<<
>>

4.3. СТАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Метод определения срока окупаемости инвестиций (Payback Р od - РР) Метод определения срока окупаемости инвестиций — один из са простых и широко распространенных в мировой практике.
Он заклк ется в определении необходимого для возмещения инвестицион" расходов периода времени, за который ожидается возврат вложен" средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционн проекта. 162 Показатель «срок окупаемости капитальных вложений» являлся одним из основных оценочных показателей в отечественной практике инвестиционного анализа. Расчет его был основан на принципах ресурсного подхода к оценке эффективности. В связи с этим срок окупаемости характеризовался как тот период времени, за который сумма капитальных вложений покрывалась прибылью от реализации продукции (услуг). Основной недостаток такого подхода к определению срока окупаемости заключался в том, что показателем возврата инвестируемого капитала являлась прибыль. Однако на практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Таким образом, оценка проекта на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов и завышает срок окупаемости. С позиций денежного подхода к оценке эффективности срок окупаемости инвестиций — это период времени реализации проекта до того момента, когда суммарный кумулятивный (нарастающим итогом) возврат наличных средств от проекта сравнивается с первоначальной суммой инвестиций (рис. 4.2). Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам. Доходы :' Расходы Рис. 4.2. Жизненный цикл инвестиций: [О Г,] — время осуществления предпроизводственных затрат; [Г, Г2 ] — время возврата вложенного капитала; \Т2Т] — время получения дохода; [О Т2] — срок окупаемости инвестиций 163 Второй подход к расчету срока окупаемости предполагает нахож-, дение величины денежных поступлений (доходов) от реализации инве, стадионного проекта нарастающим итогом, т.е.
как кумулятивной величины. В общем случае расчет показателя периода окупаемости инвести| ций можно произвести по формуле (4°1 где It-Pi ¦ инвестиционные вложения в проект в г'-м временном периоде; - денежный поток, генерируемый первоначальной инвестицие в г-м временном периоде; t — временной период, в котором наступит окупаемость. Срок окупаемости может исчисляться либо от базового момен" времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момен ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприяти Тот или иной способ подсчета выбирается в зависимости от задан" оценки. Пример 4.1. Первоначальные инвестиции в проект составляют 170 ден. Денежные потоки, генерируемые проектом, составляют по годам, начин" с первого: 30; 30; 50; 70; 80; 60; 40 ден. ед. Расчет срока окупаемости проекта удобно проводить с ломощ- табл. 4.3. Таблица * Расчет срока окупаемости ,-1-,- Показатель/шаг • 2 3 4 5 6 7 :i Чистый денежный поток -170 30 30 50 70 80 60 40 Сальдо накопленного денежного потока -170 -140 -ПО -60 +10 +90 +150 +19' Окупаемость по проекту наступает в рамках четвертого года. 3 чение показателя РР с точностью до целого года (шага расчета) сост. ляет четыре года. Можно провести расчет более точно, т.е. рассмотреть и дробь, часть шага. При этом делается предположение, что в пределах од» шага чистый денежный поток поступает равномерно. Тогда рас", яние А от начала шага окупаемости до момента окупаемости (в женное в продолжительности шага расчета) можно определить по муле 164 где Pt- — отрицательная величина сальдо накопленного денежного потока на шаге до момента окупаемости; Р,+ — положительная величина сальдо накопленного денежного потока на шаге после момента окупаемости. В примере Pt_ - - 60 ден. ед.; = +10 ден. ед., тогда |-60| + 10 Таким образом, точный срок окупаемости проекта составляет 3,86 года. При оценке инвестиционных проектов показатель РР может использоваться двояко: ¦ проект принимается, если окупаемость имеет место; ¦ проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает некоторого установленного срока.
Величина этого установленного срока колеблется в широких пределах для различных фирм, и единого критерия, каким он должен быть, не существует. Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с меньшим значением срока окупаемости. Срок окупаемости не может быть в полной мере признан показателем эффективности инвестиций. Определение срока окупаемости является полезным средством оценки проектов для фирм, у которых могут возникнуть проблемы с ликвидностью. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска и неопределенности (если у фирмы нет достаточной информации о денежных потоках в более поздние годы реализации проекта). Чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы. Величина срока окупаемости может служить и показателем эффективности проекта, поскольку характеризует время «связывания» вложенного капитала, что имеет принципиальное значение для инвестора. Впрочем, независимо от того, считать ли данный показатель показателем эффективности или риска, трактовка его значения не меняется: 165 чем ниже срок окупаемости, тем при прочих равных условиях выше инвестиционная привлекательность проекта. Метод оценки проектов путем расчета срока окупаемости инвестиций имеет ряд существенных недостатков, которые необходимо учитывать при анализе: 1) игнорируются денежные потоки после наступления срока окупаемости проекта. Этот показатель не учитывает всего периода функционирования проекта, что может привести к недооценке каких-либо инвестиций; 2) игнорируются возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными; i 3) срок окупаемости не обладает свойством аддитивности, т.е. РР ¦ различных проектов нельзя суммировать.
Для любых двух независимых проектов РРА + В*РЛ+РВ. В целом использование показателя периода окупаемости в качестве критерия выбора может стимулировать избрание высокодоходных, "\ но краткосрочных проектов в ущерб более рентабельным, но долгосроч- f ным. В связи с этим расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. Лучше при | оценке эффективности инвестиций отводить этому показателю допол- | нительную или ограничительную роль. К нему целесообразно обращать- | ся ради получения информации, расширяющей представление о различ- . ных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта. Ограничительная .< роль показателя срока окупаемости означает, что если инвестором ука- \ зан срок возврата инвестиций, а РР проекта больше заданной величины, i то такой проект нужно исключить из рассмотрения. Следует отметить, что один из главных недостатков показателя | срока окупаемости. — недоучет временной стоимости денег — можно \ преодолеть. Существует также дисконтный метод окупаемости как | развитие простого метода окупаемости проекта. По этому методу опре--деляется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов,! сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. ,j Пример 4.2. Если для анализа проекта, приведенного выше, в качествен ставки дисконта избрать 10% годовых, то дисконтный срок окупаемости^ (DPP) можно рассчитать с использованием табл. 4.4. 4 Таблица 4.41 Расчет дисконтного срока окупаемости :| --.-,-г—-1-1-1-<| Показатель/шаг гаьч о С 1 дп^л» 2 3 4 • Чистый денежный поток -170 30 30 50 70 80 60 40 ' 166 Продолжение Показатель/шаг 1 0 1 ' > 3 1 4 1 5 6 7 Дисконтный множитель при г - 10% 1,0 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 0,564 0,513 Дисконтированный чистый денежный поток -170 27,2 24,8 37,5 47,8 49,7 33,8 20,5 Сальдо накопленного дисконтированного денежного потока -170 - -142,8 - 118 -80,5 -32,7 + 17 1-50,8 +71,3 1-32 7l DPP = 4 + . ' ,' 1 = 4,66 (года). |-32,7| + 17 ' Таким образом, если принимать в расчет фактор времени, то показатель DPP всегда больше, чем PP. Метод расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investment — ROI) Другие названия метода расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций — ARR (Average Rate of Return) — средней нормы прибыли на инвестиции; ARR (Accounting Rate of Return) — расчетной нормы прибыли.
Как видно из названия, данный показатель сравнивает доходность проекта и вложенный капитал, причем делается это не на основе денежных поступлений, а с учетом бухгалтерского показателя — дохода фирмы. При этом не предполагается дисконтирование показателей дохода. Для расчета ROI среднегодовая прибыль за период жизни проекта делится на среднюю величину инвестиций и выражается в процентах. Средняя величина инвестиций определяется делением исходной суммы инвестиций пополам, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны (самортизированы); если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости инвестиций, ее величина исключается: ROI =---, (4.8) 1/2(/0-ДУ)' где /о — первоначальная величина инвестиций; Е — среднегодовой доход фирмы (earnings); RV — ликвидационная стоимость инвестиционного проекта. 167 Расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется: числитель я либо на основе дохода до процентных и налоговых платеже (EBIT); я либо дохода после налоговых, но до процентных платеже [ЕВЩ1 - Н)]; знаменатель я либо на основе первоначально вложенного капитала; ¦ либо на основе среднего вложенного капитала. В числителе и знаменателе чаще используются вторые величины? поскольку они лучше характеризует ту выгоду, которую получают вла^ дельцы фирмы и инвесторы. '(, Существует несколько способов расчета этого показателя, чт позволяет манипулировать его величиной. Следовательно, использу показатель ROI при анализе инвестиционного проекта, необходим выяснять, по какой методике данный показатель рассчитывался. Показатель ROIсопоставляют со стандартными для фирмы уров нями рентабельности, например с коэффициентом рентабельное! всего авансированного капитала. Соответственно рассматриваемы проект оценивается как приемлемый, если для него ROI превыша:, величину рентабельности, принятую инвестором как стандар Из нескольких альтернативных инвестиционных проектов выбирае ся проект с наибольшей нормой прибыли. Экономический смысл показателя ROIзаключается в следующ< одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают дости? нутый ранее фирмой уровень эффективности производственно-фин; совой деятельности. Несмотря на очевидные преимущества (легкость в расчета" простота в применении, отсутствие необходимости вести иной уч~ кроме официального бухгалтерского), метод ROI также имеет р существенных недостатков, обусловленных в основном тем, ч он не учитывает временной составляющей денежных потоков.
В час ности, метод не дает возможности судить о предпочтительности одн' го из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но разные вел чины средних инвестиций, разную норму прибыли по годам. Он такя| не помогает при выборе проектов, имеющих одинаковую среднегод* вую прибыль, но генерируемую в течение различного количества л Поскольку используются ежегодные данные, трудно, а иногда и нев можно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они мо различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставк и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льго ными по налогообложению. Очевидно, что чистая прибыль в те год 168 когда будут применяться налоговые льготы, будет значительно отличаться от прибыли тех лет, когда налоги взимаются в полной мере. Поэтому данный метод расчета рентабельности общих инвестиционных затрат целесообразно использовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего срока функционирования инвестиционного проекта валовая прибыль будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная политика не претерпит существенных изменений.
<< | >>
Источник: Г.П. Подшиваленко, Н.В. Киселевой. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ. 2006

Еще по теме 4.3. СТАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ:

  1. * 3.1. Статические (без дисконтирования) методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  2. 9.3 Методы оценки эффективности инвестиций
  3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  4. Глава 6 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  5. Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиций
  6. 4.4. ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  7. 6.2. Комплексный подход к методам оценки эффективности инвестиций в системные нововведения
  8. 14.3. Вопросы реализации методов оценки эффективности инвестиций
  9. Методы и показатели оценки эффективности долгосрочных инвестиций
  10. 5.3. Основные положения методов оценки эффективности инвестиций по концепции дисконтирования
  11. Оценка экономической эффективности инвестиций
  12. 2. Оценка эффективности инвестиций
  13. 11.2. Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций
  14. ЧАСТЬ II ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  15. 5.2. Оценка эффективности управления центром инвестиций
  16. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций
  17. 5.7. Экономическая оценка эффективности иностранных инвестиций
  18. 14.Оценка эффективности инвестиций
  19. 14.3. Статические методы
  20. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ И ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ