<<
>>

Более сложные построения

Очевидно, что комбинированием или модификацией стратегий, описанных в этой главе, можно построить и другие стратегии. Например, Спрэд «Бабочка»17 (Batteifly) — стратегия — комбинация Бычьего и Медвежьего Спрэдов, где оба Спрэда кредитовые.
Такая стратегия аналогична также продаже Стрэддла и обеспечивает ограничение риска покупкой опциона колл “вне денег” и пута “вне денег”. «Бабочка» имеет прибыльность, показанную на Рисунке 2.21.

Существует несколько реальных способов создания спрэда «Бабочка»; в дополнение к двум только что упомянутым способам, данный Спрэд может быть создан полностью из оп- Рисунок 2.20 ОБРАТНЫЙ СПРЭД ИЗ ОПЦИОНОВ ПУТ

Рисунок 2.21 СПРЭД «БАБОЧКА»

1,500 г

1,000'

500;

90 / 100 110 120 \ 130 140

Акция ционов колл или только из пугов (с использованием в каждом случае трех разных страйков). Многие трейдеры, защищающие свои непокрытые Стрэддлы с помощью опционов “вне денег”, применяют Спрэд «Бабочка», хотя они могут и не называть его этим именем. При продаже непокрытой Комбинации или Стрэнгла (различные страйки опционов пут и колл) и последующей защите этой позиции с помощью опционов “вне денег” ваша позиция включает четыре цены исполнения. Эту стратегию иногда называют Кондор (Condor).

В кругу андеррайтеров и бирж стало модным формировать ценные бумаги, фактически являющиеся одной из опционных стратегий, а затем продавать эти финансовые инструменты инвесторам в качестве отдельного инструмента. Например, некоторые крупнейшие инвестиционные банки создали ценную бумагу PERCS (Preffered Equity Redemption Cummulative Stock — Привилегированная куммулятивная акция с защитой капитала). Эти акции выпускаются для некоторых крупнейших корпораций, например, для General Motors. PERCS имеет фиксированный срок жизни 3 года. В течение этого времени она приносит намного больший доход, чем базовая акция.

По истечении трех лет (или периода, определенного при первичном выпуске PERCS), PERCS конвертируется в определенное количество единиц самой базовой акции, с одним исключением: если базовая акция поднялась слишком высоко, стоимость PERCS ограничивается фиксированной ценой. Если базовая акция выше этой цены, то по окончании трехлетнего периода держатель PERCSполучает не причитающиеся ему' базовые акции, а наличные.

Позиция, которую вы реально имеете в данном случае, эквивалентна покрытому надпи- санию трехлетнего опциона. Но она не была продана вам в качестве опционной позиции и при продаже PERCSслово «опцион» даже не упоминалось. Представьте себе премию от над- писания покрытого колла — трехлетнего опциона “вне денег” — она должна быть довольно большой. Предположим, эта премия выдается держателю акции ежеквартальными порциями в течение трехлетнего периода. Тогда держателю акции будет казаться, что он получает дополнительный дивиденд. Более того, если данный опцион по прошествии трех лет истекает бесполезным, у держателя остается обыкновенная акция. С другой стороны, если базовая акция вырастает в цене выше цены исполнения надписанного колла, то по окончании трехлетнего периода акцию отзовут у владельца и он получит за нее наличными. Эти качества полностью характеризуют PERCS.

В листингах бирж появились и другие ценные бумаги, напоминающие покрытое надпи- сание или другие опционные стратегии, и многие из них обращаются на биржах постоянно. Многие из них похожи на PERCS, но имеют названия типа ELCS (Equity-Linked Securities — Ценные бумаги, привязанные к капиталу) или SUNS (Stock Upside Note Securities — Ценные бумаги с верхнесторонним отзывом акции).

Кроме того, существуют ценные бумаги Stock Index Securities (Ценные бумаги на индекс акций), гарантирующие определенную величину дохода, но в то же время сохраняющие возможность роста в случае подъема фондового рынка в течение определенного времени. Эти ценные бумаги яачяются эквивалентом создания портфеля из облигаций с нулевым купоном, что гарантирует возврат принципала, и покупки на оставшиеся деньги опциона, обеспечивающего значительный верхнесторонний потенциал.

Одна из самых интересных таких бумаг с символом SIS (обращалась на АМЕХ) основана на стоимости индекса Midcap-400.

Стоимость SIS на момент истечения вычислялась по следующей формуле:

нааичная стоимость = 10 + 11.5 х (MID/166.10 - 1).

Минимальная стоимость этой ценной бумаги на момент истечения 20 июня 2000 года должна была составить $10. Однако если MID будет выше «страйка» 166.10, то держатель получает право на $10 плюс 15 процентов от превышения MID над указанным «страйком».

SIS-бумаги, выпущенные инвестиционной компанией Paine Webber Corporation, по существу долговые обязательства этой компании. Так что если бы к указанной дате Paine Webber оказалась несостоятельной, то «гарантированная» часть ценной бумаги оказачась бы под угрозой. Частично по этой причине и из-за наличия прав у IRS (налоговое ведомство США) облагать данную ценную бумагу как облигацию с нулевым купоном (что заставляло держателей ежегодно платить налоги с величины «дисконта», с которым они ее покупали) и того, что не очень многие знали об этой бумаге, SIS-акция торговалась с момента введения с крайне высоким дисконтом.

Например, когда MID в начале 1995 года торгов&тся по 185, SIS продавалась по $9 за долю. При уровне MID, равном 185, наличная расчетная стоимость SIS составляла 11.31 ( = 10 + 11.5 х х (185/166.1 — 1)). Таким образом, вы могли купить акцию по 9, когда она имела чистую стоимость активов в 11.31. Даже учитывая налоги, такой дисконт очень приачекательный. Любой пай взаимного фонда (Closed-end mutual fund) с таким уровнем дисконта и имеющий качество ценных бумаг, соответствующее Midcap-400, несомненно, считался бы многими инвесторами привлекательной покупкой.

По мере того, как рынок в течение 1995 года уверенно рос, индекс MID вырос до 220, в то время как SIS поднялась всего до 11 1/4. При уровне MID, равном 220, наличная расчетная стоимость SIS составляла 13.73, то есть в то время большой дисконт по-прежнему сохранялся. Только время могло показать, чем закончится эта история, но суть в том, что некоторые из этих «экзотических» ценных бумаг, привязанных к капит&чу (equity-related), могут представлять интересные инвестиционные возможности.

Существуют и другие ценные бумаги, подобные только что описанной. Можно узнать их текущие условия, связавшись с биржей, на которой они обращаются: либо с Американской фондовой биржей (АМЕХ), либо с Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE).

<< | >>
Источник: Лоренс Дж. МакМиллан. МакМиллан об опционах— М.: “ИК “Аналитика”. — 456 с.. 2002

Еще по теме Более сложные построения:

  1. Еще более сложные построения
  2. Феномен сложной системы. Трудности построения модели мира как сложной системы
  3. Более сложные аспекты  торговли волатильностью
  4. Более низкие цены или более высокое качество
  5. § 4.3. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ. ЭФФЕКТИВНАЯ СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
  6. § 4.4. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  7. Будьте более агрессивными
  8. §2. Три продукта и более
  9. БОЛЕЕ ГЛУБОКИЙ ВЗГЛЯД НА ОПТИМИЗАЦИЮ
  10. Вторая, более удачная попытка
  11. БОЛЕЕ ЖЕСТКИЙ КРЕДИТНЫЙ КОНТРОЛЬ
  12. Более точная оценка взаимосвязи
  13. БОЛЕЕ ИЗОЩРЕННЫЕ ФОРМУЛЫ ПРОДЛЕННОЙ СТОИМОСТИ
  14. Конструирование более крупномасштабных и реалистичных моделей