<<
>>

АМЕРИКАНСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА


В течение длительного времени Ашех была второй по значению биржей в стране как по показателям торговой активности, так и по объему продаж в долларовом выражении. Однако по обоим этим показателям она значительно уступает как NYSE, так и системе NASDAQ.
В отличие от региональных бирж Ашех не является ни рынком для региональных эмиссий, ни альтернативным местом исполнения сделок с эмиссиями акций, котируемыми на NYSE. Ее скорее стали рассматривать в качестве своего рода непостоянного приюта для корпораций, не желающих включать свои эмиссии в курсовой бюллетень (или эти эмиссии не соответствуют требованиям) NYSE, и предпочитают биржевую систему торговли системе NASDAQ.
До 70-х годов Ашех обычно рассматривали в качестве промежуточной станции для растущих корпораций между внебиржевым рынком и NYSE. Торговля акциями корпораций осуществлялась на внебиржевом рынке после их первоначального публичного предложения, поскольку правила Комиссии по ценным бумагам и биржам не разрешали немедленного внесения в котировочный список, а также потому, что лишь немногие первоначальные публичные предложения акций так или иначе отвечали требованиям для внесения в курсовой бюллетень NYSE или Ашех. После периода «акклиматизации» на внебиржевом рынке, который часто продолжался в течение нескольких лет, прибыли и количество обращающихся акций корпорации могли возрасти до уровня, позволявшего внести их в котировочный список Агпех. Стимулом для внесения этих акций в котировочный список Ашех была большая «прозрачность»: цены на Ашех весьма подробно освещались (иногда приводились полные данные) даже в нефинансовых газетах. Ожидалось, что печатание отчетов с регулярной подробной информацией о ценах привлекает
9 Фондовый рынок
внимание инвесторов, которые в противном случае могли просто не знать о существовании этих компаний. После периода продолжительного финансового роста компания считалась окончательно «созревшей» для внесения в курсовой бюллетень NYSE.
Сейчас эта последовательность заметна реже. В настоящее время система NASDAQ дает акциям, по существу, такую же «прозрачность», как и нахождение в биржевом котировочном списке. К тому же NYSE снизила нормы для внесения в свой котировочный список, разрешив вносить в него классифицированные обыкновенные акции с различными правами голоса. Эти факторы позволили ряду крупных эмитентов, которые могли бы в ином случае котировать свои акции на Ашех, направиться непосредственно на NYSE или просто остаться в системе NASDAQ. Выживание Ашех, как уже отмечалось, явилось в значительной степени результатом внедрения новых фондовых продуктов. В 1990 г. рассматривалась возможность слияния с Филадельфийской фондовой биржей, однако переговоры были прерваны без принятия какого-либо решения.
История
Биржа возникла как рынок на открытом воздухе, где торговцы буквально стояли на улице или на обочине. Эта практика отнюдь не была необычной и была характерной для рынков XVIII в. в Париже, Лондоне или Амстердаме. Если датой возникновения Нью-Йоркской фондовой биржи считается либо 17 мая 1792 г., либо 5 марта 1817 г., в зависимости от ссылок на источник[71], точная дата появления «рынка на обочине» неизвестна.
Исторические источники указывают на оживленную торговлю эмиссиями периода подъема 30-х годов прошлого века — акциями компаний по строительству каналов и дорог, осуществлявшуюся «брокерами на обочине»[72]. Война с Мексикой, присоединение Калифорнии и последующее открытие месторождений золота не только стимулировали экономику, но и бурную торговлю «на обочине» акциями компаний, действовавших в этих областях, прежде всего добыче золота, банковском деле и судоходстве.
Вечно изобретательные «брокеры на обочине» оживились после катастрофического краха в 1857 г. и образовали несколько новых бирж, включая знаменитую «Золотую комнату», в период вызванного войной бума 1861—1865 гг. Поскольку по-прежнему не было никакой реально организованной ассоциации «брокеров на обочине», существовал только ряд рынков, которые постоянно меняли места, начав свою деятельность на Уолл-стрит и Гановер- стрит, затем перебравшись на Уильям-стрит и, наконец, обосновавшись на Броуд-стрит в 1900 г., вплоть до перемещения под крышу по месту своего современного пребывания на Тринити-плейс в 1921 г.

В течение этой заключительной фазы пребывания на открытом воздухе рынок пережил свои наиболее яркие эпизоды. Брокеры, торговцы и клерки были зажаты в толпе в середине Броуд-стрит, всего в одном квартале от тогдашней (и современной) штаб-квартиры «J.P. Morgan and Company», а NYSE находилась прямо напротив. Любой человек, который когда-либо посетил эти места, знает, что эти улицы очень узкие и даже в самых благоприятных условиях движение транспорта здесь очень медленное. Во время работы «рынка на обочине» Броуд-стрит становилась практически непроходимой. Бизнес осуществлялся в этой толпе брокерами, носившими котелки с отличительной окраской и другие головные уборы. Это позволяло клеркам опознавать людей из своей фирмы и связываться с ними посредством системы криков, свиста и знаков руками, часть из которых сохранились до настоящего дня. Клерки, работавшие на телефоне, высовывались из окон контор и подавали сигналы брокерам в толпе, в которой было очень рискованно находиться, поскольку бизнес делался в любую погоду, включая снегопады и ливневые дожди.
Под руководством И. Менделса («Рор» — «папы»), ведущего «брокера на обочине», в 1908 г. было организовано Агентство нью-йоркского «рынка на обочине». Агентство привело в систему этические нормы, которые использовались и поддерживались Менделсом и его компаньонами с 70-х годов. Однако агентство еще не было биржей. В 1911 г. оно превратилось в Нью-Йорк- ский «рынок на обочине» и, наконец, стало организованной биржей.
Имея много наличных денег благодаря подъему времен первой мировой войны, брокеры «Уличной биржи» стали строить постоянное помещение и перебрались под крышу по адресу Тринити-плейс, 86, примерно в трех кварталах к западу от исторического места своего расположения и NYSE. Как и все другие рынки, «уличная биржа» в 20-х годах переживала впечатляющий подъем, который достиг своей кульминации в 1929 г. Например,'в 1921 г. были проданы рекордные для того времени 15,5 млн акций, облигации стоимостью 25,5 млн дол. поменяли своего владельца, а «место», или членство, было продано за 3750 дол. В 1929 г. эти показатели возросли соответственно до 476 млн акций, 834,9 млн облигаций, а место было продано за 254 тыс. дол. Также в 1929 г. члены изменили название рынка на Нью-Йоркскую «уличную биржу».
После краха рынка в 1929 г. и последовавшей за ним Великой депрессии для «Уличной биржи» настали тяжелые времена. В отличие от первой мировой войны вторая мировая война не привела к оживлению. Действительно, в 1942 г. средний ежедневный объем опустился до 89 тыс. акций, а место можно было купить за 650 дол. Окончание войны привело к очень быстрому экономическому росту и вместе с ним к продолжительному динамичному рынку повышения цен. С возвращением процветания члены, гордые за новую национальную репутацию биржи, проголосовали в 1953 г. за новое название — Американская фондовая биржа.
Послевоенный рынок с повышением цен также достиг своей кульминации в конце 60-х годов в виде спекулятивного бума, который обыкновенно случается с подобными рынками. Объем торговли на Атех составлял теперь почти 50% от объема торговли на NYSE. Например, в 1968 г. объем торговли составил примерно 3,3 млрд акций на NYSE и 1,57 млрд акций на Атех, или
47%. Поскольку такие большие суммы денег направлялись в акции более мелких компаний, которые часто встречались на Ашех, наиболее популярные акции, имеющие высокий курс, подпитывались деньгами не так хорошо, как ценные бумаги не столь солидных компаний без преимущественных прав на активы эмитента. Ветераны торговли говорили, что они руководствовались следующим принципом в торговле: «Покупай на «Уличной бирже», продавай на “Большом табло”» (NYSE). Последовавший затем рынок с понижающимися ценами создал особые трудности для Ашех. Это обстоятельство наравне с трансформацией внебиржевого рынка системой NASDAQ нанесли ей такой удар, от которого она так и не смогла полностью оправиться.
После этого Ашех проводила постоянные эксперименты с новыми идеями, некоторые из них так ничего и не дали (например, операционные залы на Среднем Западе и на тихоокеанском побережье со спутниковой связью, биржа сопутствующих товаров и торговля процентными опционами). Однако кое-какие успехи были и приносили прибыль. Среди них наиболее впечатляющими были опционы, которыми торгуют на биржах. Начав эту деятельность в 1975 г. и отстав таким образом на два года от Чикагской опционной биржи, Ашех заняла стойкое второе место, контролируя от 25 до 30% рынка. Кроме того, Ашех завоевала практически весь рынок в ситуации, когда опционами по одним и тем же эмиссиям торговали на обеих биржах. Этот успех был удвоен в конкуренции в области опционов, которыми торгуют на биржах, по эмиссиям в рамках системы NASDAQ, что было введено в 1985 г. На Ашех пришлось 90% совокупного объема рынка этих опционов.
Котируемые ценные бумаги
В конце 1990 г. было 1063 эмиссии акций или связанных с акциями (обыкновенные, привилегированные, варранты и т.п.), котируемых на Ашех, что составляло примерно половину от количества котируемых эмиссий на NYSE в то время. Котировались 9,76 млрд акций с общей рыночной стоимостью 102 млрд дол. Несмотря на внушительную сумму, можно отметить, что рыночная стоимость только акций «Еххоп», котируемых на NYSE, составляла в то время 93,8 млрд дол.
Требования для.включения эмиссий в курсовой бюллетень на Ашех являются менее жесткими по сравнению с требованиями NYSE. Кроме того, директора оставляют за собой право одобрить включение в котировочный список эмиссии корпорации, которая не соответствует минимальным цифровым нормам, при условии демонстрации ею способностей получать прибыль и жизнеспособности в будущем. Ниже приведены минимальные нормы Ашех, необходимые для включения в котировочный лист:
Прибыль до уплаты налогов              750 000 дол.
(за последний налоговый год) Количество публично обращающихся акций 500 000 акций Рыночная стоимость этих акций              3 000 000 дол.
Cocci венный акционерный капитал              4 000 000 дол.
Цена акции              3 дол. за акцию

В число наиболее известных акций, котируемых на Ашех, входят: «New York Times» (категория «А»), «Amdahl Corp.», «Wang Laboratories» (категория «В») «Turner Broadcasting Systems» и «Giant Food». Ha Amex котируются акции ряда канадских эмитентов, хотя этот источник уменьшился по количеству, но не по рыночной стоимости. Например, в 1960 г. котировались 107 канадских эмиссий, на которые приходилось около 11% всего котировочного листа. Эти акции имели рыночную стоимость примерно 5,9 млрд дол. США. В 1990 г. котировались только 50 канадских эмиссий, на которые приходилось 4,7% котировочного листа, однако их рыночная стоимость составляла 24,5 млрд дол. Одна из вероятных причин этого снижения доли в котировочном листе состояла в уменьшении спроса на эмиссии компаний, добывающих полезные ископаемые и нефть, которые в течение длительного времени находились в числе популярных канадских эмиссий. В число наиболее известных котируемых канадских компаний входят «Echo Bay Mines», «Imperial Oil Ltd.», «Ford Motor Co. of Canada» и «Culf Canada Resources».
Иностранные эмиссии
Ha Amex котируются 27 иностранных эмиссий акций, не считая канадских. С семью из них торговля совершается в форме американских депозитных расписок. Некоторые страны представлены в виде мест регистрации, и компании могут иметь небольшие действующие производственные мощности в этих странах или вообще их не иметь. Это положение в целом верно для котируемых компаний, которые зарегистрированы в таких местах, как, например, Нидерландские Антильские острова, Каймановы острова, Аруба Или Бермудские острова. Остальные являются крупными действующими корпорациями, расположенными за границей. В качестве примеров компаний этой категории можно привести «В.А.Т. Industries» (Великобритания), «Elan Corp.» (Ирландия), «Atlas Consolidated Mining amp; Development» (Филиппины) и «O'okiep Copper» (ЮАР). Объем торговли иностранными эмиссиями (за исключением канадских) составил в 1990 г. 292 269 700 акций4.
Производные финансовые инструменты и прочие новые фондовые продукты
Помимо традиционных опционов, которыми торгуют на биржах, Amex имеет в котировочном списке несколько варрантов, в основе которых лежат различные индексы или другие фондовые инструменты, отличные от акций. Например, «Salomon Phibro Oil Trust» разрешает инвесторам торговать инструментом, стоимость которого связана с ценой на сырую нефть в 1995 г. Варранты «put» и «call» на индекс Nikkei 225, наиболее популярный индекс акций Японии, доступны в нескольких вариантах. Они позволяют отечественным инвесторам осуществлять спекуляции или хеджирование на японских рынках, не сталкиваясь с сопутствующими проблемами исполнения сделок или производства расчетов за границей. В результате взаимных соглашений фран-

цузские инвесторы могут совершать сделки с варрантами на САС 40, индекс наиболее популярных акций Франции, в операционном зале Атех, в то время как Парижская биржа предлагает варранты на индекс основного рынка Атех, который очень близок к среднему показателю курса акций промышленных компаний Dow Jones. Аналогичное соглашение с Европейской опционной биржей предоставляет Атех исключительные права в США на индекс Е 100, показатель акций 100 европейских компаний с крупнейшей рыночной стоимостью.
Стратегия Атех ясна и поэтому впечатляет. Путем налаживания иностранных связей и лицензионных мероприятий биржа предпринимает попытку завоевать для себя нишу на мировом рынке. Если бы биржа была вынуждена полагаться на традиционные котировочные листы акций и традиционный опционный бизнес с акциями для своего выживания, ее перспективы были бы более туманными. Атех уже готова к продолжению жесткой конкурентной борьбы. В 1990 г. ее чистая прибыль составила 226 тыс. дол. и заметно сократилась по сравнению с предыдущим годом, когда она составляла 4284 тыс. дол.5
Торговля облигациями
Торговля облигациями на Атех заметно возросла за последнее десятилетие, однако по-прежнему занимает весьма небольшое место на рынке облигаций в целом. Биржа ввела систему автоматического исполнения сделок с неполными лотами (номинальная стоимость составляет от 1000 до 99 000 дол.) ценных бумаг Министерства финансов США. Предназначенная первоначально для обработки казначейских среднесрочных и долгосрочных облигаций, она была впоследствии расширена и включила казначейские векселя и облигации ряда государственных агентств. В течение 1990 г. система осуществила сделки с ценными бумагами Министерства финансов США со средней ежедневной номинальной стоимостью 10 749 842 дол. и совокупным годовым объемом 2,7 млрд дол.
Торговля облигациями корпораций происходит менее активно. Средний ежедневный объем торговли облигациями корпораций в 1990 г. составил 032 087 дол., а в целом за год их номинальная стоимость составила 767 млн дол. В 1990 г. «Merrill Lynch» включила в котировочный лист некоторые из своих популярных «львов» (конвертируемые облигации с нулевым купоном), которые могут обеспечить дополнительную активность на рынке облигаций корпораций Американской фондовой биржи. На конец 1990 г. биржа котировала 260 различных эмиссий корпораций.
Организация и членство
Атех организована в качестве некоммерческой корпорации штата Нью-Йорк, которая принадлежит своим членам. Поэтому любая операционная прибыль сохраняется и не может выплачиваться членам. Прибыли увеличивают соб-

ственный капитал организации, однако этот собственный капитал не может распределяться, пока биржа не будет ликвидирована, а это мало вероятно.
Имеются 661 постоянный член Ашех, 203 члена из фирм по работе с опционами и 36 владельцев разрешений на торговлю опционами с ограниченными полномочиями. Полноправные члены имеют право заниматься торговлей любыми финансовыми инструментами в операционном зале биржи. В соответствии с названием члены из фирм по работе с опционами должны ограничивать свою деятельность этими инструментами. Разрешения на торговлю опционами были введены в 1984 г. Владельцы этих разрешений могут торговать опционами, однако они не имеют права выступать в роли «делателей» главных рынков, т.е. заниматься деятельностью, сохраняемой за полноправными членами и членами из фирм по работе с опционами. Однако они могут купить полное членство по работе с опционами, что позволяет заниматься этим видом деятельности.
Цена полного членства, или места, зависит от спроса и предложения. В 1990 г. диапазон цен за место колебался от 83,5 тыс. дол. до 170 тыс. дол., т.е. намного ниже рекордной цены 1987 г., составившей 420 тыс. дол. Снижение стоимости, возможно, является отражением мнения, что Ашех отстает от системы NASDAQ, которая имеет значительно большее количество котируемых эмиссий и намного больший объем торговли. С другой стороны, стоимость членства из фирм по работе с опционами, также несмотря на значительное снижение, сохранилась на уровне свыше 100 тыс. дол., что, вероятно, указывает на то, что некоторые члены видят долгосрочную перспективу деятельности биржи в ее эволюции в направлении рынка опционов и специализированных финансовых продуктов.
Места могут быть предоставлены в аренду лицам, которые соответствуют нормам биржи, а некоторые членства покупаются в значительной степени с инвестиционными целями. Это означает, что владелец надеется купить место тогда, когда цена членства низка, предоставить место в аренду другому человеку, который будет реально пользоваться торговыми привилегиями, которые дает членство, и впоследствии продать место. Ашех предлагает также ассоциированное членство, которое открыто для тех, кто желает получить некоторые из членских льгот, не неся при этом расходов по действительной покупке и сохранению места. Ассоциированные члены направляют приказы через обычных членов, например «двухдолларовых» брокеров. Устав Ашех не ограничивает число ассоциированных членов. Типичным ассоциированным членом может быть малая или средняя фирма—член NYSE, которой необходим доступ на Ашех для своих клиентов, но она не имеет досточного объема торговли для сохранения постоянного присутствия в операционном зале. Это более всего подходит для «дисконтных» и инвестиционных фирм, клиенты которых проявляют интерес к эмиссиям, котируемым на Ашех. При относительно небольших «третьем рынке» и другой биржевой торговле эмиссиями, котируемыми на Ашех, наилучшие цены обычно преобладают в самом операционном зале.

Торговля в операционном зале
Несмотря на чисто внешние отличия от операционного зала NYSE, торговая практика на Ашех аналогична используемой на NYSE. Система отчетности после исполнения (post execution reporting — PER), используемая на Amex, аналогична системе «SuperDOT». Она управляется компьютерами, принадлежащими Корпорации автоматизации индустрии ценных бумаг, которая является совместным филиалом обеих бирж. Самое заметное отличие состоит в опционной деятельности. Из-за позднего старта в этой области опционная активность на NYSE остается относительно слабой, в то время как торговля опционами на Ашех в среднем ежедневно составляла примерно 135 тыс. контрактов в 1990 г.
Двойная функция специалиста в качестве агента и принципала, по существу, совпадает с описанной выше функцией специалиста на NYSE (гл. 8). Число зарегистрированных специалистов на Ашех в течение многих лет колеблется вокруг цифры 210. Требования к капиталу для этой функции ниже на Ашех по сравнению с NYSE, однако они достаточно высоки для того, чтобы лишь несколько специалистов имели финансовые средства для действий в качестве единоличного владельца. Большинство ходовых эмиссий распределены по отделам специалистов или товариществам, которые могут иметь несколько должностных лиц или партнеров на посту, обрабатывающем приказы.
Исполнение приказов происходит по такой же открытой системе публичных торгов с выкриками, господствующей на большинстве фондовых бирж США. Приказы с ценами, которые отстоят далеко от текущих рыночных цен, обычно передаются специалистам, которые и исполняют их, когда и если это возможно. Как и на NYSE, члены биржи, получившие крупные заказы, особенно поступившие от институциональных клиентов, неохотно передают их специалистам и могут оставаться в толпе брокеров, если рыночная цена может вскоре достигнуть приемлемой цены. Есть одно большое различие в принятии приказов при сопоставлении двух бирж. Специалисты на Ашех могут не принимать приказы «стоп» по сделкам с полными лотами. Клиент, направляющий приказ о покупке или продаже только при достижении указанной цены, должен также назначить аналогичную цену исполнения. Это означает, что приказ должен рассматриваться как лимитный приказ «стоп» и обе цены — как «стоп», так и предельная — должны быть одинаковыми. Это означает, что приказ не будет автоматически исполнен, если, например, рыночная цена проходит через уровень стоп-цены и продолжает снижаться. Затем позиция должна быть переоценена, и приказ может либо оставаться в силе, либо его цена должна быть скорректирована с учетом текущей ситуации. Причина проведения такой политики лежит в относительно «слабом» предложении многих акций, котируемых на Ашех.
При резком повышении цен многие торговцы последуют за ростом цен, защищая свои позиции «идущими по следу» приказами «стоп» для получения некоторой прибыли. Это означает, что если торговец купил акции по 20, а рыночная цена поднялась до 35, то он мог направить приказ о покупке по цене 33 «стоп». Если рыночная цена снизилась до 33 или ниже, то торго
вец мог быть уверен в исполнении приказа по цене, близкой к 33; однако если цена продолжала расти до 40, торговец мог поднять цену в приказе «стоп» до 38, и т.д. Таким образом акции, цены на которые продолжали расти в течение длительного времени, оставляли бы за собой след из серии приказов «стоп», которые были бы готовы к исполнению при малейшем снижении цен. Затем может возникнуть проблема, что исполнение одного приказа «стоп» может привести к дальнейшему снижению рыночной цены, приведению в действие других приказов и т.д. Это с очевидностью ведет к чрезмерному усилению непостоянства рынка и, следовательно, запрету на приказы «стоп». Однако специалист может принять приказы «стоп» по сделкам с неполными лотами, поскольку они вряд ли окажут воздействие на цены сделок с полными лотами.
Если специалист также зарегистрирован на сделки с опционами, его функции аналогичны функциям при сделках с акциями. Однако в этом случае деятельность специалиста по «созданию» рынка дополняется «делателями» рынка зарегистрированных опционов — принципалами фирм по сделкам с опционами, которые осуществляют сделки за свой собственный счет и благодаря этому повышают ликвидность рынка.
Одно время значительная часть торговли на Ашех состояла из торговли некотируемыми на ней акциями. Эту старую практику разрешили оставить после принятия Закона о ценных бумагах и биржах 1934 г. Объем торговли в этой области однажды составил 67% совокупного объема, однако он стал постоянно снижаться в 50-х годах. По существу, в настоящее время такой торговли нет, однако электронная связь между биржевыми рынками и системой NASDAQ так или иначе делает такие различия устаревшими.
<< | >>
Источник: Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т.. Фондовый рынок. 2000

Еще по теме АМЕРИКАНСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА:

  1. 10 АМЕРИКАНСКАЯ V. ФОНДОВАЯ БИРЖА  И  ДРУГИЕ  ФОНДОВЫЕ БИРЖИ  США
  2. Американская фондовая биржа (АФБ)
  3. Фондовая биржа как стабилизирующий фактор американской экономики Эдвард Г. Г. Симмонс
  4. ТЕМА 4. ФОНДОВАЯ БИРЖА И ФОНДОВЫЙ РЫНОК.
  5. Фондовый рынок и фондовая биржа
  6. Глава 3. Фондовая биржа
  7. Глава 3. ФОНДОВАЯ БИРЖА
  8. 4.1 ФОНДОВАЯ БИРЖА.
  9. Фондовая биржа
  10. § 4. Фондовая биржа
  11. Фондовая биржа.
  12. Глава 5 Фондовая биржа РТС
  13. ФОНДОВАЯ БИРЖА
  14. МИЛАНСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА
  15. Тема 6 ФОНДОВАЯ БИРЖА И БИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ
  16. 3. ФОНДОВАЯ БИРЖА
  17. Статья 11. Фондовая биржа
  18. АМСТЕРДАМСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА
  19. Индексы Американской фондовой биржи (AMEX)