<<
>>

«КОРОТКИЕ» ПРОДАЖИ

«Короткие» продажи, или продажи акций без покрытия, имеют особое значение для специалистов, арбитражеров и других профессионалов. Однако они используются в определенной степени широкой публикой, иногда в качестве спекулятивного средства и иногда с налоговыми целями.

Как и торговля в операционном зале, «короткие» продажи за свою историю подвергались значительной критике. Ниже следует рассмотрение некоторых методов регулирования, свойственных этой технике, а также краткий анализ ее истории и значения.

Начальная история

«Короткие» продажи на фондовом рынке являются практикой продажи акций, поставка которых должна быть осуществлена путем заимствования акций. Эта практика существовала на рынках с их первых дней. Имеются свидетельства, что голландцы пытались запретить ее еще в 1610 г. Хотя Лондонская фондовая биржа не была формально организована до 1773 г., использование «коротких» продаж заняло уже настолько важное место на неорганизованном рынке, что еще в 1733 г. парламент принял закон, запрещавший «короткие» продажи3.

Изучение американских рынков ценных бумаг показывает, что «короткие» продажи стали играть важную роль на ранних этапах истории Нью-Йоркской фондовой биржи. Джэкоб Литтл, часто именуемый первым великим спекулянтом на бирже, занимался операциями с 1835 до 1857 г.; он крупно и последовательно играл на «коротких» продажах. В начале 60-х годов «короткие» продажи стали главным инструментом спекуляций таких великих торговцев, как Дрю, Вандербильт, Фиск и Гоулд. Об одном из наиболее впечатляющих моментов на рынке «коротких» продаж сообщалось в 1901 г., когда знаменитая битва Хилла—Моргана, Гарримана—Кюна и Лоеба за контроль над железнодорожной компанией «Northern Pacific» привела к значительному повышению цен на ее акции.

Значение «коротких» продаж было признано в ходе первой мировой войны, когда требовалось секретно сообщать на биржу о подобных продажах для предотвращения массовых продаж акций с целью сбить их курс со стороны безответственных спекулянтов или агентов противника.

1929 год и период после него

Не существует точных данных о величине «коротких» продаж на рынке повышающихся цен в 1925—1929 гг., нет данных о сумме ценных бумаг, проданных без покрытия, в октябре 1929 г. непосредственно перед крахом биржи. Однако президент биржи в своих показаниях перед Судебным комитетом Палаты представителей свидетельствовал: «В то время «короткая позиция» занимала относительно небольшое место, и, когда началась паника, было очень немного людей, которые продавали акции без покрытия по более высоким ценам и были готовы и стремились купить акции»[62].

12 ноября 1929 г., через три недели после краха, биржа собрала данные об общей сумме «коротких» продаж, или сумме ценных бумаг, проданных без покрытия, — количестве акций, проданных без покрытия и все еще не выкупленных. В этот период большая часть общей суммы «коротких» продаж была, безусловно, спекулятивной по своей природе. На эту дату общее количество «коротких» продаж составляло примерно 1,69 млн акций. К 25 мая 1931 г. оно возросло до 5,6 млн акций. Точное отношение «коротких» продаж к общему объему торговли за тот год неизвестно, но, по оценке президента биржи, оно составило менее 5%[63].

Значение на современном этапе

В настоящее время статистика «коротких» продаж легкодоступна и за ней внимательно следят. Возросшее усложнение различной техники арбитража и программной торговли затруднило выделение мотивации торговцев из самой операции «короткой» продажи. Например, 14 декабря 1990 г. общая сумма «коротких» продаж составляла 855,7 млн акций и стала рекордной на ту

дату. Такую величину было бы трудно объяснить только на основе спекуляции на рынке понижающихся цен, и традиционные интерпретации значения общей суммы «коротких» продаж, по всей вероятности, требуют уточнения. В течение 1990 г. 3,535 млрд акций были проданы без покрытия. Около 61% этих продаж были произведены членами биржи, преимущественно специалистами, за свой собственный счетJ Большая часть «коротких» продаж, осуществленных специалистами, сыграла роль стабилизаторов рынка, что означало продажу при росте цен и покупку при снижении цен.

Эта функция разъясняется более подробно при раскрытии роли специалистов.

3,535 млрд акций, составившие общее количество «коротких» продаж, представляли примерно 8,9% от 39,7 млрд акций, проданных на NYSE в 1990 г. Уровень «коротких» продаж в период после второй мировой войны до середины 90-х годов оставался ограниченным рамками от 3 до 8% объема. Он стал стремиться к верхнему краю этого диапазона в конце этого периода и к настоящему времени явно достиг высокого «нормального» процентного уровня.

Другой способ соотношения «коротких» продаж и рыночной активности состоит в изучении удельного веса «коротких» продаж в общей численности акций котируемых эмиссий. Обычно этот удельный вес составлял от 0,05 до 12%. На конец 1990 г. он составлял примерно 9,4%. Одним из факторйв, способствовавших этому относительно высокому удельному весу, может быть исчезновение большого количества акций крупных корпораций в результате выкупа контрольного пакета акций за счет кредита или слияний и поглощений в 80-х годах. Это означало, что в то время, как объем «коротких» продаж возрастал, количество котируемых акций не увеличивалось в той же пропорции.

Третий способ измерения значения «коротких» продаж состоит в расчете отношения общей суммы «коротких» продаж к среднему ежедневному объему торговли на бирже. Например, в 1990 г. средний ежедневный объем торговли составлял примерно 156,7 млн акций. Общая сумма «коротких» продаж колебалась от наиболее высокого уровня 855,7 млн до наиболее низкого уровня 520,5 млн акций. Поэтому это соотношение за год составило от 546 до 332%. В свое время аналитики полагали, что величина этого соотношения свыше 150% приводила к повышению цен на рынке. На самом деле они считали, что если требовался обычный объем торговли в течение более полутора дней для закрытия всех существующих «коротких» позиций, то цены на рынке, вероятно, повысятся. Это рассуждение было основано на предположении, что каждая акция, проданная без покрытия, должна была заимствоваться. Следовательно, каждая «короткая» продажа создает потребность в выкупе и в конечном счете возвращении кредитору заимствованных акций, создавая тем самым значительный покупательский спрос.

Заметно возросшие показатели указанных соотношений, которые уже стали обычными, вероятно, отражают серьезные перемены в использовании «коротких» продаж для неспекулятивных целей. Участившееся использование индекса акций и других форм арбитражных операций привело к созданию новых способов использования «коротких» продаж. Более того, в прошлом институционным участникам операций часто было запрещено участие в любой форме «коротких» продаж из-за спекулятивного подтекста, прису

щего этим операциям. В настоящее время многие из этих участников обычно проводят «короткие» продажи для осуществления ряда различных типов стратегий. Большой объем, который возникает в результате участия в торговле таких институтов, привел к значительному росту числа «коротких» продаж.

ТЕХНИКА

«Короткая» продажа получила точное определение в правиле ЗВ-З Комиссии по ценным бумагам и биржам, которое гласит: «Термин «короткая» продажа означает любую продажу ценных бумаг, которые не принадлежат продавцу, или любую продажу, которая завершается поставкой ценных бумаг, заимствованных продавцом или за счет продавца».

Аналогичное определение дается Нью-Йоркской фондовой биржей. Его значение состоит в том, что оно охватывает две возможности: (1) продажу ценных бумаг, которые не принадлежат продавцу; и (2) продажу, осуществленную путем поставки ценных бумаг, заимствованных продавцом или за счет продавца. Они могут показаться двумя определениями одного и того же явления, что, конечно, не так. В одном случае продавец должен заимствовать акции, поскольку их у него нет; во втором случае продавец может владеть акциями, но предпочитает «коротко» их продать. Эти последние сделки называются «продажами против сейфа», поскольку эти продавцы держат свои ценные бумаги в банковских сейфах для хранения ценностей или на счетах и могут поставить их на самом деле к моменту продажи, но предпочитают не делать этого.

Одно время «сейфовая» «короткая» продажа не считалась настоящей «короткой» продажей. Подобные продажи часто осуществлялись крупными акционерами, ведущими должностными лицами или директорами с целью собственной защиты от убытков в результате падения стоимости акций; все же они не желали расставаться с собственностью на определенные акции в силу своего положения, престижа или потребности сохранения контроля.

Причины «коротких» продаж

«Короткая» продажа может быть осуществлена спекулянтом в ожидании снижения цен на акции. По мнению спекулянта, значительный рост цен на акции данной эмиссии может подойти к концу или рейтинг этих акций снизится. В любом случае торговец считает, что в ближайшем будущем цены на акции снизятся настолько, что позволят покрыть продажу с удовлетворительной прибылью после вычета всех расходов. Это так называемая спекулятивная «короткая» продажа, как этот тип сделки обычно публично воспринимается.

Существует ряд технических «коротких» продаж, которые могут иметь или не иметь что-то общее со спекуляцией в ожидании снижения цен. Многие из них совершаются независимо от вероятности снижения цен на проданные акции, которых нет в наличии. Они будут подробно описаны ниже в этой главе.

Продажи в налоговых целях в последние годы составляют значительную часть «коротких» продаж. До 1951 г. «короткие» продажи могли использоваться для превращения краткосрочного реализованного прироста капитала в долгосрочный; сейчас это уже не имеет значения из-за изменений в налоговом законодательстве. Однако по-прежнему возможно перенести доходы от прироста капитала с одного года на следующий.

Заимствование акций

«Короткие» продажи основаны на возможности заимствования торговцем акций у кредитора и осуществления впоследствии их поставки. Эти акции никогда не принадлежат «короткому» продавцу. Поэтому первейшей проблемой для «короткого» продавца является заимствование акций у того, кто готов дать их взаймы.

Акции, которые должны быть заимствованы и поставлены по «короткой» продаже, можно получить через кассово-расчетный отдел брокерской фирмы, которая занималась продажей. В большинстве случаев акции, предназначенные для поставки, заимствуются с маржинальных счетов других клиентов этой же фирмы. Клиенты, которые подписывают соглашения, в которых оговорены правила ведения маржинального счета, в соответствии с установившейся практикой также подписывают с большинством фирм формы о согласии клиента с условиями кредита. Часто они являются составной частью самого соглашения, в котором оговорены правила ведения маржинального счета. Акции нельзя заимствовать с наличных счетов без разрешения и с маржинальных счетов даже при наличии разрешения, если клиент не имеет дебетового сальдо, равного стоимости заимствованных ценных бумаг или превышающего ее. В отдельных случаях ценные бумаги заимствуются со счетов партнеров брокерской фирмы или владельцев акций, дающих право голоса, брокерской корпорации. Подобные счета называются собственными счетами фирм.

Если фирма не может найти необходимые ценные бумаги на счетах своих принципалов или клиентов, она обращается к другим брокерским фирмам, которые могут располагать ценными бумагами в одном из этих двух источников. В обмен на ценные бумаги фирме-кредитору в качестве обеспечения предоставляется гарантийный депозит в размере текущей рыночной стоимости этих ценных бумаг.

В последние годы институциональные клиенты стали важным источником заимствования акций (и облигаций) для брокеров. Из-за различных трастовых или других юридических ограничений фидуциарии в течение длительного времени имели ограниченные возможности предоставлять такие ссуды. Однако брокеры демонстрировали этим клиентам преимущества рынка кредитов ликвидных ценных бумаг. Иногда такая выгода может проявиться, когда самим клиентам необходимы временные кредиты для размещения других сложных поставок. Однако более убедительным аргументом являются дополнительные проценты, которые можно получить путем реинвестирования обеспечения наличными, которое является обеспечением по ссуде ценных бумаг. При соблюдении надлежащих мер предосторожности институциональный кредитор ценных бумаг может получить значительно большую прибыль по

сравнению с той, которая могла быть получена в результате просто покупки и владения ценными бумагами.

Причины предоставления акций в кредит

Фирма, которая заимствует акции для своего клиента, получает очевидную выгоду в виде комиссионных за свои услуги. Однако фирма-кредитор также получает выгоды. В большинстве случаев деньги, которые она получает в обмен за свои акции, являются «беспроцентным кредитом», т.е. никакой стороне не выплачивается процент. Кроме того, фирме, предоставляющей акции в кредит, может в свою очередь однажды потребоваться взять в кредит акции для поддержки «короткой» продажи, осуществленной одним из своих клиентов, поэтому разумно иметь налаженные взаимные связи.

При необычных условиях кредит может принести либо кредитору, либо заемщику настолько большую выгоду по сравнению с выгодой, достающейся другой стороне, что беспроцентный кредит будет сочтен неудовлетворительным одной или другой стороной. Если акций недостаточно, их можно взять в кредит с премией. Если акции можно легко достать, но имеется нехватка денег, то акции можно взять в кредит под процент. Эти необычные условия подробнее рассматриваются ниже.

Когда акции предоставляются в кредит с маржинального счета, клиенту обычно не достаются деньги, полученные за передачу акций в кредит. В этом случае предоставление акций в кредит обеспечивает брокеру возможность финансирования дебетового сальдо на счете клиента без уплаты процента банку. Клиент по-прежнему выплачивает процент брокеру по обычной ставке. Тем самым брокеры могут сократить свои издержки путем предоставления в кредит акций клиента.

Обычная бухгалтерская процедура состоит в учете на счете клиента купленных акций и в то же время отметке в кредите счета акций, предоставленных в кредит, на счете брокерской фирмы как «взятых и предоставленных в кредит акций».

Условия предоставления в кредит

Акции предоставляются в кредит с одним из трех видов условий: (1) под процент, (2) без процентов и (3) с премией.

Когда акции предоставляются в кредит по ставке, как это часто делалось до 1930 г. и позднее, когда деньги вновь стали «дорогими», кредитор получает депозит, образованный путем внесения наличных денег и равный стоимости акций. Однако помимо предоставления акций кредитор акций также платит заемщику ежедневный процент за полученные деньги; эта ставка чуть ниже текущей ставки по ссудам до востребования. Поскольку использование полученных наличных не ограничено и стоимость этого использования может быть на 3—5% ниже ставок, взимаемых коммерческими банками, выдача акций взаймы обеспечивает привлекательную альтернативу по сравнению с другими источниками наличных. Банки не только взимали бы еще большие проценты, но и требовали бы ценные бумаги, стоимость которых равнялась

бы, вероятно, 133‘/з% стоимости суммы кредита с целью гарантирования себя от риска снижения стоимости обеспечения.

Когда акции предоставляются в кредит без процентов, то никакого вознаграждения не получает ни кредитор, ни заемщик. Кредитор не получает вознаграждения в виде премий, а заемщик не получает процентов по предоставленному депозиту, образованному путем^несения наличных денег. В настоящее время почти вся выдача акций взаймы осуществляется этим способом.

Когда акции предоставляются в кредит с премией, заемщик должен платить кредитору сумму в зависимости от количества акций и количества рыночных (не календарных) дней, стечение которых действовал кредит. В подобных ситуациях акций недостаточно по отношению к спросу со стороны «коротких» продавцов, и кредитор может извлечь из этого выгоду, потребовав не только депозита наличными в размере 100% стоимости в качестве обеспечения, но и ежедневного взноса за использование акций. Это привлекательная ситуация для кредитора, если размер премий велик.

Премия не является процентом, и ее величина не выводится из процентного отношения. Она рассчитывается на основе количества центов и долларов в день в течение-всего срока кредита. Раньше премия рассчитывалась на основе дробных пунктов. Например, данные акции могли быть отданы в кредит с премией ‘/8 пункта за акцию в день. В некоторых случаях они могли быть предоставлены в кредит с премией в целый пункт и выше на более короткие сроки, например, когда была опасность корнера (см. гл. 16).

В настоящее время размер премий определяется в результате переговоров между покупателем и продавцом и обычно базируется на определенном количестве долларов за акцию. До 1975 г. правило 157 NYSE требовало, чтобы премии базировались на определенном количестве долларов за акцию и только со следующими ставками: 1, 2, 3, 6, 10, 15 и 20 дол.; более высокие ставки должны были быть кратными 10 дол. Предположим, что торговец заимствует 100 акций с премией, выраженной в долларах, на 45 рыночных дней; торговец должен уплатить 45 раз по 1 дол. или 45 дол. за все, поскольку премия является дневной ставкой, в которую не включаются праздничные или выходные дни.

В прошлом размер премий колебался в значительных пределах. Абсолютный рекорд был, вероятно, установлен в 1927 г., когда в течение короткого периода времени акции «Wheeling and Lake Erie Railroad» предоставлялись в кредит с премией по 7 дол. за акцию или 700 дол. за полный лот в день6. В то время несколько компаний пытались купить контрольный пакет акций. Оживленные заявки покупателей заставили цены подняться до уровня сверх всяких разумных границ, что привело к обширным «коротким» продажам. В августе 1918 г. по акциям GM требовалась премия в размере 1'/2 пункта в день на короткое время. В течение одной недели января 1932 г. обыкновенные акции «U.S.Steel» предоставлялись в кредит с премией '/2 пункта в день. Однако подобные ситуации являются скорее исключением. В 1931 и 1932 гг., когда значительное число акций предоставлялось в кредит с премией, средняя премия на подобные акции была примерно 3 дол. на 100 акций в день; в некоторых случаях средний показатель превышал 5 дол. Одно время он составлял почти 12 дол.

Предоставление акций в кредит с премией в последние несколько лет встречалось редко. В течение многих лет только одна или две эмиссии акций предоставлялись в кредит подобным способом, а в некоторые годы таких вообще не было.

Защита интересов кредитора

Как уже отмечалось, «короткий» продавец должен обеспечить защиту интересов кредитора по акциям путем депонирования суммы наличных, равной рыночной стоимости акций. Откуда берутся эти деньги? Они появляются из поступлений от продажи заимствованных акций. После продажи акций они поставляются покупателю через Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам в день оплаты. Затем поступления используются брокером для покрытия акций, выданных взаймы.

Переоценка позиции в соответствии с текущими рыночными ценами

Существует практика «коротких» продаж, в соответствии с которой кредит должен быть обязательно обеспечен примерно на 100% рыночной стоимости акций. Даже если цена на акции поднимется на несколько пунктов, то «короткий» продавец должен депонировать дополнительное количество наличных по требованию кредитора; если цена падает, то кредитор должен вернуть часть наличных. Таким образом, всегда обеспечивается постоянная полная защита независимо от колебаний цены на акции.

Для того чтобы быть уверенным в том, что депозит наличными не больше или не меньше требуемого, либо кредитор, либо заемщик использует уведомление. Это формальное уведомление называется переоценкой позиции в соответствии с текущими рыночными ценами. При понижении цены акций брокер, представляющий «короткого» продавца, посылает эту переоценку позиции в соответствии с текущими рыночными ценами брокеру кредитора; этот документ требует возврата части наличных. При повышении цены акций брокер кредитора посылает уведомление о депонировании дополнительных наличных. Это требование посылается либо непосредственно, либо через конторы уполномоченного клирингового агентства. Деньги должны быть немедленно уплачены непосредственно или через клиринговое агентство; в данном случае не действует правило расчета через пять дней.

В случае если какая-либо из сторон нарушит выполнение правила 165 NYSE о переоценке позиции в соответствии с текущими рыночными ценами, другая сторона может закрыть контракт. Это делается путем предоставления уведомления стороне-нарушителю. Через короткий промежуток времени контракт может быть закрыт в тот же самый день уполномоченным должностным лицом или служащим биржи. Право закрыть счет защищает обе стороны от безответственности.

194               ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФОНДОВЫХ БИРЖ

Погашение и аннулирование кредита

Выдача акций взаймы напоминает ссуду до востребования, когда любая из сторон может прекратить действие сделки путем уведомления.

Заемщик акций может погасить кредит, так как клиент покрывает «короткую» позицию или предоставилась возможность получить акции в другом месте на более благоприятных условиях.

Кредитор акций может быть вынужден аннулировать кредит, так как клиент, которому принадлежат акции, мог продать их, рассчитаться по дебетовому остатку или затребовать сертификат. В этих условиях брокер «короткого» продавца должен либо найти другой сертификат в течение пяти дней, либо потребовать от своего клиента обеспечить акции из какого-либо другого источника. Если заемщик ценных бумаг не может по какой-либо причине поставить сертификат, то кредитор имеет право купить ценные бумаги на открытом рынке и отнести все расходы в связи с этим на заемщика, не выполнившего своих обязательств. За исключением необычных обстоятельств, заемщик имеет достаточные средства на депозите для покрытия любых расходов по покрытию позиции.

Покупка акций взамен проданных без покрытия

Покупка акций взамен проданных без покрытия или обеспечение покрытия используется при совершении покупки акций, которые были проданы без покрытия. Купленные таким образом акции затем возвращаются после уведомления кредитору вместе с любыми дивидендами или премиями, которые надо выплатить.

Дивиденды, выплаченные наличными

Часто задается вопрос: что происходит с дивидендами, объявленными к выплате зарегистрированным акционерам в течение времени, когда «короткая» продажа является открытой позицией? Ответ следующий: дивиденды относятся на счет «короткого» продавца на дату регистрации владельцев акций и поступают кредитору акций. Кредитор мог бы получить дивиденды, если бы акции не были предоставлены взаймы; поэтому логично их компенсировать. Подобные дивиденды не могут быть выплачены эмитентом акций, поскольку в период открытой позиции «короткой» продажи на руках публики находится большее количество акций, чем было выпущено компанией.

Выплата дивидендов «коротким» продавцом обычно не приводит к затруднениям, поскольку рыночная цена акций, как правило, снижается примерно на величину дивиденда в то время, когда они продаются на условиях «исключая дивиденд». Поэтому «короткая» продажа обычно покрывается по более низкой цене, чем если бы акции не продавались на условиях «исключая дивиденд».

Аналогичная процедура следует и в случае с облигациями; это означает, что «короткий» продавец облигаций должен выплатить любой процент, причитающийся по облигациям в период «короткой» продажи.

Преимущественные права акционеров на вновь выпускаемые акции

Если преимущественные права акционеров на вновь выпускаемые акции эмитируются в период открытой позиции «короткой» продажи-, то фирма- заемщик покупает достаточное количество этих прав на открытом рынке, чтобы предоставить клиенту фирмы-кредитора справедливую привилегию при подписке. Стоимость этих прав относится на дебет маржинального счета «короткого» продавца аналогичным способом, как и дивиденды, выплаченные наличными, или проценты по облигациям.

Голосование

Невозможно создать большее количество голосов для владельцев обыкновенных акций только потому, что кто-то решил продать акции компании без покрытия. В этом случае многие владельцы акций, как и вообще голосующие, предпочитают не использовать свои привилегии, при этом для брокерской фирмы не возникает проблем при обеспечении доверенностями на право голосования всех своих клиентов, которые предпочтут принять участие в голосовании.

В тех редких, но получивших широкую известность случаях, когда идет борьба за получение контроля над компанией и почти все акционеры предпочитают принять участие в голосовании, «короткий» продавец оказывается вынужденным покрыть эту позицию только из-за невозможности нахождения доверенности. Как и все корнеры, подобные обстоятельства бывают интересными, но встречаются редко.

Расходы

«Короткий» продавец при осуществлении продажи и покрытии «короткой» позиции должен заплатить обычные комиссионные при покупке и продаже. При продаже надо также заплатить налоги на операции по трансферту акций, а также взнос Комиссии по ценным бумагам и биржам:

Старое выражение на Уолл-стрит гласит: «“Бык” платит процент, а “медведь” не платит». Безусловно, это верно, поскольку покупатель «на марже» платит процент по дебетовому сальдо, в то время как «короткий» продавец не заимствует никаких средств и, следовательно, не платит никаких процентов. Однако если «короткая» продажа переоценивается в соответствии с текущими рыночными ценами и дебетовое сальдо появляется на счете продавца, то возникают расходы по выплате процентов. «Короткий» продавец должен выплатить кредитору дивиденды по акциям в течение периода действия кредита. В реальной практике может не быть расходов вообще, поскольку, как указывалось выше, цена акции обычно снижается на сумму дивиденда, когда акции продаются на условиях «исключая дивиденд» и поэтому могут быть куплены по более низкой цене по сравнению с ценой, которая преобладала до того, как акции стали продаваться на условиях «исключая дивиденд». Даже если впоследствии цена возрастет и продажа завершится с убыт

ком, то убыток предполагается меньшим по размеру по сравнению с ситуацией, когда бы дивиденд не выплачивался.

Для иллюстрации расходов и доходов от «короткой» продажи приведем пример сделки.

Предположим, что г-жа А., ожидающая снижения цен на акции XYZ, решила осуществить «короткую» продажу. Акции продаются по 45. Она продает 100 акций по этой цене и покрывает через 30 дней по 35 после снижения цены на 22%. Акции были заимствованы без процентов.

Короткая продажа: 100 акций по 45              4500,00

Расходы по продаже:

Комиссионные              82,98

Взнос в SEC              '              0J2              83.07

Чистые поступления              4416,93

Плюс маржа (предположим, 50%)              2208.47

Совокупный кредит на счете              6625,40

Покупка покрытия: 100 акций по 35              3500,00

Комиссионные              71,17              3571.17

Новый кредитный остаток              3054,23

Минус гарантийный депозит              2208.47

Чистая прибыль по сделке              845,76

Г-жа А., успешно определившая тенденцию на рынке, получает чистую прибыль в размере 845,76 дол., или примерно 38% от ее первоначальных инвестиций 2208,47 дол.[64] Конечно, более точный анализ должен учитывать такие дополнительные факторы, как альтернативные издержки по процентам, потерянным на инвестициях и которые могли быть использованы в другом месте, время, необходимое для получения 38% прибыли, которые были бы весьма впечатляющими для шести месяцев, но не слишком хороши для трех лет, а также риск, связанный с инвестициями.

<< | >>
Источник: Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т.. Фондовый рынок. 2000

Еще по теме «КОРОТКИЕ» ПРОДАЖИ:

  1. КОРОТКАЯ ПРОДАЖА
  2. «КОРОТКИЕ» ПРОДАЖИ
  3. «Короткая» продажа против «коробки»
  4. «КОРОТКИЕ» ПРОДАЖИ: ЭКСКУРС В ИСТОРИЮ
  5. Фонды, специализирующиеся на «коротких» продажах
  6. ВИДЫ «КОРОТКИХ» ПРОДАЖ
  7. Глава 2.ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ «КОРОТКИХ» ПРОДАЖ
  8. Глава 13 Операции с маржей и короткие продажи
  9.              Глава 5 .МОДЕЛИРОВАНИЕ ОБСТОЯТЕЛЬСТВ «КОРОТКИХ» ПРОДАЖ
  10. 3.5. Короткие продажи ценных бумаг
  11. 4.1.2. Эффективная граница при возможности коротких продаж
  12. Выбор фонда, специализирующегося на «коротких» продажах