<<
>>

Роль дивидендной политики в финансовом менеджменте


Дивидендная политика — этороставная часть политики распределения прибыли 1в компании, которая ориентируется на максимизацию ценности компании для акционеров.
Поскольку выплата дивидендов является текущим поступлением денежных средств к акционерам и одновременно их изъятием из оборота компании, следует внимательно относиться к этому аспекту распределения прибыли.

С одной стороны, дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно. |
С другой стороны, реинвестирование прибыли является важнейшим источником финансирования деятельности компании. Поэтому для менеджмента (предприятия важно определить оптимальный коэффициент дивидендного выхода, рассчитываемый как отношение [суммы выплачиваемых дивидендов к общейреличине прибыли, остающейся в распоряжении предприятия послеЦпокрытиярроцентов по финансовым обязательствам и уплаты налогов и других
обязательных платежей. Это соотношение представляет собой основную задачу дивидендной политики.
Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств.              \              \
Во-первых, дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми [трудностями компании» могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены.
Во-вторых, дивиденднаяфолитика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия.
В-третьих, дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия (так, компания с низкой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов). [
В-четвертых, дивидендная политика сокращает собственный капитал предприятия, что может привести к росту коэффициента финансового рычага.
Теория дивидендной политики многогранна. Все иссле- дователивтойилииной степенианализируют такиевопро- сы, как: \              \              ?              I              N роль дивидендной политики; влияние дивидендной политики компании на движение ее денежных средств и рыночную цену ее акций; преимущества и недостатки различных типов дивидендной политики;              \              \ финансовые» операционные факторы, влияющие на сумму выплачиваемых дивидендов; j различие между дивидендной политикой и дроблением акций, причины, по которым компания может выкупать свои акции, и финансовый результат таких действий и др.
Однакофрежде всего содержание дивидендной политики и проблемы ?ее разработки требуют выявления природы дивидендов. Приобретая акцию предприятия» становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает [получить неіголько требуемуюфтавку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованностиивыбран- ной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п.
В отличиефтфроцента (напримерфо
депозиту в банкерлирблигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. Поэтому, вкладывая деньги» обыкновенныеркции,ркционеррод- вергается известному риску, но при нормальном ходе дел на предприятии вознаграждается за это повышенным доходом. Отметим также,|что если ставка дивиденда нерревышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что и процент в сберегательном банке. I I |              |
Вкладывая свои средства в акции, ихробственник Ьт- кладывает свое потребление, что является [важным [обстоятельством дляралансирования потребительскогорынка. Дивиденд в этом [смысле — средство стимулирования распределения личного потребленияро времени. Фактор [времени необходимо учесть и в более общем Виде: независимо от инфляции [ситуация|в|экономике не остается неизменной, поэтому одна ира же сумма денег с течениемівремени становится неравной себе. Черезразные виды процентаэто противоречие разрешается.
Известны двародхода к оценке влияния дивидендов на доходы «акционеров. Первый [предполагает активную роль дивидендов и наличие оптимального дивидендного выхода, хотя определение этогорптимума —?задача исключительной сложности. Как правило, текущие дивиденды оказываются предпочтительнее будущих, равно как» возможный прирост собственного капитала.
Такой вывод базируется нарринциперинимизации риска. Текущие дивидендырменьшают для инвестороврро- вень неопределенности относительноіцелесообразности и выгодности инвестирования. Кромерогортмечается, что даже относительно меньшая норма дохода на инвестиционный капитал приводит [к возрастанию цены акционерного капитала. |              II              I              |
Активная роль дивидендов может быть проиллюстрирована через формулу фундаментальной стоимости собственного капиталарарснове дисконтированных дивидендов (модель Гордона, см. гл. 9):
V _?(1 + ?)
V Е              ,
\‘
где УЕ — фундаментальная ценность собственного капитала фирмы; d —румма выплаченных дивидендов; g — темп роста дивиденда.              I              I              II
Совокупное богатство акционеров (shareholders’wealth), W, может быть найдено как ?сумма текущего дивиденда и фундаментальной стоимости собственного капитала, рассчитываемой через модель дисконтирования дивидендов:

Пример 11.1
Менеджерыпредприятия рассматриваютдвавариантараспреде- ления чистой прибыли, размер которой за год составил 2 млн руб.: реинвестирование 70% чистой прибыли (1400 д.е.); реинвестирование 30% чистой прибыли (600 д.е.). Оставшаяся часть прибыли выплачивается акционерам в виде
дивидендов.              |
Первый вариант обеспечивает больший темп роста прибыли и дивидендов: g. = 13%, второй — меньший: g2 = 4%. Приемлемый уровень доходности по акциям менеджеры оценили в 20%.
Тогда совокупное богатство акционеров составит, тыс. руб.:

по первому варианту: 600 +

1400 X (1 + 0,04) _
(0J20 -j 0,04)
по второму варианту: 14001+

Как видно, оба варианта гриносят|жционерам|практически одинаковые ?Выгоды, хотя реинвестирование большей прибыли в данном случае несколько менее доходно, чем выплата больших дивидендов.
Второй [подход является логическим развитиемигеории Модильяни и Миллера. В соответствии с ним инвесторы на совершенном (и полном рынкеЦкапитала должны [быть безразличны к форме выплаты дивидендов, а также к их размеру. ЭтоЦсвязано с воздействием рыночного арбитража. Если акционеры получили меньшие дивиденды, они продают акции, [если большие — покупают. Ценность же фирмы определяется денежными потоками» операционной деятельно- стииинвестиционнымивозможностями.Поэтому величина дивидендов нерлияет нарзменение совокупного богатства акционеров.|Поэтому [оптимальнаяртратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности

для эффективногореинвестированияприбыли,т.е.дивиден- ды выплачиваются после того, как профинансированы цсе приемлемые инвестиционныефроекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестированияфиви- денды не [выплачиваются. И наоборот, если таких (проектов нет, то прибыль в полном объеме направляется на (выплату дивидендов.
Подход Модильяни — Миллера базируется на ряде важных предпосылок, главными из которых являются: наличие характеристик совершенного рынка капитала; независимость инвестиционных и финансовых решений фирмы; \              ?j              !              I неизменность инвестиционной и финансовой политики; наличие возможности заключать|полные контракты с менеджерами;              | финансирование компаниифолько ?с помощьюфоб- ственного капитала [Ивашковская, 2008].
Дивидендная политика включает в себя принятие решения о выплате акционерам прибыли в форме дивидендов илифдержании ее дляфнвестирования на предприятии. Решение о выплате дивидендов фактически является решением о финансировании, поскольку увеличение коэффициента дивидендных выплат (доля прибыли, выплачиваемой акционерам в форме дивидендов) уменьшает [объем реинвестируемой прибыли. Если рассматриватьфивидендную политику только как решение финансирования, то выплата дивидендов выступает в пассивной роли. При рассмотрении дивидендовфак пассивного остатка, определяемого только наличием выгодных инвестиционных предложений, подразумевается, что для инвесторафе Существует различия между выплатой дивидендов и накоплением предприятием нераспределенной прибыли. Если инвестиционные проекты обещают «уровень рентабельности, превышающий требуемый, инвесторы могут предпочесть вариант накопления. Еслиожидаемаяприбыльотинвестицийравнатребуе- мой, то, с точки зрения инвестора, ни один из вариантов не имеетфреимуществ. В противном случае инвесторы предпочтут выплату дивидендов.
Второй ключевой вопрос при выборе дивидендной политики — вопрос выбора оптимальной дивидендной политики, т.е. политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного богатства акционеров, так и достаточное финансирование деятельности предприятия. Нахождение оптимальной
дивидендной политики — исключительно труднаярадача: необходимо найти баланс [между [текущими дивидендами ирудущим ростом,(который максимизировал бы цену акций предприятия. Сложность заключается еще в [том, что оптимальная дивидендная политика — это Субъективная политик—[каждогортдельного предприятия,(выбираемая исходя из особенностей предприятия, его владельцев, инвестиционных возможностей и других факторов, влияющих на дивидендную политику. В числе таких факторов в науч- нойритературе называются: темп ростаромпаниире рентабельность, стабильность доходов, удержание контроля над деятельностью компании, степень финансирования за счет [заемного капитала, возможност—тинансирования из внешних источниковртадия жизненного цикла и масштабы компании, налоговые ставки на дивиденды и доходы с приростакапитала,предпочтенияакционеров,ограничения правового характера и др.              |              \
<< | >>
Источник: Е.М. Рогова,Е. А.Ткаченко. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. 2011

Еще по теме Роль дивидендной политики в финансовом менеджменте:

  1. Лекция 11. Дивидендная политика. Финансовые риски.
  2. 8.3.2. Анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию Анализ дивидендной политики
  3. Цели, задачи, роль и содержание финансового менеджмента
  4. Глава 18 РОЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В АНТИКРИЗИСНОМ УПРАВЛЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЕМ
  5. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ И ЕГО РОЛЬ В РЕАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ
  6. Финансовый механизм, его роль в реализации финансовой политики
  7. 7.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА
  8. Дивидендная политика
  9. Роль финансового менеджмента в повышении эффективности использования ресурсов на предприятии
  10. § 11.1.3. Дивидендная политика предприятия
  11. Дивидендная политика
  12. ВОПРОС: Дивидендная политика на предприятии.
  13. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА НА ПРАКТИКЕ
  14. Глава 8 ФОРМИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
  15. Глава 11 ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ФИРМЫ
  16. 7.2. Переоценка основных фондов: сущность, методы, роль в финансовом менеджменте
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -