<<
>>

Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта при каждом из сценариев для оценки эффективности проекта целесообразно использовать более точный метод.
Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта (ожидаемый интегральный эффект) — ожидаемую чистую текущую стоимость Такая оценка может производиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.

В соответствии с Методическими рекомендациями расчеты проводятся в определенной последовательности.

1. Описывается все множество возможных сценариев реализации проекта (в форме перечисления либо в виде системы ограни

148

чений на значения основных технических, экономических и тому подобных параметров проекта).

2. Для каждого сценария исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта и как будут изменяться денежные потоки участи и ков.

3. Для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются (рассчитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальных денежных средств и обобщающие показатели эффективности. Для сценариев, предусматривающих «нештатные» ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются возникающие при этом дополнительные затраты. При определении NPVnm каждого сценария норма дисконта принимается безрисковой (для избежания повторного подсчета).

4. Проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта (при этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией предприятия по причине его финансовой несостоятельности).

5. Исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения таких вероятностей.

Тем самым определяется некоторый класс допустимых (согласованных с имеющейся информацией) вероятностных распределений показателей эффективности проекта.

6. Оценивается риск нереализуемости проекта, т.е. суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта.

7. Оценивается риск неэффективности проекта, т.е. суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект NPV становится отрицательным.

8. Оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности.

9. На основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности — показатели ожидаемой эффективности. Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта. Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Методы определения показателей ожидаемого эффекта зависят от имеющейся информации о неопределенных условиях реализации проекта.

149

Вероятностная неопределенность. При вероятностной неопределенности для каждого сценария считается известной вероятность его реализации

В случае если имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:

NPV^^PrNPV,, (7.32)

I

где NPVox — ожидаемая чистая текущая стоимость (ожидаемый интегральный эффект) проекта; Р{ — вероятность реализации этого сценария; NPVf — чистая текущая стоимость при /-м сценарии (интегральный эффект при i-м сценарии).

Вероятность того, что проект будет неэффективен (Рэ) и средний ушерб от реааизации проекта в случае его неэффективности (У„) определяются следующим образом:

Р*-1*Ъ (7.33)

А И

Уэ=-*-^=-. (7.34)

к

где суммирование ведется только по тем сценариям (А), для которых чистая текущая стоимость отрицательна.

Чистые текущие стоимости ьх сценариев NPVj и ожидаемая чистая текущая стоимость NPVViK зависят от значения нормы дисконта (/•).

Премия (g) за риск неполучения доходов, предусмотренных основным сценарием проекта, определяется из условия равенства между ожидаемой чистой текущей стоимостью проекта МРКжО), рассчитанной при безрисковой норме дисконта г, и эффектом основного сценария NPVoc(r+ g), рассчитанным при норме дисконта (г + g), включающей поправку на риск:

ЯРУЛЪ= NPV^r + g).

В этом случае средние потери от неполучения предусмотренных основным сценарием доходов при неблагоприятных сценариях нивелируются средним выигрышем от получения более высоких доходов при благоприятных сценариях.

Размер премии gзависит оттого, какой сценарий принят в качестве базисного. Использование в этом сценарии умеренно пессимистических, а не средних оценок расходов и доходов обеспечивает снижение премии за риск, упрошая оценку эффективности при отсутствии информации о вероятностях отдельных сценариев.

150

Интервальная неопределенность. Неопределенность, связаннук с отсутствием информации о вероятностях состояний среды (природы) называют «безнадежной» или «дурной». В таких случаях используют следующие критерии оптимальности:

• критерий гарантированного результата (максиминный критерий Вальда) — наибольшая осторожность. Это пессимистически!' по своей сути критерий, принимающий во внимание только самый плохой из всех возможных результатов каждой альтернативы Данный подход устанавливает гарантированный минимум, хот* фактический результат может и не быть настолько плохим;

• критерий оптимизма (критерий максимакса) — наименьшая осторожность- Данный критерий соответствует оптимистическое наступательной стратегии, когда не принимается во внимание никакой возможный результат, кроме самого лучшего;

? критерий пессимизма — крайняя осторожность. Характеризуется выбором худшей альтернативы с худшим из всех худших значений окупаемости;

• критерий минимаксного риска Сэвиджа — минимальный риск Рассматривается как критерий наименьшего вреда, который определяет худшие возможные последствия для каждой альтернативы и выбирает альтернативу с лучшим из плохих значений;

• критерий обобщенного максимина (пессимизма — оптимизма) Гурвица — компромисс в решении.

Данный критерий позволяет учитывать состояние между крайним пессимизмом и безудержным оптимизмом.

В определенных обстоятельствах каждый из указанных критериев характеризуется как достоинствами, так и недостатками, которые могут помочь в выработке решения.

Предположим, что вероятности сценариев неизвестны, известие только, что эти вероятности положительны и в сумме составляю! единицу. Расчет ожидаемой чистой текущей стоимости (ожидаемого интегрального эффекта) в этом случае определяется как линейная комбинация минимального и максимального эффекта и производится по следующей формуле:

NPVM = ЪИРКЖ + (1 - ПЯРУИЫ (7.35)

гае NPVmuX> NPViriin — наибольшая и наименьшая чистые текущие стоимости (наибольший и наименьший интегральный эффект) по рассмотренным сценариям; X — специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности (0 < К < 1). При X = 1 следует говорить об ориентации на предельный риск, так как больший выигрыш сопряжен с большим риском, при X = О — об ориентации на осторожное поведение. Значения X между 0 и 1 являются промежуточными между риском и осторожностью и выбираются в зависимости от кон

151

кретной обстановки и склонности к риску лица, принимающего решение. При определении ожидаемого интегрального народнохозяйственного экономического эффекта величину X рекомендуется принимать на уровне 0,3.

В общем случае при наличии дополнительных ограничений в отношении вероятности отдельных сценариев (РТ) расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по следующей формуле:

NPVW = X max [vNPV, /?} + й-ль- it J лIt J

где NPVt\— чистая текущая стоимость (интегральный эффект) при /-м сценарии, а максимум и минимум рассчитываются по всем допустимым (согласованным с имеющейся информацией) сочетаниям вероятностей отдельных сценариев.

Выводы

В процессе своей деятельности субъекты инвестиционной деятельности сталкиваются с различными видами рисков. Все виды рисков взаимосвязаны и влияют на деятельность как конкретных институциональных единиц финансового сектора, так и их контрагентов, а также всех видов контактных аудиторий.

Изменение одного вида риска вызывает изменения почти всех остальных видов.

Риски распределяются по определенным признакам в зависимости от целей анализа и образовывают однородные кластеры, что позволяет применять наиболее эффективные методы анализа и способы оптимизации уровня рисков.

Таким образом, назначение анализа риска — предоставить потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите их от возможных финансовых потерь. Оценка рисков производится в процессе планирования проекта и включает качественный и количественный анализ. Если по итогам оценки проект принимается к исполнению, то перед предприятием встает задача управления выявленными рисками.

Контрольные задания

1- Чистые риски:

а) практически всегда несут в себе потери для предпринимательской деятельности;

б) несут в себе либо потери, либо дополнительную прибыль для яред-принимательской деятельности.

2. Валютные риски относятся: а) к спекулятивным рискам;

152

6) к чистым рискам

3. Риск ликвидности связан:

а) с обесцениванием реальной покупательной способности денег. При этом покупатель несет реальные потери;

б) с тем, что при росте дефляции падает уровень цен и. следовательно, снижаются доходы;

в) потерями при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.

4. Критический риск — это:

а) угроза полной потери прибыли от реализации того или иного про ?ста или от предпринимательской деятельности в целом;

б) опасность потерь в размере, равном или превышающем все иму-ественное состояние предприятия;

в) опасность потерь в размере произведенных затрат на осуществление данного вида предпринимательской деятельности или отдельной лелки.

5. Нестабильность внутриполитической обстановки страны, оказыва-шая влияние на результаты деятельности предприятий, в связи с чем

возрастает риск ухудшения финансового состояния фирм, вплоть до их банкротства — это:

а) мировой политический риск;

б) национальный политический риск;

в) региональный политический риск.

6.

Валютные риски — это:

а) риски потерь, связанные с неблагоприятным изменением процентных ставок;

б) риски потерь, связанные с неблагоприятным изменением курсов валют;

в) риски потерь, связанные с неблагоприятным изменением ценовых индексов на товары, корпоративные ценные бумаги.

7. Целью анализа чувствительности является:

а) определение чистой текущей стоимости (NPV)9 на которую ценность предприятия может увеличиться в результате реализации инвестиционного проекта;

б) определение периода окупаемости (РЯ), который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций:

в) определение степени влияния различных факторов на финансовый результат проекта.

8. Средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период г, или, другими словами, точка равновесия сроков дисконтированных платежей — это.

а) выпуклость;

б) дюрация;

в) дисконтированный срок окупаемости.

9. Чем выше дюрация, тем выше:

а) валютный риск;

б) производственный риск;

в) процентный риск.

В

10. Дюраиия — это:

а) один из измерителей линейной чувствительности к движении! финансовых переменных;

б) измеритель чувствительности второго порядка (или квадратичной чувствительности) к изменениям финансовых переменных.

11. Леверилж — это:

а) показатель рентабельности инвестиций в активы предприятия;

б) показатель рентабельности пропаж;

в) характеристика внутрифирменной эффективности;

г) характеристика рискованности деятельности предприятия.

12. Финансовый леверилж отражает:

а) степень бизнес-риска, олицетворяемого с данным предприятием.

б) степень финансового риска, олицетворяемого с данным предприятием:

в) уровень бизнес-риска на финансовом риске;

г) уровень финансового риска на финансовом рынке-

13. Операционный леверилж отражает:

а) степень финансового риска на финансовом рынке:

б) степень финансового риска, олицетворяемого с данным предприятием;

в) уровень бизнес-риска на финансовом рынке;

г) уровень бизнес-риска, олииеттюряемого с данным предприятием

14. Эффект операционного рычага выражается в получении дополнительной прибыли за счет:

а) снижения доли постоянных затрат, приходящихся на единицу продукции;

б) снижения затрат на 1 р. продукции;

в) увеличения объема продаж.

15. Существенное повышение уровня финансовой зависимости предприятия:

а) не влияет на величину средневзвешенной стоимости капитала;

б) приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала;

в) приводит как к росту, так и снижению средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от интенсивности операций на финансовом рынке.

16. Как повлияет увеличение коммерческих и упра&пенческих расходов предприятия на силу воздействия операционного рычага:

а) сила воздействия операционного рычага вырастет;

б) сила воздействия операционного рычага останется неизменной;

в) сила воздействия операционного рычага уменьшится.

17. Определите запас финансовой прочности, если фактическая выручка от продаж состаааяет 1200 тыс. р.. постоянные затраты — 100 тыс. р., доля маржинальной прибыли в сумме выручки от продаж — 10 %:

а) I 100 тыс. р.;

б) 120 тыс. р.;

в) 200 тыс. р.

18. Определите точку безубыточности (порог рентабельности), если общая выручка от продаж соста&тает 2ООО тыс р., постоянные расходы — 400 тыс. р., переменные расходы — 1 500 тыс. р.:

154

а) 100 тыс. р.;

б) 1 600 тыс. р.;

в) 400 тыс. р.

19. У какой из трех организации степень предпринимательского риск; будет минимальной, если сила воздействия операционного рычага ха растеризуется данными-

а) 12,7;

б) 7,5;

в) 9,3?

20. Эффект финансового рычага определяет:

а) огношение оборотных активов к краткосрочным пассивам;

б) рациональность привлечения заемного капитала;

в) структуру финансового результата.

21. Укажите правильное утверждение о соотношении риска и дохода

а) чем ниже риск, тем выше должен быть ожидаемый доход;

б) чем выше риск, тем выше должен быть ожидаемый доход;

в) риск и доход не связаны между собой.

22. Риск, который не устраняется путем распределения средств порт феля по широкой группе ценных бумаг (диверсификации) называется

а) рыночным;

б) диверсифицируемым;

в) специфическим;

г) ни одним из перечисленных выше.

23. При сравнении двух проектов более рискованным считается про

кт:

а) с более крутыми линиями чувствительности;

б) менее крутыми линиями чувствительности.

24. Анапиз сценариев предоставляет полезную информацию:

а) о рыночном риске;

б) корпоративном риске;

в) об автономном риске проектов.

25. Симуляция — это:

а) технология 9 позволяющая оценить, на сколько чистое приведен ное значение проекта будет изменяться в зависимости от изменения ис хоаного переменного фактора, если прочие переменные остаются неиз меннымн;

б) технология анализа риска, при которой для многократного моде лирования возможных вариантов развития и оценки рентабельности i рискованности проектов используются компьютеры;

в) технология анализа риска, при которой чистые приведенные зна чения лучшего и худшего из возможных сценариев сравниваются с наи более вероятным его значением.

<< | >>
Источник: Ткаченко И.Ю., Малых Н.И.. Инвестиции.. 2009

Еще по теме Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности:

  1. 3.8. КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  2. Глава 2 КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  3. 4.3.1. Методика оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции
  4. 3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом дисконтирования
  5. Глава 4 ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
  6. 2.4. Технология управления проектом с учетом рисков
  7. Экспертиза количественных характеристик товаров
  8. 6.4.3. Количественные характеристики портфеля ценных бумаг
  9. Факторы риска и неопределенности проекта
  10. Количественные характеристики продукции
  11. МЕРКАНТИЛИСТСКАЯ ДИЛЕММА. ЭФФЕКТЫ КАНТИЛЬОНА-ЮМА, ДИЛЕММА ДОХОДОВ. КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ТЕОРИЯ ДЕНЕГ
  12. 2.1.2.ЭФФЕКТ ПОДРАЖАНИЯ БОЛЬШИНСТВУ, ЭФФЕКТ СНОБА, ЭФФЕКТ ВЕБЛЕНА И ИХ ВЛИЯНИЕ НА РЫНОЧНЫЙ СПРОС
  13. 1.4.Количественные характеристики мирового хозяйства
  14. Диаграмма 1. Количественные характеристики кредитных организаций
  15. ОЖИДАЕМАЯ ЦЕННОСТЬ И ОЦЕНКА РИСКА
  16. 2\ Количественная оценка
  17. I.3.3. Количественные показатели характеристик основных форм международного разделения труда — специализации и кооперирования
  18. 9.2. Оценка вложений в ценную бумагу с учетом риска
  19. 4.2. Оценка эффективности торговых сделок с учетом риска
  20. Глава 14. FN кривые. Количественная оценка