<<
>>

2.4 История развития фондового рынка и его регулирования в России.

Вплоть до начала 90-х гг. регулирование рынка ценных бумаг России отсутствовало по той простой причине, что самого фондового рынка еще не существовало.

Первоначально возникли биржи, но в связи с тем, что ценных бумаг в то время почти не было, так как большинство предприятий находилось в государственной собственности, биржи в основном были товарные.

Возникновение и активизация фондового рынка были связаны с программой іашіиШШ л-появлением ваучеров.

В связи, с лроведением-приватизации и появлением некоторых ценных бумаг предприятий, а особенно в связи с большим количеством ваучеров в обращении, на биржах стали заключаться контракты на ценные бумаги.

В это же время возникли многие компании, которые стали выпускать акции и облигации для привлечения средств населения и предприятий. Большинство из них, собрав значительные денежные средства, в скором времени "лопались". Этот период первоначального накопления капитала по степени своей агрессивности, объемам прямого мошенничества сильно напоминал США 20-30х гг.

Широко была распространена практика финансовых пирамид, когда акционеры привлекались за счет прямого обмана, предоставления недостоверной информации или мошенничества. Для того, чтобы привлечь внимание населения, объявлялась выплата ежегодно, а то и еженедельно, огромных процентов, иногда достигавших 30.000% в год. Первоначально, эти дивиденды выплачивались из вновь поступающих денег за проданные акции. Когда масса пирамиды достигала предельной величины, финансовая компания "приостанавливала" свои выплаты, обычно навсегда.

Наиболее известны среди таких компаний "МММ", "Хопер", "ЛЛД", "Русский дом селенга", "Властелина", "Тибет" и многие другие, которые благодаря агрессивной телерекламе собрали значительные денежные средства населения и через некоторое время "лопнули". Нормативное регулирование подобных ситуаций полностью отсутствовало в то время, и не было никакой возможности ни предотвратить мошенничество, ни применить санкции к руководству.

Многочисленные финансовые аферы и крахи компаний, чьи названия были широко известны благодаря рекламе, вызвали негативную реакцию населения и потерю доверию ко всем финансовым структурам.

Следует отметить, что акционерные общества, благодаря своему особому положению в связи с ограниченной ответственностью в большинстве стран мира подлежат специфическому регулированию, призванному обеспечить минимум защиты инвесторам. Поэтому, принятый в 1996 году Закон об "Акционерных Обществах'* является шагом вперед в области регулирования финансовой деятельности предприятий, так как он устанавливает права акционеров в области управления компанией, в процессе принятия решений, вводит правила выпуска и обращения ценных бумаг АО.

На первом этапе отсутствовала система государственного регулирования фондового рынка. Еще не сложились собственные правила поведения участников рынка. Как уже говорилось выше, первый этап становления фондового рынка связан с появлением бирж. В тот период российские биржи представляли собой молодые организации, которые не выработали еще правила проведения торгов, правила допуска участников на биржу, а также правила допуска ценных бумаг к торгам (процедуру листинга). Процедура допуска ценных бумаг на биржу была настолько упрощена, что даже акции компании "МММ" неоднократно продавались в ходе торгов. Объем самих операций, которые совершались через биржу, был очень мал. Это было связано с тем, что акционирование предприятий только еще начиналось, и никакие другие виды ценных бумаг не были распространены в практике хозяйственного оборота.

Оживление фондового рынка (второй этап) началось с появлением ваучера. Одним из условий приватизации был обязательный выкуп части акций приватизированных предприятий за ваучеры, поэтому началась торговля самими ваучерами на бирже и во внебиржевом обороте. На бирже аккумулировались крупные пакеты ваучеров, которые скупались по низким ценам инвесторами и потом с их помощью дешево скупались акции предприятий. В этот период регулирование фондового рынка почти отсутствовало.

Не было законов, защищающих права инвесторов. Не было законов, которые бы регулировали выпуск и обращение ценных бумаг на рынке, отсутствовали правила поведения участников. Система государственных органов власти никак не могла поделить между собой полномочия по регулированию рынка. Отсутствовал один орган, который бы осуществлял регулирование рынка и чьи функции были бы четко определены. Определенными полномочиями обладали Минфин РФ и Центральный Банк РФ, между которыми постоянно существовали трения по разграничению сферы влияния.

На третьем этапе начинает складываться более цивилизованный рынок ценных бумаг. Принимаются основе законы, которые соответствуют новым рыночным условиям и устанавливают правила поведения в области ценных бумаг. Создается специализированная комиссия по регулированию рынка ценных бумаг (ФКЦБ).

Однако, основной проблемой российского фондового рынка на современном этапе является тот факт, что о фондовом рынке как о сложившейся структуре в России говорить еще нельзя. Согласно определению, фондовый рынок позволяет инвесторам вкладывать денежные средства в производство, а корпорациям получить доступ к инвестициям. Ничего подобного в России не происходит. Реального притока инвестиций выпуск,ценных бумаг, в частности акций, не приносит корпорациям, так как при первичной эмиссии ценные бумаги обычно недооценены. Рост курса ценных бумаг обычно происходит уже при вторичных торгах, и прибыль от такого изменения курса уже получают только спекулянты. Инвесторы со своей стороны также не заинтересованы вкладывать деньги в создание нового предприятия, когда проще и дешевле купить уже существующее.

Но все-таки, предпринимаются шаги, чтобы превратить российский фондовый рынок в цивилизованный рынок с присущими ему функциями. Потому, что по моему мнению, меры по привлечению инвесторов на рынок, где присутствуют только спекулятивные мотивы не является разумным. Сам по себе фондовый рынок не является самоцелью, а должен выполнять определенные функции, и первую из них - создание возможности альтернативного финансирования для компаний помимо банковских кредитов. В настоящее время на российском фондовом рынке сложилась достаточно хорошая для развивающегося рынка инфраструктура, в том числе сеть брокеров, организаторов торговли, регистраторов, депозитариев и др.

Рисунок 14. Объемы торгов ценными бумагами и динамика индекса РТС-

за период с 1995-1998 годы.1

В 1997 г. оборот РТС увеличился примерно в десять раз, капитализация обращающихся на российском рынке акций выросла с 50-55 млрд. долларов в конце 1996 года до 140-170 млрд. долларов к концу 1997 года.2 Но в это же самое время, почти три четверти оборота по-прежнему приходится на десяток наиболее ликвидных бумаг.

' Статистические данные взяты мною их базы данных РТС в сети Internet по адресу: http:www.rts.com по состоянию на 14 мая 1999 года.

1 Д. Гришанков "Призрак фондового рынка", "Эксперт", 12 января 1998 года, № 1, с. 21.

Однако после кризиса августа 1998 года, объемы сделок на фондовом рынке стали резко падать, и упали до величин 45 млн. долл. в октябре 1998 года, что фактически аналогично тому же периоду 1995 года. Таким образом, кризис в финансовой сфере России осени 1998 года серьезно затронул фондовый рынок и отбросил его на несколько лет назад по объемам торгов.

рынка будет нести Росси не только благо, но и существенный риск - риск вовлечения России в международную финансовую систему и распространения на нее всех рисков, которые она несет, в том числе, риск зависимости от мировых финансовых кризисов. Кризис осени 1997 года не так затронул Россию, как мог бы, если бы присутствие зарубежных инвесторов было бы еще больше и капитализация фондового рынка была бы выше.

Как уже говорилось выше, развитие фондового рынка не является самоцелью, а должно служить определенным целям. Поэтому нельзя стремиться только увеличению капитализации фондового рынка. Необходимо, чтобы рынок помогал привлекать средства инвесторов (для этого очень большие размеры рынка не обязательны). Для перехода рынка из чисто спекулятивного в настоящий рынок капитала необходимо осуществление ряда шагов по созданию инвестиционной среды, в том числе, необходимы меры по_защите, прав инвесторов, особенно мелких, создание правовой базы, адекватной российской модели регулирования фондового рынка...проработка правил управления компаниями, учитывая право акционеров_на, участие.в_управлении, четкое разіт>а.ничение_функдий меящу.регу: лирующими органами и институтами и другое.

1 Д. Гришанков, указ. соч., стр. 20,

Кроме того, с целью защиты российской экономики от мировых финансовых потрясений, необходимо предусмотреть ряд мер по смягчению влияния иностранных инвесторов на российский финансовый рынок. Дело в том, что сейчас Россия стоит перед выбором - или в обмен на доступ к дешевым международным инвестициям (капиталам) российским предприятиям придется взять на себя сис

темный риск мировой экономики; или ввести ограничения на доступ иностранного капитала в Россию. Подобное ограничение может значительно снизить системный риск мировой экономики, так как уже существует такой пример - те сектора фондового рынка, на котором представлены преимущественно отечественные инвесторы (акции "Газпрома", фьючерсы на "голубые фишки"), пережили последний кризис гораздо спокойнее остальных.

Это было связано с тем, что торговать акциями "Газпрома" нерезидентам было запрещено Указом Президента РФ от 28 мая 1997 г. № 529 "О порядке обращения акций Российского акционерного общества "Газпром" на период закрепления в федеральной собственности акций Российского акционерного общества "Газпром" (где было ограничено участие иностранного капитала в акциях "Газпрома" 9% барьером). Поэтому нерезиденты не имеют права совершать сделки с акциями "Газпрома", и в основном, работают на этом рынке через доверенные российские компании, не оформляя официально свое присутствие.

И поэтому, даже во время кризиса, очень сильно котировки акций "Газпрома" не падали, более того, объемы торгов по этим акциям остались на том же уровне.

А фьючерсы на акции - другой рынок, который не так сильно пострадал от финансового кризиса - иностранные инвесторы избегают сами. Дело в том, что на западе не имеют особого распространения фьючерсы на акции. Для хеджирования рисков в конкретные бумаги на Западе используют опционы, а для страхования инвестиционных портфелей применяют фьючерсы на фондовые индексы.

Таблица 5. Месячные обороты фьючерсного отделения Российской бир- \

Поэтому, те сектора фондового рынка, где присутствие иностранного капитала было минимальным, не пострадали так сильно как другие от финансового

1 Д. Сиваков.О. Ганелес, "Рынки без иностранных инвесторов". "Эксперт",/* 1,12 января 1998г, с.25.

жи.' кризиса и массового изъятия капиталов иностранными инвесторами с российского рынка.

Другой современной проблемой российского фондового рынка является положение рынка государственных ценных бумаг. Как было доказано выше, чрезмерная открытость российского фондового рынка и его стремление занять свою нишу в международной финансовой системе грозит России сильной зависимостью от международных финансовых кризисов. Причем это чревато неприятностями не только для самого фондового рынка России и его участников, но и для всей экономики в целом. Особенно это было показательно на примере рынка ГКО. В России рынок ГКО служил способом безэмиссионного финансирования дефицита бюджета. Однако, размеры рынка государственных бумаг были так велики, что его невозможно было покрыть только за счет внутренних источников -банков и других. Потому было принято решение о допуске иностранных инвесторов на рынок ГКО. Процедура допуска неоднократно уточнялась. Первоначально в феврале 1996 года действовала очень жесткая схеме регулирования ГКО, которая значительно была либерализована с 15 августа 1996 года, когда нерезидентам было разрешено участвовать во вторичных торгах, а сроки вложений все менее регламентировались. В результате, к концу 1996г. приток средств из-за рубежа достиг в 4 квартале 3,9 млрд. долларов, а доля средств нерезидентов в суммарной капитализации рынка ГКО-ОФЗ достигла 30%.

Таблица 6. Доля иностранных инвесторов на рынке ГКО-ОФЗ.1

1 А. Ивантер "Открытость • признак силы. Далеко не единственный", "Эксперт", №1,12 января 1998г, с.35.

Однако, в связи с падением доходности на рынке ГКО приток средств нерезидентов на рынок гос. бумаг упал. После этого, ЦБ РФ объявил о плане полной либерализации рынка ГКО. К сожалению, кризис осени 1997 года доказал полную непригодность политики полной либерализации рынка гос. долга. Снятие всех ограничений на вход и на выход с рынка, поставили рынок ГКО в зависи

мость от конъюнктуры на мировых финансовых рынках. В период кризиса зарубежные инвесторы потеряли интерес к развивающимся фондовым рынкам (к которым относится и Россия) и стали переводить свои капиталы в страны с меньшими рисками.

С моей точки зрения, определенные меры по защите национального фондового рынка от влияния событий за рубежом просто необходимы. Особенно это касается рынка государственных бумаг, которые являются одним из инструментов макроэкономической политики, проводимой правительством и Центральным Банком РФ. Рынок государственных бумаг не должен являться чисто спекулятивным, и поэтому, необходимо сохранение определенных барьеров, которые будут снижать скорость изъятия денег с этого рынка (что особенно важно в случае финансовой паники).

Но в любой ситуации, объемы рынка государственных бумаг надо существенно сокращать и решать проблемы дефицита бюджета иным путем, например сокращением расходов и нахождением новых путей формирования доходной части. При этом рынок государственных бумаг должен иметь доходность ниже, чем доходность по корпоративным бумагам, с тем, чтобы можно было стимулировать приток инвестиций в материальный сектор и переключить финансовые потоки с государственных бумаг на корпоративные.

<< | >>
Источник: Алешина Анна Валентиновна. Сравнительный анализ моделей регулирования фондовых рынков: Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 .-М. : РГБ, 2003. 2003

Еще по теме 2.4 История развития фондового рынка и его регулирования в России.:

  1. 2. История развития фондового рынка
  2. 3.6 Концепция модели регулирования фондового рынка в России и ее реализация на современном этапе.
  3. 2. Структура фондового рынка стран Персидского залива, его характеристика, объем, основные тенденции развития. 
  4. ВВЕДЕНИЕ: РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ И ЗАДАЧИ РЕГУЛИРОВАНИЯ
  5. СОВРЕМЕННЫЙ ЭТАП РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ И ЗАДАЧИ РЕГУЛИРОВАНИЯ
  6. 3.2 Страновые концепции регулирования фондового рынка как элемент модели регулирования.
  7. 3.4 Система институтов и органов, осуществляющих регулирование фондового рынка, как составная часть модели регулирования.
  8. 2. Необходимость регулирования фондового рынка.
  9. Глава 14 История становления рынка ценных бумаг России
  10. Регулирование фондового рынка
  11. 13.2. Регулирование фондового рынка