<<
>>

3.1. Иллюстрация идеи структурирования на примере последовательных (субординированных) классов

Рассмотрим общую идею структурирования на примере субординированных классов "классических" СМО, которые используются при секьюритизации пула ипотечных кредитов (ипотечных активов) банками - организаторами выпуска ипотечных ценных бумаг.

Субординация является наиболее распространенной формой внутреннего механизма повышения кредитного качества ипотечных ценных бумаг.

Кредитное качество ипотечных ценных бумаг определяется, во-первых, кредитным качеством ипотечного покрытия, а во-вторых, дополнительными механизмами повышения кредитного качества, предусмотренными в структуре выпуска ипотечных ценных бумаг, например такими, как субординация, избыточное обеспечение, страхование и другими, которые более подробно будут описаны в последующих подразделах.

Избыточное обеспечение предполагает, что размер ипотечного покрытия превышает номинальную стоимость выпущенных ипотечных ценных бумаг.

Поэтому даже при просрочке платежей по части кредитов ипотечного покрытия или дефолтах по отдельным кредитам поступлений от оставшейся части обеспечения будет достаточно для осуществления необходимых выплат держателям ипотечных ценных бумаг.

Субординация предполагает размещение в рамках одной эмиссии ипотечных ценных бумаг нескольких классов*(26) ценных бумаг, держатели которых имеют разные права. Наиболее распространенной формой структуризации является разделение ценных бумаг по нескольким уровням: старшие и субординированные (промежуточные и младшие) ценные бумаги. Уровни, или классы обычно обозначаются как A, B, C и т.д.

Выплата суммы основного долга держателям ценных бумаг младших классов начинается только после того, как полностью выплачен основной долг держателям ипотечных ценных бумаг старших классов. Выплата процентов по всем классам производится сразу.

В этом случае инвесторы - держатели ценных бумаг старших классов получают дополнительную защиту от потерь, а инвесторы - держатели ценных бумаг промежуточных и младших классов - более высокую доходность вследствие вложения в более рискованные ценные бумаги.

Рассмотрим простую структуру подчиненности по признаку старшинства.

По старшему классу A в первую очередь осуществляются платежи за счет средств, полученных по входящим в ипотечное покрытие ипотечным кредитам, в виде платежей в счет погашения основного долга.

Если в состав пула входят стандартные ипотечные кредиты (а не subprime кредиты), старший класс обычно имеет рейтинг ААА (по шкале Standard & Poors).

Выплата суммы основного долга по более младшим классам производится после того, как будут выплачены номиналы по старшим классам.

Принцип распределения денежных потоков по основному долгу напоминает водопад, последовательно заполняющий бассейны, расположенные один под другим.

Распределение суммы основного долга производится сверху-вниз, а распределение возможных потерь происходит наоборот - снизу-вверх.

На рисунке 8 представлен пример структурирования ипотечных ценных бумаг, состоящих из нескольких классов с разным приоритетом: старший класс А и субординированные классы В, С, D. Субординированные классы обеспечивают кредитную поддержку для класса А. Такая поддержка основана на структуре обязательств по ценным бумагам, поэтому иногда она называется структурной поддержкой.

Рисунок 8. Схема структуры СМО и типичного механизма повышения кредитного качества

????????? ???????????????????????????????? ????????????

? ? ? Старший клаасс А - 92% ? ? ?

? ? ???????????????????????????????? ?Доходность?

? К ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? р ? ? ? Класс В - 4% ? ? ? ?

? е ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? д ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? и ? ? ? Класс С - 2% ? ? ? ?

? т ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? н ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? ы ? ? ? Класс D - 2% ? ? ? ?

? й ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? р ? ? ? Избыточное обеспечение - 4% ? ? ? ?

? и ? ? ? (equity) ? ? ? ?

? с ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? к ? ? ???????????????????????????????? ? ? ?

? ? ? Удерживаемая прибыль ? ? ?

? ? ? (residuals) ? ? ?

????????? ???????????????????????????????? ????????????

На рисунке 9 показано, что по "классическим" СМО кредитный риск увеличивается от старшего класса к субординированным классам и самый высокий уровень кредитного риска характерен для младшего класса (D).

Доходность распределяется сверху вниз, т.е. самые старшие классы - самые дешевые для эмитента; самые младшие часто получают сумму основного долга по "остаточному принципу". Распределение обязательств по уровням позволяет присвоить инвестиционный рейтинг ААА ипотечным ценным бумагам самого старшего класса в том случае, если в состав ипотечного пула входят стандартные качественные ипотечные кредиты. Рейтинг ценных бумаг младших классов ниже. Класс без рейтинга обычно приобретается банком, организующим эмиссию.

Когда банк оставляет у себя самые младшие ценные бумаги (equity), он берет на себя первоочередные кредитные риски. Остальные риски распределяются среди инвесторов, и так как доходность, предлагаемая по разным классам, различна, то для каждого класса есть свои инвесторы. Величина собственных средств (equity), отвлеченных банком, организующим выпуск ценных бумаг, меньше при многоуровневой секьюритизации, чем при выпуске, например, ипотечных облигаций немецкого типа.

"Водопад" платежей является воплощением механизма повышения кредитного качества, приоритетности платежей и структурной защиты.

"Рис. 9"

<< | >>
Источник: Копейкин А.Б., Рогожина Н.Н., Туктаров Ю.Е.. Ипотечные ценные бумаги - Фонд "Институт экономики города". - 124 с.. 2008

Еще по теме 3.1. Иллюстрация идеи структурирования на примере последовательных (субординированных) классов:

  1. Надежность финансовых институтов: роль собственного капитала и субординированного
  2. 2. СТРУКТУРИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНОГО БАНКОВСКОГО КРЕДИТА
  3. 3.6. Другие способы структурирования
  4. § 1.2. Структурирование бухгалтерского баланса
  5. 1. СТРУКТУРИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ ДАННЫХ
  6. 6.2. Логика наполнения и структурирования баланса
  7. ГЛАВА СТРУКТУРИРОВАНИЕ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЮ, ПОГЛОЩЕНИЮ И ВЫКУПУ: ОБЩИЕ ВОПРОСЫ, НАЛОГИ И БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ
  8. Структурирование теневой экономики:               принципы и варианты классификаций
  9. Иллюстрации
  10. ОФОРМЛЕНИЕ ИЛЛЮСТРАЦИЙ, ТАБЛИЦ И ФОРМУЛ
  11. Приложение Ё (обязательное) Иллюстрации
  12. Иллюстрации