<<
>>

5.3.1. Хеджирование портфеля ценных бумаг, стоимость которого выражена в рублях. Страхование валютного риска по хеджируемой позиции

Существенная часть торговли акциями отечественных компаний ведется в рублях. Фьючерс на индекс РТС можно использовать для хеджирования портфеля акций, стоимость которых выражена в рублях, только в этом случае необходимо учесть следующие моменты.

Во-первых, если стоимость портфеля представлена в рублях, то стоимость фьючерсного контракта также необходимо выразить в рублях. Во-вторых, так как значение индекса рассчитывается в долларах, то хеджирование портфеля сопряжено с валютным риском. За короткий период курс доллара вряд ли будет сильно меняться. Поэтому при краткосрочном хеджировании по усмотрению хеджера валютным риском можно пренебречь. Если портфель страхуется на более длительный период или инвестор считает вероятным существенное изменение курса доллара, то параллельно с позицией по фьючерсу на индекс необходимо застраховать и валютный риск позиции с помощью фьючерса на доллар США. Рассмотрим хеджирование на примерах.

Пример 11.

Сегодня 14 августа 2007 г. Инвестор владеет портфелем из акций пяти компаний. В портфеле 15000 акций Газпрома, 2000 акций Лукойла, 2000 акций Норильского Никеля, 20000 акций Роснефти и 15000 акций Ростелекома. При закрытии фьючерсных торгов на РТС цены акций на ММВБ равны:76 Газпрома 269,01 руб., Лукойла 1958,5 руб., Норильского Никеля 5395 руб., Роснефти 208,9

руб. и Ростелекома 247,4 руб. Согласно данным сайта Фондовой биржи РТС из примера 4 на этот день беты акций относительно сентябрьского фьючерса на индекс РТС составляют:77 Акция Г азпром Лукойл Норильский

Никель Роснефть Ростелеком Бета 1,27284 1,1805 0,99653 1,07141 0,56704 До окончания фьючерсного контракта остается 31 день. Инвестор хеджирует портфель перед самым окончанием торгов на следующие два дня. В этот момент котировка фьючерса на индекс РТС равна 192600 пунктов. Курс доллара к рублю ЦБ России составляет 25,4661 руб.

Определить количество контрактов, которые следует открыть хеджеру, если валютным риском можно пренебречь.

Решение.

В портфеле стоимости акций компаний равны: стоим, акций Газпрома = \500акций-269,01руб. = 4031550руб., стоим, акций Лукойла = ЮООакций • 1958,5руб. = 3917000руб., стоим, акций Норникеля = 2000акций • 53955руб. = 10790000/губ.,

стоим, акций Роснефти = 20000акций -208,9руб. = 4178000руб.,

стоим, акций Ростелекома - 15000акций ? 247,4руб. = 371100руб. Стоимость всего портфеля составляет:

4031550 + 3917000 +1079000 + 4178000 + 371100 = 26631150руб.

Согласно (5.4) уд. веса акций в стоимости портфеля равны:

4031550 Л1С1С _ 3917000 Газпр ~ 26631150 ~ ’ ’ ук ~ 26631150 ~ ’

Рнориик

= 0,4052; ЄРосн=і^ — = 0,1569;

1079000 =0,4052;^= 4178000 26631150 0 26631150

вРостея = 371100 = 0,1394.

Ростем 26631150

Согласно (5.3) бета портфеля составляет:

Рр = 0,1515 • 1,27284 + 0,1471 • 1,1805 + 0,4052 • 0,99653 + 0,1569 • 1,07141 +

+ 0,1394-0,56704 = 1,01735.

Количество фьючерсных контрактов определяется по формуле:

количество стоимость портфеляі руб.)

= J2—L h. (5.21)

контрактов стоимость фьючерсного контракта{руб.)

Формула (5.21) аналогична формуле (5.10). Однако в рассматриваемом случае в знаменателе формулы (5.21) стоимость фьючерсного контракта должна быть представлена в рублях. На основании условий контракта стоимость фьючерса в рублях можно получить по следующим формулам:

стоимость фьючерсного котировка курс ЦБ Л,

= х — х°,1 (5.22)

контракта в рублях фьючерса 5

или

стоимость фьючерсною котировка

= х курс ЦБ х 0,02

контракта в рублях фьючерса

Стоимость фьючерсного контракта в рублях согласно формуле (5.22) составляет:

стоимость фьючерсного = 192600 х 25.4661 xQJ = 9т5А2руб

контракта в рублях 5

Инвестор продает:

количество 26631150

= 1,01735 = 276,19 или 276 контрактов.

контрактов 98095,42

Рассмотрим результаты хеджирования. 15.08.7

котировочная цена фьючерса на индекс составила 189300 пунктов.

По контрактам была получена вариационная маржа в сумме 465089,09 руб.

Вечером 16.08.07 инвестор завершает хедж и закрывает фьючерсные контракты по котировочной цене 182870 пунктов. За этот день вариационная маржа составила 909938,78 руб.

Общий выигрыш по фьючерсным позициям за два дня составил: 465089,9

+ 909938,78 = 1375027,87руб. 16.08.7

при закрытии фьючерсных торгов на РТС цены акций на ММВБ равны:78 Акция Г азпром Лукойл Норильский

Никель Роснефть Ростелеком Цена(руб.) 258,95 1863,78 5111,99 202,89 240,1 В портфеле стоимости акций компаний составляют: стоим, акций Газпрома = 1500акций ? 258,95руб. = 3884250руб., стоим, акций Лукойла = 2000акций • 1863,78руб. = 3727560руб., стоим, акций Норникеля — 2000акций -5111,99руб. = 10223980руб., стоим, акций Роснефти = 20000акг/ш -202,89 руб. = 4057800руб.,

стоим, акций Ростелекома = \5000акций - 240,\руб. = Ъ60\5№руб. Стоимость всего портфеля равна 25495090 руб. По сравнению с 14 августа она упала на:

26631150 - 25495090 = 1136060руб.

Таким образом, по итогам хеджирования стоимость позиции инвестора выросла на: 1375027,87

-1136060 = 238967,87руб.

Эффективность хеджирования составила:

137_5_027,87 шо% = 121 1136060

Таким образом, хеджирование позволило компенсировать потери в стоимости портфеля и еще получить дополнительную прибыль.

С точки зрения эффективности хеджа он показал не очень хороший результат, так как эффективность оказалась существенно выше 100%. Поскольку в данном случае инвестор выиграл, то такой результат конечно бы его устроил. Однако, если он ошибся с краткосрочным прогнозом конъюнктуры и курсы бумаг пошли бы вверх, то можно было ожидать сравнимого по величине проигрыша по хеджированной позиции. Возникает вопрос, чем объяснить не очень высокую эффективность хеджа и можно ли улучшить его результаты.

23

Ответ на него является положительным. Главный фактор, который можно предположить в качестве причины не эффективности хеджа, состоит в том, что в примере мы не страховали валютный риск позиции.

Рассмотрим его теперь с учетом хеджирования валютного риска с помощью фьючерса на доллар США.

Пример 12. (Сохраняются условия примера 11.)

Инвестор продал контракты на индекс РТС. Стоимость его позиции по контрактам на индекс РТС в долларах США определяется по формуле:

стоимость _ количество фьючерсных ^ котировка фьючерсного контракта ^ ^ 22) позиции контрактов на индекс РТС 100

Инвестор продал 276 контрактов. Согласно (5.22) стоимость фьючерсной позиции инвестора в долларах на день начала хеджа равна:

216контрактов^^^^°ЛЛ' х 2 = 1063152<)олл.

100

Позиция страхуется с помощью сентябрьского 2007 г. фьючерса на долл. США. До истечения контракта 31 день. Инвестор заключает контракты при закрытии биржи по цене 25512 руб. Курс доллара США ЦБ России равен 25,4661 руб. Фьючерсы будут закрываться 15.08.07 г. В момент завершения хеджа до окончания контракта останется 30 дней. Как было определено в примере 8, коэффициент хеджирования равен 1,000372.

Инвестор страхуется от падения курса доллара, поскольку вариационная маржа по фьючерсу на индекс РТС в долларах будет пересчитываться в рубли. Если курс доллара упадет, то уменьшится и сумма маржи в рублях. Количество контрактов, которые следует продать, согласно (4.6) составляет:

1063152долл. ^ 0003^2 = 1063,55 или 1064 контракта.

ХШдолл.

В нашем примере инвестор завершает хеджирование портфеля ценных бумаг 16.08.07 г., но фьючерсы на доллар США закрывает 15.08.07 г., так как курс ЦБ России для 16.08.07 г. был определен на торгах ЕТС 15.08.07 г. Он закрывает фьючерсы при закрытии биржи по цене 25672 руб. По фьючерсам на долл. США он проиграл:

1064контрактов -^25512-25672^ -170240руб.

Как было определено в примере 10, по фьючерсам на индекс РТС инвестор получил выигрыш в 1375027,87 руб. Хеджирование валютного риска фьючерсами на доллары США принесло убыток в размере 170240 руб. Общий выигрыш по вариационной марже по фьючерсам на индекс и фьючерсам на доллар США составил:

1375027,87 -170240 = 1204787,87руб.

В примере 10 стоимость портфеля акций за два дня упала на 1136060 руб. : Эффективность хеджирования равна: 1204787,87

Ш()% = Ш6 %

1136060

Таким образом, хеджирование показало высокий результат.

По итогам данного примера хотелось бы подчеркнуть, что даже за короткий период времени, а хеджирование валютной позиции включало один день - 16 августа, - валютный риск может составить существенную величину. Поэтому, страхуя портфели ценных бумаг, выраженные в рублях, с помощью фью-

черса на индекс РТС даже на короткий период времени, целесообразно страховать также и валютный риск по позиции.

<< | >>
Источник: А.Н. Буренин. Хеджирование фьючерсными контрактами Фондовой биржи РТС, М., Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова - 174. 2009

Еще по теме 5.3.1. Хеджирование портфеля ценных бумаг, стоимость которого выражена в рублях. Страхование валютного риска по хеджируемой позиции:

  1. 5.2.1. Хеджирование портфеля ценных бумаг, стоимость которого выражена в долларах США
  2. 5.2.1.4. Страхование валютного риска по хеджируемой позиции
  3. 1.3. Хеджирование валютного операционного риска с использованием неттинга открытых валютных позиций
  4. 5.2.1.3. Оценка величины не хеджируемого риска портфеля. Определение коэффициента детерминации портфеля с помощью программы Excel
  5. 5.2.1.5. Хеджирование портфеля ценных бумаг до момента истечения фьючерсного контракта
  6. 5.4.4. Анализ риска портфеля ценных бумаг
  7. 4.6. Оценка доходности и риска портфеля ценных бумаг
  8. 1.2.7. Использование программы Excel для расчета риска портфеля ценных бумаг
  9. Пример расчета риска и ожидаемой ДОХОДНОСТИ портфеля из двух ценных бумаг
  10. 5.1. Хеджирование портфеля акций, на которые торгуются отдельные фьючерсные контракты
  11. 1.2. Хеджирование валютного операционного риска с использованием переноса риска на контрагента