<<
>>

3.3.1.4 Нормативное регулирование фондового рынка Франции.

Французский рынок ценных бумаг организован и регулируется в традициях романо-германской (континентальной) системы права, он централизован и обслуживается брокерами - профессиональными участниками.

В конце 70 годов французские финансовые рынки находились в тяжелом состоянии. Техническое обеспечение сделок на фондовом рынке было очень плохим. В результате резкого роста движения капиталов в Европе, который был вызван применением телекоммуникационных технологий, Франции пришлось реформировать свою структуру фондовой биржи и открыть рынок для иностранного капитала.

Была создана компьютерная система торговли САС ((Dotation Assistee en Continu), операции в которой начались 23 июня 1986 года.

Если законы о ценных бумаг Англии и США (англосаксонская система права) содержат норму, что все ценные бумаги должны быть именными, то французское законодательство, базируясь на принципах римского права, допускает применение предъявительских ценных бумаг.. В США и Англии широкое внедрение на рынке ценных бумаг института номинальных держателей (nominees) и доверительных собственников (trustees) способствовало частичному решению проблем, связанных со сложностью и стоимостью передачи именных ценных бумаг. Благодаря тому, что ценные бумаги регистрировались на имя доверительных собственников или номинальных держателей, операции по перемещению ценных бумаг сильно упростились. Но такая система не могла быть прямо воспринята во Франции как стране романо-германского (континентального) права.

Необходимо отметить разницу между номинальными держателями в американской и французской моделях дематериализации. В основе французской модели лежит необходимость урегулировать ситуацию, когда одно лицо получает доходы по ценным бумагам, а другое лицо (профессионал рынка ценных бумаг) осуществляет все операции с ними или оставляет себе часть дохода в той или иной форме. В американской модели это достигается за счет "расщепления" права собственности между двумя лицами.

Часть правомочий остается у первичного собственника, а остальные он передает номинальному держателю, сам их при этом теряя. Поэтому в реестре у эмитента фиксируется только номинальный держатель, так как все важные для эмитента правомочия, наличие которых у лица фиксируется занесением его в реестр, находятся у него. Сам номинальный держатель наделен правом вести реестр лиц, у которых остались правомочия по получению дохода. Таким образом, получается система двух реестров, т.е. расщепление права собственности приводит к расщеплению реестра.1

Во французской модели так сделать нельзя, так как, как я уже говорила, французская правовая система базируется на принципах римского права, которая гласит - одно имущество - один собственник. Поэтому в реестре всегда указывается именно собственник ценных бумаг. А для решения проблемы применяется конструкция осуществления полномочий через третье лицо (поверенного) или конструкция отдачи ценных бумаг "в долг"2.

Во Франции прошел также процесс дематериализации, который регулировался разделом 94-П французского Закона об ассигнованиях и законом от 2 мая 1983 года. Суть реформы заключалась в том, что субъекты прав, закрепленных в фондовых ценных бумагах определялись только путем записи имен этих лиц в книгах Sicovam. Причем факт дематериализации означает не только отказ от выпуска бланков ценных бумаг, но также то, что право ведения реестра передается независимому лицу.

Помимо дематериализации ценных бумаг во Франции была решена проблема непоставки или неоплаты ценных бумаг. В 1987 году во Франции был принят закон, согласно которому трансфер ценных бумаг между сторонами по сдел-> ке и одновременное уведомление о сделке эмитента были разделены. Сначала эта система стала применяться при торговле на фондовых биржах, а в ноябре 1989 года была распространена и на внебиржевой рынок. 25 ноября 1987 года Sicovam ввел систему "поставки против платежа" для уполномоченных дилеров по операциям с государственными облигациями, что обеспечило полное проведение еде- л] лок в течение 48 часов.

Впоследствии было принято решение распространить ее и на операции и с другими ценными бумагами (проект Relit). Этот проект служит целям установления окончательного контроля за всеми рисками, возникающими при воплощении в жизнь заключенной сделки с ценными бумагами.

1 Н.Т.Клещев " Рынок ценных бумаг: шаг России в информационное общество". М„ "Экономика", 1997, с. 107.

2 Борисов Е., РЫЖКОВ О. "Современная инфрастуктура рынка ценных бумаг: опыт реформ во Франции", Рынок ценных бумаг, 1996, № I.

3 The Guide to World Equity Markets. Euromoney Books. L. 1993, p. 168.

Тем же законом (от 17 июня 1987 года) было установлено, что французские компании - эмитенты ценных бумаг на предъявителя, прошедшие особую проце- | дура листинга, имеют право в любой момент запросить список своих акционеров или облигационеров, а инвесторы, приобретающие и продающие акции с правом голоса компаний, имеющих биржевую котировку, при изменении портфелей в ту или иную сторону от следующих пороговых значений: 5%, 10%, 20%, 33,3%, 50% и 60%, - обязаны в 5-дневный срок уведомить биржу и в 15-дневный срок - самого эмитента.3

3.3.2 Развитие нормативного регулирования рынка ценных бумаг в России.

В настоящее время в России создается достаточно хорошая правовая база регулирования фондового рынка, которая базируется на принятии законов и иных правовых актов, и которая достаточно полно будет охватывать регулирование фондового рынка. Однако, российское законодательство в этой области не лишено некоторых недостатков.

Первоначально в области проведения правовой реформы и создания целостной системы регулирования фондового рынка был принят Гражданский Кодекс (1 часть - в январе 1995 года, 2 часть - март 1996 года), который установил основные положения в области сделок с ценными бумагами, в том числе, понятие ценной бумаги, ее виды, правила оформления сделок, порядок перехода прав по ценной бумаге, ответственность по сделке, порядок возобновления прав по ценной бумаге. Гражданский кодекс ввел основные правила делового оборота в новых рыночных условиях, и является базовым законом, на котором основываются большинство остальных законов и иных нормативных актов.

Был также принят Закон "Об акционерных обществах", который установил основные правила выпуска и обращения ценных бумаг акционерных обществ (АО), виды ценных бумаг и обязанности владельцев ценных бумаг.

Нормы Закона "Об акционерных обществах" помимо обычных обществ полностью распространяются на общества, созданные в сферах банковской, инвестиционной, страховой деятельности, однако установлено, что особенности этих обществ определяются специальными федеральными законами (в настоящий момент это Законы РФ "О банках и банковской деятельности в РСФСР", Закон РФ "Об организации страхового дела в России", Федеральный закон РФ "О рынке ценных бумаг". В отношении акционерных обществ, действующих в других сферах бизнеса никаких иных законов, определяющих их правовое положение, принято быть не может.

Акционерное общество, как вид коммерческого юридического лица, является наиболее сложной в организационном плане формой для занятия предпринимательской деятельностью. Основное преимущество АО - это возможность концентрировать огромные средства с помощью подписки на акции и привлечения, в принципе, неограниченного количества участников. Поэтому первые АО на Западе появились в начале 17 века в период великих географических открытий, когда для освоения новых территорий требовались достаточно большие средства. С другой стороны, конструкция АО очень опасна для рядовых акционеров. Они, в большинстве своем, не интересуются непосредственной деятельностью АО, их волнует только суммы выплаченных дивидендов. Да и возможности влиять на принятие решений у них, как правило, ограничены, поэтому со стороны директоров и исполнительных органов общества возможны значительные злоупотребления при распоряжении собранными средствами, в том числе и умышленные. В итоге, создание и деятельность АО стали подвергаться жесткой регламентации, и в настоящее время зарубежное и российское законодательство содержит наиболее полную регламентацию деятельности АО на всех этапах их существования, по сравнению с другими формами предпринимательской деятельности.

Помимо Закона "Об акционерных обществах" был также принят Закон "О рынке ценных бумаг", который регламентирует взаимоотношения участников на рынке эмиссионных ценных бумаг, ввел понятие профессиональных участников, рынка ценных бумаг, определил структуру органов, регулирующих фондовый рынок.

Несмотря на свое название, Закон регулирует ограниченный круг операций с ценными бумагами.

Во-первых, он касается только сделокс эмиссиондыми.ден^ В нем дано описание эмиссионной ценной бумаги, которая должна (ст. 2 Закона): ^ : закреплять совокупность имущественных и неимущественных прав; размещаться выпусками; иметь равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения. К основным видам эмиссионных ценных бумаг данным законом отнесены акции и облигации. Другие виды ценных бумаг, которые не отвечают вышеуказанным признакам не подпадают : ; под действие данного закона.

Во-вторых, Закон регулирует особенности создания и деятельности профессиональных участников рьщка_ценных бумаг (ст. I Закона), которые осуществляют один или несколько следующих видов деятельности: брокерскую; дилерскую; дея; тельность по управлению ценными бумагами; деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг); депозитарную деятельность; деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг; деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Установлено, что деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг не может совмещаться ни с какой другой деятельностью (ст. 10 Закона). Кроме того, этот вид деятельности, как и все другие, перечисленные выше, подлежат обязательному лицензированию в ФКЦБ.

В Законе "О рынке ценных бумаг" государственному регулированию фондового рынка отведен специальный раздел, в котором установлено, что регулирование выражается (1) в установлении обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов, (2) регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии, контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренный в них, (3) в лицензировании деятельности профессиональных участников и (4) создании системы защиты прав владельцев ценных бумаг.

Закон устанавливает систему органов, осуществляющую регулирование рынка ценных бумаг, среди которых указана Федеральная Комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), которой предоставлены основные регулирующие полномочия.

Введено понятие саморегулируемых организаций, которые также должны участвовать в регулировании участников фондового рынка.

Помимо основных законов были приняты и спеиимьные_гаконы* в том числе Закон "О переводном и простом векселе" от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ, который утвердил Положение о переводном и простом векселе от 7 августа 1937 года. Рынок векселей в России принял уже громадные размеры и вступление в силу этого закона было просто необходимо для урегулирования многих споров. Этот закон установил правила выпуска векселей, форму векселя и ее существенные условия, без соблюдения хотя бы одного из которых, вексель считается недействительным. Был установлен порядок передачи векселя, процедура предъявления к исполнению и ответственность в случае отказа от платежа, а также многое другое.

Если ранее на территории РФ в связи с подписанием Женевской вексельной Конвенции от 7.06.30 г. действовал Единообразный Закон о переводном и простом векселе, на основании которого было принято Положение о переводном и простом векселе от 7.08.37г., то теперь, с принятием Закона, были учтены некоторые недостатки, существовавшие в Положении и Единообразном Законе.

Так, в Законе 1997 года было установлено, что вексель может быть только документарным и никаким иным (ст. 4 Закона), причем вексель должен быть составлен только на бумажном носителе. Дело в том, что в российской практике векселя потеряли свое первоначальное значение и зачастую являлись заменителем иных ценных бумаг, в том числе облигаций и других коммерческих бумаг. В связи с этим, существовали программы выпуска бездокументарных векселей, что противоречило их сущности. После вступления Закона в силу выпуск бездокументарных векселей стал недействительным.

Кроме того, при принятии Закона была учтена и другая проблема - проблема начисления неустойки и процентов за несвоевременный возврат долга по векселю. Дело в том, что в тексте Положения (ст. 48) говорится, что в случае неисполнения обязательства в срок, начисляются проценты в размере 6% и неустойка в размере 3%, то же самое говорилось и в Единообразном законе о переводном и простом векселе. Однако, там не было сказано, какие начисляются проценты - годовые или в день, что вызвало самую разнообразную правоприменительную практику. Вплоть до конца 1995 года большинство судов начислял эти проценты из расчета в день. Однако, в феврале 1996 года, применив аналогию закона, Высший Арбитражный Суд РФ постановил, что эти проценты надо начислять из расчета в год. Через 2 месяца выходит телеграмма Центрального Банка РФ № 26 от 24 мая 1996 года, в которой говорится, что проценты необходимо начислять из расчета в день. При задержке платежей получались огромные суммы. Закон 1997 года снял эту проблему. В ст. 3 Закона говорится, что за несвоевременное перечисление средств после предъявления векселя к погашению подлежат начислению пени и проценты в размере ставки рефинансирования, устанавливаемой ЦБ РФ.

Принят закон "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" от 6 августа 1998 года. В Законе проведено уточнение понятийного аппарата, даны определения государственных и муниципальных ценных бумаг, определен порядок проведения государственных и муниципальных займов, введены ограничения по выходу субъектов Федерации на рынки ссудного капитала. Закон адресован в первую очередь российскому Министерству финансов и администрациям субъектов Российской Федерации и направлен на ограничение чрезмерной активности регионов в деле выпуска региональных займов. Закон устанавливает предельный размер заемных средств субъекта РФ в размере 30% от собственных доходов (15% — для муниципальных образований), и величину расходов на обслуживание долга — 15% от общей величины расходов. Кроме того, Закон впервые Определяет понятие гарантии Российской Федерации, субъекта Российской Федерации, муниципального образования по обязательствам третьих лиц, возникшим в результате эмиссии ценных бумаг. Это позволит в дальнейшем отказаться от практики предоставления по различного рода кредитам поручительств Министерства финансов, возникающие из которых права и обязательства государства четко не определены.

К сожалению, не все актуальные на сегодняшний день вопросы удалось отразить в законодательстве. В том числе, проблема регулирования в условиях кризиса вообще не слабо отражена в нормативных актах. Оказались не проведены различия в механизмах выпуска ценных бумаг, составляющих рублевую и валютную части государственного долга, не учтена практика выпуска облигаций внешнего валютного займа, еврооблигаций, специфика участия нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг.

Бюджетный кодекс - это еще один нормативный источник, который будет регулировать государственные заимствования. Бюджетный Кодекс был принят 31 июля 1998 года. Однако, он еще не вступил в действие, так как федеральный закон о введение в действие Бюджетного кодекса РФ еще не принят.

5 марта 1999г. был принят один из важнейших законов, после законов "О рынке ценных бумаг" и "Об акционерном обществе" - федеральный закон "О защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг". По мнению автора, принятие этого закона будет способствовать надлежащей защите прав инвесторов и ста- V новлению цивилизованного фондового рынка. Единственная возможность изьй-: екать необходимые инвестиционные ресурсы внутри страны связана с развитием^ рынка ценных бумаг, то есть рынка капиталов и коллективных инвестиций. Последнее возможно только при условии обеспечения всесторонней защиты прав инвесторов, включая простых граждан, готовых вкладывать средства в покупку акций и облигаций отечественных предприятий. Законом устанавливаются условия предоставления услуг профессиональными участниками рынка ценных бумаг индивидуальным инвесторам; дополнительные требования к этим участникам; условия размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга индивидуальных инвесторов; полномочия и ответственность органов государственного регулирования; порядок предоставления компенсаций и иных форм возмещения ущерба физическим лицам. Принятый закон позволит обеспечить прозрачность и информационную открытость рынка не только для институциональных инвесторов, но и для частных лиц. Будет исключена всякая возможность выпуска недобросовестными эмитентами суррогатов ценных бумаг и создания очередных финансовых пирамид.

Закон также содержит ряд норм, призванных защитить права портфельных инвесторов и затруднить владельцам контрольных пакетов и управляющим акционерных обществ использование механизма закрытой подписки s целях размывания долей прочих акционеров. Добавлены новые составы правонарушений на рынке ценных бумаг и повышен размер штрафов, налагаемых федеральным органом по рынку ценных бумаг.

К сожалению, не все актуальные на сегодняшний день вопросы удалось отразить в законодательстве. В том числе, проблема регулирования в условиях кризиса вообще не слабо отражена в нормативных актах. Оказались не проведены различия в механизмах выпуска ценных бумаг, составляющих рублевую и валютную части государственного долга, не учтена практика выпуска облигаций внешнего валютного займа, еврооблигаций, специфика участия нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг.

В целях повышения эффективности регулирования рынка ценных бумаг, а также в соответствии с Указом Президента РФ от 4, П .94г. № 2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ" была создана Федеральная комиссия по ценными бумагам и фондовому рынку, которая впоследствии в соответствии с п.2 ст. 53 Закона "О рынке ценных бумаг" и Указом Президента РФ от 1.07.96г. № 1009 "О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг" была преобразована в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг. Тем; же Указом Президента РФ № 1009 было утверждено Положение о ФКЦБ, в соответствии с которым ФКЦБ является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области контроля за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков. Был издан Указ Президента РФ 1994 г. № 2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации", который устанавливал основные направления регулирования рынка ценных бумаг и ряд других нормативных актов.

Кроме того, сама Федеральная комиссия в рамках предоставленных ей широких полномочий по регулированию фондового рынка издает нормативные акты, устанавливающие конкретные правила поведения участников. В настоящее время ФКЦБ выпустило большое количество нормативных актов, регулирующих деятельность участников фондового рынка по разным направлениям.

В 1997-98 годах была практически завершена разработка нормативной базы функционирования рынка ценных бумаг - регламентирована деятельность профессиональных участников рынка, эмитентов и регистрирующих органов при осуществлении выпусков ценных бумаг, деятельность всех структурных элементов - паевых и инвестиционных фондов.

Проводится совместная с Банком России, Минфином России и представителями профессионального сообщества работа над подготовкой постановления ФКЦБ России, регламентирующих отдельные виды профессиональной деятельности на фондовом рынке, в том числе депозитарной, клиринговой и трастовой деятельности. ФКЦБ России также принимает участие в разработке проектов законодательных и иных правовых актов, которые принимаются Федеральным Собранием и Президентом. Подписаны также соглашения о сотрудничестве в области развития региональных рынков ценных бумаг между ФКЦБ России и администрациями Москвы, Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга и Омска.

Однако, при анализе нормативных актов нельзя забывать, что правовая база, регулирующая фондовый рынок, в большинстве своем была заимствована из нормативных источников ряда западных стран, причем самое большое влияние оказали американские правила. Это не удивительно, так как самый большой и самый развитый фондовый рынок находится именно в США, а также самые! большие корпорации и самый старый опыт их регулирования.

Однако, по моему мнению, при таком заимствовании не стоит забывать о том, что принципы построения^оссийской_правовой сястем^существенноотли-З^Ш^^І^І^^кк&нс^й. Американская правовая система относится к системе "общего права" (common law), основной отличительной особенностью которой является наличие прецедентного права и придание ему силы закона. В то время как российская правовая система включает в себя постулаты римского права и относится к романо-германской системе права. В России судебные не имеют силу закона и не могут служить основанием для вынесения решения по другим делам в будущем. Даже Постановления и письма Президиума или Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ и Верховного Суда РФ не имеют обязательной силы для нижестоящих судов при принятии решения по конкретному судебному делу.

Безусловно, это хорошая идея - взять все лучшее из законодательства зарубежных стран и применить в России. Но нельзя в то же самое время забывать, что принципы законодательства разных стран могут существенно различаться и поэтому быть несовместимы.

К сожалению, подобные примеры несовместимости мы видим в уже действующем российском законодательстве, касающегося финансовых операций. Например, принципам российского права противоречит институт Доверительного права собственности, так как, как уже говорилось выше, российское право базируется на принципах римского права, которое предусматривает, что "собственность - это максимальный контроль над имуществом". А институт доверительного управления предполагает наличие двух прав собственности на одно и то же имущество - у доверительного собственника (он управляет) и у бенефициара (он дал собственность в управление и получает свой доход). В Гражданский Кодекс положение о трасте включено не было, однако, была включена глава, называющаяся "Доверительное управление собственностью", где законодатели постарались адаптировать этот институт к российскому праву. Существует еще ряд таких несоответствий, которые в большинстве своем присутствуют в нормативных актах ФКЦБ, поэтому такие Постановления часто приходят в противоречие с другими нормами права. К сожалению, это происходит потому. что_ФКтД|Ба ориентируясь на американскую модель фондового рынка, не учитывает специфики российского законодательства и его принципов.Автор считает, что одним из пгк>тивор,ечий^гулирования фондового рынка России_на современном эхапе_яв-ляется тот факт, что при формировании российского фондового рынка исполь-зоралось большое количество, эдем^

ния, а нормативная база строилась на основе европейских принципов права.

Следует отметить, что в отношении требований по раскрытию информации, предъявляемых к проспектам эмиссии, и периодической отчетности в отношении зарегистрированных ценных бумаг, от эмитентов российские правило должны быть значительно расширены, чтобы отвечать стандартам, принятым на развитых рынках ценных бумаг.

<< | >>
Источник: Алешина Анна Валентиновна. Сравнительный анализ моделей регулирования фондовых рынков: Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 .-М. : РГБ, 2003. 2003

Еще по теме 3.3.1.4 Нормативное регулирование фондового рынка Франции.:

  1. 12.4 Органы регулирования фондового рынка Франции
  2. 3.3.1.2 Особенности нормативного регулирования фондового рынка Великобритании.
  3. 3.3.1.1 Особенности нормативного регулирования фондового рынка в США.
  4. 3.3.1.3 Особенности нормативного регулирования фондового рынка в Германии.
  5. 3.3.1 Система нормативных актов как составная часть модели регулирования Фондового рынка за рубежом.
  6. 3.2 Страновые концепции регулирования фондового рынка как элемент модели регулирования.
  7. 3.4 Система институтов и органов, осуществляющих регулирование фондового рынка, как составная часть модели регулирования.
  8. Нормативно-правовое регулирование деятельности рынка ценных бумаг Таджикистана.
  9. 2. Необходимость регулирования фондового рынка.
  10. 13.2. Регулирование фондового рынка
  11. Регулирование фондового рынка
  12. 3.1 Формирование модели регулирования фондового рынка.