,58 0,02 0,29 3,85 180

б. Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы

Продолжение табл. Год S&P 500

ДОХОДНОСТЬ по

чистой прибыли, % S&P500 дивидендная доходность, % S&P500 S&P 500 чистая прибыль S&P 500 дивиденды Дивиденды

на акцию GE*. долл. Цена акции GE*. долл. UST lYr,

% 1965 5,73 3,06 92,43 5,30 2,83 0,03 0,35 4,15 1966 6,74 3,59 80,33 5,41 2,88 0,03 0,27 5,20 1967 5,66 3,09 96,47 5,46 2,98 0,02 0,28 4,88 1968 5,51 2,93 103,86 5,72 3,04 0,02 0,30 5,69 1969 6,63 3,52 92,06 6,10 3,24 0,03 0,24 7,12 1970 5,98 3,46 92,15 5,51 3,19 0,03 0,34 6,90 1971 5,46 3,10 102,09 5,57 3,16 0,03 0,44 4,89 1972 5,23 2,70 118,05 6,17 3,19 0,03 0,51 4,95 1973 8,16 3,70 97,55 7,96 3,61 0,03 0,44 7,32 1974 13,64 5,43 68,56 9,35 3,72 0,03 0,30 8,20 1975 8,55 4,14 90,19 7,71 3,73 0,03 0,45 6,78 1976 9,07 3,93 107,46 9,75 4,22 0,04 0,44 5,88 1977 11,43 5,11 95,10 10,87 4,86 0,04 0,40 6,08 1978 12,11 5,39 96,11 11,64 5,18 0,05 0,43 8,34 1979 13,48' 5,53 107,94 14,55 5,97 0,06 0,52 10,65 1980 11,04 4,74 135,76 14,99 6,44 0,06 0,62 12,00 1981 12,39 5,57 122,55 15,18 6,83 0,07 0,66 14,80 1982 9,83 4,93 140,64 13,82 6,93 0,07 1,02 12,27 1983 8,06 4,32 164,93 13,29 7,12 0,08 1,33 9,58 1984 10,07 4,68 167,24 16,84 7,83 0,09 1,34 10,91 1985 7,42 3,88 211,28 15,68 8,20 0,09 1,78 8,42 1986 5,96 3,38 242,17 14,43 8,19 0,10 2,23 6,45 181

Раздел II. Задачи и творческие задания

Окончание табл. Год S&P500 доходность по чистой прибыли, % S&P500 дивидендная доходность, % S&P500 S&P 500 чистая прибыль S&P 500 дивиденды Дивиденды

на акцию GE*, долл. Цена акции GE*, долл. UST lYr,

% 1987 6,49 3,71 247,08 16,04 9,17 0,11 2,44 6,77 1988 8,20 3,68 277,72 22,77 10,22 0,12 2,38 7,65 1989 6,80 3,32 353,40 24,03 11,73 0,14 3,73 8,53 1990 6,58 3,74 330,22 21,73 12,35 0,16 3,26 7,89 1991 4,58 3,11 417,09 19,10 12,97 0,17 4,55 5,86 1992 4,16 2,90 435,71 18,13 12,64 0,19 5,23 3,89 1993 4,25 2,72 466,45 19,82 12,69 0,22 6,54 3,43 1994 5,89 2,91 459,27 27,05 13,36 0,25 6,61 5,32 1995 5,74 2,30 615,93 35,35 14,17 0,28 9,79 5,94 1996 4,83 2,01 740,74 35,78 14,89 0,32 13,29 5,52 1997 4,08 1,60 970,43 39,59 15,53 0,36 21,46 5,63 1998 3,11 1,32 1229,23 38,23 16,23 0,42 29,46 5,05 1999 3,07 1,14 1469,25 45,11 16,75 0,49 38,10 5,08 2000 3,94 1,23 1320,28 52,02 16,24 0,57 39,66 6,11 2001 3,85 1,37 1148,09 44,20 15,73 0,66 32,55 3,49 2002 5,37 1,83 879,82 47,25 16,10 0,73 20,80 2,00 2003 4,87 1,61 1111,91 54,15 17,90 0,77 31,06 1,24 2004 5,53 1,60 1211,92 67,02 19,39 0,82 34,18 1,89 2005 5,47 1,79 1248,29 68,28 22,34 0,91 31,80 3,62 2006 1,03 37,56 4,94 2007 4,96 * С коррекцией на дробления и выплаты дивидендов акциями.

182

6.

Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы

Таблица составлена по следующим данным: По индексам:

Ошибка! Недопустимый объект гиперссылки.. html;

http://www.cftech.com/BrainBank/FINANCE/SandPIndex Calc.html.

Полная доходность по индексу S&P 500:

http.y/pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/

spearn.htm (исторические до 1961 г.);

www2.standardandpoors.com/spf/xls/index/MONTHLY.xls

(за последние годы)._

Динамика курса акций GE и выплаты дивидендов по акциям GE: http://finance.yahoo.com/q/hp?s=GE._

Безрисковая ставка (UST lYr):

http://www.federalreserve.gOv/releases/h 15/data/Annual/H 15_ TCMNOM.Yl.txt;

http://www.federalreserve.gOv/releases/h15/20061226/._

Данные по индексу приведены на конец года, дивиденды — на следующий период, так что дивиденды в 1966 г. составили 2,83 по индексу, а указаны в строке для 1965 г., индекс на конец 1965 г. составил 92,43, так что дивидендная доходность рассчитывается делением значений дивидендов на индекс в той же строке (2,83 / 92,43 = 3,06%). Полная доходность S&P 500 равна 15,794% в 2006 г. и ожидается на уровне 10% в 2007 г.

(а) Постройте график текущей доходности и полной доходности по S&P 500 и GE за период 1963—2006 гг. Как можно интерпретировать полученные результаты с позиции уровня риска? В чем причина такого различия доходностей (текущей и полной) и как это объясняется с позиции теорий дивидендной политики?

(б) Постройте оценку бета для акции ^General Electric* на базе годовых данных доходностей за период 1963—2006 гг. по различным моделям регрессии.

(в) Оцените требуемую доходность по акции «General Electric» на 2007 г. по различным моделям оценки, поясните результаты, возможные расхождения между моделями.

183

Раздел II. Задачи и творческие задания

(г) Каковы предпосылки модели САРМ в данных расчетах? В чем логика?

(д) Постройте оценки поданным, начиная с 1990 г. Прокомментируйте изменения в оценках.

(е) Посчитайте волатильность рынка и акций за весь период и с 1990 г., посчитайте бета по формуле.

б.б*. В таблице представлен баланс компании ABC. Наличные 100 Кредиторская задолженность 120 Запасы 50 Краткосрочные займы 280 Дебиторская задолженность 200 Краткосрочные пассивы 400 Краткосрочные активы 350 Недвижимость 2100 Долгосрочные займы 1800 Другие активы 150 Собственный капитал 400 Всего 2600 Всего 2600 Долгосрочный заемный капитал компании обеспечивается недвижимостью. Компания также использует краткосрочное заемное финансирование. Краткосрочный долг обходится компании в 10% в год, а обесчпеченные займы требуют выплаты процента в размере 9%. У компании 10 млн акций, торгующихся по цене 90 долл. за акцию. Ожидаемая доходность по акциям составляет 18%. Подсчитайте WACC компании. Предположите, что бухгалтерская и рыночная стоимости идентичны. Налог на прибыль компании составляет 35%.

<< | >>
Источник: Й.В. Ивашковская . КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ. 2007

Еще по теме 6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы ЗАДАЧИ:

  1. 6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  2. 6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы
  3. з Анализ доходности, ожидаемой собственниками фирмы ЗАДАЧИ
  4. з Анализ доходности, ожидаемой собственниками фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  5. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  6. з Анализ доходности, ожидаемой собственниками фирмы
  7. 5 Структура капитала фирмы ЗАДАЧИ
  8. КАЛЬКУЛЯЦИЯ И АНАЛИЗ ЗАТРАТ БАНКА. ОСНОВНЫЕ ЗАДАЧИ. ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ. КЛАССИФИКАЦИЯ ЗАТРАТ И ПОДРАЗДЕЛЕНИЙ
  9. 5 Структура капитала фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  10. 15.5. Анализ доходности собственного капитала
  11. 15.6. Анализ доходности акционерного капитала
  12. 3.5 Проблемы анализа доходности, ожидаемой собственниками компаний на развивающихся рынках капитала
  13. 1 Введение в анализ подлинной стоимости заемного капитала фирмы
  14. 18.1. ЗАДАЧИ УЧЕТА ЗАТРАТ НА ПРОИЗВОДСТВО. КЛАССИФИКАЦИЯ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ЗАТРАТ. СОСТАВ ЗАТРАТ, ВКЛЮЧАЕМЫХ В СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОДУКЦИИ. УЧЕТ РАСХОДОВ ПО ЭЛЕМЕНТАМ ЗАТРАТ