<<
>>

ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ

 

Рассмотрение материала этого раздела мы начнем так же, как до этого рассматривали материал раздела, посвященного обыкновенным акциям. То есть сначала поговорим о ценности этого элемента капитала, а затем продолжим изучение его стоимости.

Нельзя утверждать, что эти два аспекта взаимосвязаны; их можно рассматривать как две стороны одной медали.

Заемный капитал может быть невыкупаемым (т. е. не предполагается, что компания вернет основную сумму, поэтому проценты будут выплачиваться неопределенно долго). Если норма доходности по заемным средствам фиксированная, то уравнение, используемое для нахождения ценности невыкупаемого заемного капитала, аналогично уравнению для нахождения ценности обыкно-

венных акций, если дивиденды по ним остаются постоянными на протяжении времени. Уравнение для нахождения ценности невыкупаемого заемного капитала следующее: 

Формула

Формула

 


где Рй — текущая рыночная ценность заемного капитала; Кй — стоимость заемного капитала для бизнеса; / — ежегодная процентная ставка по заемному капиталу.

Это уравнение можно преобразовать, чтобы получить уравнение для нахождения стоимости заемного капитала. Следовательно: 

Формула

Формула

 


Платежи процентов по заемному капиталу являются расходами, исключаемыми из налогообложения прибыли, поэтому чистые потоки денежных средств, которые компания несет по обслуживанию заемного капитала, определяются ставкой процентов к уплате, за вычетом налоговой ставки, которая подлежит компенсации.

В целях оценки инвестиций мы используем чистые потоки денежных средств после налогообложения, образующиеся в результате реализации проекта, и, следовательно, вычисляя соответствующую ставку дисконтирования, мы должны быть последовательными и использовать ставки после налогообложения для определения стоимости капитала.

Ситуация 7.6

Компания Tan and Company pic имеет невыкупаемый заемный капитал, по которому она выплачивает ежегодные проценты по ставке 10%. Текущая рыночная ценность заемного капитала составляет ?88 на ?100 номинальной стоимости, а ставка корпоративного налога равна 20%. Какова стоимость заемного капитала для компании?

Применяя приведенную выше формулу, получаем, что стоимость заемного капитала будет такой: 

Формула

Формула

 


Заметьте, что ни ставка процентов, ни номинальная стоимость заемного капитала не являются ценностью, используемой в целях инвестиционного анализа. Скорее мы имеем дело с издержками упущенных возможностей заемного капитала. Они представляют собой доходность, которую можно было бы получить при вложении средств в альтернативу, имеющую такой же уровень риска. Согласно приведенному вычислению, текущая рыночная процентная ставка по заемному капиталу и дает нам меру соответствующих скрытых издержек.

Если заемный капитал является выкупаемым, вычисление значения стоимости капитала немного усложняется. Однако принципы и вычисления, необходимые для получения соответствующего значения, были описаны в главе 4, когда мы рассматривали метод внутренней нормы доходности. Инвестор, приобретающий выкупаемый заемный капитал, инвестирует начальные вложения и далее предполагает получать ежегодные платежи в виде процентов плюс возврат основного капитала в конце периода займа. Необходимая инвестору норма отдачи будет такой ставкой дисконтирования, которая, будучи примененной к будущим потокам денежных средств, даст приведенное значение ценности PV, равное текущей рыночной цене вложения.

Норму отдачи, которую инвестор предполагает получать на протяжении периода своего вложения, можно вычислить таким же образом, как мы вычисляли внутреннюю норму доходности IRR для других форм инвестиционных проектов. В качестве основы для вычисления простой стоимости заемного капитала мы можем воспользоваться врезкой 7.1.

Врезка 7.1

Компания Lim Associates pic выпускает заемный капитал на сумму ?20 млн, по которому она выплачивает ежегодные проценты по ставке 10% от его номинальной стоимости. Цена размещения заемного капитала составляет ?88 на ?100 номинальной стоимости, а ставка корпоративного налога на прибыль равна 20%. Заемный капитал должен быть выкуплен через четыре года за ?110 при ?100 номинальной стоимости. Какова стоимость заемного капитала для компании?

Потоки денежных средств для данного выпуска заемного капитала будут следующими:

Потоки денежных средств, ? млн

Чтобы получить стоимость заемного капитала для компании, мы можем применить метод итераций (проб и ошибок), использованный при вычислении внутренней нормы доходности IRR.

Ситуация 7.7

Вычислите стоимость заемного капитала для компании Lim Associates pic. (Подсказка: начинайте со ставки дисконтирования, равной 10%.)

Начнем с использования учетной ставки 10%:

Ставка

дисконтирования

10%

1,00

0,91

0,83

0,75

0,б8

Приведенная ценность PV потоков денежных средств, S млн

17,б

(1,5)

(1,3)

(1,2)

(1б.0)

12А)

Эта ставка слишком мала, поскольку дисконтированные будущие потоки денежных средств превышают цену размещения заемного капитала. Попробуем применить ставку дисконтирования, равную 15%:

Потоки

денежных

средств,

S млн

17,б

(1,б)

(1,б)

(1,б)

(23,б)

Ставка

дисконтирования

15%

1,00

0,87

0,7б

0,бб

0,57

Приведенная ценность PV потоков денежных средств,

S              млн

17,б

(1,4)

(1,2)

(1,1)

(13,5)

JL4

Учетная ставка немного выше, поскольку дисконтированные потоки денежных средств меньше, чем цена размещения заемного капитала.

Мы видим, что чистая приведенная ценность ИРУ увеличилась на ?2,8 млн (т. е. 2,4 + + 0,4 млн) при увеличении учетной ставки на 5%; т. е. по ?0,56 млн на каждый процент. Нам необходимо знать ставку для нулевого значения ИРУ (она представляет собой дальнейшее увеличение на ?2,4 млн по сравнению с вариантом, когда ставка дисконтирования равна 10%). Поскольку изменение ставки на 1% приводит к изменению значения ИРУ на ?0,56 млн, необходимое изменение ставки дисконтирования будет равно 4,3% (2,4/0,56). Таким образом, внутренняя норма доходности близка к значению 14,3% (10+ 4,3).

 

<< | >>
Источник: Этрилл П.. Финансовый менеджмент для неспециалистов. 3-е изд. / Пер. с англ. под ред. Е. Н. Бондаревской. — СПб.: Питер. — 608 с: ил. — (Серия «Классика МВА»).. 2006

Еще по теме ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ:

  1. 3.3. Заемный капитал и источники его формирования. Оценка экономической целесообразности привлечения заемных средств
  2. Глава 11. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ СОСТАВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И МЕХАНИЗМ ЕГО ПРИВЛЕЧЕНИЯ
  3. 11 . Оценка влияния заемного капитала на рентабельность собственного капитала
  4. ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ
  5. Глава 8 СТОИМОСТЬ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  6. § 1. Собственный и заемный капитал ТНК
  7. 11.11. Анализ эффективности привлечения заемного капитала
  8. 11.6. Заемный капитал
  9. Оценка посленалоговых затрат на заемный капитал
  10. 6.2 Метода оценки затрат на заемный капитал компании
  11. 1.1 Почему мы начинаем с заемного, а не собственного капитала
  12. ИЗМЕРЕНИЕ СТЕПЕНИ РИСКА ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  13. 15.5. Приложение. Влияние использования заемного капитала на бета
  14. ГЛАВА 8. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ, ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС И ДОЛГОСРОЧНЫЙ ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ
  15. 28. Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -