8.3. Оценка чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта в условиях инфляции

Существует два способа оценки чистой приведенной стоимости в условиях инфляции: по номинальной ставке и по реальной ставке дисконтирования

В отсутствие инфляции реальная ставка дисконтирования денежных потоков проекта гр, будет равна номинальной ставке гр.

Напомним, что связь между реальной и номинальной ставками при темпе инфляции а выражается равенством:

164

rK= rp+a+ гра (8.8)

(1 + rj = (l +rp)U +а). (8-9)

При темпе инфляции а чистые денежные потоки увеличивают-со скоростью а и такая же инфляционная премия заложена в •оимость капитала инвестора. Показатель NPV с учетом инфляции учитывается по следующей формуле:

NPV =

A NCFk a RC№+ul RCFk

fi'fl+ *".)* в(1+гр)*(1 + аУ &(1 + грГ

е. мы снова получили формулу (8.7).

Это означает, что при использовании реальной ставки дис-:онтирования и реальных денежных потоков результаты, полученные при использовании номинальной ставки, и результаты, полученные при использовании номинальных денежных потоков, будут одииаковы.

Таким образом, первым способом корректировки оценок NPV на темп инфляции является использование реальной ставки дисконтирования и реальных денежных потоков. В этом случае все денежные потоки проекта выражаются в текущих (фиксированных) ценах базового года, после чего рассчитывается реальная стоимость капитала без учета инфляции. Данный подход прост, нагляден, но для получения корректной оценки NPVнеобходимо:

• чтобы на все денежные потоки проекта, включая амортизационные отчисления, инфляция влияла одинаково;

• ожидаемые темпы инфляции равнялись премии, заложенной в необходимую инвесторам доходность.

Поскольку эти предположения на практике могут и не выполняться, рассмотренный подход используется довольно редко.

Чаше используется второй подход, состоящий в использовании номинальной ставки и номинальных денежных потоков.

Заметим, что при анализе эффективности инвестиционных проектов некорректно использовать оценки денежных потоков по Данным базового года (реальные денежные потоки), а стоимость капитала по величинам, определяемым на рынке (т.е. по номинальным ставкам). В подобном случае значение полученной чистой текущей стоимости окажется заниженным (знаменатель дроби, служащей для вычисления NPV, будет отражать инфляцию, а числитель не будет).

165

Выводы

Инфляция, свойственная любой экономике, во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестициок-ного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Поэтому при анализе проектов необходимо учитывать влияние инфляции, заложив предполагаемые темпы инфляции в оценки денежных потоков проекта.

Можно выделить следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта: инфляционная коррекция денежных потоков; учет инфляционной премии в ставке дисконтирования; анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.

Контрольные задания

1. Какие показатели используются для отражения инфляции при расчетах эффективности инвестиционного проекта?

2. Каким образом инфляция влияет на эффективность инвестиционного проекта?

3. Как отразить инфляцию в норме дохода?

4. Как отразить инфляцию при формировании денежных потоков?

5. Какова методика оценки влияния инфляции на эффективность собственного капитала?

6. Какова методика учета влияния инфляции на многовалютные про екты?

7. В каких случаях эффективность проекта, вычисленная в рублях, будет выше, чем его эффективность, вычисленная в валюте, а в каких ниже?

8. Дайте определение номинальной и реальной ставок дисконтирования.

9. К завышению или занижению оценки значения показателя NPI привело бы: а) дисконтирование номинальных потоков денежных средств по реальной ставке; б) дисконтирование реальных денежных потоков по номинальной ставке?