<<
>>

Принцип достаточной ликвидности

Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца. 106

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

* необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;

* оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и, соответственно, определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;

* определить первоначальный состав портфеля;

+ выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

Типы портфелей

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов.

Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов {портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей {портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить неценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфели роста и дохода.

Портфель роста

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля -рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением ди

107

видендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящих в данную группу.

Портфель агрессивного роста

Он нацелен на максимальный прирост капитала.

В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста

Является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительною периода времени. Этот тип портфеля нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста

Представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность - пенными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода

Данный тип портфеля ориентирован на получение высоко-ю 1екущего дохода - процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими

10S

дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода

Он формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода

Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая - доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения

В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые - прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данньгх бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель

Предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и

109

поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги.

Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Теорема об эффективном множестве

Из набора N ценных бумаг можно сформировать бесконечное число портфелей. Рассмотрим ситуацию с компаниями А, В и С, когда JV равно трем. Инвестор может купить только акции компании А, или только акции компании Baker, или некоторую комбинацию акций двух компаний. Например, он может вложить половину средств в одну, а половину в другую компанию, или 75% в одну, а 25% — в другую, или же 33% и 67%, соответственно. В конечном счете инвестор может вложить любой процент {от 0 до 100%) в первую компанию, а остаток во вторую. Даже без рассмотрения акций компании С существует бесконечное число возможных портфелей для инвестирования.

Необходимо ли инвестору проводить оценку всех этих портфелей? К счастью, ответом на этот вопрос является «нет». Объяснение того факта, что инвестор должен рассмотреть только подмножество возможных портфелей, содержится в следующей теореме об эффективном множестве (efficient set theorem).

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:

1. Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска.

2. Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством (efficient set), или эффективной границей.

Достижимое множество

Рисунок 4.1.1 представляет иллюстрацию местоположения достижимого множества (feasible set), так же известного как множество возможностей, из которого может быть выделено эффективное множество. Достижимое множество представляет собой НО все портфели, которые могут быть сформированы из группы ценных бумаг. Это означает, что все возможные портфели, которые могут быть сформированы из N ценных бумаг, лежат либо на границе, либо внутри достижимого множества (точки G, Е, S и Я на рис. 4.1.1 являются примерами таких портфелей). В общем случае данное множество будет иметь форму типа зонта, подобную изображенной на рисунке. В зависимости от используемых ценных бумаг оно может быть смещено больше вправо или влево, вверх или вниз, кроме того, оно может быть шире или уже приведенного здесь множества. Главное, что за исключением вырожденных случаев, оно будет похоже на множество, показанное на рис. 4.1.1.

Рис. 4.1.1. Достижимые и эффективные множества

Теорема об эффективном множестве в применении к достижимому множеству

Теперь мы можем определить местоположение эффективного множества, применив теорему об эффективном множестве к достижимому множеству. Сначала выделим множество портфелей, удовлетворяющих первому условию теоремы об эффективном множестве. Если посмотреть на рис. 4.1.1, то можно заметить, что не существует менее рискового портфеля, чем портфель Е. Это объясняется тем, что если провести через Е вертикальную прямую, то ни одна точка достижимого множества не будет лежать левее данной прямой.

При этом не существует более рискового портфеля, чем портфель Н. Это объясняется тем, что если провести через И вертикальную линию, то ни одна точка достижимого множест

111

ва не будет лежать правее данной прямой. Таким образом, множеством портфелей, обеспечивающих максимальную ожидаемую доходность при изменяющемся уровне риска, является часть верхней границы достижимого множества, расположенная между точками Ей Н.

Рассматривая далее второе условие, можно заметить, что не существует портфеля, обеспечивающего большую ожидаемую доходность, чем портфель S, потому что ни одна из точек достижимого множества не лежит выше горизонтальной прямой, проходящей через S. Аналогично не существует портфеля, обеспечивающего меньшую ожидаемую доходность, чем портфель G, потому что ни одна из точек достижимого множества не лежит ниже горизонтальной прямой, проходящей через G. Таким образом, множеством портфелей, обеспечивающих минимальный риск при изменяющемся уровне ожидаемой доходности, является часть левой границы достижимого множества, расположенная между точками S и G.

Учитывая то, что оба условия должны приниматься во внимание при определении эффективного множества, отметим, что нас удовлетворяют только портфели, лежащие на верхней и левой границе достижимого множества между точками Е и S. Соответственно, эти портфели составляют эффективное множество, и из этого множества эффективных портфелей (efficient portfolios) инвестор будет выбирать оптимальный для себя.

Все остальные достижимые портфели являются неэффективными портфелями (inefficient portfolios), поэтому их мы можем игнорировать.

Выбор оптимального портфеля

Каким образом инвестор выбирает оптимальный портфель? Как это показано на рис. 4.1.2, инвестор должен нарисовать свои кривые безразличия на одном рисунке с эффективным множеством, а затем приступить к выбору портфеля, расположенного на кривой безразличия, находящейся выше и левее остальных.

Этот портфель будет соответствовать точке, в которой кривая безразличия касается эффективного множества. Как это видно из рис. 4.1.2, таким портфелем является портфель О на кривой безразличия 72. Несомненно, что инвестор предпочел бы портфель, находящийся на кривой В, но такого достижимого портфеля просто не существует. Желание находиться на какой-то конкретной кривой не может быть реализовано, если данная кривая

112

нигде не пересекает множество достижимости. Что касается кривой Л, то существует несколько портфелей, которые может выбрать инвестор (например, О). Однако рисунок показывает, что портфель О является наилучшим из этих портфелей, так как он находится на кривой безразличия, расположенной выше и левее.

Рис. 4.1.2. Выбор оптимального портфеля

Чъсто интуитивно теорема об эффективном множестве кажется вполне рациональной. Инвестор должен выбирать портфель, лежащий на кривой безразличия, расположенной выше и левее всех остальных кривых. В теореме об эффективном множестве утверждается, что инвестор не должен рассматривать портфели, которые не лежат на левой верхней границе множества достижимости, что является ее логическим следствием.

Кривые безразличия для инвестора, избегающего риск, выпуклы и имеют положительный наклон. Теперь мы покажем, что эффективное множество в общем случае вогнуто и имеет положительный наклон, т. е. отрезок, соединяющий любые две точки эффективного множества, лежит ниже данного множества. Это свойство эффективных множеств является очень важным, так как оно означает, что существует только одна точка касания эффективного множества и кривых безразличия.

8-1452

113

Ключевые термины и понятия

Теорема об эффективном множестве Случайная погрешность Эффективное множество «Бета»-коэффициент Достижимое множество «Агрессивные» акции Эффективные портфели «Оборонительные» акции Неэффективные портфели Рыночный риск Оптимальный портфель Собственный риск Рыночная модель Диверсификация

Контрольные вопросы

1. Почему эффективное множество должно быть вогнутым?

2. Что такое оптимальный портфель инвестора. Расскажите об его месторасположении?

3. Объясните, почему понятия ковариации и диверсификации тесно связаны между собой.

4. Почему диверсификация приводит к уменьшению собственного риска, но не рыночного риска?

5. Объясните, почему большинство инвесторов предпочитают иметь диверсифицированные портфели, вместо того чтобы вкладывать все свои средства в один финансовый актив.

Тесты

1. Какова зависимость между эффективностью вложений и риском:

А чем выше эффективность вложений, тем меньше риск; Б. риск возрастает с ростом прибыльности вложений; В. данные показатели не связаны друг с другом; Г. эффективность вложений оказывает стабилизирующее воздействие на риск.

2. Методом снижения риска портфеля является:

A. экономическое прогнозирование; Б. математический расчет;

B. вложения в привилегированные акции; Г. диверсификация инвестиций.

114

3. Общий риск измеряется:

A. Коэффициентом «бета»; Б. дисперсией;

B. коэффициентом ковариации;

Г среднеквадратическим отклонением.

4. Колебание доходности ценной бумаги выше, чем колебания среднерыночной доходности при:

A./J< 1; Б. 0=1; В.0> 1; Г .0 = 0.

5. Инвестор обладает портфелем, рыночная модель которого записывается rxa = \,5% + 09xrxl + ?Xil. Какова будет ожидаемая доходность портфеля инвестора, если ожидаемая доходность на индекс рынка 12%?

A. 13,4%; Б. 12,3%;

B. 12,6%; Г. 12,9% .

6. Месторасположение оптимального портфеля:

A. на кривой безразличия;

Б. внутри эффективного множества;

B. в точке касания кривой безразличия и эффективного множества;

Г. оптимальный портфель не связан ни с кривой безразличия, ни с эффективным множеством.

7. Два портфеля: один из четырех ценных бумаг, второй из десяти. Все ценные бумаги имеют коэффициент «бета», равный 1, и собственный риск в размере 30%. Доли ценных бумаг в портфелях одинаковые. Стандартное отклонение индекса рынка равно 20%. Определите общий риск обоих портфелей.

A. 27%, 23,4%; Б. 25%, 22,1%;

B. 24,7%, 21,6%; Г. 26%, 23,8%.

8. «Бета»-коэффициент есть отношение:

A. ковариации между доходностью акции и доходностью на рыночный индекс к дисперсии доходности на индекс; Б. дисперсии доходности на индекс к ковариации между доходностью акции и доходностью на рыночный индекс;

B. дисперсии между доходностью акции и доходностью на рыночный индекс к ковариации доходности на индекс;

Г. нет правильного ответа.

в--145Я , 115

9. Выберите правильный ответ из нижеперечисленного:

A. оптимальный портфель обеспечивает максимальную доходность для некоторого уровня риска;

Б. оптимальный портфель обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности;

B. оптимальный портфель обеспечивает максимальную доходность при максимальном риске;

Г. оптимальный портфель обеспечивает минимальную доходность при минимальном риске.

10. Рыночная модель — это:

A. соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка;

Б. соотношение доходности на индекс рынка и доходности ценной бумаги;

B. соотношение доходности на индекс рынка на коэффициент наклона;

Г. соотношение доходности ценной бумаги на коэффициент смешения.

Список использованной литературы

1. Сергеев И.В., Веретенников И.И. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2000.

2. Слипенчук М. Структурные особенности источников инвестиций // Экономист. № 10. 2002. С. 38-42;

3. Старик Д.Э. Расчеты эффективности инвестиционных проектов. М.: Финстатинформ, 2001.

4. Четыркин ЕМ. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 2001.

5. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело ЛТД, 1995.

6. Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. Управление инвестициями. М.: Высшая школа, 1998.

7. Янковский К.П., Мухарь И.Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. СПб.: Питер, 2001.

<< | >>
Источник: Л.П. Гончаренко. Инвестиционный менеджмент : учебное пособие. — И58 М. : КНОРУС. - 296 с.. 2005

Еще по теме Принцип достаточной ликвидности:

  1. Приложение 5 Положение об организации управления и контроля за ликвидностью и риском ликвидности
  2. Оценка платежеспособности и ликвидности предприятия, ликвидный денежный поток
  3. Анализ ликвидности баланса с помощью финансовых коэффициентов ликвидности
  4. Достаточные ресурсы
  5. 3.5.2.3 Требования о достаточности капитала.
  6. Отражение в отчете достаточной и убедительной информации
  7. Отражение в отчете достаточной и убедительной информации
  8. Сколько перспективных клиентов вам достаточно
  9. 7.1. Международные нормативы достаточности капитала банка
  10. 5.3. ОЦЕНКА ДОСТАТОЧНОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА БАНКА
  11. УБЕДИТЕСЬ, ЧТО У ВАС ДОСТАТОЧНО ДЕНЕГ
  12. 2,3.2,. Достаточность капитала_как инструмент координации международного регулирования.
  13. какая доля рынка достаточна для доминирования?
  14. Независимые директора: достаточно ли благих намерений?
  15. Достаточны ли наши организационные возможности для выполнения стратегии?
  16. Этика как необходимое и достаточное условие динамической эффективности
  17. Чтобы быть полноценным христианином, вам нужно иметь больше, чем достаточно
  18. Лицензирующий орган должен иметь достаточные ресурсы для выполнения возложенных на него функций
  19. Ликвидность
  20. Повышение ликвидности
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -