<<
>>

2.1. Оценка и критерии эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционного проекта (ИП) — это категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта. Для оценки эффективности ИП необходимо рассмотреть проект за весь период его жизненного цикла — от предпроектной проработки до его полного прекращения.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция)6 (далее — Методические рекомендации) определяют следующие принципы, положенные в основу оценок эффективности ИП, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей: ?

рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) — от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта; ?

моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют; ?

сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта); ?

принцип положительности и максимума эффекта, т. е. необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта; ?

учет предстоящих затрат и поступлений в ходе осуществления проекта, а также предстоящих потерь, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового); ?

учет влияния инфляции; ?

учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта; ?

учет фактора времени. При оценке эффективности ИП должны учитываться аспекты фактора времени: изменение во времени параметров ИП, лаги между производством продукции, поступлениями ресурсов и их оплатой, разновременность затрат и результатов — предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности ИП рекомендуется определять следующие виды эффективности ИП: ?

эффективность ИП в целом; ?

эффективность участника в проекте.

Эффективность ИП в целом оценивается с целью обеспечения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Оценка эффективности ИП в целом включает: общественную (социально-экономическую) эффективность ИП и коммерческую эффективность ИП.

Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты на ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики: экономические, экологические, социальные и иные эффекты. Эффекты в смежных отраслях экономики рекомендуется оценивать лишь при наличии соответствующих нормативов и методических материалов. В отдельных случаях для оценки эффективности в смежных отраслях экономики допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов.

Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредственного участ ника, реализующего ИП, предполагая, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в ИП включает следующие виды расчетов: ?

эффективность участия в проекте предприятия, эффективность инвестирования в акции предприятия (для акционеров акционерных предприятий — участников ИП); ?

эффективность участия в ИП структур более высокого порядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно-хозяйственная эффективность — для отдельного региона и народного хозяйства, отраслевая эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; ?

бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В Методических рекомендациях оценку эффективности ИП предлагают проводить в два этапа. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность, а затем коммерческая эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности ИП не рекомендуется к реализации. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП рекомендуется рассмотреть возможности различных форм его поддержки, которая позволила бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Речь идет прежде всего о субсидиях, когда средства предоставляются на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, выделение денежных средств из фондов поддержки предпринимательства, благотворительные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации. Наряду с этим могут предоставляться займы из бюджета на заранее определенней благоприятных условиях: беспроцентные кредиты ИЛИ кредитные ресурсы под низкую годовую ставку процента. Если источники финансирования уже известны, то оценку коммерческой эффективности общественно значимых проектов можно не проводить. Второй этап оценки эффективности ИП осуществляется после выбора схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, определяется финансовая реализуемость и эффективность участника в проекте для каждого из них (эффективность участия в ИП отдельных предприятий, акционеров, бюджета, региональная отраслевая эффективность).

Эффективность ИП оценивается в течение всего жизненного цикла, охватывающего временной интервал от начала проекта до его завершения, выражающегося в прекращении полезной отдачи и демонтаже оборудования. Расчетный период разбивается на шаги, которые определяются номерами (0,1,...). Время в расчетном периоде определяется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента ?0 - 0, принимаемого за базовый шаг.

В качестве базового шага чаще всего используют начало инвестирования проекта. В случае, когда капитальные вложения осуществляются единовременно и не предполагается поэтапное инвестирование, весь период инвестиционного строительства принимается за нулевой шаг. 2.2.

Денежные потоки инвестиционного проекта

Инвестиционный проект, как и любая финансовая операция, порождает движение денежных потоков. Денежный поток ИП — это поступления денежных средств и их эквивалентов, а также платежи при реализации ИП, определяемые для всего расчетного периода. Расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации ИП, является одной из самых важных задач экономического анализа инвестиционных проектов. Значение денежного потока обозначается через ф(Г), если оно относится ко времени I, или через ф(т), если оно относится к т-му шагу. Когда речь идет о нескольких денежных потоках, для них предлагается вводить специальные обозначения.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком, равным размеру денежных поступлений на шаге т; оттоком в размере расходов или платежей данного шага; сальдо, равным разности между притоком и оттоком денежных средств на шаге т.

Денежный поток ИП ф(0 обычно состоит нз потоков по отдельным видам деятельности: ?

от инвестиционной деятельности (притоки — единовременные затраты, включающие затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), строительномонтажные работы, пуско-наладочные работы, капитальные вложения в основной капитал (основные средства), затраты на расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин и оборудования; оттоки — продажа активов, поступления за счет уменьшения оборотного капитала); ?

от операционной деятельности (притоки — выручка от реализации, внереализационные доходы; оттоки — производственные издержки, налоги); ?

от финансовой деятельности (вложения собственного капитала и привлеченных средств, затраты на возврат и обслуживание займов, выпущенных предприятием долговых ценных бумаг).'

Инвестиционная деятельность на предприятии в целом приводит к оттоку денежных средств. Операционная деятельность является главным источником окупаемости инвестиционного проекта и генерирует основной поток денежных средств. Следует отметить, что притоки и оттоки денежных средств по ней могут быть выражены как в денежной форме, так и в форме взаимозачетов, полученных и переданных векселей и т. д., и это все тоже должно найти отражение в движении денежных средств по проекту. Приток денежных средств по финансовой деятельности может обеспечиваться за счет внешних источников финансирования по отношению к проекту: уставного капитала (увеличение уставного капитала), поступлений от выпуска дополнительной эмиссии акций, целевого финансирования, средств от выпуска корпоративных облигаций, заемного капитала. Отток обеспечивается выплатой дивидендов, процентов владельцам эмиссионных ценных бумаг, заемного капитала, процентов по займам и кредитам. Также оттоком по проекту будет считаться условный «возврат» средств, полученных в результате перечисления учредителями (акционерами) уставного капитала, поступлений от выпуска дополнительной эмиссии акций, так как эти денежные средства, как уже было указано выше, являются внешними по отношению к проекту. При формировании денежных потоков важно уметь правильно классифицировать денежные потоки по сфере обращения — на внутренние и внешние по отношению к проекту, что позволит оценить финансовую реализуемость инвестиционного проекта, его самофинансирование. В табл. 2.1 приведена классификация денежных потоков, разработанная Е. М. Сорокиной.7 Данная классификация поможет понять составляющие интегрального денежного потока предприятия.

Наряду с денежным потоком при оценке эффективности ИП используются такие понятия, как сальдо потоков от отдельных видов деятельности, сальдо суммарного потока, накопленное сальдо денежного потока.

Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от конкретного вида деятельности на шаге т. Суммарное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денежных средств по двум или трем видам деятельности, рассчитанный на каждом шаге расчета т. Накопленное сальдо денежного потока может определяться как накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо, отражающее сумму соответствующих характеристик денежного потока с нулевого шага, включая поэтапно все денежные потоки всех последующих шагов.

Надежность прогноза денежных средств зависит: ?

от точности расчета сумм капитальных затрат в течение всего срока реализации инвестиционной фазы ИП, а также точности расчета первоначальных затрат на создание оборотного капитала (по инвестиционной деятельности); ?

от точности прогноза продаж, по данным которого он построен, и расчета необходимых затрат на производство и реализацию продукции (по операционной деятельности); ?

от расчета суммы денежных средств, необходимых для реализации ИП на каждом шаге его осуществления (по финансовой деятельности).

При стоимостной оценке затрат и результатов ИП, на основе которых прогнозируются денежные потоки, могут быть использованы базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисной ценой понимается цена, сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Таблица 2.1

Классификация денежных потоке» хозяйствующего субъекта Классификационный признак Виды денежных потеков 1. Вид финансово-хозяйственной деятельности 1.1. По текущей (операционной) деятельности 1.2. По инвестиционной деятельности 1.3. По финансовой деятельное™ 2. Масштаб обслуживания хозяйственного процесса 2.1. Совокупный денежный поток по предприятиям в целом 22. Денежный поток структурного подразделения (филиала) 23. Денежный поток дочерней фирмы 2.4. Денежный поток по отдельным и хозяйственным операциям 3. Направление движения денежных средств 3.1. Входящий денежный поток (приток денег) 3.2. Исходящий денежный поток (отток денег) 4. Форма осуществления * 4.1. Наличный денежный поток 4.2. Безналичный денежный лоток 5. Сфера обращения 5.1. Внешний денежный поток 5.2. Внутренний денежный поток 6. Продолжительность временного лага 6.1. Краткосрочный денежный поток 6.2. Долгосрочный денежный поток 7. По уровню достаточности денежных средств 7.1. Избыточный 7.2. Оптимальный 7.3. Дефицитный 8. Вид валюты 8.1. В национальной валюте 8.2. В иностранной валюте 9. По методу предсказуемости 9.1. Ожидаемый (прогнозируемый) денежный поток 9.2. Случайный поток 10. Непрерывность формирования 10.1. Регулярный денежный поток 10.2. Дискретный денежный поток 11. Стабильность временных интервалов образования 11.1. Регулярный денежный ПОТОК с равномерными временными интервалами 11.2. Регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами 12. Оценка во времени 12.1. Настоящий денежный поток 12.2. Будущий денежный поток 2-1398

Под базисной (текущей) ценой понимается цена на конкретный продукт (работу, услугу), заложенная в инвестиционный проект без учета инфляции. Базисная цена считается неизменной в течение всего расчетного периода. Эффективность ИП в базисных ценах измеряется, как правило, на предварительном этапе технико-экономического исследования. На стадии технико-экономического обоснования ИП используются как базисные, так и прогнозные цены.

Прогнозные цены, согласно Методическим рекомендациям, — это цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих этапах расчета. Прогнозная цена определяется путем умножения базисной цены на индекс возможного изменения цен в конце шага т.

Расчетные цены используются для нахождения обобщающих показателей эффективности, если затраты и результаты выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо для сравнения результатов, полученных при учете различных уровней инфляции. Расчетные цены определяются с помощью дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции, и приводятся к некоторому моменту времени (моменту, предшествующему началу реализации ИП). Расчетные цены, согласно Методическим рекомендациям, называют дефли- рованными ценами.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться как в рублях, так и в другой валюте. В последнем случае будет считаться, что расчет эффективности ИП осуществлен в мировых ценах.

Выбор различных проектов (вариантов проектов), в реализации которых участвует государство (регион), проводится по наибольшему значению показателя интегрального народно-хозяйственного экономического эффекта. При расчете показателей экономической эффективности в состав результатов от реализации ИП включаются: ?

конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем н внешнем рынках всей произведенной продукции); ?

выручка от реализации имущества и интеллектуальной собственности (лицензий ка право использования изобретений, ноу-хау, программ для ЭВМ и др., создаваемых участниками проекта); ?

социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на социальную и экологическую обстановку в регионах, здоровье населения; ?

прямые финансовые результаты (прибыль, налоги, амортизация). '

Социальные, политические, экологические и иные результаты, не имеющие стоимостной оценки, рассматриваются как дополнительные показатели экономической эффективности и учитываются при принятии решения о реализации ИП. В состав затрат включаются текущие и единовременные (инвестиционные) затраты всех участников реализации проекта без повторного счета.

Ключевая цель составления прогнозных денежных потоков по проекту заключается в определении достаточности денежных средств, установлении источников их поступления и направлений расходования. В связи с этим перейдем к рассмотрению следующего ключевого вопроса эффективности инвестиционных проектов — оценки финансовой реализуемости И П.

<< | >>
Источник: Кучарина Е. А.. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер. — 160 с.: ил. — (Серия «Краткий курс»).. 2006

Еще по теме 2.1. Оценка и критерии эффективности инвестиционных проектов:

  1. Сопоставление критериев оценки инвестиционных проектов
  2. 3.7. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  3. ГЛАВА 61 КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  4. 11.5. Логика и критерии оценки инвестиционных проектов
  5. Бизнес-план инвестиционного проекта и критерии его оценки
  6. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  7. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  8. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  9. Оценка эффективности инвестиционного проекта
  10. ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  11. 13.2. инвестиционный проект: оценка эффективности
  12. ГЛАВА4 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  13. ГЛАВА 13 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  14. 8. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  15. 9. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ