СТАВКА РЕФИНАНСИРОВАНИЯ

Следующий показатель, о котором мне с вами хочется поговорить - это ставка рефинансирования. Ставка рефинансирования - это ставка в процентах годовых, под которую Центральный банк выдаёт кредит коммерческим банкам.

133

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

0,0 -I-1-Г-І-і-і-1-1-І-!-г 09 сі о **• см с* ТГ О) Oi О О) О О О О О О О Л Сї О) О) о о о О о о о см см см <м см см см О О О О О О О О О О О О <•* ч* ч* ч* СМ СМ см см см см СМ см см см см Рис. 1.52. Ставка рефинансирования ЦБ РФ, % годовых. 24.10.1995 - 07.11.2007 г.

Источник [195].

NB Надо помнить, что когда в России говорят о ставке рефинансирования, то имеют в виду ставку по кредитам ЦБ сроком на 1 год, а в США - сроком до следующего дня ("overnight").

Вообще говоря, существует целый набор ставок рефинансирования на разные сроки, но, упоминая про данный показатель, экономисты обычно указывают какую-то одну ставку.

Более подробно механизм влияния ставки рефинансирования на фондовый рынок может быть описан следующим образом. Высокая ставка - это дорогие кредиты. Раз кредит дорог, то берут его немногие. Кроме того, говоря о ставке рефинансирования, нельзя упускать из виду также срок, на который выдаются кредиты. Высокая ставка рефинансирования свидетельствует об общей экономической и политической нестабильности в обществе. Поэтому банки стараются по возможности кредитовать краткосрочные инвестиционные проекты - в основном торговлю и сферу услуг.

Высокий процент и относительно небольшой срок, на который выдаётся кредит, не стимулируют инвесторов вкладывать деньги в ценные бумаги, кроме случаев, когда доходность по ним явно зашкаливает (вспомним случай с доходностью ГКО и ОФЗ). Наоборот, такие условия кредитования вынуждают держателей ценных бумаг в спешном порядке с ними расставаться, чтобы погасить платежи по кредитам. В результате фондовый рынок лихорадит, а периоды роста и относительной стабильности сменяются периодами

134

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

падения. Такая ситуация была характерна для российского рынка ценных бумаг 90-х годов

ХХ в.

N6 Российский фондовый рынок «до дефолта» и «после дефолта» - это два сильно отличающихся друг от друга рынка.

При низкой ставке рефинансирования дела в экономике обстоят более-менее хорошо. Промышленные предприятия охотно пользуются дешёвыми кредитами для обновления основного производства. Деньги даются «в долгую», поэтому возникает возможность финансирования отраслей с длительным производственным циклом. Низкие ставки и длительные сроки предоставления кредитов стимулируют инвесторов часть денег вкладывать в ценные бумаги. При этом у торговца нет необходимости при первом же случае продавать бумаги и выводить деньги с рынка. Так как кредит долгий, то инвестор может и переждать период неблагоприятной конъюнктуры. Поэтому рынок становится более устойчивым. Подобная ситуация доминировала в российской экономике в начале XXI в.

Следует отметить, что резкие колебания ставки рефинансирования в основном характерны для неустойчивых экономик, к которым до недавнего времени западные эксперты относили и российскую.

Увеличение ставок, как уже выше было сказано, приводит к падению рынка, а уменьшение - к росту. В данном процессе, помимо соображений макроэкономического характера, о которых речь шла выше, важную роль играет переток денежного капитала между сегментами финансового рынка. При росте ставок понижаются цены облигаций, и они становятся более доходными. Кроме того, в этом случае растёт ставка привлечения денег на депозиты коммерческих банков. Поэтому часть денег уходит с вторичного рынка акций и попадает на рынок облигаций и на рынок банковских депозитов. При понижении ставок вырисовывается следующая картина. Любители высоконадёжных инвестиций по-прежнему покупают дорогие облигации и размещают временно свободные деньги на банковских депозитах. Однако некоторые любители острых ощущений начинают переводить свой капитал на рынок акций, поэтому их цена растёт.

Для развитых экономик ставка рефинансирования является главным (а во многих случаях и единственным) инструментом регулирования экономики со стороны центральных банков. Снижая ставку, монетарные власти стимулируют развитие экономики; повышая -сдерживают, чтобы не произошёл кризис перепроизводства.

В рамках рассматриваемой темы отдельного упоминания заслуживает кризис 1929 г. в США и падение Уолл-стрит. Эти события, конечно же, были вызваны в основном причинами экономического свойства - так называемым кризисом перепроизводства. Американские корпорации произвели слишком много товаров и услуг, вложив в это производство огромные деньги. Однако население не смогло всё это купить, потому что его покупательная

135

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

способность в те годы была невелика. Предприниматели не очень-то любили повышать заработную плату. Любая нормально действующая рыночная экономика базируется на потребительском спросе. Если его нет - нет и экономики.

Однако ФРС не то чтобы спровоцировала этот кризис, а, если поточнее выразиться, не сделала всё, что могла для его предотвращения. Ещё до того, как посыпался фондовый рынок, Федеральный резерв стал сокращать денежную массу и приостанавливать пролонгацию кредитов, выданных сомнительным и неплатёжеспособным заёмщикам. Я вполне осознаю, что данная точка зрения является неортодоксальной, и кому-то может показаться, по меньшей мере, спорной. Ну, действительно, зачем им было гробить свою экономику?

А «им» это было необходимо для того, чтобы сделать должниками молодые и быстрорастущие корпорации и скупить за бесценок их акции. Таким образом, практически вся экономика США оказалась под контролем у олигархических финансово-промышленных и банковских групп. Логика их действий была простой:

NB Хорошая компания - это убыточная компания (!). Её можно задёшево купить во время кризиса.

В теории экономических циклов есть один интересный момент. Он заключается в том, что вдруг, откуда ни возьмись, в самой нижней точке цикла на предприятиях практически всей производственной цепочки начинается техническое перевооружение.

Подытоживая вышесказанное, можно утверждать, что ставка рефинансирования устанавливается Центральными банками соответствующих стран и является важнейшим инструментом регулирования рыночной экономики. На конкретную величину ставки оказывает влияние большое количество макроэкономических показателей, среди которых в первую очередь следует упомянуть об инфляции и росте цен.

= = ИНФЛЯЦИЯ И РОСТ ЦЕН = =

Наверное, ни один экономический показатель так не приковывает внимание широких слоёв населения, как инфляция. С точки зрения экономической науки инфляцией называется снижение покупательной способности денег, которое проявляется в повсеместном повышении цен. Сразу после того, как я дал это определение, я вынужден сделать весьма необычное заявление. Вот оно: инфляция - это типичная абстрактная экономическая категория. Как таковой инфляции в окружающем нас мире не существует.

Экономисты обожают создавать абстракции. Одна «невидимая рука» Адама Смита чего стоит! Инфляция - монстр из числа абстракций. Укажите пальцем место, где вы видите инфляцию... Рост цен - другое дело. Рост цен мы наблюдаем каждый день, заходя в продовольственный магазин. Я очень люблю плавленый сыр "Viola". И я вижу: цена на него растёт. В 2005 г. двухсотграммовая упаковка стоила 40 р., в 2006 г. - 45 р., в 2007 - 50 р. Это и есть рост цен. Я могу ткнуть пальцем в ценник и сказать: я его вижу. А где же тогда инфляция?

136

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008 Моё мнение Я придерживаюсь такой точки зрения, согласно которой под термином «инфляция» надо понимать, прежде всего, фактический рост цен, вызванный увеличением количества денег, находящихся в обращении.

Валерий Владимирович разделяет моё мнение по поводу инфляции: «Все говорят об инфляции. Высокая инфляция, низкая инфляция... Только народ пугают. Если ты молод и энергичен, то тебе никакая инфляция не страшна. Ты её просто не замечаешь. Другое дело -когда ты стал стар и немощен. Тогда тебе эта тема становится небезразлична». А Сергей Александрович Спирин придерживается другого, довольно оригинального мнения. Он считает, что «инфляция - это налог на финансовую безграмотность». По его мнению, грамотный инвестор обязательно найдёт способ, чтобы «обыграть» инфляцию.

Низкая инфляция - это низкие процентные ставки, а высокая инфляция - это высокие процентные ставки. Это вам скажет любой банкир. Надо различать инфляцию и рост цен, который может быть неинфляционным. Например, промышленное предприятие освоило выпуск новой модификации продукции, в производстве которой были использованы более дорогие технологии. В то же время по сравнению со старыми образцами новая продукция обладает повышенными характеристиками. Рост цен на этот товар, вызванный использованием новой технологии, будет неинфляционным. Отличить инфляционный рост цен от неинфляционного бывает очень сложно. Поэтому современные экономисты, фактически, приравнивают инфляцию и рост цен, хотя, строго говоря, это не совсем правильно с точки зрения, как формальной логики, так и макроэкономики - вспомним наше определение.

Экономисты считают, что умеренная, или, как её ещё называют, ползучая инфляция не опасна и даже полезна, так как повышает выручку предприятий и их способность возвращать кредиты. Такая инфляция в основном вызывается увеличением денежной массы - агрегата М2. Часть избыточных денег в этом случае оседает на фондовом рынке, что вызывает рост котировок акций. А вот галопирующая инфляция и гиперинфляция, хотя также вызываются в основном ростом денежной массы, куда более опасны, так как они, в конечном итоге, разрушают и экономику, и фондовый рынок.

Государство использует разные инструменты борьбы с инфляцией. Наиболее парадоксальным из них является . повышение процентных ставок. Вы можете спросить, как это так, ведь выше я утверждал, что «низкая инфляция - это низкие процентные ставки, а высокая инфляция - это высокие процентные ставки»? Дело тут вот в чём. Если инфляция низка, то процентные ставки тоже низки. Но что делать, если инфляция начала расти? В этом случае, повышая ставку рефинансирования, Центральный банк уменьшает спрос на кредиты. А раз так, то темпы прироста денежной массы уменьшаются, так как Центральный банк при

137

Фондовый рынок и мир - Часть I - Фундаментальный анализ © Царихин К.С., 2008

выдаче кредита всё реже эмитирует новые деньги - спрос то на кредиты падает. В результате инфляционный рост цен стопорится.

Однако в целом механизмы образования инфляции и борьбы с ней достаточно сложны, и подробно на них мы останавливаться не будем. Нам с вами надо знать, что любые меры по борьбе с инфляцией оказывают благотворное влияние на рынок. Исключение составляют лишь те варианты, при которых искусственно сдерживается или даже сокращается денежная масса - агрегат М2. В этом случае начинается вывод денег с фондового рынка с последующим падением котировок.

Не надо также забывать, что повышение ставки рефинансирования в целях борьбы с инфляцией приводит к укреплению валюты, а понижение ставки рефинансирования - к ослаблению (эта зависимость хорошо просматривается на примере ставки рефинансирования ФРС и доллара США). Дело в том, что высокая ставка рефинансирования - это высокая ставка по депозитам, а низкая ставка рефинансирования - это низкая ставка по депозитам. Вот и выходит, что при высокой ставке рефинансирования инвесторам выгодно покупать национальную валюту и вкладывать деньги в банки, а при низкой ставке - невыгодно. Вот почему высокие ставки означают укрепление валюты - за счёт повышения спроса на неё.

В современных российских условиях основная причина инфляции кроется, на мой взгляд, в политике поддержки курса доллара, при которой на рублёвых счетах экспортёров оседает огромная выручка. Макроэкономический агрегат М2 увеличивается, так как эти рубли эмитирует ЦБ РФ, скупая валютную выручку экспортёров. Специфика нашей экономики такова, что эти избыточные рубли не могут быть эффективно запущены в оборот. Некоторая часть этих ресурсов начинает вихрем проносится по внутреннему рынку товаров и услуг, вызывает сильный рост цен в его отдельных сегментах - например, недвижимости. Этот процесс затрагивает также и фондовый рынок. Я считаю, что рост индексов РТС и ММВБ, который мы наблюдаем уже очень давно, вызван по большей части притоком на рынок именно «инфляционных» денег.

Здесь ещё сказывается и психологический фактор. Сейчас население «метёт» со страшной силой продукты питания, одежду, бытовую электронику. До тех пор пока наш потребитель не насытится потреблением, производители будут повышать свои цены, играя на ажиотажном спросе. А почему наш потребитель не может, наконец, насытится? Дело тут, по моему мнению, вот в чём. Как уже выше было сказано, после дефолта 1998 г. доходы граждан начали расти. Кроме того, постоянно увеличивалось количество тех людей, которые были в состоянии купить те или иные товары и услуги. Так, например, 2006 и 2006 годы запомнились всем бумом потребительского кредитования. Как вы думаете, в таких условиях, цены могли удержаться на каких-то фиксированных уровнях? Очевидно, что нет. А вот когда население городов наконец-то купит себе всё то, что хотело, тогда и цены стабилизируются. Это произойдёт, когда уровень доходов абсолютного большинства потребителей станет достаточно высоким, и на рынке больше не будет новых агрессивных покупателей.