<<
>>

Проблема страновых инвестиционных рисков

Одной из наиболее сложных проблем привлечения инвестиций является организация страхования иностранных инвесторов от некоммерческих рисков. Частный капитал при оценке различных инвестиционных возможностей ориентируется на два критерия — доходность и риск.
Международный финансовый рынок в настоящее время предлагает инвестору практически неограниченное количество финансовых инструментов. За некоторыми исключениями практически любой из этих инструментов доступен любому инвестору. Соответственно, каждое инвестиционное решение принимается путем выбора из нескольких альтернатив, предлагающих сравнимые риски и сравнимые уровни доходности, и в итоге инвестор вкладывает капитал в тот инструмент или проект, который при одинаковом уровне риска предлагает большую доходность или при одинаковой доходности предлагает меньший уровень риска. С точки зрения иностранного инвестора, возможность прямого инвестирования в российское предприятие — одна из предлагаемых ему альтернатив вложения капитала, которую он сравнивает с тем, что предлагает ему финансовый рынок. Соответственно, решение в пользу России будет принято только в том случае, если российский вариант продемонстрирует лучшее, чем остальные, соотношение риска и доходности.

Несложно подсчитать, какова в существующих условиях должна быть доходность проекта прямого инвестирования в акционерный капитал российского предприятия (т.е. долгосрочного проекта инвестирования в неликвидные активы) для того, чтобы такой проект был привлекателен для инвестора. Сравним несколько инвестиционных возможностей с разными характеристиками риска, ликвидности и, соответственно, доходности (см. таблицу 6.1).

Таблица 6.1

Сравнение инвестиционной привлекательности разных финансовых инструментов (на 7.02.2001 г.) Ликвид

ность Уровень риска Доходность Государственные облигации США Высокая Очень низкий кредитный риск порядка 5% Еврооблигации РФ GLB-07 Высокая Самый низкий кредитный риск из всех российских финансовых инструментов + страновой риск России 15,04% Облигации корпорации CWE, США (рейтинг S&P ВВВ+) Высокая Средний уровень кредитного риска 7,7% Еврооблигации АО «Татнефть» (рейтинг S&P ССС+) Средняя Средний уровень кредитного риска + страновой риск России 18,06% Индекс фондового рынка США (Dow Jones Industrial Average) Высокая Низкий уровень акционерного риска порядка 18,2% в среднем за последние шесть лет Венчурные инвестиции в США Низкая Высокий уровень акционерного риска 25-35%

Сравнивая схожие финансовые инструменты (государственные облигации США и еврооблигации России, облигации ведущих корпораций США и России), можно обнаружить, что инвесторы готовы брать на себя страновой риск России при дополнительной доходности в 10—13% годовых.

Минимальный акционерный риск по сравнению с минимальным кредитным риском при условии полной ликвидности требует дополнительной доходности в 13%. Проекты же, подразумевающие высокий акционерный риск и практически полное отсутствие ликвидности, становятся привлекательными, только если гарантируют доходность как минимум на уровне 25—35% годовых.

С точки зрения иностранного инвестора, проект прямых капиталовложений в России сопряжен с переводом его инвестиций в неликвидную форму, а также несет помимо высокого уровня акционерного риска собственно страновой риск России. Нетрудно посчитать, прибавив к минимально приемлемой доходности подобных проектов в США (25—35%) оценку странового риска России (10—13%), что такой проект будет привлекателен, только если его ожидаемая доходность составит 35—48% в зависимости от характера проекта.

Причем следует подчеркнуть, что такие требования накладывает именно финансовый рынок и любой инвестор, согласившийся на меньшую доходность, будет в по отношению к нему в проигрыше, нанося таким образом ущерб своему бизнесу. Это справедливо не только в отношении финансовых, но и так называемых стратегических инвесторов — иностранных компаний, размещающих свое производство в России. Акции большинства таких компаний обращаются на финансовых рынках, они используют различные долговые инструменты для финансирования своей деятельности, поэтому любое высоко- рискованное капиталовложение, не обеспечивающее сделавшей ее компании соответственной доходности, поставит ее в невыгодное по отношению к конкурентам положение, что не замедлит сказаться на котировках ее акций и облигаций.

Приведенный выше простой расчет требуемой доходности прямых иностранных инвестиций в российские производственные предприятия полностью подтверждается на практике. Многие иностранные инвестиционные фонды прямых инвестиций и ТНК, действующие в России, рассматривают инвестиционные проекты, исходя из минимальной ставки доходности 50—60% годовых. Иногда, если контроль за предприятием находится полностью в руках инвестора, приемлемый порог доходности снижается до 35—45%.

Большинство российских отраслей промышленности в настоящее время не могут удовлетворить таким требованиям доходности инвестиций, в результате чего даже тот капитал, который потенциально готов прийти в Россию, оказывается неразмещенным.

Более того, среди иностранных фондов прямых инвестиций существует конкуренция за инвестиционные проекты, обещающие приемлемую доходность. В то же время существует значительное число отраслей промышленности и отдельных российских производственных компаний, имеющих достаточный потенциал для того, чтобы обеспечить доходность прямых иностранных инвестиций на уровне 30—40% годовых. Этого недостаточно для того, чтобы покрыть весь риск, связанный с прямыми инвестициями в российское производство, однако этой доходности вполне хватило бы для покрытия коммерческих рисков инвестиционного проекта, т.е. рисков, связанных с особенностями деятельности конкретного предприятия, его продукции, его положения на рынке и т.д. Однако вторая составляющая общего риска прямого инвестирования в российское производство — так называемый страновой риск России — отсекает такие предприятия от источника инвестиций.

Понятие странового риска очень емко — оно включает в себя все особенности политической и экономической ситуации в стране, в которую инвестор вкладывает капитал. Оценка странового риска России по сравнению с ведущими индустриальными странами ведет к тому, что, вкладывая в сходные активы, инвестор требует дополнительную доходность на уровне 20—45% годовых при вложении в российские активы. Российский страновой риск для прямых иностранных инвестиций складывается из следующих факторов.

<< | >>
Источник: А.Г. Аверкин. ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРЯМЫХ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В РОССИЙСКУЮ ЭКОНОМИКУ. 2001

Еще по теме Проблема страновых инвестиционных рисков:

  1. Страновые рейтинги инвестиционной привлекательности
  2. 4.4. РИСКОВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ
  3. Оценка рисков инвестиционных проектов
  4. 7.1. Классификация инвестиционных рисков
  5. 5.9. ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ
  6. Страхование инвестиционных рисков
  7.              Рисковые инвестиционные платежи
  8. 3.1. ХАРАКТЕРИСТИКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ
  9. Структура рисков в инвестиционном процессе
  10. 55. Виды и основные особенности инвестиционных рисков.