<<
>>

ИНВЕСТИРОВАНИЕ НА ОСНОВЕ ОБЩИХ ПРИБЫЛЕЙ

Начиная с проведенного в середине 60-х годов совместного исследования "Меррилл Линч" и Университета Чикаго стало мод-

48

Пол Ф. Миллер-мл.

ным оценивать вложение капитала в акции на основе долгосрочных прибылей, выраженных в виде совокупных годовых темпов общей прибыли.

Это исследование, вместе с эффектными прибылями, полученными ранними участниками гонки экономических показателей 1954—64 годов, послужили основой всеобщей революции общих показателей прибыли середины 60-х годов.

По-настоящему растущие отрасли могут давать растущий доход в результате более низких реальных цен на их продукцию.

В этом объяснении нет ничего сложного. Если неуправляемые обыкновенные акции в течение длительного периода, включавшего бум, депрессию и войну, давали 9% годовых, то какие же чудеса могла сотворить группа образованных опытных профессиональных портфельных менеджеров? Ответ был для всех очевиден: портфели некоторых агрессивных взаимных фондов накопили пятилетнюю историю, значительно более результативную, чем диверсифицированные портфели "голубых фишек" — типичный удел банков и традиционных консультантов по инвестициям. В это трудно сегодня поверить, но в дни до 1965 года менеджеры не предоставляли, а клиенты не требовали статистику экономических показателей. Главная причина этого безразличия к относительной производительности, я полагаю, в том, что абсолютные доходы были достаточно высоки, чтобы удовлетворять сами по себе. Традиционные портфели, однако, начинали выглядеть немного бледными, поскольку послевоенный бум сошел на нет, и доминирующим сектором роста стала экономика сферы обслуживания. Технологический стимул в результате запуска Советским Союзом "Спутника" также вызвал к жизни сотни ранее не существовавших или неизвестных, но теперь быстроразвивавшихся компаний, использовавших потоки федеральных долларов на развитие космических и ракетных программ.

Целые новые отрасли промышленности открывались, назывались, великодушно впервые выводились на рынок их владельцами и инвестиционными банкирами и жадно пожирались инвесторами — напрямую и через взаимные фонды.

На бирже впервые появились досуг, учебники, специализированная роз

5 - 7643

49

Суть анализа

ничная торговля, домостроители, застройщики, страхование по почте, жилье, полупроводники и много других отраслей промышленности.

Герои на Уолл-стрите были обычным делом во главе с загадочным Джеральдом Цаи. Его "Манхэттен фанд" при публичном предложении своих акций собрал целых 200 млн. долл. О, случайное блуждание, совершенный рынок, где вы были в те времена? "Динамичная эра" находилась в полном разгаре, и жизнь была сплошным удовольствием.

Именно гигантский спекулятивный бум привлек расширяющийся список сторонников. Игроками стали пенсионные и разные другие фонды. Съезд Федерации финансовых аналитиков (Financial Analysts Federation) сменился Конференцией институциональных инвесторов (Institutional Investor Conference). Героям поклонялись у алтаря экономических показателей, и все это сопровождалось щедрыми развлечениями со стороны брокерских фирм, финансируемых за счет раздутых комиссионных по фиксированным ставкам.

В конце 60-х годов только Вьетнамская война стояла между инвесторами и Нирваной. Инвесторы, оглянувшись назад типичным для них образом, ухватились за опыт предыдущего десятилетия как за основу построения портфелей. Инфляция ползла вверх, но считалось, что она в значительной степени результат войны, и верилось, что общественная политика сможет легко с ней справиться. Единственной законной целью было инвестирование на основе общей прибыли, и доходы были незначительны. В ретроспективе кажется ясным, что концепция общей прибыли — как она применялась в то время, — не более чем неосознанное обоснование низких доходов и высоких оценок инвестиционными менеджерами более высоких темпов расходов институциональных инвесторов. Сегодня уровни оценки понижены и концепция общей прибыли все более и более подвергается сомнению как раз тогда, когда ее применимость наиболее уместна.

И вновь использование недавней истории как рецепта для будущего провалилось самым жалким образом.

Было проведено множество исследований, доказывавших историческое превосходство "акций роста". Новый образ экономической неопределенности, родившийся из инфляции, регулирования цен и грубой незнакомой окружающей среды, усиливал привлека

50

Пол Ф. Миллер-мл.

тельность прошлого проверенного старого надежного роста доходов избранной группы качественных компаний. "Акции одного решения", акции компаний, которые действительно что-то делали, стали выражением роста, который вознес их на самые удивительные высоты в нашем поколении, с вовлечением действительно больших денег. Мой друг Джон Нефф, один из лучших инвесторов нашего времени, недоверчиво качал головой, говоря: "В этой игре должно быть нечто большее, чем просто приобретение акций роста по списку и затем проведение следующих 20 лет на поле для гольфа". Эта нелепая спекуляция институциональных инвесторов, в которой участвовали многие из известнейших в финансовых кругах имен, подошла к концу в 1973—74 годах.

<< | >>
Источник: Питера Красс. Книга инвестиционной мудрости - М: "ИК "Аналитика". - 504 с.. 2002

Еще по теме ИНВЕСТИРОВАНИЕ НА ОСНОВЕ ОБЩИХ ПРИБЫЛЕЙ:

  1. Распределение косвенных затрат на основе индивидуальных и общих факторов затрат
  2. Глава 10 ОСНОВЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
  3. ГЛАВА 1. Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике
  4. 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ИНТЕГРАЦИОННОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В КОММЕРЧЕСКОМ БАНКЕ
  5. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В СИСТЕМЕОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА  
  6. Л. ДЖ. ГИТМАНА, М. Д. ДЖОНКА. Руководство по изучению учебника "Основы инвестирования". Пер. с англ. — М.: Дело. — 192 с., 1997
  7. Принципы инвестирования и инструменты и распределение рисков инвестирования пенсионных накоплений.
  8. Сравнение на основе соотношения прибыль/ время
  9. ГЛАВА 3. Разработка механизма управления прибылью на основе ценообразования
  10. ГЛАВА 1. Теоретические основы управления прибылью в организациях торговли
  11. Динамика общих издержек
  12. ВЫПОЛНЕНИЕ ОБЩИХ ФУНКЦИЙ УПРАВЛЕНИЯ
  13. Снижение общих издержек: операционное превосходство
  14. Снижение продажных, общих и административных расходов
  15. 6.1. Система общих методов менеджмента
  16. 2.1. Характеристика общих теорий налогообложения
  17. 2.2. Налоги в общих экономических теориях XX в.
  18. Теории общих гендерных различии
  19. 4.1.1.3. Эмиссии, правовое регулирование которых изъято из общих правил
  20. Задачи и порядок работы Общих фондов банковского управления (ОФБУ)