<<
>>

ПУБЛИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ниже представлено краткое описание типичного гарантирования размещения нового выпуска ценных бумаг корпорации, зарегистрированного обычным путем, т.е. с подачей заявления о регистрации до наступления ожидаемой даты предложения рынку новых ценных бумаг, и даже с учетом того, что эта дата до начала действительной продажи выпуска может измениться.

Предложения новых выпусков такого рода называют «договорными», так как инвестиционные банки частным образом договариваются об условиях размещения ценных бумаг с эмитентом. В некоторых случаях (отличных от сделок между эмитентами и гарантами размещения, заключаемых по Правилу 415) право на размещение ценных бумаг корпораций предоставляется по итогам публичных торгов (тендеров), в ходе которых потенциальные гаранты конкурируют между собой, стараясь предложить эмитенту наиболее выгодные условия. Подобным методом обычно выбираются гаранты размещения обыкновенных акций некоторых холдинговых компаний сектора коммунальных услуг и доверительных сертификатов на оборудование железнодорожных компаний. Кроме того, на основе подачи конкурентных заявок осуществляется продажа подавляющей части новых выпусков муниципальных облигаций, обеспеченных безусловной гарантией штатных или муниципальных властей.

Начало размещения

Первым шагом к размещению нового выпуска ценных бумаг является серия переговоров между руководством корпорации и инвестиционными банками. Хотя каждое конкретное предложение нового выпуска может быть «договорным», это не означает отсутствия конкуренции между вероятными гарантами размещения. Как правило, эмитент, прежде чем выбрать фирму—организатора (менеджера) публичного размещения, старается ознакомиться с предложениями нескольких конкурирующих между собой групп инвестиционных

банков. У фирмы, не сумевшей пройти отбор и стать менеджером размещения какого-либо конкретного выпуска ценных бумаг, обычно всегда остается возможность принять участие в продаже этих ценных бумаг на правах коменеджера или гаранта.

Прежде чем выпускать новые ценные бумаги, необходимо разрешить два ключевых вопроса: (1) какую сумму средств необходимо привлечь эмитенту? (2) какой тип ценных бумаг в наибольшей степени отвечает текущим потребностям рынка? Например, акции гораздо легче продавать, когда на рынке господствуют «быки» и курсы растут. Напротив, популярность облигаций возрастает, когда цены на фондовом рынке начинают падать и инвестиции в акции теряют свою привлекательность. Если корпорация решает выпускать облигации, сразу же возникает ряд других вопросов: должны ли эти облигации быть долгосрочными (20—30 лет) или среднесрочными; с фиксированной или «плавающей» процентной ставкой; с правом досрочного погашения эмитентом или без такового права; конвертируемыми в акции или «прямыми» (неконвертируемыми)? Эмитенты стремятся всеми доступными средствами повысить привлекательность своих облигаций в глазах инвесторов, поэтому сейчас условия облигационных займов чрезвычайно усложнились, а обычные «старомодные» двадцатилетние облигации, не отличающиеся какими-либо особыми характеристиками, становятся большой редкостью.

После того как соглашение между эмитентом и инвестиционными банками достигнуто, стороны начинают готовить документацию, необходимую в соответствии с требованиями различных законов и правил, регулирующих продажу ценных бумаг. Естественно, в число документов входит и направляемый в Комиссию по ценным бумагам и биржам регистрационный документ. Кроме того, корпорация-эмитент должна выполнить требования «законов голубого неба» (законов ряда штатов, предназначенных для защиты от мошенничества в области эмиссии и торговли ценными бумагами) и произвести регистрацию выпуска во всех штатах, на территории которых он будет размещаться, а также направить документы с информацией о новом выпуске в Комитет по финансированию корпораций NASD. Комитет тщательно изучает предложенный инвестиционным банком план размещения эмиссии, причем особое внимание уделяется различным необычным компенсационным соглашениям, которые могут ущемлять интересы покупателей ценных бумаг.

Формирование синдиката

Одновременно с процедурой оформления нового выпуска и подготовкой документации главный гарант (underwriter) размещения приступает к формированию синдиката. Синдикатом (syndicate) называют временное объединение предпринимателей, целью которого является распределение риска предложения новых ценных бумаг таким образом, чтобы в случае неблагоприятной конъюнктуры на рынке ни одна из фирм-гарантов не понесла крупных убытков. Парадоксально, что, хотя размеры новых выпусков значительно возросли, размеры гарантийных сидикатов довольно резко уменьшились. Например, до 1980 г. синдикаты, гарантирующие размещение крупных выпус

ков, скажем, на сумму от 300 до 400 млн дол., насчитывали 200 и более участников. В настоящее время число участников синдиката, размещающего подобный выпуск, в среднем не превышает 60 фирм; часто в синдикат входит гораздо меньше участников.

Например, объявление «надгробный памятник», показанное на рисунке 14-1, иллюстрирует публичное размещение эмиссии, сумма которой в прошлом могла бы показаться исключительно большой, однако сейчас ни у кого не вызывает удивления. Отчасти это объясняется инфляционной эрозией стоимости доллара, в результате которой объемы новых выпусков выросли, но в действительности остались вполне сопоставимыми с меньшими объемами выпусков десятилетней давности.

Thu announcamtnt it neither an ortar to sell nor a aolicitetion ol an offer to buy theae aecunties The offer it mad# only by me Protpectut Supplement end the related prospectus

New issue / December 11.1991

APS              $150,000,000

Arizona Public Service Company

First Mortgage Bonds, 9% Series due 2021 Price 98.875% and accrued interest from December 15.1991

Copiet of mo Protpectut Supplement and the rtiatod Protpectut may be obtained in any State in which this announcement it circulated only from such of the undersigned at may legally offer these securities in such State.

Salomon Brothers Inc

The First Boston Corporation

Goldman, 8achs amp; Co.

J.P. Morgan Securities Inc.

Менеджеры и ко-менеджеры

Задача организации синдиката возлагается на менеджера, обычно на фирму, которая выступает инициатором сделки. В ряде случаев менеджеру помогает ко-менеджер и даже несколько ко-менеджеров. Хотя фирмы часто ожесточенно конкурируют за право стать менеджером какого-либо конкретного выпуска, те, кто в этой борьбе проигрывает, как правило, соглашаются на другие роли в процессе размещения. Если размещение выпуска проходит успешно, в выигрыше оказываются все участвующие в нем фирмы. Однако если с размещением выпуска возникают какие-либо трудности, всегда находится множество фирм, утверждающих, что они справились бы с задачей менеджера лучше.

Иногда эмитент, помня об успехах размещения прошлых выпусков, сразу выбирает на роль менеджера инвестиционный банк, с которым он давно работает. Однако все чаще на роль менеджера может рассчитывать фирма, выдвинувшая новые идеи по поводу размещения выпуска либо предложившая новые методы. Сейчас очень немногие эмитенты настолько привязаны к своему инвестиционному банку, что даже не соглашаются выслушать интересные предложения от других фирм.

Роль менеджера дает фирме право решать, кого пригласить принять участие в синдикате. Изредка эмитент настаивает на том, чтобы менеджер пригласил на роль ко-менеджера определенный инвестиционный банк, который, по мнению эмитента, не смог бы справиться самостоятельно с функциями менеджера из-за недостатка опыта в размещении или слишком большого объема выпуска. Поскольку менеджеры подписываются на наибольшую часть выпуска и, следовательно, могут рассчитывать на получение подавляющей части прибыли, они, как правило, не склонны делить свою славу с другими, за исключением тех случаев, когда это может существенно помочь в размещении эмиссии.

Менеджер не получает какого-либо дополнительного вознаграждения за свою работу. Все расходы по размещению, понесенные синдикатом, распределяются между его участниками пропорционально их долям в выпуске.

Однако, контролируя поток заявок на приобретение ценных бумаг и распределение выпуска, менеджер получает очень ценную информацию. Кроме того, успех размещения эмиссии часто ведет к тому, что восхищенный действиями менеджера эмитент приглашает его на роль менеджера нового выпуска; другие эмитенты также нередко готовы отдать роль менеджера той фирме, которая уже добивалась успеха в размещении ценных бумаг.

Хотя двух абсолютно одинаковых синдикатов не существует, «синдикат- ные конторы» фирм-гарантов тесно взаимосвязаны и, в целом, всегда знают, каких действий можно ожидать от каждой из фирм и какой капитал эти фирмы готовы вложить. Как уже говорилось, менеджеры берутся разместить большую часть выпуска; доли других участников синдиката прогрессивно уменьшаются. Точный размер доли каждого из участников определяется, исходя из успешности его действий в размещении прошлых выпусков при сходных обстоятельствах. В связи с тем что успешная продажа новых ценных бумаг может быть весьма прибыльной, каждый из участников синдиката стремится

получить максимальную долю в выпуске. На практике участия в гарантировании нового выпуска разделены на категории (brackets) (см. ниже), и для любой инвестиционной банковской фирмы пробиться' в высшие категории — это задача неимоверной сложности. Без слов понятно, что фирмы высших категорий стараются не подпускать новых претендентов к своему куску пирога.

Синдикаты редко оказываются в состоянии выкупить у эмитента весь выпуск ценных бумаг исключительно за счет собственного капитала участников. В значительной степени полагаются на краткосрочное привлечение заемных средств, величина которых часто достигает 80—90% стоимости выпуска. Соответственно, существенно возрастают как риск, так и вознаграждение в случае успеха. Невозможность продать ценные бумаги по согласованной цене в конечном счете вынуждает синдикат начать продажу по ценам ниже той, по которой он выкупил выпуск у эмитента, а также нести бремя издержек финансирования.

При типичном гарантировании выпуска корпорации ответственность за нераспроданные ценные бумаги несет не синдикат в целом, а каждый из его участников в отдельности (обратное имеет место при размещении большинства выпусков муниципальных облигаций). Чем быстрее новый выпуск будет продан, тем лучше. Иногда, ради пользы дела, синдикаты обращаются за помощью к фирмам, не входящим в синдикат.

Категории

В американских синдикатах членов объединения обычно относят к той или иной категории, которая полностью определяет характер и долю участия конкретной фирмы. В гарантировании новых выпусков еврооблигаций и других международных ценных бумаг категории имеют меньшее значение. По традиции принято считать, что наиболее заметную роль в обычных гарантированиях играют шесть фирм:

«First Boston Corp.»,

«Goldman, Sachs amp; Co.»,

«Lehman Brothers»,

«Merrill Lynch»,

«Morgan Stanley amp; Co., Inc.»,

«Salomon Brothers Inc.».

Эти фирмы наиболее часто выступают инициаторами гарантирования новых выпусков и, следовательно, также часто играют роль менеджеров или ко-менеджеров. Соответственно, их относят к высшей особой (или к «преимущественной») категории. Даже в тех случаях, когда такая «особая» фирма не является менеджером или ко-менеджером, доля ее участия в синдикате обычно больше долей других членов, не относящихся к ее категории; значение такой фирмы подчеркивается в объявлении типа «надгробный памятник» указанием ее названия непосредственно после названия менеджера.

Следующей категорией является основная. Фирмы из этой категории обычно располагают меньшим по сравнению с «особыми» капиталом и часто располагают хорошо налаженной системой розничной продажи ценных бумаг.

Хотя эти фирмы и могут выступать менеджерами в тех случаях, когда они сами были инициаторами сделки с эмитентом, в целом они обычно остаются на вторых ролях. К основным фирмам относятся следующие:

«Bear, Stearns amp; Co., Inc.»,

«Dillon, Read amp; Co., Inc.»,

«Donaldson, Lufkin amp; Jenrette Securities Corp.», z «Kidder, Peabody amp; Co., Inc.»,

«Lazard Freres amp; Co.»,

«PaineWebber, Inc.»,

«Prudential Securities Corp.»,

«Smith, Barney, Harris Upham amp; Co., Inc.»,

«Dean Witter Capital Markets, Inc.».

Некоторые из основных фирм в действительности представляют собой филиалы более крупных компаний: «Dillon, Read» (частично принадлежит компании «Baring Brothers», в одно время полностью принадлежала «Travelers Insurance Company»); «Donaldson, Lufkin» (принадлежит «Equitable Life»); «Kidder, Peabody» (принадлежит «General Electric»); «Prudential Securities» (принадлежит «Prudential Life Insurance»); «Smith Barney» (принадлежит «Primerica Corp.») и «Dean Witter» (принадлежит «Sears Roebuck»).

Кроме того, статуса «основных» достигли зарубежные компании, среди которых выделяются американские филиалы японской «большой четверки» на рынке ценных бумаг («Nomura», «Daiwa», «Nikko» и «Yamaichi»), «Deutsche Bank Capital», «Swiss Bank Corp.», «Investment Banking Inc.» и «UBS Securities» («Union Bank of Switzerland»). В случае участия этих фирм в синдикате они обычно представлены в алфавитном порядке в основной категории. Следует заметить, что зарубежные филиалы американских фирм, участвуя в синдикатах в стране базирования своих материнских компаний, редко удостаиваются чести быть включенными в основную категорию.

Категории не являются абсолютно жесткими, особенно когда инициатором гарантирования выступает относительно небольшая фирма розничной торговли ценными бумагами или узкоспециализированная фирма. Например, такие фирмы, как «Alex Brown amp; Sons» из Балтимора, штат Мэрилэнд, и «Montgomery Securities» из Сан-Франциско никогда не относились к особой или даже основной категории, однако завоевали себе репутацию, выступая инициаторами гарантирования новых выпусков компаний из отраслей высокой технологии. Они часто совместно с партнерами из особой категории управляют размещением новых выпусков и иногда, из-за своих взаимоотношений с компаниями высокой технологии, включаются в основную категорию.

Группа реализации (сбыта)

Хотя на практике все гаранты размещения стараются сами продавать ценные бумаги из нового выпуска, иногда им требуется помощь со стороны. В таких случаях менеджер набирает «группу реализации», подчиненную синдикату, однако в юридическом смысле его составной частью не являющуюся. Члены группы реализации помогают распространять ценные бумаги, однако не не-

сут никакой ответственности за остатки. Они без всяких юридических последствий для себя могут просто возвратить непроданные ценные бумаги менеджеру. Однако их неудачное участие в размещении выпуска имеет последствия другого рода: менеджеры могут перестать их привлекать в группы реализации в будущем. Не принимая на себя ответственность за размещение ценных бумаг, члены группы реализации не могут рассчитывать на равное с гарантами вознаграждение своих усилий и обычно довольствуются «отступным», которое представляет собой часть общей суммы, заработанной участниками синдиката на разнице цен. Наиболее часто группы реализации создаются в тех случаях, когда речь идет о размещении больших по объему и не обладающих очень высокой ликвидностью выпусках. Члены синдиката предпочитают отказаться от части своей прибыли в пользу членов группы реализации ради того, чтобы сбыть с рук неходовой товар.

Ценообразование

Установление правильной цены предложения нового выпуска является одновременно искусством и наукой. Обычно действительная (фактическая) цена или купонная ставка по облигациям не фиксируется вплоть до наступления «эффективной даты», когда можно на законных основаниях начать первичное размещение ценных бумаг. Поскольку рыночные цены исключительно капризны, та цена, что казалась привлекательной утром в день начала размещения выпуска или накануне вечером, может таковой уже не оказаться к тому времени, когда представители начнут обзванивать своих клиентов, ранее проявлявших интерес к новому выпуску, и запрашивать у них твердые приказы на покупку.

Определение цены предложения облигационного выпуска, возможно, несколько проще. Действительно, под рукой всегда есть дилерские рыночные котировки облигаций с аналогичным рейтингом и сроком обращения. Очевидно, что различий между двумя облигациями с рейтингом АА и сроком обращения 15 лет гораздо меньше, чем между новыми обыкновенными акциями двух различных корпораций. Тем не менее определить цену предложения новых облигаций, точно отражающую соотношение между спросом и предложением, совсем не просто.

При установлении цены на впервые предлагаемые инвесторам акции возникают совершенно иные проблемы. Здесь управляющий гарант (менеджер) сталкивается с дилеммой: с одной стороны, эмитент стремится получить максимально возможную выручку от реализации выпуска; с другой — менеджеру надо установить такую цену, по которой выпуск будет расходиться. Если цена окажется завышенной, у инвесторов пропадет желание приобретать акции. Если же цена будет занижена, выпуск может превратиться в «горячий», а значительную часть дохода от выпуска получат те, кто продаст эти ценные бумаги на вторичном рынке, т.е. «после рынка». Обычно правильная цена устанавливается с учетом многих факторов: рентабельности компании за несколько последних лет, ожидаемых размеров дивидендов, количества акций в выпуске, отношения рыночной цены акции компании к ее чистой прибыли в расчете на одну акцию в сравнении с этим показателем у похожих

компаний, и общих тенденций, господствующих на рынке акций в момент начала продажи новых акций. Если акции в действительности окажутся недооцененными и будут пользоваться повышенным спросом на вторичном рынке, высокие цены, уплачиваемые за них инвесторами, не позволят получить хороший доход от первичного размещения не только корпорации-эмитенту, но и предыдущим держателям акций (гарантам выпуска). Можно подумать, что в этом случае корпорация будет расстроена. Однако корпорации — это юридические лица, а не реальные люди. Вполне обычное явление, когда руководители корпорации и члены их семей сохраняют за собой значительные количества акций нового выпуска и с удовольствием наблюдают, как их личное чистое богатство быстро растет.

Гораздо чаще бывает, однако, что цена на вторичном рынке не растет, а напротив, по мере того, как разочарованные инвесторы начинают продавать акции, появляются признаки ее падения. При этом над успехом размещения всего выпуска нависает угроза, и менеджер должен немедленно принимать меры к поддержанию цены.

Стабилизация

Этот вполне законный метод фиксации цены может использоваться управляющим гарантом до тех пор, пока выпуск не стал «горячим». Метод состоит в том, что менеджер скупает акции, продаваемые теми, кто их только что купил. Если менеджер готов покупать эти акции по цене первичного предложения или чуть ниже, их будет невозможно купить на вторичном рынке дешевле, по крайней мере до тех пор, пока не завершится первичное размещение. При обычном гарантировании все убытки, понесенные в ходе реализации этого метода, распределяются пропорционально между всеми участниками синдиката. Возможность использования этого метода и объем стабилизации (в акциях или в денежном выражении) должны оговариваться в проспекте.

Плата (вознаграждение)

Вознаграждение, получаемое инвестиционными банкирами за гарантирование выпуска, сильно варьируется. Некоторые выпуски изначально представляются более рискованными по сравнению с другими. Иные выпуски появляются на рынке в неподходящее время. Гарантируя подобные эмиссии, банкиры обычно требуют большее вознаграждение за повышенный риск. Выяснить, каким образом обычно устанавливается плата за услуги гарантов, можно из информации еженедельного журнала «Investment Dealers Digest» о совершенно новых и относительно недавно предложенных инвесторам выпусках ценных бумаг. В типичном предложении акций цена описывается следующим образом: «16,25 дол. минус 68 центов, за гарантирование 23 цента, менеджеру 23 цента, перераспределение 25 центов». Размещается 774 ООО акций, т.е. выпуск нельзя считать особенно большим.

Эмитент в этом случае получает 15,57 дол. с каждой акции, остальные 68 центов остаются в распоряжении синдиката и распределяются в различных

пропорциях между его членами. Вознаграждение менеджера составляет все 68 центов («большой спред») с каждой проданной им одному из его собственных клиентов акции. От продажи других акций менеджер получает по цента с каждой акции. Участники синдиката, являющиеся только гарантами размещения, получают 23 цента с акции в виде платы за гарантирование, а те, кто не только гарантирует, но еще и сам продает акции, могут получать (после отчисления 23 центов менеджеру) по 45 центов с каждой акции. Другие дилеры, не входящие в число гарантов, получат с каждой проданной ими акции так называемое перераспределение в размере 25 центов. Из сказанного выше становится очевидным, что гарантирование размещения, при условии наличия опыта и необходимого капитала, оказывается весьма прибыльным делом. .

Вторичный рынок или «после рынка»

Как только синдикат начинает размещать новый выпуск, ценные бумаги из него появляются на вторичном рынке, где их уже могут покупать и продавать фирмы, не входящие в состав синдиката. Если речь идет о размещении облигаций корпорации, вторичным для них, даже в случае получения ими биржевой котировки, вероятнее всего, будет внебиржевой рынок. Вторичные сделки с большинством новых акций также совершаются на внебиржевом рынке, по крайней мере в течение некоторого времени. Демонстрируя свое хорошее отношение к эмитенту, инвестиционные банкиры почти всегда «делают» рынок размещаемых акций, хотя по закону от них этого не требуется.

Иногда некоторые исключительные по своим инвестиционным характеристикам новые выпуски появляются на Нью-Йоркской фондовой бирже немедленно после того, как синдикаты начинают их продавать. Обычно это выпуски компаний, которые уже соответствуют всем критериям включения в курсовой бюллетень биржи, за исключением доли акционерного капитала, находящегося в свободном обращении, поэтому эмитент подает заявку на получение биржевой котировки одновременно с регистрацией нового выпуска. Примерами такого незамедлительного получения котировки на NYSE были «The Tribune Company» (владеет газетами «The Chicago Tribune», «The New York Daily News» и рядом других средств массовой информации) и «British Telecommunications», огромная британская телефонная компания, приватизированная в 1985 г.

Вторичное размещение (предложение) ценных бумаг

Результатом вторичного размещения (secondary distribution) являются поступления от продажи ценных бумаг, получаемые их прежними держателями, в отличие от первичного размещения, когда доходы поступают в распоряжение корпорации-эмитента. Изредка на продажу выставляются крупные пакеты акций, принадлежащие служащим корпорации, а иногда акции продают учредители трастов или благотворительных фондов либо члены семей основателей предприятий. Продажа таких крупных пакетов обычно требует регистрации, аналогичной регистрации новых выпусков, поскольку предлагаемые

акции ранее никогда не регистрировались. Для того чтобы продать меньшие пакеты ценных бумаг, до 1% от выпущенного акционерного капитала, требуется пройти упрощенную процедуру, определенную Правилом 144 Комиссии по ценным бумагам и биржам. Более крупные пакеты акций часто продаются при посредничестве синдикатов, не отличающихся от тех, что формируются для реализации новых выпусков. Однако многие из таких продаж осуществляются одной или двумя фирмами, не имеющими отношения к какому-либо синдикату.

Иногда крупные пакеты акций продают инвесторы, не являющиеся ни учредителями, ни служащими корпорации. Например, однажды, в апреле 1986 г., фирмам «Shearson Lehman» и «Salomon Brothers» пришлось продавать единым пакетом акции компании «Navistar International» (бывшая «International Harvester») в количестве 48,7 млн штук стоимостью 487 млн дол. Эта сделка по числу акций оставалась крупнейшей в истории NYSE до 31 декабря 1990 г. Другой крупной сделкой была продажа в ходе вторичного размещения 43,5 млн акций, осуществленная банками, получившими эти акции в результате свопа долг/акции (обмена долговых обязательств на акции), механизма, который был весьма популярен среди корпораций до того начала 1982 г., когда на рынке стали преобладать «бычьи» тенденции.

Частные размещения

Кроме размещения ценных бумаг среди широкой публики инвестиционные банки нередко организуют частные размещения долговых обязательств и акций. Поскольку в данном случае речь идет не о публичном предложении выпуска, отсутствуют требования «полного раскрытия» информации посредством регистрации выпуска в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Обычными покупателями долговых ценных бумаг, размещаемых частным образом, выступают компании по страхованию жизни и другие институциональные инвесторы. В 80-х годах богатые частные инвесторы нередко покупали размещаемые в частном порядке «мусорные» облигации, особенно тех выпусков, которые реализовывались через фирму «Drexel Burnham Lambert». Хотя те же самые инвесторы могут покупать в ходе частного размещения и акции эмитентов, недостаточная ликвидность, ассоциируемая с подобными выпусками, делает их покупку гораздо более рискованной по сравнению с приобретением долговых ценных бумаг. Размещаемые частным путем акции обычно покупаются склонными к спекулятивной игре инвесторами и иногда крупными корпорациями, стремящимися инвестировать капитал в ценные бумаги своих поставщиков или фирм—обладателей передовой технологии.

Частное размещение характеризуется многими особенностями, привлекательными как для эмитента, так и для покупателя. Эмитента привлекает то, что оно позволяет избежать процесса регистрации и экономить время и деньги. Покупатель же видит достоинства частного размещения в том, что предлагаемый выпуск может полностью отвечать его инвестиционным потребностям. Типичный эмитент размещаемых частным образом долговых бумаг, как правило, имеет выходы и на публичные фондовые рынки, поэтому частное размещение не является для него последней надеждой. Кредитный рейтинг та-

кого эмитента обычно находится в промежутке между Ваа и ВВВ, а инвестиционное качество его ценных бумаг чаще приближается к нижнему пределу этого диапазона.

Инвестиционные и -коммерческие банки активно действуют на рынке частных размещений в качестве покупателей и продавцов. Основными операторами являются те фирмы, которые уже закрепились в категории особых гарантов. Кроме того, банки и инвестиционные филиалы коммерческих банков сами организуют частные размещения. Здесь достаточно заметна роль нескольких относительно небольших инвестиционных банковских компаний, поскольку они поддерживают тесные взаимосвязи с мелкими компаниями, которыми крупные банки и брокеры часто пренебрегают.

В апреле 1990 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам ввела Правило 144А (вариант Правила 144), разрешающее при наличии определенных строго регламентированных условий продавать инвесторам незарегистрированные ценные бумаги. Принятие Правила 144А было направлено на формирование в интересах институциональных покупателей более ликвидного вторичного рынка размещаемых частным образом ценных бумаг. Кроме того, Правило 144А должно стимулировать продажу на американских фондовых рынках иностранных ценных бумаг, не прошедших процесс регистрации.

Действующие за рубежом стандарты бухгалтерского учета и отчетности и требования «раскрытия» информации значительно отличаются от американских, которые в целом являются более строгими. Именно поэтому иностранные эмитенты иногда не хотят публично размещать свои ценные бумаги на американском рынке, так как для этого требуется пройти нормальную регистрационную процедуру. .При размещении ценных бумаг непосредственно среди Квалифицированных институциональных покупателей (Qualified Institutional Buyers — QIBs), в соответствии с определением Комиссии по ценным бумагам и биржам, эти ценные бумаги могут размещаться частным образом и перепродаваться затем другим QIBs, что придает им потенциальную ликвидность, сопоставимую с нормальной ликвидностью обычных частных размещений. За период с апреля 1990 г. по август 1991 г. на основании Правила 144А были размешены ценные бумаги общей стоимостью 8,5 млрд дол. Из этой суммы почти 4 млрд дол. (47%) приходилось на ценные бумаги иностранных эмитентов. Страховые компании приобрели 55% этих выпусков, а инвестиционные компании — 27%'.

<< | >>
Источник: Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т.. Фондовый рынок. 2000

Еще по теме ПУБЛИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ:

  1. Глава 4. ПУБЛИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
  2. 4.6. Цена публичного размещения ценных бумаг
  3. Размещение ценных бумаг
  4. 4.5. Биржевые схемы размещения ценных бумаг
  5. 1.3.1. Первичное размещение ценных бумаг
  6. 19.1. Открытое размещение ценных бумаг
  7. 3.2. Эмиссия и размещение ценных бумаг
  8. 4.3. Размещение ценных бумаг и его классификации
  9. РАЗМЕЩЕНИЕ ОБЩЕСТВОМ АКЦИЙ И ИНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
  10. Статья 51.1. Особенности размещения и обращения ценных бумаг иностранных эмитентов