5.3. Основные положения методов оценки эффективности инвестиций по концепции дисконтирования

52

53

Поэтому при оценке экономической эффективности инвестиций используется метод уравнивания текущих расходов (издержек) и доходов (получаемых выгод) по проекту с возможными изменениями ценности денег по вышеуказанным причинам.

При осуществлении экономического и финансового анализа для измерения текущей и будущей стоимости инвестиционного проекта используют специальный прием, который называется дисконтированием. Дисконтирование представляет из себя способ определения начальных (исходных) сумм затрат (или конечных результатов) путем использования коэффициента дисконтирования (дисконта), который позволяет приводить размер будущих денежных поступлений к текущей, сегодняшней стоимости Этим коэффициентом широко пользуются как для определения экономической эффективности инвестиций, так и при решении экономических задач в банковской и страховой деятельности для приведения рассредоточенных во времени платежей к моменту начала сделки, а так же при многосторонних расчетах, кредитовании, определении размера страхового риска платежей и других случаях.

В инвестиционной сфере сравниваемые проектные варианты по концепции дисконтирования приводятся в сопоставимый вид по фактору времени путем умножения (или деления) затрат и результатов рассматриваемого периода (месяца, квартала, года) на коэффициент приведения, который определяется по формулам:

а) простых процентов:

года.

Для оперативности и быстроты в расчетах на практике (в том числе и банковских учреждениях) пользуют-; ся специально разработанными таблицами, где по вышеприведенной формуле для каждого периода (t) и каждой ставки процента (Е) вычислены заранее величины i (1 + В)1 и (1 + Е)"1. Первый из этих показателей называется фактором сложного процента, т.е. является множителем наращивания капитала (инвестируемой суммы), а второй показатель называется фактором дисконтирования, т.е. дисконтным множителем.

Для обеспечения оптимальной эффективности инвестиций (достижения прибыльности) ставка дисконта должна быть не меньше фактической процентной ставки, действующей по долгосрочным кредитам на рынке капитала.

За ставку дисконта при финансовом анализе инвестиционного проекта принимают размер процентной ставки, под который инвестор сможет предоставить финансовые ресурсы. Например, в случае предоставления банком кредита под 20 процентов годовых, то и ставка дисконта будет в таком же размере (Е = 0,20). Но, может случиться так, что в данном конкретном проекте уровень риска превышает обычный для данных условий. В этом случае, как ставка дисконта, так и соответственно процентная ставка кредитора будет выше.

Ставка, определяемая по формуле сложных процентов (когда эта ставка рефинансируется и возвращается одновременно с основным долгом), называется декурсивной, а по формуле простых процентов, т.е. когда эта ставка выплачивается в момент предоставления кредита (не рефинансируется) - антисипативной.

В условиях рыночных отношений и инфляционного процесса следует различать так же номинальную и реальную процентную ставку. Номинальная ставка показывает, насколько процентов возрастает денежный капитал с момента предоставления его в виде кредита до определенного срока, а реальная ставка отражает состояние покупательной способности этого же капитала, т.е. она (реальная ставка) измеряется количеством товаров или инвестиционных услуг, которые можно приобрести или оказывать в действительности Отсюда вытекает, что разрыв между номинальной и реальной ставками зависит от уровня инфляции.

РП0=Нпс-И, (5.9.)

где: Рпс- реальная процентная ставка; Нпс- номинальная процентная ставка; И - уровень инфляции.

Будущую конечную стоимость инвестиций через несколько временных периодов (месяцев, кварталов, лет] определяют следующей формулой:

Р = К* (1 + Е)', (5.10.)

где: Р - будущая конечная величина инвестиций через t лет;

К - начальная (текущая) величина инвестируемой суммы (сумма кредита);

Е - процентная ставка или норма (норматив дисконтирования);

t - число стандартных периодов времени, в течение которых инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте (порядковый номер последнего года, квартала или месяца - в соответствии с принятым стандартным периодом в контракте).

Будущая конечная стоимость инвестиций, определяемая вышеприведенной формулой, представляет из

56

57

себя сумму средств, которую представляет инвестор j сегодня в любой форме и которой он будет располагать 1 через определенный период времени, в течении кото-; рого эти ассигнования будут приносить доход. \

По концепции дисконтирования определяется на-| чальная (текущая) стоимость денег, которая представляет из себя сумму будущих денежных поступлений, приведенных к текущему (начальному) периоду посреди ством использования дисконтной ставки. Иначе говоря, этот процесс является обратным методу определения величины будущей конечной стоимости денег инвест»; рования. Исчисление начальной (текущей) стоимости используют в тех случаях, когда требуется определить, сколько средств необходимо вложить сегодня, чтобы получить по истечению определенного срока заранее установленную величину денег.

Если по вышеприведенной формуле исчисляем будущую сумму (Р) при известной величине текущих (начальных) инвестиций (К), то путем несложного преобразования этой же формулы не трудно определить величину начальных (текущих) инвестиций (К) следующим образом;

К = Р/(1 + Е)\

(значения обозначений те же, что и в предыдущей формуле).

С помощью формулы исчисления будущей (конечной) стоимости инвестиций можно определить и реальную (приемлемую) величину процентной ставки (Е), обеспечивающую получение к концу определенных инвестиционным контрактом временных периодов желаемой суммы денежных средств.

Е = (Р/К)1"-1.

58

Рассмотрим на наглядном примере. Предположим, что инвестор рассматривает вопрос о целесообразности инвестирования 75 миллионов тенге в проект, который может принести 100 миллионов тенге через 2 года, с годовым доходом от инвестиций 10% (дисконтный норматив 0,1). В этом случае К = Р / (1 + Е)' = 100 / (1 + 0.1)2 = 100/1,21 = 82,64; Е = (Р / К)- 1 = 100 / 751'2 - 1 - \1,333 - 1 = 0,1546 или 15,46 %. В связи с тем, что инвестор имеет только 75 млн. тенге, а проект должен дать 100 млн. тенге ставка в размере 10% годовых (дисконт 0,1) не достаточно, т.е. она должна быть не менее 15,46% (это оптимальная величина дисконта Е = 0,1546 или 15,46%).

С таким же успехом дисконтирование может использовать и для оценки будущих доходов (определения их величины с учетом фактора времени).

И снова приведем наглядный пример. Представлены для рассмотрения 2 варианта финансового положения. По первому варианту доход составляет 200 млн. тенге, в том числе 75 млн. тенге выплачивается в данный момент и 125 млн. тенге через год, а по второму варианту доход составляет 225 млн. тенге, из которых 25 млн. тенге также выплачивается в данный момент и по 100 млн. тенге - в последующие 1-ый и 2-ой годы. Какому из рассматриваемых вариантов дать предпочтение, будет зависеть от величины процентной ставки. Для определения дисконтированных размеров дохода по данным вариантам следует произвести расчет и сложить дисконтированную величину каждого года выплат по соответствующим вариантам:

по первому варианту: 75 + 125 / (1 + Е);

по второму варианту; 25+100/(1 + Е) + 100 / (1 + Е)2.

Размеры дисконтированных доходов по рассматриваемым вариантам при годовых ставках 5. 10, 15, 20 и 30 процентов для сравнения и анализа сведем в следующую таблицу.

59

Сопоставляя данные таблицы, нетрудно заметить, что при ставке 15% (нормативе дисконта 0,15) и ниже - предпочтительным является второй вариант, а при ставке 20% (нормативе дисконта 0,20) и выше -первый вариант выигрывает.

В инвестиционной деятельности с целью более удачного выбора ставки дисконтирования следует ориентироваться на существующий или усредненный уровень ссудного процента. Следует так же иметь в виду, что на уровень ставки дисконтирования в условиях рыночных отношений значительное влияние оказывают такие факторы как хозяйственная конъюнктура, перспективы экономического развития страны, региона, отрасли, конкретной фирмы, а так же мировой системы и другие.

Итак, мы рассмотрели общие положения концепции дисконтирования и из предыдущего раздела знаем, что в группу этой концепции входят 2 метода оценки эффективности инвестиционных проектов: 1) метод определения чистой текущей стоимости и 2) метод расчета рентабельности инвестиций и внутренней прибыли. Перейдем к их более детальному рассмотрению.