5.3.2. Метод расчета внутренней нормы прибыли и рентабельности инвестиций

66

67

реальных денег равны между собой, или , иначе говоря - это коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений по результатам реализации инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости затрат (издержек) по осуществлению этого же инвестиционного проекта и, следовательно, величина чистой текущей стоимости, т.е.

Расчет внутренней нормы прибыли производится на основе тех же методов и формул, что и по определению чистой текущей стоимости с той лишь разницей, что вместо дисконтирования денежных потоков при заданной минимальной норме процента определяется такая ее величина, при которой чистая текущая стоимость будет равна нулю. Иначе говоря, это означает, что в формулах по предыдущему разделу для определения чистой текущей стоимости должна быть найдена такая величина ставки дисконтирования (Е), для которой при определенных значениях денежных потоков (Р) чистая текущая стоимость (Чт.с.) равна нулю. Именно эта норма или коэффициент дисконта представляет собой внутреннюю норму прибыли (сокращенно английское выражение - IRR). В разных литературных источниках внутренняя норма прибыли трактуется и как внутренняя норма доходности или рентабельности, а также как коэффициент окупаемости или эффективности и. т д.

При рассмотрении конкретного инвестиционного проекта если расчетные данные по издержкам (расходам) и притокам (доходам) представить в виде уравнения, левая часть которого является дисконтированной стоимостью инвестиционных затрат, которые осуществляются в любое время с момента начала реализации проекта, а правая часть того же уравнения представляет собой дисконтированную стоимость всех чистых притоков от этого проекта за тот же период, то процентная ставка, при которой обе части данного уравнения будут равными, является внутренней нормой прибыли рассматриваемого инвестиционного проекта.

интересы..

При методе расчета внутренней нормы прибыли, также как и при методе определения чистой текущей стоимости, используется концепция дисконтирования стоимости. Сутью рассматриваемого в данном разделе метода является нахождение такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости требуемых инвестиционных затрат (расходов).

Исчисление размера внутренней нормы прибыли следует начинать с сопоставления оттоков и притоков реальных инвестиционных денежных ресурсов. А потом с целью приведения чистого потока этих же денег к начальной стоимости следует использовать величину установленной нормы дисконта, т.е. процентную ставку. В результате такого исчисления если чистая текущая стоимость получится с положительным значением, то следует применить более высокую норму процентной ставки, а если же получится отрицательное значение, при принятой более высокой норме процента следует внутреннюю норму прибыли находить между этими показателями путем дополнительных расчетов. На практике все это делается довольно быстро и оперативно по специальным программам на компьютере или финансовом калькуляторе.

Нахождение внутренней нормы прибыли путем упомянутых дополнительных расчетов производится до тех пор, чтобы положительные и отрицательные значения чистой текущей стоимости максимально приблизились к нулю.

В этих целях можно пользоваться следующей формулой (это формула линейной интерполяции):

68

69

В„„. = Ei + Пэ (Е2 - Е,) / (П8 + 03), (5.16.)

где; Вн.п. - внутренняя норма прибыли;

Ei - низкая процентная ставка;

П3 - положительное значение чистой текущей стоимости при низкой процентной ставке;

Ег - высокая процентная ставка;

Оэ - отрицательное значение чистой текущей стоимости при высокой процентной ставке.

Примечание: В приведенной формуле после знака деления в скобках Пз и Оз имеют положительное значение, (так как плюс на минус дает плюс);

Ei и Ег не должны отличаться в размерах друг от друга более чем на один или два пункта (абсолютных процента).

Следует иметь в виду, что по данному методу к рассмотрению целесообразно принимать преимущественно такие проекты, которые имеют положительное значение чистой текущей стоимости, ибо только в этом случае можно получить дополнительный доход при полном инвестировании за счет заемных ассигнований (кредитных ресурсов).

Отношение приведенных денежных поступлений (доходов) к приведенным на эту же дату инвестиционным затратам (расходам) представляет из себя показатель рентабельности инвестиций. Этот показатель дает возможность определить, в какой мере возрастают денежные средства инвестора в расчете на 1 тенге (доллар или другую принятую денежную единицу) инвестиционных издержек (затрат). Расчет показателя рентабельности инвестиций можно произвести как с помощью формулы определения чистой текущей стоимости (см. раздел 5.3.1.) так и по следующей формуле:

т

R = IPt/(1 +Е)'/ К, (5.17.)

t = о

где: R - показатель рентабельности инвестиций; Pi - денежные поступления (доход) в t-ом году; Е - ставка дисконтирования; t - периоды реализации проекта; К - первоначальные инвестиционные затраты (капитал).

Расчет рентабельности инвестиционных проектов в принципе не сложен. В то же время на практике встречаются некоторые трудности, особенно в тех случаях, когда инвестиции осуществляются не в разовом порядке единой суммой, а частями на протяжении нескольких инвестиционных периодов (лет).

Предположим, что фирма решила построить цех по изготовлению облицовочных плиток из мрамора со слеДующими исходными данными. Затраты на подготовку (прединвестиционный этап) составляют - 25 млн. тенге,

70

71

приобретение оборудования намечено в конце первого года на общую стоимость 150 млн. тенге, которое затем будет эксплуатироваться в течение 3 лет. Денежные поступления от реализации этого проекта составят во втором году 75 млн. тенге, третьем - 100 млн. тенге и четвертом - 125 млн. тенге с заданным нормативным показателем прибыли в размере 15 %. Для удобства расчет чистой текущей стоимости произведем по следующей таблице:

Из приведенной таблицы 5.2. видно, что величина чистой текущей стоимости положительная и в итоговом размере составила 38,5 млн. тенге. Однако в процессе расчета рентабельности появляется вопрос, куда следует отнести инвестиционные расходы в сумме 150 млн. тенге, которые вложены в первом году. С позиции вышеприведенной формулы по расчету показателя рентабельности в качестве первоначальных инвестиционных затрат (К) должна выступать сумма издержек (25 млн. тенге ) в to - ом году, который является по существу; 1-ым годом инвестиционного процесса. Тогда как же поступить с фактическими затратами в первом году: вычесть их из числителя формулы или добавить к знаменателю? В таких случаях общим приемлемым является подход сопоставления текущей стоимости ежегод-

денежных поступлений, очищенных от издержек, с текущей стоимостью инвестиционных средств.

При этом в состав денежного оттока следует включать дисконтированную сумму инвестиционных затрат, которая в нашем примере составит 25+150*0,8696=155,44 млн. тенге. В этом случае рентабельность получится в размере

R = (56,71 + 65,75 + 71,48)/155,44 1,25 ил и 25%

193,94 / 155,44

Основным отличием от коэффициентов эффективности капитальных вложений показателя рентабельности инвестиций является то, что в последнем случае в качестве дохода выступает денежный поток, который приведен в процессе оценки к текущей стоимости.

72

73