<<
>>

МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА И ОТБОРА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ. КРИТЕРИИ ОТБОРА ПРИ АНАЛИЗЕ ПРОЕКТОВ

Особенностью инвестиционной деятельности на всех уровнях управления является ее диверсифицированный характер. В каждый данный момент времени она может осуществляться во исполнение совокупности инвестиционных программ, различающихся

объемами и структурой затрат, сроками исполнения, величиной и характером достигаемого эффекта. Соответственно, и в процессе формирования инвестиционной стратегии предприятию систематически приходится рассматривать множество таких потенциально осуществимых программ и выбирать из них те, которые наиболее приемлемы для осуществления.

Чтобы успешно осуществить этот выбор, требуется использовать рациональную методологию анализа и оценки тех параметров, которые будут выступать в качестве критериев и ограничений при отборе проектов. При этом следует иметь в виду, что в зависимости от постановки проблемы одни и те же показатели в одном случае могут выступать в качестве критериев, а в другом — использоваться как ограничения при выборе решения. Очевидно, в состав этих критериев и ограничений должны быть включены по крайней мере те, что перечислены в табл. 4.6.

Анализ содержания табл. 4.6 показывает, что отбор проекта, который следует принять к исполнению, представляет собой нетривиальную и весьма сложную задачу. Обычно приходится искать компромисс в определении различных показателей инвестиционной программы. Оптимизировать их все практически невозможно. В конечном счете выбор в пользу того или иного проекта осуществляется на основании самых существенных параметров программы, значения которых обеспечивают приемлемую эффективность и практическую осуществимость проекта.

Ниже, в табл. 4.7—4.9 показан пример такого расчета для трех проектов, осуществление которых может производиться в течение

пяти лет. Пример в определенной степени упрощен, поскольку во всех трех вариантах принят ординарный поток средств: первоначальное осуществление инвестиций, а затем получение доходов от них. Тем не менее все принципиальные моменты сравнения и отбора проектов этим примером отражены достаточно полно.

Таблица 4.7

Исходные данные для анализа и отбора проектов (стоимостные показатели приняты в неизменных ценах)

Показатель

Вариант

1

2

3

Капиталовложения 1-го года, тыс. руб.

28 000,00

31 500,00

33 250,00

Капиталовложения 2-го года, тыс. руб.

14 000,00

17 500,00

19 250,00

Годовые постоянные затраты, тыс. руб.

12 250,00

14 000,00

21 000,00

Переменные затраты на единицу продукции, руб.

9,00

6,00

4,00

Цена реализации (без НДС), руб.

16,00

16,00

16,00

Прибыль на единицу продукции, руб.

5,00

4,00

6,00

Норматив налога на прибыль, %

20,00

20,00

20,00

Норматив амортизации, %

10,00

12,00

13,00

Коэффициент дисконтирования, %

0,12

0,12

0,12

На основе этих данных должна быть определена совокупность показателей, характеризующих каждый из конкурирующих проектов, представленная в табл.

4.8.

Показатели, подлежащие определению

при сравнительном анализе инвестиционных проектов

Таблица 4.8

Показатель

Способ определения показателей

Суммарные капиталовложения, тыс. руб.

Сумма дисконтированных капиталовложений 1-го и 2-го годов инвестирования

Критический объем производства в точке безубыточности, тыс. ед.

Расчет по формуле 4.1

Чистая прибыль на единицу продукции, руб.

Прибыль за минусом налогов на прибыль

Показатель

Способ определения показателей

Объем производства, обеспечивающий Расчет по формуле 4.2 заданные удельные показатели прибыли, тыс. ед.

Сумма чистой прибыли, тыс. руб.

Произведение чистой прибыли на единицу продукции

Годовая сумма амортизации, тыс. руб.

Заданный процент от суммы номинальных значений инвестиций за два года

Среднегодовой поток наличности, тыс. руб.

Сумма чистой прибыли и годовой амортизации

Дисконтированный поток наличности, 3-й год, тыс. руб.

Дисконтированное значение среднегодового потока наличности за 3-й год

Дисконтированный поток наличности, 4-й год, тыс. руб.

Дисконтированное значение среднегодового потока наличности за 4-й год

Дисконтированный поток наличности, 5-й год, тыс. руб.

Дисконтированное значение среднегодового потока наличности за 5-й год

Итого, тыс. руб.

Сумма дисконтированных потоков наличности за 3—5-й годы

NPV, тыс. руб.

Разность между суммой дисконтированных потоков наличности и суммарными инвестициями

Емкость рынка, тыс. ед.

Важное ограничение на возможный объем производства, определяемое в результате маркетинговых исследований и анализа рынка

Превышение объема производства над Разность между объемом произ- емкостью рынка, тыс. ед.              водства, обеспечивающим заданные

удельные показатели прибыли, и емкостью рынка

Суммарные издержки, тыс. руб.

Сумма заданных годовых постоянных затрат и произведения переменных затрат на единицу продукции на объем производства, обеспечивающий заданные удельные показатели прибыли

Величина операционного рычага

Отношение годовых постоянных затрат к суммарным издержкам

Рентабельность

Отношение годовой суммы чистой прибыли к суммарным издержкам

Расчет, выполненный в соответствии с правилами, представленными в табл. 4.8, показывает, что экономические результаты сравниваемых проектов весьма различны (табл. 4.9).

Сравнительный анализ экономических показателей

инвестиционных проектов

Таблица 4.9

Показатель

Вариант инвестиционного решения

1

2

3

Суммарные капиталовложения, тыс.

руб.

36 160,71

42 075,89

45 033,48

Объем производства в точке безубыточности, тыс. ед.

1 750,00

1 400,00

1 750,00

Чистая прибыль на единицу продукции, руб.

4,00

3,20

4,80

Потребный объем производства, тыс. ед.

6 125,00

2 333,33

3 500,00

Сумма чистой прибыли, тыс. руб.

24 500,00

7 466,67

16 800,00

Годовая сумма амортизации, тыс. руб.

4 200,00

5 880,00

6 825,00

Среднегодовой поток наличности, тыс. руб.

28 700,00

13 346,67

23 625,00

Дисконтированный поток наличности, 3-й год, тыс. руб.

20 428,09

9 499,89

16 815,81

Дисконтированный поток наличности, 4-й год, тыс. руб.

18 239,37

8 482,05

15014,11

Дисконтированный поток наличности, 5-й год, тыс. руб.

16 285,15

7 573,26

13 405,46

Итого, тыс. руб.

54 952,61

25 555,20

45 235,38

NPV, тыс. руб.

18 791,90

-16 520,69

201,90

Емкость рынка, тыс. ед.

4 550,00

4 550,00

4 550,00

Превышение объема производства над емкостью рынка, тыс. ед.*

1 575,00

-2 216,67

-1 050,00

Суммарные издержки, тыс. руб.

28 000,00

22 400,00

28 000,00

Величина операционного рычага

0,18

0,50

0,60

Рентабельность

0,88

0,33

0,60

Вариант, подлежащий реализации

No

No

Yes

* Отрицательные значения свидетельствуют о том, что заложенные в проекте объемы производства ниже возможной емкости рынка.

При сравнении по двум критериям — значению NPV, которое должно быть больше нуля, и объему производства, обеспечивающему заданные удельные показатели прибыли, — допустимым оказывается только один проект из трех предложенных. Таковым является третий вариант инвестиционных вложений, который обеспечивает близкую к нулю, но положительную величину NPV и в то же время не превышает емкости рынка. Все остальные проекты на данной стадии анализа должны быть отвергнуты.

Остановить на этом сравнительный анализ проектов, уже сделав вывод в пользу третьего варианта инвестиционной программы (см. табл. 4.8), было бы неправильно. Он действительно отличается малыми переменными затратами на единицу продукции, средним из трех вариантов показателем рентабельности текущих затрат, но при этом предусматривает значительно больший объем годовых постоянных затрат и имеет самое большое значение операционного рычага, а следовательно, связан с использованием большей части пассивных производственных фондов, в перспективе малоликвидных. Этот вариант по сравнению с двумя другими отличается и самой значительной потребностью в инвестициях. Следует обратить внимание, что в рассматриваемом примере речь вдето достаточно долгосрочной инвестиционной программе, которая, бесспорно, относится к числу стратегических. Поэтому совсем не безразлично, какова будет при осуществлении этой программы структура используемых производственных фондов и как можно будет ими распорядиться по ее завершении.

Продолжая процесс отбора инвестиционных решений, следует прежде всего привести объем производства во всех трех вариантах к емкости рынка. Результаты такого расчета, который можно произвести самостоятельно, представлены в табл. 4.10.

Результат приведения объемов производства проектов

в соответствие с емкостью рынка

Таблица 4.10

Показатель

Вариант инвестиционного решения

1

2

3

Суммарные капиталовложения, тыс. руб.

36 160,71

42 075,89

45 033,48

Объем производства в точке безубыточности, тыс. ед.

1 750,00

1 400,00

1 750,00

Чистая прибыль на единицу продукции, руб.

4,00

3,20

4,80

Потребный объем производства, тыс. ед.

4 550,00

4 550,00

4 550,00

Сумма чистой прибыли, тыс. руб.

18 200,00

14 560,00

21 840,00

Показатель

Вариант инвестиционного решения

1

2

3

Годовая сумма амортизации, тыс. руб.

4 200,00

5 880,00

6 825,00

Среднегодовой поток наличности, тыс. руб.

22 400,00

20 440,00

28 665,00

Дисконтированный поток наличности, 3-й год, тыс. руб.

15 943,88

14 548,79

20 403,18

Дисконтированный поток наличности, 4-й год, тыс. руб.

14 235,60

12 989,99

18217,13

Дисконтированный поток наличности, 5-й год, тыс. руб.

12 710,36

11 598,20

16 265,29

Итого, тыс. руб.

42 889,84

39 136,98

54 885,60

NPV, тыс. руб.

6 729,13

-2 938,91

9 852,12

Емкость рынка, тыс. ед.

4 550,00

4 550,00

4 550,00

Превышение объема производства над емкостью рынка, тыс. ед.*

Нет

Нет

Нет

Суммарные издержки, тыс. руб.

53 200,00

41 300,00

39 200,00

Величина операционного рычага

0,23

0,34

0,54

Рентабельность

0,34

0,35

0,56

Вариант, подлежащий реализации

Yes

No

Yes

* Объем производства принимается равным емкости рынка во всех вариантах.

После приведения объемов производства каждого из проектов в соответствие с емкостью рынка уже возникает возможность однозначно определить тот проект, который по экономическим соображениям не может быть осуществлен. В данном случае это второй проект, для которого чистая текущая стоимость в условиях максимально возможного объема производства отрицательна и для его практического осуществления требуется удлинение хотя бы на один год срока осуществления инвестиционной программы. Горизонт стратегии должен быть отодвинут. Для дальнейшего анализа остаются только два проекта, каждый из которых принципиально может быть принят для исполнения. Первый из них связан с меньшими инвестиционными затратами, имеет меньшее значение операционного рычага, но в то же время и меньшую рентабельность, чем третий проект. Окончательный выбор какого-либо из них чисто формальными методами сделать уже затруднительно. Требуется привлечение дополнительных данных, которые могут лечь в основу окончательного решения. После того как максимально возможное количество проектов будет признано пригодными к реализации, может быть осуществлена их дополнительная оценка по критерию С + ЕК —gt; min. В качестве показателя Е при этом используется принятый для расчета коэффициент дисконтирования. По этому критерию более предпочтительным оказывается опять-таки третий проект, который, будучи связан с большими инвестиционными затратами, по-видимому, обеспечивает значительно более высокий уровень технологии и организации производства и как следствие этого рост производительности труда, экономию ресурсов, а в итоге более низкие текущие производственные затраты. К исполнению, следовательно, должен быть принят тот проект, который отвечает большинству участвующих в проведении анализа критериев. Причем следует отметить, что, поскольку в данном случае идет речь о стратегических инвестиционных решениях, принятие к исполнению более технологически совершенного проекта является, бесспорно, более предпочпггельным. Реально, однако, возможность использования такого проекта может быть поставлена под вопрос в связи с тем, что он требует больших, чем альтернативный ему проект, первоначальных вложений, для которых в распоряжении предприятия может не оказаться необходимых средств (табл. 4.11).

Оценка проектов по критерию С + ЕК —gt; min

Таблица 4.11

Показатели

Вариант

1

3

Сумма переменных издержек при потребном объеме производства

40 950,00

18 200,00

Общая сумма издержек

53 200,00

39 200,00

Значение критерия С + ЕК

58 240,00

45 500,00

<< | >>
Источник: Хазанович Э.С.. Инвестиционная стратегия : учебное пособие. 2010

Еще по теме МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА И ОТБОРА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ. КРИТЕРИИ ОТБОРА ПРИ АНАЛИЗЕ ПРОЕКТОВ:

  1. Алгоритмическая программа реализации отбора налогоплательщиков для выездной налоговой проверки по аналогово-усредненной величине критериев отбора
  2. § 2. Критерии отбора инвестиционного проекта
  3. СИСТЕМА ОБЩЕГО ОТБОРА И ПРИОРИТЕТОВ Критерии отбора
  4. 3.1. Предварительный анализ и отбор инновационных проектов
  5. 3.2. Детальный анализ и отбор инновационных проектов
  6. 10. СОВРЕМЕННЫЕ МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА И ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  7. ГЛАВА 3. КРИТЕРИИ ОТБОРА ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ДЛЯ ИХ ДАЛЬНЕЙШЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  8. Неформальные процедуры отбора и оценки инвестиционных проектов
  9. Отбор инвестиционных проектов
  10. 2.2 Сравнительный анализ критериев неоплатности и неплатежеспособности при идентификации банкротства предприятия
  11. Принятие решений на основе контентного сравнительного анализа инвестиционных и инновационных проектов
  12. Сравнительная характеристика критериев NPVhIRR. Точка Фишера инвестиционных проектов
  13. Варианты уточнения модели отбора налогоплательщиков для выездной налоговой проверки
  14. Дополнительные критерии отбора брокеров
  15. Основные допущения при анализе и оценке инвестиционных проектов
  16. Глава 14 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ВАРИАНТОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ