7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов

Факторами возникновения инфляции могут быть:

1) чрезмерные военные расходы, которые, с одной стороны, порождают дефицит государственного бюджета и увеличивают государственный долг, с другой — вызывают в обращение дополнительные денежные знаки за счет оплаты труда работников этой сферы без поступления товаров в оборот;

2) значительные долгосрочные капитальные вложения (инвестиции превышают возможности экономики);

3) необоснованное повышение цен и увеличение оплаты труда (опережающий рост заработной платы по сравнению с ростом производства и повышением производительности труда);

4) неоправданно низкий курс национальной валюты и увеличенный размер ее обмена на иностранную;

7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов 179

5) расширение сфер влияния монополистических объединений, корпораций, банков и других структур, их монополизм в производстве отдельных видов продукции, оказании услуг;

6) расширение масштабов банковского кредитования сверх реальных возможностей кредитной системы;

7) значительный выпуск в обращение денег и ценных бумаг (эмиссия);

8) сокращение поступлений от внешней торговли, отрицательное сальдо внешнеторгового и платежного балансов и др.

При рассмотрении причин инфляции часто проводят различие между двумя ее видами — инфляцией покупателей (инфляцией спроса), когда у покупателей имеется избыток денежных средств, что приводит к избыточному спросу и росту цен, и инфляцией продавцов (инфляцией издержек), когда растут производственные издержки в результате, например, необоснованного повышения оплаты труда или удорожания сырьевых и других ресурсов.

В зависимости от характера и темпов нарастания инфляционных процессов различают ползучую инфляцию, для которой характерны относительно невысокие темпы роста цен, галопирующую инфляцию и гиперинфляцию, когда рост цен составляет свыше 50% в месяц. Галопирующая инфляция и гиперинфляция оказывают разрушительное воздействие на объем национального производства. Причина заключается в том, что, когда цены растут хотя и постоянно, но медленно, население и предприятия как бы заблаговременно готовятся к их повышению, стремятся потратить накопленные сбережения и текущие доходы. Поскольку стоимость жизни возрастает, работники требуют и получают более высокую номинальную заработную плату, а предприятия стремятся поднять цены на свои товары, работы, услуги. Но так как в результате такого повышения цен снова увеличивается стоимость жизни, работники вновь требуют и добиваются повышения оплаты труда, что ведет к новому витку цен, т.е. имеет место инфляционная спираль заработной платы и цен.

Такая инфляция способствует и тому, что усилия направляются не на производственную, а на посредническую, часто спекулятивную деятельность. Предприятиям становится более выгодно накапливать материальные ресурсы и готовую продукцию в ожидании очередного повышения цен, возникает несоответствие спроса и предложения, что усиливает инфляционные процессы. В чрезвычайной ситуации, когда цены подскакивают, нормальные эко

180 Глава 7. Учет риска и инфляции в инвестиционном проектировании

номические отношения рушатся. Производители не знают, какую цену назначать, потребители — какую платить. Все хотят получить реальные товары или услуги, процветает бартер. В таких случаях кредиторы избегают своих должников, чтобы не получить деньги в «дешевых деньгах», которые фактически теряют цену и перестают выполнять свои функции в качестве меры стоимости и средства обмена. Эти функции часто выполняет иностранная конвертируемая валюта, например, доллар США, евро и, как следствие, инфляция превращается в галопирующую инфляцию и гиперинфляцию, что ускоряет финансовый крах, экономический, социальный, а возможно, и политический хаос.

В условиях ориентации предприятия на ожидаемую инфляцию приходится считаться с реальными условиями информации о состоянии цен на соответствующих рынках. Оценка инфляционного ожидания может базироваться как на внешней информации, так и на собственных оценках. К внешней информации относят:

• прогноз экономического и социального развития страны, который ежегодно представляется в парламентские структуры и публикуется в средствах массовой информации;

• проект федерального бюджета Правительства РФ на предстоящий год, в котором дается оценка ожидаемой инфляции, учитываемой в бюджетных расчетах, и данные об утвержденном бюджете и его исполнении;

• расчеты Центрального банка РФ о возможных темпах инфляции;

• данные опросов работников предприятий, проводимых различными организациями и щбликуемьгх в газетах;

• оценки экспертов, выполняемые как в частном порядке, так и с использованием результатов исследований различных научных организаций.

В настоящее время разработано множество методов и технических приемов прогнозирования инфляции и динамики цен, каждый из которых с различной степенью вероятности отражает реальный процесс. Как считают специалисты, оценку инфляционного ожидания целесообразно проводить поэтапно:

1 -й этап — уточнение конкретных показателей динамики цен, которые подлежат оценке и прогнозированию, определение периода прогнозирования;

2-й этап — подготовка информации и анализ исходных данных за предшествующий период как по показателям прогноза, содержащимся в его выводах, так и по факторам и условиям, влияющим на конечные показатели;

7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов 181

3-й этап — выявление факторов и условий, которые будут влиять на темпы инфляции, определение количественной меры их воздействия;

4-й этап — расчет темпа инфляции;

5-й этап — вероятностная оценка инфляционного ожидания по схемам наиболее благоприятной социально-экономической ситуации, оптимальной социально-экономической ситуации и менее благоприятной социально-экономической ситуации.

При оценке инфляционного ожидания необходимо учитывать как объективные закономерности и условия формирования динамики цен в рыночной экономике, так и воздействие государства на инфляционные процессы.

Таким образом, для выполнения эффективного анализа целесообразности реализации инвестиционного проекта рекомендуется прогнозировать показатели инфляции за весь срок действия проекта (по годам). При этом желательно принять несколько альтернативных прогнозов — пессимистичных и оптимистичных — с учетом изменений стоимости поступлений и выплат.

Факторами и показателями (их группой), учитывающими инфляцию, являются:

1) курс рубля по отношению к доллару США — указывается значение курса на предполагаемую дату начала проекта (текущую дату), при этом под курсовой инфляцией понимается прогнозируемый уровень роста (падения) соотношения курсов валют (рубль/ доллар) в процентах за год;

2) инфляция сбыта — прогнозируемый рост или снижение цен на производимую продукцию (работы, услуги) в процентах за год (и рублях — на внутреннем, в долларах— на внешнем рынке); в случае превышения темпов роста цен над темпами девальвации денежной единицы (изменения соотношения курсов валют) может сложиться ситуация, когда цены на внутреннем рынке в рублях превысят уровень мировых цен;

3) инфляция переменных издержек производства (себестоимости продукции, работ, услуг) — прогнозируемый рост или снижение цен в процентах за год на материалы, комплектующие изделия и другие прямые издержки (за исключением сдельной заработной

182 Глава 7. Учет риска и инфляции в инвестиционном проектировании

платы); при этом принимается во внимание, что различные статьи затрат имеют и различные инфляционные характеристики, что учитывается пропорционально их доле в структуре прямых затрат;

4) инфляция заработной платы — прогнозируемый рост уровня оплаты труда в процентах за год;

5) инфляция общих постоянных и административных издержек — рост или сокращение этого показателя определяют по статьям расходов в сумме фиксированных затрат;

6) инфляция основных фондов — прогнозируемый рост или сокращение стоимости основных фондов в процентах за год, при этом обобщенный показатель инфляции рассчитывается по каждой категории активов, используемых в проекте, в соответствии с долевой стоимостью каждого из них в структуре основных средств.

Управление инфляцией представляет важнейшую проблему как денежно-кредитной, так и в целом экономической политики, порожденную конкретными условиями и противоречиями переходного периода к рынку. В результате процесс инфляции в различных его проявлениях носит, как правило, не случайный, а весьма устойчивый и неизбежный характер.

В случаях, когда при оценке эффективности инвестиционных проектов возникает необходимость учета инфляции, рекомендуется произвести некоторую модификацию расчетов, так как дисконтированная стоимость в реальном исчислении будущих денежных средств сокращается и может быть определена по формуле

РУ = K0/(1+E+Y)t , (7.14)

гдеРУ

*о E Y t

При использовании для учета инфляции методов дисконтирования денежных потоков (притоков и оттоков) сложной является проблема определения темпов роста цен, особенно если годовые темпы инфляции в предстоящие периоды трудно прогнозируемы.

дисконтированная стоимость; первоначальные инвестиции; годовая процентная ставка; уровень инфляции; фактор времени (число лет).

7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов 183

субъектов экономики, предоставление льготных кредитов или льготное налогообложение, вызывают их рост.

Для расчета уровня цен на установленную дату либо за определенный период времени используют индекс цен — обобщающий показатель динамики и соотношения их уровня. Он может быть индивидуальным, определяемым для отдельных видов товаров (услуг) , и сводным, характеризующим соотношение уровня цен (товаров, услуг) в их совокупности. В свою очередь сводные индексы цен подразделяются на общие, охватывающие всю изучаемую совокупность товаров и услуг, и групповые, определяемые для отдельных групп товаров (услуг).

Сводные индексы/^.цен исчисляются по формулам агрегатного или среднего гармонического индексов:

гдер0ир!

?0Иi

Обе формулы дают одинаковые результаты, а выбор одной из них определяется характером исходных данных. Так, формула агрегатного индекса используется при наличии данных о ценах и количестве отдельных видов товаров в натуральном выражении; формула среднего гармонического индекса — о стоимостном выражении цен по отдельным видам или группам товаров.

Для оценки инфляционного ожидания в инвестиционной стратегии предприятия рекомендуется использовать перечисленные ниже показатели, которые приняты в статистической практике и социально-экономическом прогнозировании. Наиболее распространенным показателем инфляции является сводный индекс потребительских цен на товары и услуги (ИПЦ), показывающий динамику изменения цен рыночной корзины, т.е. цен рыночного набора потребительских товаров.

L=Lplql/p0q0' (7Л5)

/ц = 2^/(1 (7Л6)

цены в базисном и отчетном периодах соответственно; количество товара в базисном и отчетном (проектном и т.д.) периодах соответственно; индивидуальный индекс.

184 Глава 7. Учет риска и инфляции в инвестиционном проектировании

рантах или на самом товаре; номинальная заработная плата— заработная плата, выраженная в деньгах. Ее уровень не связан с ценами на товары и услуги. Реальная же заработная плата выражается в материальных благах и услугах. Она показывает, какое количество предметов потребления и услуг может фактически приобрести работник на свою заработную плату, и определяется не только размером номинальной заработной платы, цен на предметы потребления и услуги, но и величиной взимаемых налогов.

Экономисты считают, что ИПЦ существенно завышает уровень инфляции. Кроме того, следует иметь в виду, что когда растут цены, возрастает и заработная плата (повышается ее минимальный уровень) , что служит дополнительным фактором инфляции. Таким образом, ИЦП является не только инструментом измерения инфляции, но и ее частью.

Индекс цен производителей промышленной продукции, также систематически публикуемый Госкомстатом России, необходим для оценки инфляции цен на продукцию, производимую промышленностью. Индекс рассчитывается ежемесячно по отношению к декабрю предыдущего года, но также и в сопоставлении периода текущего года к соответствующему периоду предыдущего года.

Индекс тарифов на грузовые перевозки дает динамику тарифов на грузовые перевозки, осуществляемые всеми видами транспорта общего пользования.

Индекс на материально-технические ресурсы рассчитывается на основе данных о средних ценах по группам продукции производственно-технического назначения, приобретаемой предприятиями и организациями для текущего потребления. Таким образом, в этом индексе цен отражаются не только изменения цен на продукцию, отпускаемую предприятием-изготовителем, но и затраты на транспортировку продукции, снабженческо-сбытовые расходы (включая посредников), а также акцизы.

Индекс цен на сельскохозяйственную продукцию отражает изменение цен реализации производителями сельскохозяйственной продукции. Из-за сезонности сельскохозяйственного производства наиболее достоверным является индекс, исчисленный по товарной продукции отчетного года к предыдущему году, т.е. в среднем за соответствующие годы. Сопоставление индексов цен на сельскохозяйственную продукцию с изменениями средних цен за год на потребительские товары производителей промышленной продукции и тарифов на грузовые перевозки показывает, что в последние годы рост цен реализации производителями сельскохозяйствен

7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов 185

ной продукции существенно отставал от роста цен в других сферах товарного обращения.

В случаях, когда расчет темпа инфляции TT+1 выполняется на

основе индексов потребительских цен И, его определяют по следующей формуле:

(7.17)

где И., „И., И,

- ИПЦ в последующий, текущий и предыдущий периоды времени соответственно.

В расчетах обычно используют годовой индекс роста цен, и если располагают темпами инфляции по каждому из них, то рост цен можно определить практически за любой период времени.

Инфляция оказывает влияние и на уровень процентных ставок — размер платы за полученный заемщиком кредит. Поэтому различают номинальную процентную ставку, увеличивающую стоимость единицы денежного капитала, которая показывает, на сколько процентов он возрастает к определенному сроку по сравнению с представленным сегодня кредитом, и реальную, измеряемую количеством продукции, товаров и услуг, которые можно действительно приобрести (отражает состояние и прирост покупательной способности денежного капитала). Чем выше уровень инфляции У, тем значительнее разница между номинальной^ и реальной Ер процентными ставками, так как Ер = Еи — У.

Считается, что существует простой, теоретически верный способ учета инфляции. Если прогноз денежных потоков отражает мнение относительно будущей инфляции и выбрана номинальная ставка дисконтирования, то теоретически верным показателем может быть чистая текущая стоимость. Следовательно, если используются номинальные деньги и номинальная ставка дисконтирования, то тем самым уже принимается во внимание инфляция. Но некоторые руководители предпочитают использовать реальные деньги и реальную ставку дисконтирования. Тогда, изменяя предполагаемый уровень инфляции, они смогут проверить, насколько чувствителен инвестиционный проект к инфляции. Таким образом, денежные потоки от проекта можно представить как номинальные или как реальные. Стоимость же активов не должна зависеть оттого, оценивают их в номинальных или в реальных величинах, если только в каждом случае используется надлежащая ставка дисконтирования. В случаях, когда применяются реальные денежные потоки, ставкадисконтирования должна быть реальной, и наоборот.

Основные меры по нейтрализации инфляции:

• регулирование цен и оплаты труда как рыночными, так и административными методами, вплоть до блокирования их роста на определенный период;

• ликвидация отставания темпов производства продукции от роста платежеспособного спроса;

• стабилизация и стимулирование производства, совершенствование налоговой системы и создание рыгночной инфраструктуры!;

• повышение ответственности за результаты производственно-хозяйственной деятельности, изменение обменного курса рубля;

• оздоровление финансовой системы, сдерживание кредитной экспансии, ужесточение эмиссии как наличный:, так и безналичных денег, и др.