<<
>>

АНАЛИЗ ОПТИМИЗАЦИИ ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В анализе инвестиций важно знать продолжительность реализации инвестиционного проекта, которая обычно связана с жизненным циклом. За период жизненного цикла объект должен не только окупить себя, но и принести прибыль.

Однакс длительность цикла в конкретной организации в условиях рыночной неопределенности рассчитать чрезвычайно трудно. Можно вывести формулу цикла и отразить его графически, но для построения полезных прогнозов необходимо, чтобы этот цикл соответствовал реально развивающимся процессам. Чтобы обеспечить такое соответствие (хотя бы приближенно), необходимо выявить и измерить множество факторов, что зачастую бывает невозможно из-за недостатка информации (если фирма не является монополистом).

Например, руководство организации в результате статистических исследований может определить доходы и спрос населения на товар, относящийся к тому или иному виду инвестирования. Но оно не может знать, как будет расширяться рынок по данном> виду товаров, как будет расти предложение этого товара и сколько появится конкурентов, по каким ценам они способны предлагать аналогичный товар, будут ли предлагаться и в каком количестве товары-заменители, сопутствующие товары, как будут меняться цены на рынке вообще, доходы покупателей этой продукции и многое другое. Без такой информации не представляется возможным вывести функцию, адекватную реальным макро- и микропроцессам, от которых зависит развитие цикла. Но даже при наличии этой информации в рыночной экономике решающими могз'т оказаться такие факторы, о воздействии которых в процессе прогноза предприниматель и не подозревал. В подобных ситуациях расчеты прогнозируемых циклов, вероятнее всего, окажутся ошибочными.

Существенно снизить риск, повысить гарантии сохранения устойчивости работы фирмы можно, вкладывая ее средства в разные виды деятельности, что называется диверсификацией Ведь инвестирование одного или двух, пусть даже наиболее прибыльных проектов ставит организацию в чрезмерную зависимость от результатов, связанных с этими весьма ограниченными видами предпринимательства.

И в случае неудачного исхода фирме грозит полное разорение. Инвестирование одновременно по нескольким объектам оптимального инвестиционного портфеля позволяет выработать такую стратегию, при которой завершение цикла по одному из производств или технологий, приводящее к их закрытию, ИЛИ потер*., возникшие по другим причинам, компенсируются другими параллельными проектами инвестирования, находящимися на иных ста диях жизненных циклов и обеспечивающими прибыль. Такой подход гарантирует, что в случае потерь по одному-дву& проектам фирма сохранит свои позиции в других видах инвестирования. Важно, чтобы прибыль от этих видов покрывала возможные потери от неудавшихся проектов.

При использовании нескольких направлений вложения средств формируется так называемый инвестиционный портфель, т.е. определенная совокупность направлений инвестирования. Предприниматели заинтересованы в том, чтобы инвестиционный портфель их организации состоял из наиболее доходных вложений. Для экономически обоснованного оптимального формирования портфеля нужны аналитические расчеты. Анализ выбора объектов инвестирования особенно актуален в инновационной деятельности, при реструктуризации предприятия, в антикризисном управлении, реинжиниринге бизнеса.

Причиной выбора портфельного инвестирования могут быть не только цели минимизации риска, но также имеющиеся ограничения по каждому из проектов и ряд других причин. Ограничения могут обуслошшваться спросом на продукцию, предлагаемую в результате реализации проекта, уровнем обеспеченности производства материальными ресурсами, например ограниченностью поставок сырья, мощностями производства, как производителя, так и поставщиков производственных ресурсов, ограниченностью финансовых ресурсов и др.

Выбор оптимального инвестиционного портфеля мы будем проводить на основе имитационной модели с использованием двудольного графа. Преимущество этой модели заключается в том, что она позволяет учесть и наиболее наглядно отразить множество факторов в стратегическом инвестировании в условиях неопределенности и риска.

В расчете определяются и учитываются: •

возможные максимальные потери с учетом их вероятности по каждому из оцениваемых инвестиционных проектов; •

экономический эффект от риска по каждому проекту с учетом ожидаемой прибыли и максимально возможных потерь в вероятностной оценке; •

значимость проекта по уровню экономического эффекта от риска проекта; •

эффективность риска по уровню прибыльности к максимально возможным потерям с учетом их вероятности по каждому проекту и по удельному весу уровня эффективности в сумме уровней; •

число проектов, покрывающих потери от проекта с неудаь шимся риском, т.е. от проекта, оказавшегося убыточным; •

число проектов, сумму потерь от которых может покрыть рассматриваемый проект, если исход по риску этого проекта принесет эффект; •

рейтинг взаимного покрытия неудавшихся рискоЕ (рейтинг надежности); •

рейтинг значимости проекта и эффективности риска.

На основе этих показателей осуществляется выбор по одному из трех критериев или по совокупности этих критериев, включая выбор: 1)

по критерию гарантированной безубыточности, 2)

по наиболее гарантированному запасу прочности; 3)

по наиболее высокой отдаче риска; 4)

по совокупности (сумме) критериев (2) и (3).

Выбор предстоит сделать из проектов, имеющих разную ожидаемую эффективность и разные возможные потери. Направления инвестиций, из которых требуется выбрать оптимальные, приведены в табл. 4.1. Прежде чем приступить к расчетам, рассмотрим особенности приведенных проектов инвестирования, охарактеризуем основные из них, дадим предварительную оценку.

Надежным объектом вложения денежных средств может быть, например, Сберегательный банк России со значительной долей государственного капитала. Однако ценой безопасности в этом случае будет невысокий доход. Использование других коммерческих бак ков для вложений позволяет получать более высокие проценты. Но коммерческие банки с высокими процентами по депозитам обычно обеспечивают меньше гарантий сохранности вложенных средств и, следовательно, вложения имеют больший риск.

Предпринимателю в подобной ситуации необходимо обосновать выбор: либо высокий доход с ббльшим риском, либо меньший риск при невысоком доходе. При этом важно помнить, что аюжение средств на депозит банков в условиях нестабильной государственной экономики, изменения курса валют многократно повышает вероятность потерь.

Таблица 4J. Выбор оптимального инвестиционного портфеля, тыс. руб. №

п/п Объект инвестиционных вложении

« Период

шшеггшро-

вйпиЯ

(срок жизни объекта), лет Ожидаемая

прибыль Возможные максимаїїь- ные потери (цепи риска) Прогнозируемая вероят- mcmt nomepi А Б 1 2 3 4 1 Прирост материальных запасов действующего производства 0,5 7 447 8 716 0,2 2 Вложения в машины и оборудование по реконструкции действующего производства (кроме двигателя 4062-070) 7 38 870 27 800 0,25 3 Обновление производства двигателя модели 4062-070 4 7 957 Ї4 880 0,5 4 Запуск производства двигателей 40610 10 59 172 34 590 0,2 5 Вложения в основные фонды другого предприятия (судостроение) 10 32 093 12 480 0,25 6 Вложение средств на банковский депозит в государственный банк 3 7 187,4 5 400 0,4 7 Вложение средств на банковский депозит в коммерческий банк 3 7 313,59 4 340 0,45 8 Предоставление коммерческого кредита производителю сырья «Индустрия LTD» I 7 187.5 6 250 0,3 Итого — 167 227 114 456 — Возможные максимальные потери с учетом их вероятности (значение риска) Среднегодовая

прибыль Экономический эффект от риска по проекту Значимость проекта, % Эффемпивпость риска Уровень Удельный

вес, % (гр.З * ір.4) (гр.2 : гр.1) (гр.2 - гр.5) (гр.7 : итог гр.7 ? 100) (гр-2 : ір.5) (ір.9 : итог гр.9 -100) 5 6 7 8 - 9 10 1 743,2 14 894 5 703,8 4,223 4,27 10,50 6 950 5 552,857 31 920 23,632 5,59 13,75 7 440 1 989,25 517 0,383 1,07 2,63 6 918 5 917,2 52 254 38,687 8,55 21,03 3 120 3 209,3 28 973 21,451 10,29 25,29 2 160 2 395,8 5 027,4 3,722 3,33 8,18 1 953 2 437,863 5 360,59 3,969 3,74 9,21 1 875 7 187,5 5 312,5 3,933 3,83 9,42 32 159,2 — 135 068 100,000 40,680 100,00 Окончание табл 4 1 % ? Число проек тов, покрывающих потери от данного объекта Число объектов инвестирования, потери от которых может покрыть данный проект Рейтинг взаимного покрытия неудао- шихся рисков (надежности) Рейтинг значимости проекта и эффективности риска Выбор пс наиболее гарантированному запасу прочно сти Выбор по наиболее высокой отдаче риска (гр.11 + гр.

12) (гр.8 + гр.10) (шах в гр. 13) (шах в гр.)4) А 11 12 13 14 15 16 1 7 1 14,00 14,72 14,00 14,72 2 7 1 14,00 37,38 14,00 37,38 3 4 1 11,00 3,01 г 4 7 1 V

14,00 59,71 14,00 59.71 5 7 7 14,00 46,74 14,00 46,74 6 7 6 13,00 11,90 7 7 6 13,00 13 Л 7 8 7 6 13,00 13,36 В таких условиях более надежным представляется увеличение вложений в действующие активы, ^рекомендовавшие себя достаточным уровнем доходности (стр 1 и 2). В этом случае рентабельность инвестиций, вероятнее всегс, не превысит текущую рентабельность или превысит несущественно. Ьсли предприниматель хочет существенно увеличить доходность вложений, ему следует выбрать новые направления инвестирования, соответствующие тенденциям рыночной конъюнктуры. Новые неосвоенные направление инвестиционных вложений могут иметь более высокий уровень риска по сравнению с привычной деятельностью. В практике предпринимательства инвестиции, способные дать наибольший доход, чаше требуют большего риска, и наоборот. Таким образом, выбор направлений инвестирования целиком зависит от того, как оценивает инвестор степень риска и «стоят ли», по его мнению, этого риска ожидаемые доходы.

Важным, еще не освоенным направлением возможного инвестирования для рассматриваемой организации являются инвестиции на введение комплекса по производству двигателей 406-10 в количестве 75 ООО шт. в среднем за год. Проектом предусматривается перспективное снижение цен для основного потребителя в последующих годах. Такое снижение предполагается при стабильном выпуске модели после перехода на ее серийное производство.

Руководству организации требуется также определить целесообразность инвестирования действующего производства двигателей модели 4062-070, так как эта продукция находится в стадии зрелости жизненного цикла и не обеспечена гарантиями долгосрочного стабильного спроса.

Одним из направлений инвестирования может быть предоставление коммерческого кредита производителю сырья «Индустрия Ltd,». Этот проект помимо процента по кредиту позволит организации приобретать производственное сырье на более выгодных условиях, ожидаемый эффект от которых учтен в составе ожидаемой прибыли по этому направлению (гр 2, стр.

8 табл. 4.)).

Итак, согласно условию, машиностроительному заводу необходимо выбрать оптимальный инвестиционный портфель из возможных направлений инвестирования. Организация имеет в наличии 76006 тыс. руб. средств, которые она способна вложить в инвестиции. Учитывая размер средств, следует выбрать оптимальный портфель.

Для проведения анализа инвестиционных прогнозов руковод ству нужно знать ожидаемые доходы (прибыль) по анализируемым проектам на основе предварительного выбора предполагаемых (наиболее вероятных) сумм вложений в рассматриваемые проекты. Для расчета прибыли по предполагаемым суммам вложений можно использовать методы дисконтирования, рассмотренные в гл. 1—2. Ожидаемые размеры прибыли в нашем примере приведены как исходные данные (см. табл. 4.1).

Возможные потери могут быть связаны, например, с вероятно стью паления курса рубля на валютном рынке. Судить о возможном изменении курса можно на основе оценки финансово- экономической ситуации и намечающихся тенденций в экономике государства и за рубежом, на отечественных к мировых рынках оценки характера международных отношений и т.п. Для таких оценок можно также привлекать экспертов в области финансов. Ьо многих случаях может быть достаточным использование прогнозов

о предстоящих изменениях на валютном рынке, публикуемых опытными специалистами, экспертами. Такая оценка позволит оценить максимально возможные потери и заблаговременно выработать образ действий на случай наихудшего исхода.

Тут может быть использован принцип сценарного подхода для каждого из возможных направлений инвестирования, который был рассмотрен выше. При сценарном подходе получают три оценки. Первая — для базового варианта исходных данных и предпосылок, сформулированных для наиболее вероятного сочетания условий функционирования организации. Далее находятся аналогичные оценки для пессимистического и оптимистического вариантов условий. Совокупность таких расчетных оценок дает возмохсность более полно представить финансовые последствия инвестиций. Представление о возможном наихудшем исходе позволит заранее разработать способы определения, уменьшения и предотвращения риска, выбора наименее уязвимых проектов. При этом важно узнать мнение потенциальных заказчиков о вероятном изменении их спроса на случай максимально возможного падения курса и подсчитать потери от таких изменений.

В расчете мы будем использовать две оценки: пессимистическую и оптимистическую. Пессимистический сценарий мы определим в виде исходных данных, как максимально возможные потери от проекта (гр 5 табл. 4.1). Оптимистический сценарий соответствует ожидаемому размеру прибыли при благоприятном исходе, которая тоже используется в аналитической модели в качестве исходных данных (гр. 2 табл. 4.1).

Несложно подсчитать потери и от вложений на банковский депозит в случае обесценивания рубля на максимально возможную прогнозируемую величину. Такие потери прямо пропорциональны прогнозируемому уровню падения рублевого курса, т.е. равны отношению предполагаемой прибыли к индексу изменения стоимости устойчивой валюты, выраженной в рублевом эквиваленте.

Фактором другого вероятного отрицательного исхода может быть отказ потенциальных заказчиков в перспективе от закупок, заключений договора на закупку продукции или ее часть по прогнозируемым инвестициям. Такой отказ может последовать, например, если платежеспособность или финансовые результаты этих заказчиков окажутся ниже запланированных ими на период закупок или заключения договоров купли-продажи. Фактором отрицательного влияния может оказаться и вероятность выбора потенциальными покупателями в перспективе других поставщиков при росте предложения на рынке аналогичной продукции от других производителей или по иным причинам.

Дело в том, что при выборе инвестиционного портфеля договоры с потенциальными заказчиками еше не могут быть заключены, гак как направления вложений еще не определены. Это увеличивает неопределенность, и организации могут лишь узнать мнение будущих покупателей без юридических гарантий приобретения ими заказов, связанных с реализацией того или иного инвестиционного проекта. Но в результате оценки возможных отрицательных исходов после изучения конъюнктуры рынка и тенденций в макроэкономическом пространстве, бесед с потенциальными заказчиками прогнозирование возможных потерь не представляет особых затруднений. Доступность приближенных расчетов максимально возможных потерь облегчается наличием функциональной зависимости между размером указанных возможных изменений на рынке и обусловленных ими максимально возможных потерь. На основе этой зависимости нетрудно подсчитать результат, как разность между доходом и издержками.

Если отрицательный исход какого-либо проекта складываемся из нескольких ситуаций на рынке в комплексе, то сумма максимально возможных потерь будет равна сумме максимально возможных потерь от каждого из факторов, обусловленных возможными изменениями таких ситуаций. Полученные приближенные данные следует занести в таблицу по соответствующим им инвестиционным проектам (гр. 3 табл, 4.1).

Схема алгоритма части расчетов по данному проекту представлена в табл. 4.1 (гр. 5 — 10). Расчет надежности инвестиционных проектов (гр. 11, 12) проведем с помощью двудольно! и графа <7 — (х„ Хр Г) (рис. 4.1).

Для этого рассмотрим предварительно некоторые из основных выражений и условных обозначений, применяемых в теории графов1.

Обыкновенным графом О = (X, Г) называется упорядоченная пара множеств: конечного непустого множества. X, элементы которого называются вершинами графа С, и произвольного подмножества Г с 2*, элементы которого называются ребрами этого графа. Множество вершин графа могут быть соединены стрелками, указывающими направление соотношений между вершинами. Эги стрелки называют дугами графа.

Дугу (стрелку), соединяющую вершины X/, хр обозначают через (х,, х„ /?), где х,- — начало дуги; Xj — ее конец; / — порядковый номер вершины графа — начала дуги; ] — порядковый номер вершины графа — конца дуги; п — номер дуги. Отметим, что при нумерации дуг не требуется использование всех номеров начиная с единицы и до числа дуг между данными вершинами. 1 о есть порядок нумерации может быть выбран произвольно.

Две вершины X/, х;- называют смежными, если существует дуга соединяющая либо х„ с Хр либо Xj с X/, Иначе говоря, вершины х„Лу е

е X СМеЖНЫ, еСЛИ X, Х] е Г, И НеСМеЖНЫ, еСЛИ Х/,Л} е Г.

‘ Белов В В., Воробьёв Е.М., Шатенов В.Е Теория графов: Учебн. пособие. IV,.: Высш. школа, J976. С. 102; Зыков A.A. Основы теории графов М.: Наука, 1987. Покрытие

проектом

вероятных

потерь

Покрытие вероятных потерь от проекта

Рейтинг

надежности

Вероятные потери Xj

Ожидаемая прибыль х,

1 447

38 870

7 957

59 172

32 093

7 187.

7 313,59

7 187,5,

1743,2

6950

7440

. 6918

3120

2160

1953

1875

14

14

)1

І4

14

13

13

13

Номер и нве- сты- ции

1

2

3

4

5

6

7

8

Рис. ^ 1. Анализ надежности инвестиционных проектов Ребро X/, X, ? X соединяющее вершины X:, и х (или, ЧТО ТО же самое, х и X,-,), инцидентно каждой из этих вершин. И наоборот, обе вершины инцидентны этому ребру.

Полустепенъю исхода р вершины х называется число исходящих из нее дуг. Полустепенъю захода # вершины х называется число входящих в нее дуг. Степенью вершины 5/х называется число р+ц.

Пусть каждая вершина х„ и ху графа <7 соответствует одному из проектов инвестирования. В решении нужно составить такую комбинацию вершин и дуг графа, при которой вероятный неудавшийся риск выбранных инвестиций мог быть покрыт положительным ре- зультатом минимального числа других инвестиционных проектов, составляющих инвестиционный портфель.

Множество вершин X графа С = (Х% Г) разделяется на два подмножества X/, и хр образуя, таким образом, двудольный граф графг С = = (х„ хр Г). В принятых условных обозначениях вершины одного из подмножеств X/ двудольного графа С = (х7-, хр Г) отражают ожидаемые размеры прибыли по каждому из проектов (гр. 2 табл. 4.1). Вершинам другого подмножества х} присвоены значения максимально возможных потерь с учетом уровня вероятности из гр. 5. Дуги графа, исходящие из вершин вероятных значений прибыли подмножества х/5 соединяются лишь с теми вершинами подмножества максимально возможных потерь Хр значения которых ниже ожидаемой прибыли. То есть исходящие дуги подмножества х, одновременно являются входящими для подмножества вершин ху. Таким образом, дуги связывают множество 5 вершин графа, соответствующих инвестициям х,-, прибыль от которых способна погасить потери по инвестициям со смежными вершинами графа X/, отражающими эти потери. В результате множество 6 вершин графа соответствует оптимальному портфелю инвестиций по критерию гарантированной безубыточности.

Таким образом, в формируемом портфеле испсльзуются две оценки: оценка покрытия вероятных пстерь от проекта и оценка покрытия проектом вероятных потерь.

В оценке покрытия вероятных потерь от проекта для каждой вершины подмножества максимально возможных потерь ;с7 количество проектов, покрывающих (превышающих) эти потери суммами из вершин подмножества вероятных значений прибыли х„ равно полустепени захода соответствующей вершины х (см. рис 4.1). Если прибыль от проекта превышает убыток по этому же проекту, то из полустепени нужно вычесть единицу, так как наличие потерь по любому из проектов означает отсутствие прибыли по этому проекту за отчетный или прогнозируемый период. Отсутствующая прибыль не может подвергаться сравнению. Тс есть единица вычитает- с я для исключения из расчета некорректных сравнений. Получен ные данные заносим в гр. II табл. 4Л„ В этой таблице отражена схема расчетов.

В оценке покрытия проектом вероятных потерь число объектов инвестирования, потери Xj от которых может покрыть (превышает) ожидаемая прибыль от проекта из вершины подмножества х,-, равно полустепени исхода соответствующей вершины х:. Если прибыль от какого-либо из проектов покрывает убыток по этому же проекту, из результата вычитается единица (см. рис. 4.1). Полученные данные заносим в гр. 12 табл. 4.1.

Суммируя полученные данные о взаимном покрытии по каждому из оцениваемых проектов инвестирования (в которых исключено собственное покрытие), получим рейтинг взаимного покрытия неудавшихся рисков, или реитинг надежности, гарантированной безубыточности, данные которого заносим в гр. 13 табл. 4.1.

Расчет показывает, что по критерию гарантированной безубыточности наиболее надежны инвестиционные проекты 1, 2, 4, 5. Наименее надежным оказался проект 3.

Расчеты, приведенные в табл. 4Л, имеют следующие особенности. Поскольку при составлении экономико-математической модели в условиях неопределенности мы не располагаем точной информацией о будущем движении денежных средств и опираемся на прогнозы, то планируемые величины принимают вероятностные значения. Вероятность как отношение числа совершившихся событий к числу предпринятых попыток зависит от природы неопределенных событий и возлагаемых надежд. При ее определении используют объективный и субъективный методы. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходят рассматриваемые события. Например, если извест= но, что при 100 попытках капиталовложений в аналогичных условиях 70 были достаточно рентабельными, а 30 закончились неудачей, то вероятность успеха 0,7 считается объективной, потому что она непосредственно основана на частоте соответствующих событий, определенных на основе фактических данных.

Субъективные критерии необходимы в тех случаях, когда подобного опыта нет в прошлом и невозможно вывести объективные параметры вероятности. Субъективная вероятность — поедположе- ние относительно определенного результата, основанное на суждении или опыте оценивающего либо на оценках экспертов, а не обязательно на частоте, с которой результат был получен в аналогичных условиях.

Если предприниматель, не ограничиваясь собственным опытом, счел нужным для этих целей привлечь группу экспертов, то привлеченные специалисты проводят экспертизу финансово-инвсстициим- ной деятельности организации, присваивают субъективные (а ще возможно - объективные) вероятности каждом> из возможных проектов. Затем результаты оценок отдельных экспертов открыто обсуждаются. Таким образом, вырабатывается единое решение. В число экспертов могут быть включены опытные работники в области финансовых отношений данной организации, маркетологи, приглашены служащие банка, работники консалтинговых и аудиторских фирм и т.п.

При оценке и измерении инвестиционных рисков следует иметь в виду, что в рыночной экономике нет и вряд ли может быть разра- ботана единая для всех ситуаций методика расчета уровня риска. Каждая отдельная ситуация требует специфических подходов в анализе риска.

В рассматриваемой графоаналитической модели инвестиционного анализа расчет риска также имеет свои особенности. Используя определение предпринимательского риска как возможности неблагоприятного исхода вследствие выбранной линии поведения в условиях неопределенности, риск в данной ситуации можно измерить двумя показателями: •

ценой риска — возможными максимальными потерями от неудавшегося проекта; •

значением риска — возможными максимальными потерями с учетом их вероятности, т.е. произведением цены риска на прогнозируемую вероятность конкретных потерь (табл. 4.1).

Далее, исходя из про] нозируемой прибыли и количества лет инвестирования, определяется среднегодовая прогнозируемая прибыль по средней арифметической (гр. 6 табл, 4.1).

Разница между ожидаемой прибылью и возможными макси- м&1ьными потерями с учетом их вероятности по каждому из проектов отразит эффект от риска по направлениям инвестиций (гр. 7).

Чем больший удельный вес занимает эффект от риска по проектам в сумме эффектов проектов, тем большую значимость имеет данное направление инвестирования среди других проектов (гр. 8).

Эффективность риска оценивается по уровню, равному отношению ожидаемой прибыли к сумме вероятных максимальных по- терь (гр. 9), и по удельному весу уровней в их сумме (гр. 10).

Кроме рейтинга взаимною покрытия инвестициями неудавших- ся рисков (рейтинга надежности) следует рассчитать рейтинг значимости проекта и эффективности риска, который складывается из одноименных показателей — уровня значимости проекта и удельно го веса эффективности риска (гр. 14).

ВыЬор направлений инвестирования следует проводить пс одному из двух критериев или га сочетанию. Выбор на основе критериев, использованных при расчете гр. 13, приемлем для предпринимателей менее склонных к риску, так как этот выбор прогнозирует хоть и не самый высокий результат, но обеспечивает наибольшие гарантии сокращения риска (вероятных потерь). Этот критерий гарантирует, что любые возможные потери будут покрыты с наибольшим запасом финансовой прочности. Поэтому такой выбор более целесообразен в условиях обострения кризисных явлений, при отсутствии стабильности в макроэкономике и недостачочной финансовой устойчивости рассматриваемой организации.

Если инвестиционные возможности превышают набор наиболее надежных инвестиций по данному критерию, оцененных наивысшим рейтингом (14 баллов в гр. 13), то инвестиционный портфель следует дополнить ближайшим в сторону уменьшения из проектов по максимальной оценке (в данном случае 13 баллов, гр. 13) на сумму свободного остатка средств для инвестирования. Как видно из табл. 4.1, таких проектов с рейтингом в 13 баллов в рассматриваемой ситуации оказалось три. В подобных случаях (которые не относятся к нашему примеру) среди нескольких равных по критерию гарантированной безубыточности (надежности) проектов (гр. 13) следует выбрать тот, который соответствует максимальной оценке по критериям наибольшей отдачи риска (гр. 14). В данной задаче это предоставление коммерческого кредита производителю сырья «Индустрия 1л6.»у составившее 13,36 балла (гр. 14, стр. 8).

Прогноз по критериям, примененным в расчете данных гр 14, увеличивает возможности максимизации доходов и эффективности проекта, но при этом запас прочности взаимного покрытие проектами сформированного портфеля не столь высок, как у инвестиций, выбранных по первому способу оценки. Этот сценарий выбора более приемлем при относительно стабильной ситуации в макроэкономическом пространстве, ослаблении кризиса, финансовой устойчивости самой организации.

В рассматриваемой ситуации результаты выбора по всем критериям совпали, что повышает уверенность в выборе.

И з расчетов следует, что ор] анизации следует выбрать четыре из приведенных в гр. 15 и 16 наилучших инвестиционных проектов, имеющих наибольшее количество баллов: 1)

прирост материальных запасов действующего производства, 2)

вложения в машины и оборудование по реконструкции действующего производства (кроме двигателя 4062-070); 3)

запуск производства двигателей 406-10; 4)

вложения в основные фонды другого предприятия (судостроение).

Таким образом, по данным аналитического прогноза приведенные четыре направления инвестирования представляют оптимальный инвестиционный портфель. По исходным данным сумма вложений в инвестиции, соответствующие выявленному оптимальному портфелю, потребует 83 586 тыс. руб, (приведенная величина равна сумме исходных вложений в каждый проект). Однако согласно условию организация располагает лишь 76 006 тыс руб. Поэтому руководству нужно уменьшить сумму предполагаемых вложений в объект с наименьшим рейтингом из выбранного портфеля (14,72 балла) — материальные запасы на сумму недостатка, г.е. направить на их увеличение лишь остаток после распределения средств между объектами с большим рейтингом. Недостаток составит 83 586 — 76 006 = 7580 тыс. руб.

Следовательно, предполагаемые до проведения анализа дополнительные вложения в материальные запасы на расширение производства придется уменьшить на сумму недостатка, равную 7580 тыс. руб.

Руководство может не уменьшать число инвестиционных проектов на сумму недостатка средств, если сможет изыскать дополнительные источники для обеспечения вложений во все объекты оптимального портфеля. Важно лишь, чтобы расходы по привлечению этих дополнительных источников не превышали доходов от их использования или чтобы дифференциал финансового рычага был положительным.

Результаты анализа также показали, что организации следует отказаться от инвестирования обновления производства двигателя модели 4062-070 в пользу увеличения выпуска других, более рентабельных моделей. Для производства данной модели требуются вложения по ремонту и обновлению оборудования, приспособлений и в производственные материальные запасы. Результаты перспекгив- ного анализа показывают, что достаточный эффект от этих расходов маловероятен.

В анализе может оказаться, что по критерию надежности (гр. 13) ни один из проектов не погасит размером прогнозируемой прибыли максимально вероятные потери хотя бы одного из други> проектов. В такой ситуации выбор следует осуществлять лишь по критерию эффективности риска (гр. 14).

Расчеты можно провести в системе электронных таблиц Microsoft Excel. Для этого в ячейках, где проводятся расчеты, следует записать алгоритмы вычислений, и результат будет автоматически показан. Для этого кроме обычных алгоритмов гр. 5 10 и 3—14 табл. 4.1 потребуется использование функции «ЕСЛИ» в гр. И и гр. 12 мастера функций, встроенного в «Excel», а в гр. 15 — функции «МАКС» в функции «ЕСЛИ». Однократное составление программы расчета в Microsoft Excel исключает необходимость повторного и последующих расчетов в анализе, так как для получения результатов при наличии программы достаточно будет поменять исходные данные в гр. 1 —4. Для определения исходных данных, обеспечивающих желаемый результат, можно использовать функции «Подбор параметра» или «Поиск решения» электронных таблиц Microsoft Excel.

Таким образом создается имитационная модель, которая при любом изменении факторов автоматически отразит результат, что позволяет с помощью этой модели подбирать исходные данные о вложениях, ориентируясь на желаемый результат в таблице Excel, образцом которой является табл. 4.1.

<< | >>
Источник: В.А. Чернов. Инвестиционный анализ: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит», «Налоги и налогообложение», по специальностям экономики и управления. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА. - 159 с.. 2009

Еще по теме АНАЛИЗ ОПТИМИЗАЦИИ ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ:

  1. Глава 4 АНАЛИЗ ОПТИМИЗАЦИИ ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  2. 10. СОВРЕМЕННЫЕ МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА И ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  3. 1.3. Инвестиционный проект: проектирование и выбор
  4. Влияние условий реализации проекта на его эффективность. Критические точки и анализ чувствительности инвестиционного проекта
  5. Диагностика инвестиционных проектов предприятий гражданской авиации и выбор параметров их привлекательности
  6. Тема 8. Бизнес-план инвестиционного проекта. Финансирование инвестиционного проекта
  7. ГЛАВА3 ОСНОВЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  8. ГЛАВА 6 РИСКИ В АНАЛИЗЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  9. 8. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  10. Глава 7. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ РЫНКА И ВЫБОР ТОРГОВЫХ СТРАТЕГИЙ
  11. Инвестиционный анализ проектов
  12. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ, ПОДДАЮЩИХСЯ ДРОБЛЕНИЮ
  13. ЧАСТЬ 2. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  14. Глава 5 АНАЛИЗ ФАКТИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  15. МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА И ОТБОРА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ. КРИТЕРИИ ОТБОРА ПРИ АНАЛИЗЕ ПРОЕКТОВ
  16. 11.5. Анализ чувствительности показателей эффективности инвестиционных проектов