<<
>>

ГЛАВА 5 СПЕЦИАЛЬНЫЕ МЕТОДЫ АНАЛИЗА И ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ, ОСНОВАННЫЕ НА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ

  Современная экономическая наука определяет экономическую эффективность как отношение полученного экономического эффекта, результата, к затратам факторов, ресурсов, обусловившим получение этого результата 116].
Таким образом, дискуссия но поводу определения эффективности деятельности предприятий и ее сущности в основном разворачивается вокруг двух вопросов: что принять в качестве экономического результата деятельности предприятия, к каким именно затратам его отнести.

Первые модели измерения и оценки относительных результатов деятельности предприятий, в том числе в инвестиционной сфере, которые появились в 1920-х годах, были довольно простыми для расчета и состояли исключительно из финансовых показателей (например, мультипликативная модель Дюпона или показатель рентабельности инвестиционного капитала).

В 1970-1980-х годах в идеологии корпоративного управления впервые возникло осознание необходимости ориентироваться на рыночную стоимость предприятия как основной критерий эффективности деятельности. Это выразилось в широком применении показателей чистой прибыли на акцию (EPS), отношения цены акций к чистой прибыли на акцию (Р/Е Ratio) и других показателей, которые определяют зависимость стоимости компании от динамики фондового рынка. р Использование этих критериев, основывающихся на прин- " ципе максимизации курса акций, имеет некоторые недостатки при применении в оценке эффективности деятельности предприятия — влияние спекулятивной составляющей, высокая во-

латильность рыночных индикаторов. Отметим, что эти критерии рассматривают результаты деятельности предприятия только с позиции его владельцев и менеджмента, при этом не учитываются интересы других заинтересованных сторон.

Появившиеся позже концепции оценки эффективности предприятия исходили из того, что обобщающий критерий эффективности должен базироваться на прогнозировании доходов владельцев предприятия, а также быть приемлемым для всех аспектов процесса принятия управленческих решений, включая поиск источников средств, инвестирование и распределение доходов.

Отход от максимизации прибыли на вложенный капитал как от критерия эффективности предприятия, осуществляющего инвестиции, произошел по той причине, что использование прибыли в качестве показателя результата деятельности предприятия имеет ряд недостатков. Прибыль является краткосрочным показателем, при ее использовании как критерия нельзя учесть долгосрочный аспект. Показатель прибыли в явном виде не учитывает требуемую цену за использование капитала, трудности вызывает сравнение показателей в различные периоды, например изучение временных предпочтений инвестора. Показатель прибыли (особенно рассчитанный в соответствии с современными бухгалтерскими правилами) слабо отражает фактические объемы и сроки возникновения денежных потоков.

На современном этапе в качестве наиболее комплексного показателя эффективности деятельности используется текущая стоимость капитала предприятия (текущая стоимость предприятия, или просто стоимость предприятия), PV. Фундаментальное определение стоимости актива было впервые дано И. Фишером. Согласно его определению, «стоимость капитального актива равняется сумме текущих (приведенных) стоимостей всех будущих поступлений денежных потоков, порождаемых данным активом» [21].

Определение Фишера было формализовано Д. Вильямсом в модели, в которой капитальный актив имеет две взаимосвязан-

ные абсолютные характеристики: объявленную (рыночную) цену и теоретическую (внутреннюю) стоимость [34]. Под рыночной ценой предприятия понимается рыночная цена капитала предприятия (пакета акций, совокупности паев и т.п.). Внутреннюю (теоретическую) стоимость предприятия (именно этот показатель мы называем текущей стоимостью капитала или просто стоимостью предприятия) согласно определению Фишера можно рассчитать по формуле:

(25)

где CFt — ожидаемый свободный денежный поток предприятия в период t\ г — требуемая доходность инвестированного в предприятие капитала; Т — срок экономической жизни предприятия.

Свободный денежный поток предприятия обычно определяется как фактический денежный поток от основной деятельности предприятия, то есть совокупный посленалоговый денежный поток, создаваемый предприятием и доступный всем поставщикам капитала [9].

Устойчивое равенство рыночной и внутренней стоимости предприятия достигается только на совершенных рынках капитала [34]. В общем случае рыночная цена предприятия есть функция нескольких переменных: внутренней стоимости предприятия, макроэкономических факторов и субъективных настроений продавцов и покупателей ценных бумаг. В нашем исследовании основное внимание уделяется внутренней стоимости, так как только эта составляющая рыночной оценки предприятия определяется факторами самой коммерческой организации.

Подтверждение принципа максимизации стоимости на основе положений неоклассической экономической теории было представлено выше.

Во многих современных теоретических и практических отечественных и зарубежных исследованиях показано, что лучшим критерием оценки деятельности предприятия является

именно показатель стоимости. Так, показатель стоимости предприятия лишен всех вышеописанных недостатков, присущих показателю прибыли. Стоимость предприятия — долгосрочный показатель, так как охватывает весь период экономической жизни предприятия. Благодаря этому, показатель стоимости дает адекватную оценку эффективности инвестиционных решений, перспектив предприятия, а также деятельности предприятия в финансовом и качественном аспектах. Показатель стоимости предприятия учитывает риски получения денежных доходов через требуемую норму доходности инвестированного капитала. Показатель стоимости предприятия учитывает цену вложенного капитала. Использование показателя стоимости предприятия не требует изучения временных предпочтений инвесторов.

Стоимость имеет существенный инструментальный недостаток: будучи однозначным критерием для принятия стратегических решений, данный показатель характеризуется слабой операциональностью в отношении тактических решений и деятельности предприятия. Это обусловлено высокой волатильностью показателя денежного потока во времени и несопоставимостью инвестиционных и операционных денежных потоков на оперативном горизонте управления.

Возможность преодолеть данный недостаток стоимости принципиально существует. Вместо концепции дисконтированного денежного потока для оценки данного показателя предлагается использовать альтернативную концепцию потока экономической прибыли (ЕР) или экономической добавленной стоимости (EVA).

Согласно экономической теории [9], экономической прибылью называется иетто-онерационная прибыль предприятия после вычета процентов на весь авансированный (а не только на заемный) капитал по определенной процентной ставке. Экономическая прибыль характеризует стоимость предприятия, равную величине инвестированного капитала плюс надбавка, которая равна текущей приведенной стоимости, создаваемой в последующем периоде. Или иначе: экономическая прибыль ха

рактеризует дополнительную стоимость, создаваемую предприятием за любой период времени или приращение стоимости инвестированного на предприятии капитала к концу определенного периода.

¦               

<< | >>
Источник: Э.А. Козловская, Д.С. Демиденко, Е.А. Яковлева и др. Экономика и управление инновациями: Учебник. 2012

Еще по теме ГЛАВА 5 СПЕЦИАЛЬНЫЕ МЕТОДЫ АНАЛИЗА И ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ, ОСНОВАННЫЕ НА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ:

  1. ГЛАВА 4 ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИИП НА ОСНОВЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА
  2. 3.3. Принципы и методы оценки экономической эффективности технико-экономических мероприятий
  3. ГЛАВА 6 МЕТОДЫ КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  4. Метод оценки стоимости предприятия по величине экономической прибыли
  5. Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов
  6. Глава 4 Метод экономического анализа. Инструментарий экономического анализа
  7. Оценка и анализ экономической эффективности проектов
  8. 9.2. Методы оценки экономической эффективности системы внутрифирменного планирования
  9. Глава 13. АНАЛИЗ ПРИБЫЛИ В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЕ
  10. методы рейтинговой оценки в комплексном экономическом анализе
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -