Учет влияния инфляции при оценке инвестиционных проектов

Используемая ставка дисконтирования, которая представляет собой ставку дохода, используемую для определения текущей стоимости будущих доходов, должна соответствовать применяемому потоку.

Если используется реальный денежный поток, то ставка дисконта, учитывающая инфляционную составляющую, должна быть скорректирована на величину инфляции по модели Фишера, либо необходимо использовать в расчетах номинальный денежный поток

Переход от номинальной (применяемой в условиях инфляции) ставки дисконтирования rN к реальной (обычной) ставке по модели Фишера осуществляется по формуле:

'R

1+17

где / - индекс инфляции.

В качестве комментария к формуле Фишера следует указать, что ставка дисконтирования и индекс инфляции должны относиться к одинаковым по длительности периодам, например год, квартал или месяц.

Преобразуем формулу для расчета ставки дисконтирования следующим образом:

rR+rRxi = rN-i, rN=rR+i + rNxi.

При небольших значениях индекса инфляции (/' < 5%) последним слагаемым в практических расчетах можно пренебречь, и формула принимает более простой вид:

rN=rR+i.

Иллюстрацией формулы Фишера может быть следующий пример. Пусть требуемая доходность некоторого проекта без учета инфляции составляет 7% годовых.

Наиболее совершенной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов (в частности, объема выручки и переменных расходов), влияющих на денежные потоки проектов. При этом используются различные индексы, поскольку динамика цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье может существенно отличаться от динамики инфляции. Рассчитанные с учетом инфляции денежные потоки анализируются с помощью критерия NPV.

Методика корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтирования является более простой.

Пример 8.10. Инвестиционный проект имеет следующие характеристики: величина инвестиций 48 млн руб.; длительность проекта 3 года; доходы по годам (в млн руб.): 20; 20; 25; текущий коэффициент дисконтирования (без учета инфляции) 10%; среднегодовой индекс инфляции 5%. Целесообразно ли принять проект?

Если проект оценивать без учета влияния инфляции, то проект следует принять, поскольку

70 20 25

NPV = -48 + — + —- + ~ = -48 +18,2 +16,5 +18,8 = 1,5 млн руб. 1,1 Ц2 1,1

Если проект оценивать с учетом влияния инфляции (т.е. при номинальной ставке дисконтирования, равной (1 + 0,1) х (1 + 0,05) - 1 = 1,155 - 1 = = 0,155 = 15,5%, то проект следует отвергнуть, так как чистая текущая стоимость проекта отрицательна:

NPV = -48 + + +-^Ц- = -48 +17,3 +15,0 +16,2 = -0,5 млн руб.

1,155 1,1552 1Д553 ™

Основными формальными характеристиками инвестиционного проекта, требующими учета влияния инфляции, являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, причем учет риска осуществляется корректировкой только одного из этих параметров - либо компонентов денежного потока, либо ставки дисконтирования.