<<
>>

Статические методы инвестиционных расчетов

В соответствии с приведенным выше определением статические методырнвестиционных расчетов применяются в том случае, когдаванализируемый инвестиционный проект рассчитан наикраткосрочныйипериод, на протяжении которого не ожидается [значительной динамики доходов и расходов.

Как правило, в качестве|гакого|периода рассма- триваетсявгод. Для анализа долгосрочного проекта привпо- мощи статических методов требуется, чтобы этот проект без особого ущерба можно былофписатьфреднегодовыми показателями. В качестве критерия выбора инвестиционной альтернативы используются соответственно годовые или среднегодовыевпоказатели, такиевкак прибыль, издержки, рентабельность.              \

Статические методы инвестиционных расчетов основаны на проведении сравнительных расчетов прибыли, издержек или рентабельности и выборевинвестиционного проекта на основе оптимального значения одного из этих показателей, которые данном случае рассматриваются в качестве [краткосрочной цели инвестора.              ?

Для корректного примененияфтатических методов инвестиционных расчетов все рассматриваемые|проекты или инвестиционныеЦальтернативы должны быть приведены в сравнимый или сопоставимый вид. Это означает, что все показатели рассматриваемых проектована исключением учи- тываемыхпри определении выбранного вкачестве критерия показателя (прибыль, издержки, рентабельность), должны быть одинаковы.В противномслучаеоптимальноезначение

критериального [показателя по одному из проектов может оказаться не [соответствующим наилучшемурарианту, поскольку при проведении анализа не были учтены различия между существующими инвестиционнымивальтернативами.

Выделяют следующие показатели, в отношении которых необходимоипровестирредварительный анализ и привести по ним проекты в сопоставимый вид.              | Объем инвестиционных затрат или стоимость приобретения соответствующеготнвестиционного объекта.

Сопоставимость инвестиционных [проектов по [объему инвестиционных затрат означает, что эти затраты по всем рассматриваемым вариантам одинаковы.

Пример 6.6

Предположим, что речь идет о приобретении оборудования, которое различается ценой. Пусть оборудование первогоівида стоит 1000 д.е., а второго 1500 д.е. Если в распоряжении инвестора [имеется только 1200 д.е., то рассматриваемые проекты приобретения оборудования не сопоставимы между собой, поскольку у инвестора нет возможности приобрести оборудование второго вида. Приведение вариантов в сопоставимый вид в данном случае означает, что инвестор должен получить недостающие для реализации второго инвестиционного варианта 300р.е. в качестве дополнительного финансирования, при этом следует учесть выплату долга и его обслуживание и соответствующие издержки включить в состав затратило [второму варианту. Кроме того, необходимо принять решение о дополнительном инвестировании 200 д.е., которые остаются временно свободными, [в случае приобретения оборудования первого вида.|Доходы от дополнительного инвестирования (например, банковскогодепозита) следуетвключить всуммулрибылейло первому варианту. Только после этого сопоставление доходов и издержек по первому и [второму вариантам инвестирования будет корректным.              III              I Сроки эксплуатации или использования инвестиционного проекта. Суммарныерроки использования или [эксплуатации инвестиционныхрбъектов должныровпадать для всех рассматриваемых проектов.

Пример 6.7

Например, если для одного из рассматриваемых проектов срок эксплуатации составляет три года, а для другого — пять лет, то для получения сопоставимых общих и среднегодовых показателей инвестор должен определить, что рн [будет делать в течение остающихся двух лет, если выберет проект с [грехлетним сроком эксплуатации. При определении среднегодовых показателейіпо варианту с меньшим сроком эксплуатации следует учесть доходы и расходы инвестора в течение этих двух недостающих лет.

Указанные параметры должны бытьрриведены в сопоставимый вид [при [осуществлении расчетов по ?критерию максимума прибыли или рентабельности.

\ j ВІгом [случае, когда в качестве критерия отбора инвестиционных альтернатив используется минимизация издержек, речьидет о сравнительных расчетах издержек, которые возникают в процессе функционирования соответствующего инвестиционного объекта. Виды и основные формы издержек, которые необходимо учитывать, будут перечисле- нывниже (табл. 6.1). Основная предпосылка корректного использования сравнительных расчетов издержек состоит в том, чтоївсе рассматриваемые варианты инвестиционных проектов должны бытьрриведены в сопоставимый вид, и длянихдолжны совпадатьнетолькосрокииспользованияи объемы инвестиционных затрат, но и доходы от реализации рассматриваемыхвпродуктов. Один из путей практического обеспечения этого условия состоит В приведении [Всех рассматриваемых вариантов к одинаковому объему и составу выпускаемой продукции.              j              I

Кратко сущность этого метода приведения инвестиционных проектов [к тождественному эффекту |по!объему и составу продукции состоит в следующем: рассматриваются проектные варианты, которые различаются как видами, так ирбъемами производимой продукции. Для того чтобы эти проекты были сравнимы между собой, необходимо каждый рассматриваемый проектный вариант дополнить другим, обеспечивающим дополнительное производство тех продуктов, которые по данному варианту либо вообще не выпускаются, либо выпускаются в недостаточных объемах, таким образом,чтобыпокаждомурасширенномувариантуобеспе- чивались бы одинаковые объемы производства всех видов рассматриваемой продукции. Одновременно необходимо увеличить на соответствующую величину издержки по каждому варианту. Послевэтого все рассматриваемые [варианты имеют одинаковый объемвпроизводимой продукции, реализация которойрриносит одинаковый доход, что позволяет осуществить корректное сопоставление инвестиционных

вариантов на основе минимизации издержек. Этот ?метод был разработанртечественным экономистом В. В. Новожиловым [Новожилов, 1967]. Для практического осуществления метода Новожилова необходимо, чтобы все нужные вариантырроизводства недостающей продукциииможно было бы практически реализовать.

Для этого они должны быть разработаны наряду с основными рассматриваемыми вариантами.              \              II I

Практическисравнительныерасчетыиздержекосущест- вляются [аналогично расчетам, приведенным вЦгабл. 6.1, за исключением того, что не учитывается получаемый доход и прибыль. Если проект реализуется на протяжении нескольких лет, то расчеты осуществляются на основе среднегодо- выхпоказателей,а в качествекритерияиспользуетсямини- мум среднегодовых издержек.              \              I

Основная трудность осуществления статических инвестиционных расчетов ?заключается именно в приведении альтернативных вариантов в сопоставимый вид и в определении основных условий и [возможностей егорсущест- вления. При этомрами [статические расчеты при наличии всей необходимой исходной информации выполняются достаточно просто, не требуя использования [специальных средств (прикладных аналитических программ и т.п.).

Рассмотрим осуществление статических инвестицион- ныхрасчетовнапримересравнительных расчетовприбыли. В качестве критериального показателя принимается максимум среднегодовой прибыли. I J

Среднегодовая прибыль (average profits, AP) определяется [как разность между среднегодовым доходом (average totalrevenues, AГR)исреднегодовымииздержками(average total costs, ATC), связанными с реализацией каждого инвестиционного проекта:

aF\L АГаЦ-ІА7^с[

В состав среднегодовых издержекивходят: заработная плата персонала; I              [ издержки на приобретение сырья, полуфабрикатов и вспомогательных материалов; затраты на текущий ремонт и ?техническое обслуживание оборудования; расчетная среднегодовая амортизация и т.п.

Кроме того, следует учитывать так называемые расчетные издержки, отражающие потери инвестора [вследствие долго- срочного|связывания(капитала. Расчетные издержки юпре- деляются как произведение ставки потерь (учетная ставка процента по альтернативному варианту использования капитала) ra на среднегодовую стоимость капитала.

Среднегодовой связанный капитал определяется по формуле средней геометрической:              I              j              I              I

[К              К

М =

/г,

Р^ + К, +К2 + ...+-К- 2 1 2 2

где К — (первоначальная величина инвестируемого капитала на момент старта(инвестиционного проекта; Кх — величина капитала на конец первого года реализации проекта, к! = КК - К0яг; t — [количество лет реализации проекта; Kt = 0 (капиталнаконецсрокареализациипроектаполностью амортизирован).              |

В результате простых преобразований получаем, что величина среднегодового связанного капитала

І2

Таким образом, расчетные издержки определяются следующим образом:

С = 3.

і              гП""1

[Поясним проведение сравнительных расчетов по прибыли на примере. Предположим, что инвестор предполагает осуществлять [некоторый проект в течение четырех лет. Он должен из двух инвестиционных альтернатив, обеспе- чивающихвыпускодной итойжепродукции,совпадающей по качеству 1и цене реализации, выбрать вариант, обеспечивающий получение максимальной среднегодовой прибыли. Маркетинговые исследования показали, что максимальный объем сбыта данного вида продукци—составляет 120 тыс.(шт. в год, а цена реализации единицы продукции составляет 40 руб. Инвестор может приобрести оборудование либо по варианту А,1либо по варианту Б. Все исходные данные, необходимые для осуществления сравнительных расчетов, приведены в табл. 6.1.

Таблица 6.1

j j j Показатель 1 \

Проект

1 А I Б
° Объем инвестиционных затрат, тыс. руб. \ [ 1500 1 2000 j
?Ожидаемый срок службы оборудования, лет I 4 4
?Объем производства за год, шт. ! [ I II II I] 80 000 90 000
Условно-постоянные издержки в год (без амор- ?газации), тыс.
руб.
[ 150 - 450 j
Условно-переменные издержки на единицу продукции, руб. ?U1 1 1 I 30 j 25

Исходные данные по проектамАи Б

Кроме указанных в табл. 6.1 условно-переменных и условно-постоянных издержек, необходимо учесть амортизацию оборудования, которая начисляется равномерно исходя из тогортормортизационный периодроставляетретыре года (нормаамортизации25%).Тогда годоваясуммаамортизации равнартношению объема инвестиций (в нашем случае!— стоимость приобретаемого [оборудования) к продолжительности периода эксплуатации. Кроме того, будем считать, что расчетные издержки, отражающие потери от долгосрочного связывания капитала, определяются в размере 25% на средний за четыре года связанный [капитал. Используя эту информацию и данные, приведенные в [габл. 6.1, осуществим сравнительные расчеты прибыли по проекту (табл. 6.2).

Таблица 6.2

Сравнительныерасчетысреднегодовойприбыли

попроектамАиБ,тыс.руб.

1 j Показатель

Проект

I А I Б 1 \ j
?Валовой доход j ] \ \ і р2щі 3600
?Издержки: [

? в том числе \ j 1

\ j3112,5 1 3450 ? I
условно-переменные \ ° 2400 j 2250
условно-постоянные I 150 [| 450 1
? амортизация \ j | \ 1І 375 j 1 I500 |
? расчетные \ 187,5 250
°Прибыль II 1 ?j I \ 87,5 1 150 I

Рассмотрим полученные результаты. Если у инвестора достаточно собственных средств для осуществления болеекапиталоемкогопроектаБи у негонет возможности дополнительно инвестировать неиспользуемый в случае выбора проекта А свободный капитал в объеме 500 тыс. руб., то по критерию наибольшей среднегодовой прибыли следует выбрать проект Б. Если у инвестора имеется возможность дополнительно инвестировать [временно свободные 500 тыс. руб., например положить указанную сумму в банк сроком на четыре годавпод 25%|годовых,|го к концу четвертого года у него образуется дополнительный доход, тыс. руб.: I              |

ДД = 500 U (1 + 0,25)4 _ 500 = 720,7,

что эквивалентно дополнительной среднегодовой прибыли в 180,1 тыс. руб. в год. Если эти 180,1 тыс. руб. добавить к прибыли, которую приносит реализация проекта А, то [получается, что совместное осуществление проекта А y дополнительное инвестирование в среднем за год принесет инвесторувприбыль равную 267,6 тыс. руб.!что превышает величинувприбыли, получаемой при реализации проекта Б (267,6 gt; 150).

Большое влияние на выбор проекта в данной ситуации оказывает уровеньїпроцентнойїставки, предлагаемыйипри дополнительном инвестировании свободных средств. В случае когда дополнительное инвестирование возможно только под 8% годовых, дополнительная среднегодовая прибыль составит, тыс. руб.:              \              I

ДАРШ (500 х(1 + fl,f)8)4?- 500) / 4 = 58,5.

Таким образом, прибыльЦот реализации проекта А и дополнительная прибыль составят в сумме 87,5 + 58,5 = 146 тыс. руб., что меньше прибыли, получаемой при реализации проекта Б (146 lt; 150). Окончательное решение о выборе одного из вариантов для реализации существенно зависит от процентной ставки.              \              II I [ Если у инвестора не хватает собственных средств для реализации проекта Б, то либо принимается решение о реализации проекта А, либо необходимо изыскать возможность дополнительного финансирования. Если эти средства будут получены в кредит, то величину [прибыли поіпроекту Б необходимо уменьшить на суммуфплачиваемых процентов [и

затем сопоставить ее с величиной среднегодовойЦприбыли, получаемой по проекту А. Возможность реализации проекта Б візначительной степенирудет зависеть отивеличины кредитного процента. Чем он выше, тем меньше шансов на относительное преимущество по критерию среднегодовой прибыли имеет проект Б.

В любомрлучае все рассматриваемые инвестиционные проекты должны быть приведены в сопоставимый (сравнимый) вид не только по объему инвестиционных затрат, но иро срокам эксплуатации инвестиционного объекта, если они различны. Возможности такого приведения существенно зависят от внешних по отношению к инвестору факторов и условий, прежде всего положения на рынке капиталов.

К числу статическихретодов инвестиционных расчетов также относятся сравнительные расчеты рентабельности. В отличиерт расчетов абсолютных показателей, таких как прибыль и издержки, приірасчете рентабельности следует исходить из предположения, что инвестиционные объекты в процессе [эксплуатации по-разному связывают [первоначальный капитал инвестора. />Рентабельностьинвестиций (returns oninvestments, ROI) характеризует «отдачу», эффективность использования инвестиционных ресурсов. Этот показатель определяется как отношение получаемой среднегодовой прибыли к объему используемого капитала. Этот объем может быть выражен либо величинойрвансируемого капитала (в большинстве случаев он равен стоимости приобретаемого инвестиционного объекта), либоивеличинойрреднего связанного капитала за периодрксплуатации инвестиционного [объекта (расчетрго величины рассматривался выше). Поскольку чем большервансированный капитал, тем больше средний связанный капитал за период эксплуатации, то с [формальной точки зрения не имеет значения, [какой показатель использовать — рентабельность авансированного или среднего связанногорапитала. Оптимальныерначения по этим показателям будут указывать на один проект.

Таким образом, в общем случае рентабельность инвестиций рассчитывается по формуле

АРІ              АР

АОЛ —НН или ROn = 5§3

K              К

Следуетучитывать, чтоинвестиционныйпроект,обеспе- чивающий получение максимальной среднегодовой прибыли, может не обладать наибольшей рентабельностью вследствие ?значительной величины применяемого [капитала. Поясним сказанное нарже рассмотренном примере. В качестве объема среднего связанного капитала возьмем среднюю величину капитала за четыре года. С учетом полного возмещения авансированного капитала к концуретвертого года эта величина составит для проекта А — 750 тыс. руб., для проекта Б — 1000 тыс. руб. Результаты расчетов рентабельности приведены в табл. 3.6, в которой рассмотрены оба способа расчета рентабельности: по отношению к среднему связанному капиталу и авансированному капиталу.

Таблица 6.3

РасчетырентабельностиинвестицийпопроектамАиБ

? Показатель

[ Проект j

! а II IБ W
[Среднегодовая прибыль, тыс. руб. [ j87,5 j I 150
[Средний связанный капитал, тыс. руб. j 750,0 j 1000,0 1
?Авансированный капитал, тыс. руб. [ ? 1500,0 [ 2000,0
?Рентабельность инвестиций, %: [ [ j среднего связанного капитала | [ 11,7 j I 15,0 1
1 авансированного капитала [ 58 I 7,5

Данные табл.І6.3 показывают, что тот вариант [инвестиционного проекта, для которогоивыше рентабельность по отношению к среднему связанному капиталу, имеет и более высокий уровень рентабельности по отношению к авансированному капиталу. \ II I

Можетіоказаться, [чтоипроект, приносящийВоольшую среднегодовую прибыль, обладает ?меньшим уровнем рентабельности. Поэтому использование определенного мето- даВсравнительных инвестиционных расчетов для ?Выбора оптимального инвестиционного проекта [зависит от того, какую цель преследует инвестор: получить максимальную среднегодовую прибыль или обеспечить максимальную отдачу используемого капитала.

Поскольку В расчетах рентабельности используется среднегодовая прибыль, то корректное использование это- гометодатребуетвыполнения однихитехжепредпосылок, что и сравнительные расчетыиприбыли. Рассматриваемые инвестиционные альтернативы должны быть сопоставимы по [объему инвестиционных затрат и по сроку использования или эксплуатации инвестиционного объекта.

Если рассматриваемые инвестиционные проекты предполагают одинаковый объем [авансированного капитала, то осуществление сравнительных расчетов рентабельности не требуется, поскольку тот вариант, для которого будет выше среднегодоваяприбыльприравныхинвестиционныхзатра- тах, и будет обладать более высокой рентабельностью.

Точкарезубыточности (break-even point, BEP) — это объем реализации продукции [(работ, услуг) проекта, при которомраловая выручкарт реализации (ГКжтановится равной валовым издержкам (TC)[XXVI].              \              \

Валовая [выручка определяется выражением

Щ = PQ,

где P — цена продукта; Q — объем реализации продукции в натуральных единицах. \              \| I

Валовые издержки представляют собой сумму постоянных издержек (FC) и переменных издержек (Уф. Величина переменных издержек может быть выражена как

га = ига х Q,

где AVC — средние переменные издержки на единицу продукции. II              ?              I              !              I

Следовательно, величина валовых издержек может быть рассчитана по следующей формуле:

та = ?игах Q[+ Ira

Искомое значение точки безубыточности определяется, исходя из уравнения \              \              I              I

PQ = luvcix Q + га

Отсюда следует:

¦              лДига

Для того чтобы определить точку безубыточности в денежном выражении, нужно умножить полученную величину Q на цену единицы продукции Р.              \              \

Рассчитаем значение точки [безубыточности для примера, рассматриваемого в табл. 6.1 — 6.3.              j

Для проекта А:

(15О х 4 + 15ОО) 4О-3О

= 21О[ООО шт.

=?253 334 шт.

Q'[=

Для проекта Б: Q =

(45О х 4 + 2ООО) ?4О - 25

Учитывая запланированные объемы реализации (80 000 шт. вгоддляпроектаАи 90 000шт.в годдляпроектаБ),этоозна- чает, что по обоим проектамвгочка безубыточности будет достигнута на третий год их осуществления.

Точка|безубыточности может быть|найдена графически (рис. 6.4).

Рис. 6.4. Графическая интерпретация точки безубыточности

Рис. 6.4. Графическая интерпретация точки безубыточности

Период возврата (срок окупаемости) инвестиционного проекта (payback period, РР) определяет календарный промежуток времен—от момента первоначального вложения капитала Ib инвестиционный проект до [момента времени, когда нарастающий [итогруммарного [чистого дохода (чистого денежногопотока)становитсяравным0.Приисполь- зовании среднегодовых показателей

рр = К0 Ї АР[

Срок окупаемости может бытьрхарактеризован как период времени, необходимый для покрытия средств, первоначально инвестированных врроект. Это время,|которое необходимо для того, чтобы денежный поток проекта покрыл первоначальные затраты. |              I

Инвестиционное предложение рассматривается, если его срок окупаемости меньше максимально допустимого инвестором количестваілет.

Характеризуя показатель «срок ркупаемости», [следует отметить, [чтоІон можетрыть использован для оценки не только [эффективности инвестиций, но|и уровня инвестиционных рисков. Чем более коротким является срокрку- паемости, тем менее рискованны [инвестиции в проект.

В качестве критерия оценки инвестиционных проектов срок окупаемости имеет несколько серьезныхредостатков: Срок окупаемости рассчитывается простым сложением будущих денежных [потоков, не учитывая эффект временной стоимости денег и не применяя метод дисконтирования будущих денежных потоков. I |              | Правило [возврата такжере принимает Во внимание степени риска, присущей конкретному проекту. Главнаяіпроблема правила срока окупаемости связана —определением действительного момента возврата вложенных средств. Рассчитывая период возврата чисто арифметическим путем, мы полностью игнорируем периодичность денежных поступлений, а также не принимаем во внимание денежные потоки после расчетного момента воз- врата.|              [

Пример 6.8

Рассмотрим два проекта — А и Б, которые приносят чистые денежные потоки планируемых инвестиций. I

? Год

1 [ Поток, тыс. руб. О У

Проект А Проект Б
? ] 0 -250 -250
? 1 100 ? 100 ?
? 2 і 100 200
? I 3 j 100 0
j 4 100 jj j 0 j

Период возврата для четырехлетнего проекта составит 2,5 года, а для двухлетнего — 1,75 года. При условии отсечения инвестиционных проектов с периодом возврата не более двух лет долгосрочный проект будет отвергнут, а краткосрочный — принят к исполнению. Однако за весь период проект А приносит инвестору на 100 тыс. руб. больше чистого дохода, чем проект Б (А — 150 тыс. руб., Б — 50 тыс. руб.). Таким образом, возможен отказ от более выгодного варианта инвестирования.

Игнорируя денежные потокиїза пределами срока ?оку- паемости,|мы можем отвергать прибыльные долгосрочные проекты. Обычно использование в качестве оценки срока окупаемости склоняет нас |к краткосрочнымрнвестицион- ным проектам.              j              j

Несмотря на эти недостатки, срок окупаемости часто используется в качествеикритерия при принятии относительно простых решений вследствие своей простоты, стимулирования высокой ликвидности компании [и игнорирования повышенного риска более отдаленных по времени денежных потоков.

Основным недостаткомртатических инвестиционных расчетов является то,|что среднегодовые [показатели не отражают динамики доходов [и расходов инвестора, которые могут иметь место в процессе реализации инвестиционного проекта в течение всего срока его эксплуатации или использования. Происходящие изменения можно учесть только в процессе динамических инвестиционных расчетов.

<< | >>
Источник: Е.М. Рогова,Е. А.Ткаченко. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. 2011

Еще по теме Статические методы инвестиционных расчетов:

  1. 5.5.1. Статические методы инвестиционных расчетов
  2. Обоснование инвестиционных решений с помощью статических методов
  3. * 3.1. Статические (без дисконтирования) методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  4. 5.5.2. Динамические методы инвестиционных расчетов
  5. Разграничение в теории и расчете статических и динамических величин
  6. 14.3. Статические методы
  7. Основные динамические методы инвестиционных расчетов
  8. Простые (статические) методы
  9. Метод расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта
  10. 4.3. СТАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -