<<
>>

4.2. РАЗВИТИЕ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

После проверки финансовой состоятельности проекта проводится оценка его эффективности. Этому уделяется внимание на всех стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта — прединвестици-онной, инвестиционной, стадии эксплуатации.
Однако центральное место оценка эффективности планируемого проекта занимает в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами, т.е. на этапе прединвестиционных исследований. Эффективность — это синтетическая категория, часто рассматриваемая как в широком, так и в узком смысле слова. В широком смысле (как экономическая категория) — это характеристика соответствия результатов и затрат, их совокупной отдачи, в узком (как показатель) — это отношение количественных оценок результатов и затрат. Крайне важно разделить понятия эффекта и эффективности, особенно при оценке инвестиционных проектов. Эффект есть результат использования инвестиций. Этот результат может быть получен одновременно в нескольких сферах. Так, технический эффект — это создание новых средств и предметов труда, новых технологий. Показателями этого вида эффекта могут быть количество внедренных технических изобретений, вновь созданных видов продукции и др. Социальный эффект — это повышение уровня жизни населения и улучшение условий труда. Этот эффект характеризуется различными показателями уровня жизни, обобщающим из которых можно считать показатель средней продолжительности жизни населения, а точнее — его динамику. Коммерческий эффект — это увеличение объема продаж товара. Его показателями являются объемы продаж товаров, доля контролируемого рынка и др. Экономический эффект прямо или косвенно вбирает в себя все остальные виды эффектов 155 и означает экономию затрат общественного труда на всех стадиях воспроизводства. В качестве показателей экономического эффекта высту-; пают различные виды дохода, прибыли, снижение затрат и др.
Эти пока* затели со всей очевидностью свидетельствуют о том, что получение экономического эффекта без других видов эффектов невозможно. Таким образом, поскольку каждый вид эффекта имеет свои спеч цифические показатели, измерение эффекта от инвестиций не може^ быть сведено к одному показателю. Различные виды эффекта — этс лишь проявления той или иной стороны функционирования системь (в нашем случае — инвестиционного проекта) и не могут характеризси вать функционирование системы в целом. В связи с этим показател! эффекта (даже такие обобщающие, как показатели экономической: эффекта) не могут быть использованы в качестве базы для сравнение различных инвестиционных проектов и для отбора лучшего из них. Поскольку один и тот же эффект можно получить от использова-ния различных инвестиций, то разумный инвестор выбор объекта вло* жений (инвестиционного проекта) основывает не на эффекте от инве стиций, а на соотношении полученного эффекта и затрат, необходимы) для его получения. Именно поэтому оценка и выбор инвестиционные проектов должны базироваться на показателях эффективности, а пока; затели различных видов эффектов могут и должны использоваться в качестве дополнительных при принятии инвестиционных решений. Все сказанное выше относится к так называемому разумном; инвестору, т.е. к такому субъекту, который свободен в своем выбора обладает достаточной информацией для принятия решений, имее| альтернативные способы размещения инвестиционных средств. Еслд это не так (например, в случае вынужденных инвестиций, инвестици; ради удовлетворения требований государственных органов в части эко логических стандартов, безопасности продуктов и т.п.), то показател) эффективности вложений могут отойти на второй план и при приня тии инвестиционных решений уступить место показателям тех ко* кретных видов эффектов, ради достижения которых осуществляюте эти вложения. . Расчет эффективности инвестиционного проекта невозможен б^ качественной и количественной определенности лежащих в ее основ результатов и затрат.
Кроме того, рассчитанные показатели эффекта^ ности должны с чем-то сравниваться, т.е. необходимо иметь критерй оценки эффективности инвестиционной деятельности. Под критерием эффективности в методологическом плане пони мается степень достижения цели. Следовательно, оценка эффектив, ности инвестиционного проекта не имеет смысла без определен» целей инвестирования. Степень достижения цели во многих случая; 156 можно характеризовать величиной экономического показателя, которая в таких случаях будет служить критерием эффективности. После определения такого экономического показателя возникает задача нормирования, т.е. определения допустимых или регламентируемых значений показателя, используемого в качестве критерия эффективности. Цели субъектов инвестиционной деятельности, безусловно, разные и основаны на специфических интересах каждого из них. Цели функционирования любого субъекта (а значит, и цели инвестирования) определяются прежде всего отношениями собственности. Поскольку эти отношения в России подверглись глубокому реформированию, то и интересы, и цели различных субъектов, а значит, и методические подходы к оценке эффективности инвестиций в российских условиях претерпели значительные изменения. В советской России при оценке эффективности капиталовложений применялась Методика, разработанная коллективом специалистов во главе с академиком Т.С. Хачатуровым1. Она основывалась на подходе к определению эффективности капиталовложений с позиций интересов народного хозяйства в целом, используя в качестве критерия эффективности экономию общественного труда. Выбор оптимального варианта производился путем расчета показателей срока окупаемости, сравнительной экономической эффективности и минимума приведенных затрат. Срок окупаемости капитальных вложений (Гок) определялся путем сопоставления экономии себестоимости и объема капитальных вложений, вызвавших эту экономию: j<_ (С,-С2)* где К — капитальные вложения; С, и С2 — себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений. Расчет сравнительной эффективности капитальных вложений при ограниченном количестве вариантов (Ес) проводится по формуле где Ki и Кг — капитальные вложения по сравниваемым вариантам; С, и С2 — себестоимость продукции по сравниваемым вариантам. Ток--7Х—7ГТ> (4.1) Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений.
М.: Экономика, 1977. 157 Расчетная величина Ес сравнивается с нормативным коэффициентом сравнительной эффективности Ен. Если Ес > Ен, то допол: нительные капиталовложения, а следовательно, и более капитале емкий вариант эффективны. В условиях планово-директивной систе, мы хозяйствования значение норматива эффективности устанавлива лось государством в централизованном порядке и соответствовал средней норме рентабельности основных производственных фондо в народном хозяйстве (последняя в условиях СССР норма был на уровне ?„ = 0,15). При наличии нескольких вариантов капиталовложений наибол эффективный из них выбирается по минимуму приведенных затрат:4 З^С.+ ^нК^тт, (4.3 где 3j — приведенные затраты по каждому варианту; Q — текущие затраты (себестоимость продукции) по тому же вари» анту; К, — капиталовложения по тому же варианту; Еи — норматив эффективности капиталовложений. Рассмотренная методика не может быть взята за основу при опр делении эффективности инвестиционных проектов в условиях рыно ной экономики, так как не учитывает разновременность вложен* средств и получения результатов, влияние инфляционных процесс на инвестиции, неопределенность и риски осуществления вложен Кроме того, норматив эффективности капиталовложений так и не по чил достаточного научного обоснования. Международные стандарты в сфере инвестиционного проектир вания базируются на методике обоснования эффективности инвест ционных проектов, разработанных ЮНИДО — Международной сп циализированной организацией ООН по промышленному развит (UNIDO — United Nations Industrial Development Organization), кот' рые впервые были опубликованы в 1978 г., а затем постоянно сове шенствовались'. Методика ЮНИДО стала принятым во многих стр' нах мира руководством по оценке эффективности инвестиц"" и универсальным средством общения между инициаторами проев и его потенциальными инвесторами. Вместе с ЮНИДО разработк методик для анализа инвестиционных проектов занимались мног другие организации. Наиболее известны в России методики Всем" ного банка, Европейского банка реконструкции и развития, фир «Ernst&Young» и др. 1 Руководство по эффективности инвестиций.
М.: Изд. АОЗТ «Интерэксп-ЮНИДО (UNIDO), 1998. 158 В конце 80-х годов XX в. в период начальных экономических реформ в России «Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования, в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений» в основной ее части была заменена «Методическими рекомендациями по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса», разработанными авторским коллективом под ред. Д.С. Львова В отечественную практику были введены показатель интегрального народнохозяйственного эффекта и коэффициент эффективности единовременных затрат., Интегральный эффект мероприятия НТП (Э,) рассчитывается по формуле Э, -?(И, +К, -Л,К, (4.4) где PT — стоимостная оценка результатов в ?-м году; И, — текущие издержки при производстве (использовании) продукции в году t без учета амортизационных отчислений; К, — единовременные затраты в году t, Jlt — остаточная стоимость основных фондов, выбывающих в году t, а, — дисконтный множитель. В целях анализа уровня эффективности единовременных затрат рекомендовалось рассчитывать коэффициент эффективности единовременных затрат (Е), определяемый из соотношения: ?(Р.-И,-К,+Л()(1+2?Г=0. (45) Единовременные затраты могут считаться эффективными, если расчетный коэффициент превышает нормативный Е„, установленный по народному хозяйству в целом. Показатели, введенные в практику оценки эффективности капиталовложений Методикой 1988 г., по своей сути являлись аналогами широко распространенных к тому времени в зарубежной практике показателей чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности. Однако в силу того что они применялись в рамках административно-плановой системы, при оценке эффективности по-прежнему отсутствовал учет риска, инфляции и других особенностей принятия инвестиционных решений в условиях рыночной экономики. С началом крупномасштабных рыночных реформ общепринятые в мировой практике методики оценки и анализа инвестиционных проектов стали применяться и в России.
В 1994 г. были разработаны 159 и утверждены Методические рекомендации1, которые практичес представляли собой упрощенную версию методики ЮНИДО. Положительными моментами этой методики являлись: пере" от статической модели определения эффективности к динамичес ориентация на комплексное рассмотрение результатов инвестиро ния, включая и социальные последствия реализации инвестицион го проекта; построение системы показателей эффективности (выд~ ние коммерческой, бюджетной, экономической эффективное рассмотрение особенностей учета инфляции и риска при оценке; тивности инвестиционных проектов. Методические рекомендации 1994 г. выполнили свою главк задачу: они создали единые стандарты, которые стали универсальн средством общения между инициаторами проекта и его потенци" ными инвесторами. Поскольку в роли последних в это время высту ли в основном западные инвесторы, то методика, представляю" собой результат восприятия зарубежного опыта анализа инвести онных проектов, безусловно стала большим шагом вперед в оце эффективности инвестиций. Происходящие изменения в российской экономике, оживление и стиционной деятельности, появление широкого круга отечествен инвесторов потребовали более адекватного учета особенностей перех ной российской экономики при оценке эффективности инвестицион проектов. В 2000 г. была опубликована вторая редакция Методичес рекомендаций, в большей степени адаптированная к российским у виям. В ней раскрыта специфика учета высокой, неоднородной и п менной во времени инфляции; отражены особенности оценки эффе" ности инвестиционных проектов, осуществляемых на действуюи предприятиях, в условиях соглашения о разделе продукции и лизи рассмотрены инвестиции в финансовые проекты; более детализиро но освещены различные аспекты учета фактора времени; особое вн ние уделено методам расчета потребности в оборотном капитале;! полнее изложены особенности оценки эффективности проектов с то-зрения различных субъектов инвестиционной деятельности. В целом по разработанности некоторых разделов (напри анализ инвестиций в условиях риска, специфика учета неравном ной инфляции, использование при оценке нескольких валют однов менно и др.) действующие Методические рекомендации превосхо известные западные методики. 1 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных п тов и их отбору для финансирования, утвержденные Госстроем России, Минэкон ки России, Минфином России, Госкомпромом России от 31 марта 1994 г. № 7-12/ 160 Таким образом, в основе и российской, и мировой практики принятия инвестиционных решений в настоящее время лежат общие методические принципы обоснования эффективности инвестиционных проектов. К ним можно отнести следующие положения: ¦ в качестве показателя возврата инвестированного в проект капитала и результата проекта принимается показатель чистого денежного потока, генерируемого проектом; ¦ приведение предстоящих разновременных доходов и расходов к условиям их соизмеримости по ценности в начальном периоде времени; ¦ учет только предстоящих затрат и поступлений, оценка используемых ресурсов по альтернативной стоимости; ¦ учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых средств; ¦ учет факторов неопределенности и риска, связанных с осуществлением проекта; ¦ учет результатов анализа конъюнктуры рынка, финансового состояния предприятия — инициатора проекта; ¦ учет всех последствий реализации проекта, включая социальные и экологические последствия; ¦ учет альтернативных вариантов инвестирования; ¦ применение общепринятой терминологии и системы оценочных показателей. В целом изложенные и распространенные в настоящее время повсеместно принципы оценки эффективности инвестиционных проектов существенно отличаются от принятых в советский период. Основное отличие состоит в разнице используемых подходов к оценке эффективности — ресурсного и денежного. Действовавшие в бывшем СССР методики были ориентированы на ресурсный подход, при котором результаты проекта характеризовались объемом произведенной продукции, а затраты — объемом израсходованных ресурсов разного вида, включая как денежные, так и неденежные (например, амортизация) затраты. Разрывы во времени между производством и оплатой продукции, потреблением и оплатой сырья не принимались во внимание. При денежном подходе результаты и затраты проекта выражаются в поступлениях (притоках) и расходах (оттоках) денежных средств. В этом случае затраты любого ресурса и результаты деятельности учитываются в момент реальной оплаты или получения денежных средств, т.е. в момент отражения этих операций на денежных счетах. Основное различие между денежным и ресурсным подходами состоит таким образом в том, что именно считать затратами и результатами проекта и к какому моменту времени их относить. 6 Инвестиционная деятельность 161 В современных методиках оценки эффективности инвестиционных проектов используется денежный подход, который требует усиления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, к учету временного лага между получением ресурса и его оплатой. Эти вопросы, ранее рассматривавшиеся как нечто второстепенное, в рыночных условиях выходят на первый план. Как в зарубежных, так и в отечественных методиках оценки эффек-f тивности инвестиционных проектов наиболее часто используются пять основных методов (не считая их модификаций), которые условно объ% единяют в две группы: простые (статические) методы и динамически методы, или методы дисконтирования. К первой группе относятся методы: срок окупаемости инвестици* (Payback Period — РР); бухгалтерская рентабельность инвестици* (Return on Investment — ROI). Эти методы оперируют отдельным «точечными» (статическими) значениями исходных показателей, осно ванными на учетных оценках. При их использовании не учитывает-вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозна ность денежных потоков, возникающих в различные моменты времен" Тем не менее в силу своей простоты и иллюстративности эти метод достаточно широко распространены, хотя и применяются в основнс для быстрой оценки проектов на предварительной стадии разработ* Ко второй группе относятся методы: чистый приведенный эффе" (Net Present Value — NPV); индекс рентабельности инвестиций (Pro tability Index — PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return IRR); модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Inter Rate of Return — MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвес^ ций (Discounted Payback Period — DPP). Методы, входящие во втор группу, основаны на использовании концепции дисконтирования, о~ рируют понятием «временных рядов» (денежных потоков) и треб" применения специального математического аппарата и более тщат ной подготовки исходной информации.
<< | >>
Источник: Г.П. Подшиваленко, Н.В. Киселевой. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ. 2006

Еще по теме 4.2. РАЗВИТИЕ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ:

  1. ЧАСТЬ II ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  2. 11.2. Ретроспективная оценка эффективности реальных инвестиций
  3. Организационно-методические подходы к анализу и оценке эффективности инвестиционной деятельности
  4. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ) -ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  5. 6.2. Комплексный подход к методам оценки эффективности инвестиций в системные нововведения
  6. 4 Анализ эффективности инвестиций в реальные активы
  7. 11.3. Прогнозный анализ эффективности реальных инвестиций
  8. ГЛАВА 1. ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
  9. 4 Анализ эффективности инвестиций в реальные активы ЗАДАЧИ
  10. 4 Анализ эффективности инвестиций в реальные активы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  11. Глава 13. УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ ФОРМЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ ИМИ
  12. Методический подход к оценке качества СПКО
  13. Методические подходы к оценке рыночной стоимости объектов недвижимости
  14. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  15. Раздел I КАЧЕСТВО И КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТЬ: ПОНЯТИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ
  16. 2.1. Методические подходы к оценке экономического ущерба от загрязнения окружающей природной среды
  17. Методические основы оценки эффективности инвестиционных проектов
  18. 11.4 Альтернативные подходы к оценке риска инвестиций
  19. ГЛАВА 3 МЕТОДИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  20. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ