<<
>>

Приобретение для нового бизнеса действующего специализированного предприятия

Этот способ может быть полезен как для тех, кто не обладает собственной технологией привлекательного вида деятельности (продукта, услуги), так и для тех, кто такую технологию имеет (в том числе новую для данного рынка).

Для первых приобретение специализированного предприятия будет ценно, только если оно предполагает и приобретение всех его технологий и прав. Вторым, имеющим необходимую технологию и права на нее, более важно наличие у предприятия имущества и прав собственности (в том числе прав по договорам закупки, аренды, подряда), которые могут быть применены при использовании собственной технологии покупателя. При этом весьма вероятно, что вид деятельности покупателя будет сильно отличаться от прежней специализации предприятия.

Следует подчеркнуть, что новому владельцу передаются и права, которые приобретаемая фирма получила по ранее подписанным договорам. Впрочем, строго говоря, никакого юридического факта преемственности прав здесь нет, если речь идет о купле-продаже не просто предприятия, а фирмы, т.е., предприятия с отдельным юридическим лицом. Договоры как были, так и остаются заключенными от имени юридического лица фирмы, меняется лишь тот, кто осуществляет контроль над ней и ее доходами.

Иная ситуация складывается, если приобретается бизнес, ведущийся от лица его владельца без учреждения формально самостоятельного юридического лица. В этом случае предметом купли-продажи является собственно дело (бизнес) плюс необходимые для него имущество и технологии. От продавца в таком случае наверняка потребуют обеспечить передачу прав своему преемнику по ранее им заключенным договорам с контрагентами и потребителями. Подобную передачу можно осуществить, например, заключив в дополнение к имеющимся договорам особые протоколы с контрагентами и потребителями. Достаточными могут быть также заранее включенные в контракты оговорки о праве перепродажи сторонами своих прав по контракту.

В общем случае возможна просто так называемая контрактная цессия (т.е. передача прав по контракту), предусмотренная действующим Гражданским кодексом.

Наконец, надо иметь в виду, что во всех рассмотренных случаях передаются не только права, но и обязательства (включая долги) по ранее выполнявшимся договорам. Очевидно, объемы этих обязательств (особенно суммы долгов) снижают цену предприятия, точно так же как выгоды по передаваемым договорным правам ее повышают.

Итак, цена приобретаемого предприятия должна исчисляться на основе следующих факторов:

а)              прибыльности и суммы прибылей предприятия в настоящий момент;

б)              ожидаемых прибылей по осуществляемым предприятием инвестиционным проектам и видам деятельности или проектам, подготовленным (подготовляемым) предприятием, по которым у него имеются отчетливо выраженные конкурентные преимущества (например, в части лучшего доступа к более качественным и/или дешевым ресурсам);

в)              перспектив большей мотивированности менеджеров к обеспечению эффективной работы предприятия, степени решаемости «агентской проблемы» (создания условий для большей их подконтрольности новым собственникам) при осуществлении ранее выбранной схемы приватизации предприятия и намечаемой доли его институциональных портфельных инвесторов;

г)              профессиональных способностей менеджеров или практической возможности их замены на более профессионально пригодных (что зависит, в свою очередь, от степени контроля над предприятием со стороны держателей достаточно крупных пакетов акций или паев, а также от предложения услуг менеджеров на рынке труда);

д)              ликвидационной или рыночной (а не балансовой, которая зависит от используемых методов амортизации, методов учета затрат на покупные ресурсы, договорной оценки заложенного имущества и пр.) стоимости всего имущества предприятия (в расчете на его закрытие) или. его излишней для основных операций части (в расчете на продолжение работы предприятия);

е)              накопленной кратко- и долгосрочной задолженности предприятия (особенно просроченной) и предусмотренных сроков ее погашения;

ж)              наличия судебных (арбитражных) процессов против предприятия, поданных против него судебных исков (или тех, которые могут быть поданы), суммы этих исков и вероятности судебных решений по ним не в пользу предприятия, суммы ве

роятных к предъявлению платежных требований в порядке внесудебных санкций против предприятия.

Суммы судебных и внесудебных санкций создают дополнительную задолженность предприятия. Важен также и сам факт ведения против предприятия судебных процессов, ибо пока они длятся, предприятие не может быть ликвидировано его собственниками.

Очевидно, при таком большом числе факторов цена покупки способна оказаться не столь однозначной, как может показаться на первый взгляд. В частности, она даже может оказаться отрицательной, если, например, предприятие обременено долгами, текущая стоимость которых превышает ликвидационную стоимость его имущества, или если предприятие, которое закрыть невозможно либо затруднительно, является убыточным. При этом особенно тревожит ситуация, когда величина фиксированных расходов предприятия (арендная плата за землю и помещения, налог на имущество, обслуживание ранее взятых кредитов, тарифы и оклады нанятого по срочным контрактам персонала и т.п.) настолько велики и такой острой является потребность получать для осуществления этих расходов какие-либо денежные поступления, что предпочтительным оказывается продолжать даже убыточные операции предприятия, чтобы иметь возможность для покрытия названных расходов.

Теоретически отрицательная стоимость предприятия и каждой его выпускаемой акции численно равняются заведомой потере на эту величину инвестиций всеми его акционерами и каждым по отдельности после того, как выяснится, что при банкротстве предприятия свободный от долгов остаток его имущества равен нулю, а сделанные в акции инвестиции для акционеров пропали. Чтобы компенсировать почти абсолютный риск несохранности инвестируемого в предприятие капитала (и тем самым мотивировать инвесторов все же сделать в такую фирму инвестиции), необходимо, по сути, сначала «подарить» покупателям подобного предприятия нужные для его покупки деньги. Только за эти деньги они согласятся осуществить безнадежные инвестиции. Величина подобной дотации покупателям предприятия будет тогда эквивалентом отрицательной цены предприятия или долевых прав собственности на него.

На практике отрицательная цена неэффективного предприятия может существовать еще в двух формах. Она может представлять собой отрицательную разницу между выручкой от продажи предприятия и предварительными дополнительными капи

тальными вложениями прежних собственников (в том числе государства, муниципалитета и пр.) для того, чтобы сначала освободить предприятие от долгов и/или сделать его прибыльным (реконструировать для выпуска более перспективных продуктов, осуществить маркетинг и освоить лучшие продажи продукта и т.п.). Иначе говоря, эти предварительные капиталовложения превышают выручку от продажи предприятия (размещения его акций) на величину упомянутой цены.

Отрицательная цена фирмы может также представлять собой разницу между суммой льгот, получаемых ее новыми акционерами (пайщиками), и реальным размером инвестируемых ими средств. Типичными льготами подобного рода являются недополученные государством проценты по государственным кредитам, предоставляемым новым собственникам для выкупа ими предприятия или его акций (паев), когда такие кредиты даются на более выгодных условиях, чем рыночные.

Важно отметить, что только от неопытных инвесторов можно ожидать, что они будут за положительную цену приобретать убыточные и обремененные долгами предприятия, которые к тому же сложно ликвидировать (если не прибегать к процедуре так называемого ложного — запрещенного законом — банкротства). Однако даже неопытные инвесторы очень быстро наберутся печального для них опыта после того, как по прошествии некоторого времени с ними произойдет, например, одно из двух: акции предприятия, купленные ими по эмиссионной цене, оказавшись позднее на рынке, будут стоить гораздо меньше. Рынок не признает произвольно завышенную эмиссионную стоимость акций, выпускавшихся для того, чтобы, например, обслужить процесс приватизации. Иначе говоря, инвесторы лишатся части своего вложенного в предприятие состояния; предприятие, куда вложены средства акционеров (пайщиков), купивших долевую собственность в убыточной и обремененной долгами фирме (где к тому же менеджеры сохранят свою бесконтрольность, например, из-за слишком большого числа некоординированных мелких акционеров), окажется на грани банкротства.

Это, в свою очередь, поставит под угрозу потери вложенные в предприятие средства, и, чтобы спасти их, прежним инвесторам придется вкладывать в гибнущее предприятие дополнительные фонды и имущество — на покрытие наиболее срочных долгов, освоение более выгодных операций и т.п. (это тоже, кстати, можно рассматривать как форму отрицательной цены за неэффективное предприятие).

Разумная цена за приобретаемое предприятие может оказаться неодинаковой для разных его потенциальных инвесторов. Все зависит от видов операций, для которых будут использоваться предприятие и его имущество, а также от квалификации менеджеров и способов контроля над ними.

Одни инвесторы могут обладать конкурентными преимуществами и коммерческими идеями, которые позволят успешно реализовать один вид инвестиционных проектов, другие — другой вид инвестиций и другой профиль предприятия. В свою очередь, у любого из этих направлений деятельности есть присущий только ему потенциал максимальных прибыльности и суммарного потока прибылей за определенное время.

Точно так же каждая из операций с имуществом предприятия, возможных или менее дорогих (по издержкам трансакций) для одних инвесторов и невозможных либо слишком затрудненных для других, способна принести свою максимально достижимую выгоду. В этом смысле о некоторой единой рыночной цене предприятия Ре можно было бы говорить лишь как о величине, равной максимуму из чистых настоящих стоимостей (ценностей), Net Present Value, инвестиционных проектов, которые были бы реальны при контроле над предприятием со стороны разных альтернативных инвесторов и поставленных ими менеджеров. По сути речь идет о максимуме чистой настоящей ценности самых различных операций по использованию предприятия для выпуска наиболее коммерчески перспективных продуктов или торговли его имуществом, которые были бы достижимы для данного предприятия, если бы оно находилось под контролем одного инвестора или одной их группы и нанятых ими менеджеров.

Если указанный подход попытаться формализовать, то можно утверждать, что оценка стоимости предлагаемого к продаже предприятия наиболее полно осуществляется в случае, когда анализируются чистые настоящие ценности всех инвестиционных проектов, реализуемых с опорой на имущество и потенциал (кадровый, технологический, коммерческий) данного предприятия.

Чистая настоящая стоимость (ценность), NPV, инвестиционного проекта представляет собой сумму всех ожидаемых денежных потоков (в том числе инвестиций), которые, будучи приведенными по фактору времени к настоящему моменту, характеризуют рассматриваемый инвестиционный проект. Такое наименование данный показатель носит потому, что в глазах того, кто принимает решение за стартовые капиталовложения приоб

рести право или материальную возможность вести операции, сулящие определенные прибыли, стоимость этого права или возможности действительно представляет собой разность между суммой ожидаемых чистых поступлений средств и стартовыми затратами, выраженными в ценности для инвестора расходования эквивалентных средств на текущее потребление в настоящий момент (будущие прибыли именно по этой причине дисконтируются к настоящему моменту).

В глазах же того, кто захочет перекупить указанные право и/или возможность (т.е. перекупить участие в ранее начатом инвестиционном проекте), их ценность не зависит от стартовых капиталовложений продавца. Она обусловливается лишь приведенной к настоящему моменту суммой ожидаемых прибылей без учета стартовых затрат, которые уже понес предыдущий инвестор.

Пронумеруем теперь все инвестиционные проекты предприятия, обозначив номер каждого как j (меняющийся от 1 до М). Каждый у-ый инвестиционный проект со своими начальными единовременными затратами /р/ может быть отражен следующей структурой затрат С$ (С, — расходы на проект в период времени /) и доходов Rtj (Rt — поступления по проекту в период t):

Периоды t              0 (/q)              1              2              ...              Т

Отток средств (расходы)              -Ц              Су              Cjj              ...              CTj

Приток средств (поступления)              Ry Rjj ... Rjj

Денежные потоки =              Gqj =—Iqj              Gy              G^j              ...              Gjj

= —отток средств + приток

средств

Чистую настоящую ценность отдельно взятого инвестиционного проекта можно тогда представит в следующем виде:

NPV=-,0+tiWriy'              (1)

где / — приемлемая ставка дисконта.

На основе подобного анализа стоимость предприятия определяется как сумма чистых настоящих ценностей всех не исключающих друг друга (мыслимых как параллельно проводимые) инвестиционных проектов, которые было бы возможно осуществить, купив предприятие. Причем из этих инвестиционных проектов (включая простую продажу имущества ликвидируемого предприятия, характерную для инвестиционных проектов с потоком следующих за инвестицией прибылей, ограничивающимся

периодом получения краткосрочных положительных сальдо поступлений и платежей в результате такой продажи) всегда должны выбираться только те, которые обеспечивают максимальную отдачу (чистую настоящую ценность) от разных предполагаемых способов использования одних и тех же элементов имущества или одних и тех же неувольняемых работников предприятия.

Что касается технологического и коммерческого потенциала фирмы (освоенных и доступных технологий, закупочных и сбытовых линий и т.п.), то он может использоваться многократно и параллельно, а поэтому не выступает ограничением для включения чистой настоящей ценности базирующихся на нем инвестиционных проектов в сумму рыночной стоимости предприятия.

Методически рассматриваемая оценка может выполняться как отталкиваясь от анализа элементов имущества или категорий неувольняемых работников предприятия (с учетом видов операций и продуктов, которые можно производить с их использованием и опорой на прочие собственные и покупные ресурсы), так и с позиций существующей и представимой для инвестора продуктовой программы оцениваемой фирмы (с учетом и ее наличного имущества, необходимого для выпуска конкретного продукта, и того имущества, которое можно было бы дополнительно приобрести). Оба этих подхода, реализуемых, возможно, независимо друг от друга, позволят включать в множества рассматриваемых вариантов самые различные вообразимые и взаимно не исключающие инвестиционные проекты. За стоимость предприятия в целом при этом будет естественным выбрать максимум из сумм чистых настоящих ценностей тех проектов (способов использования предприятия), которые осуществимы при преобладающей опоре либо на имущество, либо на потенциал фирмы. Принципиальная формула оценки тогда приобретает следующий вид:

ятия, выполнимого на основе i-то элемента его имущества (или при использовании /-ой категории неувольняемых работников) и выпуска j- го продукта (реализации у-го типа операций).

Все рассмотренное выше касалось стоимости предприятия при его перепрофилировании на новый бизнес. В то же время отдельные виды деятельности приобретаемого для реализации инновации предприятия могут быть на некоторое время сохранены. В таком случае к определенной ранее стоимости покупки предприятия прибавится так называемая остаточная текущая ценность (стоимость) — PVocm — сохраняемых видов деятельности предприятия, или, иначе говоря, ранее начатых инвестиционных проектов предприятия, которые и после перехода его в другие руки будут продолжены. Так что в итоге стоимость предприятия Рее-gt; приобретаемого для организации на нем нового

бизнеса, но на котором параллельно будет продолжаться прежний бизнес, можно представить формулой:

Т’ост Gqct

Рее ~Ре + ^ост = ?е + 2/1              • у »              (3)

М              ост /

где Тост — планируемое время продолжения прежних операций приобретаемого предприятия;

Goctt — ожидаемые в те же (что и при оценке величины Ре) будущие

периоды t прибыли (денежные потоки) от продаж прежнего товара (прежних услуг) приобретаемого предприятия;

/ост — ставка дисконта, учитывающая риски остающихся операций предприятия.

Следование при оценке предприятия описанному подходу, называемому в специальной литературе методом дисконтированного денежного потока, с одной стороны, теоретически наиболее корректно. С другой стороны, при этом может возникнуть практически бесчисленное множество вариантов, складывающихся из комбинируемых сочетаний по-разному распределяемых между разными учитываемыми видами бизнеса элементов имущества и потенциала предприятия. Последнее, однако, и является подлинным отражением реальной ситуации. Оценка предприятия в самом деле зависит от воображения и деловых возможностей оценивающего субъекта — будь то продавец или покупатель предприятия (либо даже независимый посредник, тот или иной аудитор, аналитик). У них действительно разные возможности, информированность и опыт по извлечению прибыли из одних и тех же элементов имущества и потенциала лю

бого предприятия. Более того, у них, просто как у разных индивидуальностей, разные воображение и умственные способности, разные степени готовности к рискам и т.п. И с этим ничего не поделаешь. Именно по перечисленным причинам одно и то же предприятие в глазах разных инвесторов, как отмечалось ранее, может иметь разную ценность. Вследствие этого практически всегда оценка предприятия оспаривается, в том числе через суд: ведь при полностью неформализуемой оценке вполне возможны и злоупотребления, связанные, например, с завышением или занижением оценки аудитором. Из данного обстоятельства вытекает и весьма важный конструктивный вывод.

Коль скоро всегда могут найтись новые инвесторы, для которых стоимость предприятия выше, чем для прежних его владельцев (из-за доступности новым инвесторам более эффективных способов применения имущества и потенциала фирмы), то переход предприятий из рук в руки может при определенных условиях оказаться выгодным всем: прежним владельцам, поскольку они получат за предприятие больше, чем могли бы извлечь из него выгод сами; покупателем фирмы, если они за нее уплачивают цену, меньшую, чем стоимость предприятия с учетом реализации возможных для них на его основе инвестиционных проектов (но бamp;лыиую, чем с позиций продавцов, которым эти проекты недоступны); наконец, обществу, так как элементы его национального богатства (в случаях, когда они не выводятся из экономического оборота и процесса создания новой стоимости) переходят к тем, кто сможет их использовать более эффективно, производя больше добавочной стоимости, платя больше налогов и пр.

Весь вопрос лишь в том, чтобы по поводу купли-продажи предприятий сталкивались контрагенты, которым доступны разные множества инвестиционных проектов с применением одних и тех же имущества и потенциала продаваемых предприятий. Точнее говоря, важно, чтобы продаваемые предприятия попадали в руки людей, более коммерчески и технологически квалифицированных, более предприимчивых, чем прежние собственники. Когда продажа предприятий происходит в порядке приватизации, обеспечить это (при соблюдении упоминавшихся выше условий) и есть действительно самая сложная задача государственных органов и специализированных посредников.

В развитой рыночной экономике такая постановка вопроса, возможно, была бы надуманной, так как чистые настоящие ценности (суммарные экономические эффекты, приведенные к моменту оценки) разных инвестиционных проектов с одинаковыми стартовыми капиталовложениями стремятся к одной величине, примерно равной чистой настоящей ценности аналогичных по размеру и рискам ссуд на рынке кредитных капиталов. Более того, чистая настоящая ценность любого инвестиционного проекта, дисконтированная по соответствующей ставке ссудного процента, на совершенном рынке капиталов теоретически вообще стремилась бы к нулю.

В отечественных условиях чистые настоящие ценности разных инвестиционных проектов не нивелируются уже хотя бы потому, что практически отсутствуют установившаяся единая рыночная ставка ссудного процента, равнодоступность кредитных капиталов и возможностей ссуживания средств по одной ставке процента. Наконец, в отечественных условиях отсутствует свободное хождение коммерческой и технической (пусть и платной) информации о разных возможных инвестиционных проектах и об их истинной ожидаемой эффективности.

<< | >>
Источник: С.В. Валдайцев. Управление инновационным бизнесом. 2001

Еще по теме Приобретение для нового бизнеса действующего специализированного предприятия:

  1. Цели нового бизнеса или нового проекта
  2. Анализ вариантов организации бизнеса Организация нового предприятия
  3. Специализированные способы проникновения в международном бизнесе
  4. 1.5. Действующие схемы приобретения жилья в современной России
  5. 13. Действующие схемы приобретения жилья в современной России
  6. Будущие проблемы нового бизнеса
  7. 6. ДЕЙСТВУЮЩЕЕ ПРОИЗВОДСТВО И ДЕЙСТВУЮЩИЙ БИЗНЕС
  8. Приобретение при объединении бизнеса
  9. Плюсы приобретенного бизнеса
  10. Будущий рост ценности: создание бизнес-модели нового поколения
  11. 2.1. Порядок создания нового предприятия
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -