<<
>>

3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА

Центральное место в комплексе мероприятий по разработке инв стиционного проекта и анализу его эффективности занимает оцен будущих денежных потоков, возникающих в результате осуществл ния инвестиций. Чистый денежный поток, генерируемый проектом в течение р временных периодов,— это чистое изменение от периода к период вызванных проектом денежных доходов и расходов.
Расчет чистых дене;. ных потоков проекта ведется на базе баланса «кэш-фло» (cash flow). Эт термин дословно переводится как поток наличности, или денежный пото Однако речь не идет только о деньгах в наиболее ликвидной форме форме наличных (в кассе предприятия). Термином «cash flow* обознач ют совершенно иную величину — чистый денежный результат комме ческой деятельности предприятия (текущий остаток имеющихся в ра поряжении предприятия денежных средств). Баланс «кэш-фло» является одной из обязательных форм, кот рые должен содержать инвестиционный бизнес-проект. Баланс дв жения денежных средств (прогнозный) является основным докуме том, предназначенным для определения потребности в капитал выработки стратегии финансирования инвестиций предприятия. Отч о движении денежных средств за прошедший период (фактически предоставляется всеми организациями в налоговую инспекцию в кач стве приложения к годовому балансу. При осуществлении проекта выделяются три вида деятельное фирмы: операционная (производственная), инвестиционная и фин 118 совая. В рамках каждого вида деятельности лроисходит приток и отток денежны^ средств. Приток равен размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении), отток представляет собой затраты Денежных средств за этот же перисРД времени. Операционная деятельность — это деятельность фирмы, преследующая извлечение прибыли в соответствии с основным предметом и целями деятельности. Таким образом, операционная деятельность — это то же самое, что и обычная производственная деятельность.
Другой термин используется здесь потому, что основной деятельностью предприятия может быть не только яромышленная (производство какой-либо промышленной продукции), но и строительная, транспортная, торговая, а также оказание каких-либо услуг. В подобных ситуациях говорить о «производстве» (например, о «производстве» перевозов или образовательных услуг) не всегда удобно. Притоком по операционной деятельности является поступление денежных средств за реализованные товары, работы, услуги, а также авансы о> покупателей и заказчиков. Оттоки связаны с оплатой составляющих беременных и постоянных издержек фирмы, включая авансы на покупку товарно-материальных ценностей, с выплатой процентов по кредитам, налогов и других расходов денежных средств, связанных с текущей деятельностью фирмы. Инвестиционная деятельность предприятия связана с вложениями в приобретение земли, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также с их Продажей. Оттоком в данном случае является расходование денежных средств на покупку указанных активов, а притоком — поступление д. енег от продажи этих активов. Финансовая деятельность предприятия связана с привлечением и возвратом заемных средств, осуществлением финансовых вложени:й; выпуском облигаций и иных ценных бумаг и их продажей. Приток денежных средств — это поступление вкладов от учредителей, долгосрочных и краткосрочных займов. Оттоком являются затраты денег на возврат и обслуживание займов, выплату дивидендов акционерам. Все поступления и платежи отображаются в балансе «кэш-фло» в периоды времени, соответствующие фактическим датам осуществления э*ТИх платежей с учетом: ¦ вР»емени задержки за реализованную продукцию; ¦ вр»емени задержки платежей за поставки материалов и комплектующих изделий; ¦ Условий реализации продукции (в кредит, с авансовым платежом); ¦ Условий формирования производственных запасов. 119 В отличие отчета о прибылях и убытках, который отражает только операционную деятельность предприятия, демонстрируя ее эффективность с точки зрения покрытия производственных затрат доходами от произведенной продукции, баланс «кэш-фло» охватывает все виды деятельности предприятия, включая инвестиционную и финансовую, и демонстрирует полное движение денежных средств в динамике от одного интервала планирования к другому. Примерный вид баланса «кэш-фло» приведен в табл.
3.2. Таблица 3.2 Баланс движения денежных средств Показатель/номер шага 0 1 1. Производственная деятельность 1.1. Объем продаж (суммы денежных средств, фактически поступившие на расчетный счет и в кассу за реализованные товары, работы, услуги, а также авансы от покупателей и заказчиков) 1.2. Переменные издержки (денежные средства, фактически израсходованные на покупку составляющих переменных издержек фирмы, включая авансы на покупку товарно-материальных ценностей) 1.3. Операционные (общие) издержки 1.4. Проценты по кредитам — реально уплаченные 1.5. Налоги и прочие выплаты — реально уплаченные в этом периоде суммы, а не начисленные 1.6. Кэш-фло от производственной деятельности- 1.1 - 1.2-1.3-1.4-1.5 2. Инвестиционная деятельность 2.1. Выплаты на приобретение активов — расходование денежных средств на покупку земли, зданий, машин и оборудования, нематериальных активов 2.2. Поступления от продажи активов / 2.3. Кэш-фло от инвестиционной деятельности --2.1 + 2.2 3. Финансовая деятельность 3.1. Акционерный капитал — реально полученные в этом периоде вклады от владельцев предприятия 3.2. Заемный капитал — полученные долгосрочные и краткосрочные займы 120 Продолжение Показатель/номер шага 0 1 3.3. Выплаты в погашение займов 3.4. Выплаты дивидендов 3.5. Кэш-фло от финансовой деятель- ности = 3.1 + 3.2 - 3.3 - 3.4 4. Чистые денежные потоки от всех видов деятельности = 1.6 + 2.3 + 3.5 5. Кэш-баланс на начало периода (наличие денежных средств на момент начала осущест- вления проекта) 6. Кэш-баланс на конец периода = 5+4 Таким образом, чистые денежные потоки — это разница между притоками и оттоками, т.е. тот «сухой денежный остаток», который остается у фирмы после осуществления всех обязательств (включая обязательства перед государством по уплате налогов) и образует приращение стоимости фирмы. Чистый денежный поток не тождествен чистому доходу фирмы с точки зрения бухгалтерского учета. Объявленный в отчетах о финансовых результатах размер прибыли чаще всего имеет незначительное отношение к движению денежных средств фирмы.
Расчет прибыли основан на принципах бухгалтерского учета (определении разницы между бухгалтерскими доходами и учтенными затратами), поток же реальных денежных средств представляет собой количество денег, которые компания зарабатывает в результате проведения деловых операций, его расчет основан на принципах управленческого учета. Чистый доход фирмы (прибыль) может измениться, а соответствующих изменений денежных потоков при этом, возможно, не произойдет, и наоборот. Причин этого может быть множество, например: ¦ выручка может отражаться по отгрузке — бухгалтерские доходы есть, а денежные могут поступить намного позднее; ¦ капиталообразующие расходы в денежном выражении оплачиваются сразу, а списываются на бухгалтерские затраты через амортизацию в течение длительного периода; ¦ списание материальных запасов в отчетности и момент их реальной покупки за наличные чаще всего не совпадают; ¦ стоимость их списания может быть различна — средняя, ЛИФО, ФИФО, а закупка — только по ценам сегодняшнего дня; ¦ налоги начисленные влияют на чистый доход фирмы (прибыль), поскольку отражаются в отчетности в момент начисления, а на денеж 121 ные потоки они повлияют лишь в момент их уплаты и, возможно, сумма при этом будет иной; ¦ другие причины. Кроме этого разница между бухгалтерским и управленческим подходом к учету затрат состоит также в особенностях учета невозвратных и вмененных издержек. Невозвратные издержки (прошлые инвестиции и денежные потоки) не рассматриваются управленчески учетом в качестве затрат, так как они необратимы, оптимизации не под даются и ими уже нельзя управлять. Необратимые затраты в свое вре мя были будущими и их нужно было должным образом учитываг тогда, когда они были существенными факторами для принятия перво начального решения. Все ресурсы, привлекаемые для осуществления инвестиционног проекта, включаются в расчет чистых денежных потоков не по балан* совой (бухгалтерской) оценке, а по их альтернативной стоимости, кото рая определяется как наибольшее из возможных значений упущенно' выгоды.
Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализа ции проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, она означает, что ресурсы использованы здесь не хуже, но и не лучше, чем в альтер.; нативных направлениях. Преимущество использования денежных потоков при анализе инв( стиционных проектов состоит в том, что получение денег — объективное* четко определенное событие. Ситуация после получения денег кардиналь ным образом отличается от ситуации до их получения. Например, продажа в кредит — это экономическое событие, которое фиксирует бухгалте и которое влияет на бухгалтерскую прибыль. Но предприятие в этом слу чае пока не получило денег, оно не может их тратить и не вполне уверен в том, что в конце концов их все-таки удастся получить. С точки зрен" инвестиционного анализа более важен момент, когда будут получен" деньги. В этот момент предприятие достигает точки, когда нужно прин„. мать новое решение. Деньги можно вернуть акционерам в виде выплат* дивидендов, израсходовать на погашение долга или реинвестировав путем покупки новых активов длительного использования и т.д. Таки, образом, для анализа инвестиционных проектов, в отличие от бухгалте ского учета, решающим событием является именно получение или р~ ходование денежной наличности, а не прибыли. ,. Кэш-баланс на конец периода — это остаток ликвидных среде * (на расчетном счете и в кассе). Как известно, предприятие не мож" работать без капитала. Достаточным можно считать такое количеств собственных и заемных средств, при котором величина кэш-балан во все периоды деятельности предприятия будет положительно Наличие отрицательной величины в какой-либо период времени озн чает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, т 122 фактически является банкротом. Другими словами, целью организации финансирования инвестиционного проекта является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все периоды времени от начала до конца реализации проекта. Составление подробного бюджета денежных поступлений и расходов для всего срока жизни инвестиционного проекта, детализованного по месяцам,— это самый очевидный метод оценки денежных потоков.
Метод определения чистого денежного потока путем прогнозирования и прямого счета всех составных элементов притоков и оттоков (по каждому виду деятельности и для каждого шага расчета) называется прямым методом. Однако этот метод далеко не самый легкий, поскольку требует больших затрат времени для проведения аналитической работы. Часто применяется упрощенный подход, представляющий собой косвенный метод определения чистых денежных потоков. Иногда проще получить прогноз бухгалтерских форм отчетности, того, как они будут выглядеть до, во время и после осуществления инвестиционного проекта. Это основные отчетные формы — балансы, отчеты о финансовых результатах. Используя отчетную информацию, можно рассчитать чистые денежные поступления за каждый период, но для этого следует произвести корректировку некоторых показателей. Пример 3.1. Предприятие имеет следующие отчетные формы — отчет о финансовых результатах за год и баланс на начало и конец года (табл. 3.3 и 3.4). Следует составить кэш-баланс и объяснить, какими причинами вызвано изменение объема денежной наличности. Таблица 3.3 Отчет о прибылях и убытках (ден. ед.) Доходы Выручка от реализации 20 ООО Расходы Себестоимость проданных товаров: топливо 5 000 заработная плата 5 000 энергия 2 500 амортизация 1000 административные расходы 5 000 Итого операционных расходов 18 500 Операционный доход 1500 Налог на доход ('/3) 500 Чистый операционный доход 1000 123 Баланс Таблица 3.4 (ден. ед.) Показатели На начало года На конец года > Активы 1 Текущие: 60 000 109 000 \ расчетный счет 10 000 48 500 дебиторская задолженность 20 000 25 500 .'! запасы 30 000 35 000 If Внеоборотные: 300 000 309 000 1 основные средства (сч. 01) 400 000 410 000 J накопленный износ (сч. 02) 100 000 101 000 Итого активов 360 000 418 000 1 Пассивы 1 Текущие: 20 000 22 000 1 кредиторская задолженность 20 000 22 000 Долгосрочные: 100 000 155 000 ;| банковский кредит 100 000 145 000 i кредит поставщиков - 10 000 '•J Капитал и резервы: 240 000 241 000 J акционерный капитал 90 000 90 000 нераспределенная прибыль 150 000 151 000 Итого пассивов 360 000 418 000 Ц Для того чтобы, имея показатель чистой прибыли от операцио* ной деятельности, получить денежные потоки от операционной дея тельности, необходимо скорректировать чистую прибыль как мини! мум на два показателя — амортизации и прироста оборотного капитала Покупка основных средств или другие капиталовложения не явля| ются затратами с точки зрения бухгалтерского учета и не отражаютс в отчете о финансовых результатах, зато бухгалтерским расходом яв/ ется амортизация этих средств. С точки же зрения денежных потоко| покупка основных средств является денежным расходом, а начисле 124 ние амортизации — нет, поскольку для этого нет необходимости в денежных тратах (оттоках). Следовательно, к чистому доходу от операций нужно добавить амортизацию, начисленную в этом периоде. Оборотный капитал необходим для покрытия расходов по приобретению запасов сырья, материалов и других быстро расходуемых ресурсов, а также для тога, чтобы предприятие могло продолжать работать в период времени между отгрузкой товаров и получением денег от покупателей. Между тем приобретение запасов не рассматривается как расход с бухгалтерской точки зрения до тех пор, пока эти запасы не начинают использоваться для производственной деятельности. Только тогда их списывают на себестоимость произведенной продукции. В результате этого временной разрыв между оттоком денежных средств на приобретение этих запасов и бухгалтерским признанием этих затрат при исчислении доходов может составлять месяцы и годы. Следовательно, увеличение запасов в балансе — это отток денежных средств. Дебиторская задолженность возникает при продаже товара. Если реализация ведется по отгрузке, то величина дебиторской задолженности с момента перехода в руки покупателей продукции считается выручкой в бухгалтерских документах. В то же время реального поступления денег в этом случае не происходит. Значит, если за период произошло увеличение дебиторской задолженности, то реальный денежный поток был ниже зафиксированного в отчете о прибылях и убытках на величину этого прироста. То же самое относится и к кредиторской задолженности, только с обратным знаком. Она возникает в том случае, когда платеж осуществляется позднее, чем признается сам факт осуществления расходов. Например, при покупке ресурсов в кредит эти ресурсы в балансе отражаются как активы, а сумма, которую фирма за них должна,— как пассив под названием кредиторской задолженности. Поэтому прирост чистого оборотного капитала (текущие активы за вычетом текущих обязательств), связанный с осуществлением в данном периоде операционной деятельности, свидетельствует о том, что приток денежных средств был меньше, чем чистый доход, именно на величину этой разницы. Таким образом, годовая величина денежных поступлений по операционной деятельности косвенным путем определяется так: Чистый доход (после учета затрат на выплату налогов) + Амортизация - Любой прирост (+ любое сокращение) чистого оборотного капитала = Чистые денежные поступления 125 Пример 3.1 (продолжение). В рассматриваемом примере отчет о денежных потоках, составленный косвенным методом, будет иметь следующий вид (табл. 3.5). Таблица 3.5- Баланс движения денежных средств (косвенный метод) (ден. ед.) Чистый доход от операций (прибыль) +1000 Амортизация + 1 ООО - Прирост оборотного капитала: -8 500 увеличение дебиторской задолженности -5 500 увеличение запасов сырья -5000 снижение кредиторской задолженности +2 000 - Чистые денежные потоки от операционной деятельности _ -6 500 + Увеличение кредитов (финансовая деятельность) +55 000 - Затраты на инвестиции (покупка основных средств)__ -10 000 ¦ Чистый денежный поток за период +38 500 Итак, общий прирост денежных средств действительно состави 38 500, как и в балансе (10 000 ден. ед. на начало года и 48 500 ден. е. наконец года). Источники такого прироста видны из составленно~ баланса движения денежных средств. В общем случае расчет чистого денежного потока инвестиционно' проекта косвенным методом может быть представлен следующим образо Прибыль (убыток) за период t +Износ ранее закупленных и созданных основных фондов (амортизационные отчисления) за период t - Процентные выплаты по заемным средствам за период t (которые не уменьшают прибыль до налогообложения) . - Налог на прибыль - Инвестиции в период t +Прирост долгосрочной задолженности за период t - Уменьшение долгосрочной задолженности за период t - Прирост собственных оборотных средств за период t = Чистый денежный поток периода t. Прогнозирование денежных потоков — одна из наиболее важн~ и в то же время наиболее трудоемких задач для специалистов по р" 126 работке инвестиционных проектов. Подготовка исходной информации для составления такого прогноза ведется целой командой специалистов, включая инженеров, маркетологов, экономистов по проблеме себестоимости, сотрудников отделов кадров, экологов, юристов и т.д. В этой команде задача специалиста по анализу инвестиций состоит в том, чтобы, во-первых, «заказать» подготовку всей необходимой ему информации, а во-вторых, свести все данные воедино и получить интегральную картину.
<< | >>
Источник: Г.П. Подшиваленко, Н.В. Киселевой. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ. 2006

Еще по теме 3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА:

  1. 4.5. Денежные потоки инвестиционного проекта
  2. Пример построения денежного потока инвестиционного проекта
  3. Тема 10. Управление денежными потоками инвестиционного проекта
  4. 9.1 Денежные потоки инвестиционного проекта
  5. 3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов
  6. 1.4. Анализ инвестиционных процессов. Денежные потоки от проекта
  7. Моделирование денежных потоков инвестиционного проекта [14]
  8. ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
  9. 8.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов: основные принципы, общая схема, особенности формирования денежных потоков
  10. Глава 15. ОБЩИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
  11. Способы формирования денежных потоков предприятия
  12. 13.1. ПОТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА
  13. Методы расчета потока денежных средств
  14. 54. Анализ и оценка денежных потоков от инвестиционной деятельности
  15. Тема 4. Денежные потоки в инвестиционной деятельности
  16. 3.1. Сущность и классификация денежных потоков
  17. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода
  18. Стандартные функции сложного процента для расчета денежных потоков